Neue Zürcher Zeitung - 22.07.2019

Montag, 22. Juli 2019 GELD & FINANZEN 21

Diesen Regeln folgt der Börsen handel

Wie kommt ein Aktienkurs zustande, welche Auftragsarten gibt es , und wann wird der Handel ausgesetzt?

WERNER GRUNDLEHNER

«Kaufen Sie Aktien, nehmen Sie Schlaf-
tabletten, und schauen Sie diePapiere
nicht mehr an. NachvielenJahren wer-
den Sie sehen: Sie sindreich», dieses
Bonmotwirddemungarischen Börsen-
undFinanzexperten AndréKostolany
zugeschrieben.Wer die Entwicklung der
Aktienindizes überJahrzehnte betrach-
tet,muss dem bekannten Spekulanten
recht geben. GemässDaten der Privat-
bank Pictet weisen Schweizer Aktien
seit demJahr1926 eine durchschnitt-
licheJahresrendite von7, 6% auf.
Im gegenwärtigen Niedrigzinsumfeld
wäre es sinnvoll, in Aktienzuinvestieren

• auch weil die Dividendenrendite bei
  vielen Unternehmen höher ist als der
  Zins, den die gleicheFirma auf ihren
  Anleihen zahlt.Aktien sind risikobehaf-
  tet, deshalb muss dasPortfolio diversi-
  fiziert sein.Das kann man mit einem
  Exchange-TradedFund (ETF) erreichen


• oder man kann selbst ein diversifizier-
  tes Depot verwalten. Um am Aktien-
  markt mitmischen zukönnen, braucht
  der Investor ein Aktiendepot bei einer
  Bank. Unabdingbar sind auchFinanz-
  undWirtschaftswissen. DieserText be-
  schäftigt sich aber nur mit dem techni-
  schen Ablauf des Aktienhandels.

Die Schweiz, einPion ier

Die Schweizer Börse war die erste, die
imJahr1996 für den Aktienhandel so-
wie dieVerwahrung auf ein vollelektro-
nischesSystem wechselte. Zuvor wurden
die Dividendenpapiere im Ringhandel
«à la criée» gehandelt. Die Ringhänd-
ler erhielten dieAufträge derKunden
in den sogenannten Ringbüros perTele-
fon und setzten sie mit anderen Händ-
lern um, indem Angebot und Nach-
frage in den Ring «geschrien» wurden.
Die heutigenVolumen wären mit dieser
Methode gar nicht mehr zu bewältigen.
Bis vor wenigenJahren waren die
nationalen Börsen mehr oder weniger
Monopolisten. Die an der Heimatbörse
kotierten Aktien wurden meist zu 100%
an dieser gehandelt. EinzelneValoren
waren auch an ausländischen Börsen
zweitkotiert. ImJahr1998 trat in den USA
dieRegulierungfür AlternativeTr ading
Systems in Kraft. Die EU zog imJahr
2007 imRahmender EinführungMifid I
nach. So wurde der Handel über alterna-
tive Handelsplattformen erlaubt. Zudem
wurde esBanken und Brokern erlaubt,
Kundenaufträge zuerst intern zu saldie-
ren (Netting) und nur die übrigenAuf-
träge weiterzuleiten.Rund dreiViertel der
Schweizer Aktien wurden bis zum1. Juli,
als die EU die Börsenäquivalenz der SIX
Swiss Exchange nicht mehr anerkannte,
in der Schweiz gehandelt. DerRest über
alternative Börsen. Den grössten Anteil
hielt mit rund15% die CBOE Europe.
Das neue Orderbuch von Schwei-
zer Aktien ist auf derWebsite der SIX

Group unter «Marktdaten» für jeder-

mann einsehbar. Dort findet man die In-

formationen darüber, wie viele Aktien

Käufer zu welchem Preis suchen und

zu welchenKonditionen Aktien ange-

boten werden (Zusammenfassung).Be-

vor ein Börsenauftrag aufgegeben wird,

kann sich der Blick auf diese Site loh-

nen, um sich ein Bild darüber zu ma-

chen, welcher Preisrealistisch ist und

wo die Kaufs- bzw.Verkaufs-Limite ge-

setzt werdensollte.

Vorgaben fürAufträge

Zu offenenAufträgenkommt es, wenn

sich Kauf- undVerkaufsaufträge mit

passenden Preisvorstellungen nicht in

derBalance befinden. Börsenaufträge

können mit gewissenVorgaben aufge-

geben werden. Die einfachste Art ist

der «Bestens»-Auftrag. Die Aktie soll so

schnell wie möglich veräussert oder er-

worben werden. Es werdenkeine Preis-

vorgaben gemacht, sondern es wird nur

die zu handelnde Menge angegeben.

Bei wenig liquidenTiteln und für Bör-

sen, die geschlossen sind, kann dieOrder

aber zu einemKurs abgewickelt werden,

der viel höher bzw. tiefer ausfällt, als der

Investor aufgrund derNotierung zum

Zeitpunkt derAuftragserteilung ver-

muten würde.

Um derartigeVerluste zu vermeiden,

kann für den Börsenauftrag eineLimite

für eine gewissePeriode gesetzt werden.

Damit vermeidet der Anleger, dass er zu

teuer kauft oder zu günstig verkauft. Es

besteht jedoch die Möglichkeit, dass sich

für die Preisvorstellungkeine Gegen-

partei findet und derAuftrag in der defi-

niertenFrist nicht ausgeführt wird.

Der «Stop-Loss»-Auftrag ist nur

fürVerkaufsaufträge möglich. Er eig-

net sich für Investoren, die den Aktien-

markt nicht täglich im Blick haben –

etwa in denFerien weilen – und bei

einerKursschwäche ihrenVerlust be-

grenzen möchten. DerVerkauf wird nur

ausgelöst, falls die definierte Schwelle

unterschritten wird. DerAuftrag erfolgt

dann «bestens». Falls sich die Aktie im

freienFall befindet, ist es möglich, dass

derAuftrag deutlich unter dem Schwel-

lenwert abgerechnet wird. Um das zu

verhindern,gibt es den «Stop-Limit»-

Auftrag. DieserVerkaufsauftrag weist

ebenfalls eine definierte Schwelle auf,

bei dem er ausgelöst wird. Zusätzlich

wird eine noch tiefere untere Limite ge-

wählt. Bei deren Unterschreitung wird

derAuftrag nicht mehr ausgeführt. So

verkauft der Investor bei kurzfristigen

Paniken oder Flash-Crashes nicht zu

Tiefstkursen.

Im Computersystem der Börse wer-

den Kauf- undVerkaufsaufträge zusam-

mengeführt (Matching).DasVerfahren

findet im Orderbuch statt und unterliegt

strengenRegeln.Im Orderbuch gilt für

die Platzierung die Preis-Zeit-Priorität.

Die«Bestens»-Aufträge werden vor den

Aufträgen mit Limiten berücksichtigt.

Für Letztere gilt die Preisreihenfolge.

Beim Kauf hat alsodie höchsteLimite

Vorrang. BeimVerkauf die tiefste.

Der Preis wird dort gesetzt, wo unter

BerücksichtigungallerKundenvorgaben

am meisten Aktien gehandelt werden

können. Der Briefkurs(Ask) ist der

niedrigste Preis, zu dem derVerkäufer

einenTitel anbietet.Dagegen steht der

Geldkurs (Bid), den ein Käufer zu zah-

len bereit ist. Die Differenz (Geld-Brief-

Spanne) ist die Marge, die derVerkäu-

fererhält.

VerordneteVerzögerung

Falls dieKurse eines Unternehmens

während des Handels etwa wegen einer

grossenVerkaufsorder massiv unter

Druck geraten,kommt es zu einer Han-

delsunterbrechung, einem sogenannten

«StopTr ading».Weicht beispielsweise

der wahrscheinlich nächstfolgende Preis

um mehr als 2% vom gegenwärtigen

Kurs ab, kann die Aktie während fünf

Minuten nicht mehr gehandelt werden.

Kommt es bei der Eröffnungsauk-

tion zu einem Preis, der stark vomRefe-

renzpreis abweicht, kann die Schweizer

Börse SIX als Börsenbetreiber den Han-

delsstart für eine Aktie um 5oder 15

Minuten verzögern (Delay Open). Als

Referenzpreis wird bei der Eröffnung

der Schlusskurs des vorherigen Han-

delstages herangezogen. Zu einem ver-

zögerten Startkommt es oft, wenn vor

Handelsbeginn wichtige Neuigkeiten zu

einem Unternehmen bekanntgegeben

werden und ungewöhnlich viele Inves-

toren kaufen oder verkaufen wollen.

VieleKommentatoren zitieren am

Morgen in der Schweiz den vorbörs-

lichen Handel, der einen Hinweis auf den

kommenden Börsentag gibt. DieBank

JuliusBärermöglicht zwischen 8.00und

8.45 Uhr den Handel mit SMI- und wich-

tigen SPI-Titeln.Aus diesem Handel,

der über eineBank und nicht die Börse

stattfindet, wird der vorbörsliche SMI-

Stand berechnet. Zwischen dem Ende

des Handels eines Börsentages und der

Eröffnung des nächsten Börsentages um

9.00Uhr nimmtdaselektronische Bör-

sensystemAufträge entgegen und führt

ein theoretisches Matching durch, aus

dem ein theoretischer Eröffnungskurs

berechnet wird. Eskommen aberkeine

Abschlüsse zustande.

Die Preisvorstellungen von Käufern undVerkäufern müssen übereinstimmen, damitesz um Geschäft kommt. ILLUSTRATION: JENS BONNKE

Märkte und Meinungen

Willkommen

zurück,

Griechenland

ANNE-BARBARA LUFT

Von knapp zehnJahren waren sie die

Schreckgespenster des Kapitalmarktes,

heute will sie jeder Investor haben. Die

Rede ist von griechischen Staatsanlei-

hen. 13 Mrd.€ wolltenAnleger ver-

gangeneWoche bei einer Neuemission

investieren. Die Gebote übertrafen das

Volumen, das Griechenlands Schulden-

manager angestrebt hatten, um einViel-

faches. Von den angepeilten 2,5 Mrd. €

kamen sie schliesslich mit einem Emis-

sionsvolumen von 2,75 Mrd. € den Inves-

toren einen kleinen Schritt entgegen.

Das grosse Interesse an der jüngs-

ten Emission griechischer Staatsanlei-

hen zeigt zum einen, dass Investoren

wiederVertrauen in das einstige Kri-

senland gefasst haben.Auch derRegie-

rungswechsel mit dem wirtschafts-

freundlichen Ministerpräsidenten Mit-

sotakis an der Spitze wirkt sich posi-

tiv auf die Stimmung der Anleger aus.

Doch das sind wohl nicht die entschei-

denden Gründe für die hohe Nachfrage

bei dieser Platzierung. Sie spiegelt vor

allem den Notstand, der am Euro-Ka-

pitalmarkt herrscht. Staatsanleihen mit

positivenRenditen sind in der Euro-

Zone zu einerRarität geworden. Grie-

chenland bietet für den Bond mit sie-

benJahrenLaufzeit einen Coupon von

1,875%–schaut man auf dieRenditen

imRest von Europa, ist das sensationell

viel. In diesemLaufzeitbereich sind die

Renditen in denKernländern negativ.

Vor knapp zehnJahren waren die

Refinanzierungskosten im Zuge der

Staatsschuldenkrise für Griechenland

dermassen gestiegen, dass der Zugang

zum Kapitalmarkt blockiert war und

ein Hilfspaket beantragt werden musste.

Erst vor gut einemJahr ist das dritte

Hilfspaket von EU und Internationa-

lemWährungsfonds(IMF) ausgelaufen.

Seither hat Griechenland bereits zwei-

mal am Kapitalmarkt Geld aufgenom-

men. DieKonditionen haben sich in die-

ser Zeitrasant verbessert. DieRendite

fürTitel mit zehnJahrenLaufzeit ist seit

Jahresbeginn um mehr als 200Basis-

punkte auf 2,2% gesunken.

Am Markt spekulieren die Investo-

ren darauf, dass die Europäische Zentral-

bank im zweiten Semester ein neues An-

leihekaufprogramm lancieren wird. Nur

schon dieAussicht auf dieRückkehr zu

dieser sehr expansivenPolitik hat in den

vergangenenWochen bereits zu einem

starkenRückgang derRenditen in ganz

Europa geführt – auch in Griechen-

land.Das Land, das noch vor weniger

als einemJa hrzehnt vor demBankrott

gerettet werden musste, kann sich heute

zu ähnlichenKonditionenrefinanzieren

wie die USA.Dabei wird Griechenland

von denRating-Agenturen nach wie vor

als Emittent des Non-Investment-Grade

eingestuft. ZuRecht warnen zahlreiche

Ökonomen vor diesen offenkundigen

Verzerrungen.Anleger gehen angesichts

der niedrigen und der negativen Zinsen

immer riskantereWetten ein, und Kapi-

tal wird so in Anlageklassen geleitet, die

ohne diePolitik der Notenbanken weni-

ger hohe Mittelzuflüsse verbuchen wür-

den. Investoren müssen sich darüber im

Klaren sein, dass dies zwangsläufig zu In-

stabilitäten führt.

Wer nach den Ferien keine bösen Überraschungen

erleben will, kann sein Portfolio absichern SEITE 22

Auf die Politik der tiefen Zins en

werden Abwertungen und höhere Steuern folgen SEITE 22

Staatsanleihen mit

positiven Renditen sind

in der Euro-Zone zu

einer Rarität geworden.

QUELLE: STATISTA NZZ Visuals/lea.

DerHandel mit Unternehmensanteilen setzt täglich Milliarden um

Swiss-Performance-Index (SPI) Swiss-Market-Index (SMI)

Marktkapitalisierung von SMI und SPI, in Mrd. Fr.

500

1000

1500

2008 2018

0

30

60

90

120

150

1980 2017

Das Volumen ist explodiert

Umfang des globalen Aktienhandels, in 1000 Mrd. $

Die Schweizer Aktien verlieren an Gewicht