Neue Zürcher Zeitung - 22.07.2019

22 GELD & FINANZEN Montag, 22. Juli 2019

ANLAGESTRATEGIE

Mit einem abgesicherten Portfolio

lässt es sich entspannter am Strand liegen

Ein Börsencrash während der Ferienist der Albtraumjedes Anlegers – mit den richtigen Vorkehrungenkannman den Schaden eingrenzen

MICHAEL SCHÄFER

Wer geht schon für mehrereWochen in
die wohlverdientenFerien und lässt zu
Hause alleFenster sperrangelweit offen
stehen?Wenn es um Geldanlagen geht,
tut das ein grosserTeil der Bevölkerung.
Nicht betroffen sind all jene, die ihrPort-
folio in die Hände einerBank oder eines
Vermögensverwalters gegeben haben.
Wer dagegen die Kauf- undVerkaufs-
entscheide in seinem Depot selbst trifft,
läuft Gefahr, dass seinPortfolio durch-
einandergewirbelt ist, wenn er aus den
Ferien zurückkehrt.

Dünnere Umsätzeim Sommer

Nun ist es zwar nicht so, dass man sich
nicht fernab der Heimat über die Ent-
wicklung an denFinanzmärkten infor-
mierenkönnte.DieFrage ist aber, wer
in denFerien die Börsen verfolgen will.
Allen modernenKommunikationsmit-
teln zumTr otz erfährt man möglicher-
weise erst mitVerzögerung vonTurbu-
lenzen an den Märkten.Wer sich dann in
einer anderen Zeitzone befindet, tut sich
unter Umständen schwer, seinenBank-
berater zu erreichen.
Aber selbst Anleger, die sich stets auf
demLaufenden halten und von einem
Markteinbruch zeitnah erfahren,wer-
den sich in vielenFällen schwertun, die
Situation ähnlich zu beurteilen und die
gleichen Entscheide zu treffen, wie sie
das zu Hause täten. Häufig wird die
Lösung sein,dasThema anzupacken,
sobald man wieder heimischen Boden
unter denFüssen hat. Der Preis ist dann
oft ein mulmiges Gefühl, das sich mit
jedemTag verstärkt, an dem sich die
Korrektur fortsetzt.Solche Einbrüche
können jederzeit geschehen, aber die
Sommermonate zählen zu den anfälli-
geren.Typischerweise sind hier die Um-
sätze an den Märkten dünner, und Kurs-
bewegungenfallen schnell gravierender
aus als sonst. Historisch gesehen, sind
auch dieRenditen im Sommerhalbjahr
niedriger als in denrestlichen Monaten,
weshalb sich die Börsenweisheit «Sell in
May and goaway» hartnäckig hält.
Grundsätzlich kommen mehrere
Möglichkeiten infrage, wie man sein

Portfolio für eine Zeit der Abwesen-

heit vorbereiten kann. EinWeg besteht

darin,die Risikenzurückzufahren, also

beispielsweise die Aktienquote zuredu-

zieren oder von riskanteren in weniger

riskanteTitel umzuschichten. Will man

seine Anlagestrategie aber nichtdauer-

haft defensiver ausrichten, ist das höchs-

tens in demAusmass sinnvoll, in dem

eine temporär erhöhte Aktienquote

wieder auf den langfristigen Zielwert

zurückgeführt wird.Würde man sichvon

mehr Aktien trennen, müsste man nach

derRückkehr einenTeil wieder zurück-

kaufen, was mit unnötigenTr ansaktions-

kosten verbunden wäre.

Alternativ lässtsicheinPortfolio mit

Verkaufsoptionen absichern. Dieseräu-

men Investoren dasRecht ein,Wert-

papierezu einem vorher definierten

Wert zu verkaufen. Sinkt beispielsweise

derKurs der Nestlé-Aktien, erhöhtsich

derWert der jeweiligenVerkaufsrechte.

Wie stark der Preis der Optionen steigt,

hängt jedoch von verschiedenenFakto-

ren ab, wie derenRestlaufzeit oder der

Volatilität der Nestlé-Aktien. Entspre-

chendvariiert der Preis einer solchen

Absicherung je nachMarktsituation und

ist bald günstiger und bald teurer. Diese

Art der Absicherung ist denn auch eher

für versierte Anleger geeignet.

Als dritterWeg bietet sich das Set-

zen von sogenannten Stop-Loss-Orders

(S LO). Wie bei einer Absicherung mit

Verkaufsoptionen werden hier erst ein-

malkeineWertpapiere aus demPortfolio

verkauft.Das hat denVorteil, dass An-

leger weiterhin in vollem Umfang von

steigenden Aktienkursen profitieren,

wenn die gute Stimmung an den Bör-

sen anhält,die derzeit vornehmlich durch

die von den Notenbanken inAussicht ge-

stellte lockere Geldpolitik getragen wird.

Bei einer SLO werdenWertpapiere dann

verkauft, wenn deren Preis einegewisse

Marke erreicht bzw. unterschreitet.

DieserVerkauf wird dann automa-

tisch getätigt und zwar mit dem Order-

zusatz «bestens». Das heisst, diePapiere

werden zum nächstmöglichen Kurs

veräussert. Bei einem Stop-Loss von

Fr.100.30 (es empfiehlt sich, runde Be-

träge zu vermeiden, da bei diesen die

Gefahr besteht, dass viele solche Orders

platziert wurden,die dann gleichzeitig

ausgelöst werden) kann das bedeuten,

dass diePosition bei einemKurs von

Fr. 100.25 verkauft wird. Ebenso ist es

aber möglich, dass es beiFr. 98.45 oder,

falls der nächsteKurs höher liegt, bei

Fr.100.40 zum Abschlusskommt. Bei

wenig liquidenTiteln mit geringen Um-

sä tzen muss mit grösseren Abschlägen

ge rechnet werden, wenn es an den Bör-

sen zueinem starkenKursrutschkommt.

DieAusgestaltung der Stop-Loss-

Orders hängt von der jeweiligen Si-

tuation des Anlegers ab. Häufig wird

empfohlen, den Stopp-Loss 10% unter

dem aktuellenKurs einzuziehen, da-

mit nicht bereits gewöhnliche kurzfris-

tige Schwankungen einenVerkauf aus-

lösen.Wemesaber nichtnur darauf an-

kommt, grosseVerluste zu vermeiden,

sondern auch Gewinne zu sichern, kann

ohneweiteres einen kleineren Abstand

zum gegenwärtigenKursniveau wählen.

Auf mehrereTranchen aufteilen

Ausserdem kann es sinnvollsein,eine

SLO auf mehrereTr anchen aufzuteilen,

so dass beispielsweise je ein Drittel der

relevantenTitel 5, 10 und15% unter dem

aktuellenKursverkauft wird. Die Be-

träge bzw. Stückzahlen sollten so gewählt

werden, dass, wennalleAufträge ausge-

löst werden, die strategische Aktienquote

verbleibt, mit der man bereit ist, längere

Durststrecken an den Börsen durchzuste-

hen. Ideal istes natürlich, wenn man aus

denFerien zurückkommt undkeine SLO

ausgelöst wurde. Dann hat dasPortfolio

schlimmstenfalls nur wenig Schaden ge-

nommen, dieKosten halten sich in engen

Grenzen, und man kann das Steuer wie-

der selbst in die Hand nehmen.

Wersein Portfolio selber bewirtschaftet, riskiert, dass dieses nach den Ferien durcheinandergewirbelt ist. ATHIT PERAWONGMETHA / REUTERS

Ein Weg besteht darin,

die Risiken

zurückzufahren,

also beispielsweise

die Aktienquote

zu reduzieren.

WELTWIRTSCHAFT UNDFINANZMÄRKTE

Ein neues Paradigma

Auf die Politik der tiefenZinsenwerdenAbwertungen, höhere Steuern und eineMonetisierung vonSchuldenfolgen

ANDREAS UHLIG

Die neue Lockerung der Geldpolitik
durch Zinssenkungen und zusätzliche
Wertpapierkäufe (quantitative Locke-
rung), die an denFinanzmärkten er-
wartet wird, hat unteranderem das Pro-
blem, dass sie, wie andere Massnahmen,
dem Gesetz des abnehmenden Grenz-
ertrags unterliegt.Dieses Gesetz, eigent-
lich eineRegel, wurde im18.Jahrhun-
dert vom französischen Ökonomen
JacquesTurgot formuliert. Seine Gül-
tigkeit auch für die moderne Geldpoli-
tik hatTorsten Slock, Ökonom bei der
DeutschenBank, anhand der Ergeb-
nisse einerReihe von akademischen
Studien veranschaulicht.

Abnehmender Grenznutzen

Der Einfluss der quantitativen Locke-
rung auf die langfristigen Kapitalmarkt-
zinsen in den USA ist mit jedem neuen
Programm schwächer geworden. Im
Durchschnitt dieser Analysen beträgt die
erzielte Zinsreduktion bei QE1 60Basis-
punkte, bei QE2 20Basispunkte und bei
QE3 nur noch 10Basispunkte. Die zu-
sätzlich aufgetretenen, unbeabsichtigten

Begleiterscheinungen – wie dieVerzer-

rung von Preisen vonVermögenswerten

• schadeten mehr, als sie nützten, sagt
  Jim Leaviss von M&G Investments.
  Aufgrund des abnehmenden Grenz-
  nutzens scheint sich die seit derFinanz-
  krise verfolgtePolitik, durch immer tie-
  fere Zinsen und höhereWertpapierkäufe
  dieWirtschaft und dieFinanzmärkte zu
  stabilisieren und zu stimulieren, dem
  Ende ihrer Nützlichkeit genähert zu
  haben. So zumindest lauten Überlegun-
  gen vonRay Dalio, Co-Chef des Hedge-
  Fund Bridgewater. Er hat sich in jüngs-
  ter Zeit häufigund intensiv zu Markt-
  undPolitikentwicklungen geäussert und
  so für Gesprächsstoff gesorgt.
  Dalio beschreibt Phasen von je rund
  zehnJahren, in denen Markt undPolitik in
  einem bestimmtenParadigma operieren,
  bevor eine neue Phase beginnt. In jeder
  Phase passen sich die meistenPolitiker,
  Marktteilnehmer und Entscheidungsträ-
  ger dem herrschendenParadigma an –
  und zwar so sehr, dass es zu Übertrei-
  bungen mit nachfolgendemParadigma-
  wechselkommt. Getragen werden die
  einzelnenParadigmen immer von Kräf-
  ten, die nicht dauerhaft aufrechterhal-
  ten werdenkönnen. Beispiele sind un-

gebremstesWachstumderVerschuldung

oder langePerioden von sehr niedriger

Volatilität. Irgendwann treten eine Über-

schuldung, eine Zunahme derVolatilität

oder andere Entwicklungen ein, worauf

Investoren nicht vorbereitet sind. Ein

Paradigmawechsel droht.

Die letzten fünfParadigmen inDa-

lios hundertJahre umfassender Liste

sind die Stagflation der1970erJahre,

die Disinflation der1980erJahre,die

Marktblasen samt ihrem Platzen in den

1990er und 20 00 erJahren und dieRefla-

tionsversuche nachderFinanzkrise. Die-

ses letzteParadigma ist charakterisiert

durch aggressive monetäre Lockerung

undVerhaltensanpassungen der Inves-

toren, die sicherePapiere an die Noten-

banken verkauften und auf der Suche

nach Erträgen in immer riskantereAn-

lagen flüchteten.

Das geltendeParadigma lässt sich

nicht mehr lange aufrechterhalten. Die

Zinsenkönnennicht viel tiefer gesenkt

werden,Wertpapierkäufe haben einen

weiter abnehmenden Nutzen. Aber auch

andere stützende Kräfte werden anWir-

kung verlieren: dieWelle von Buybacks,

Fusionen, Private-Equity-Investitionen,

gekürzte Unternehmenssteuern und die

durchAutomation und Globalisierung

erreichteReduktion der Arbeitskosten.

Drohende Konflikte

Der Zeitpunkt des nächstenParadigma-

wechsels ist offen. Zu denAuslösern

werde gehören, dass die Notenbanken

mit ihrem heutigen Instrumentarium an

der nächsten Krise scheitern würden. Die

hohen Schulden und andereVerpflich-

tungen wiePensionsleistungen würden

durch die Aktiva ohneRendite nicht ge-

deckt, und Anleger würden unrentable

Papiere nicht länger halten, meintDa-

lio. Das neueParadigma, vielleicht «big

squeeze» genannt, werde eine Moneti-

sierung von Schulden,Währungsabwer-

tungen und Steuererhöhungen umfas-

sen. Gleichzeitig werde es interne soziale

Konflikte über dieVerteilung der natio-

nalenWertschöpfung und externeKon-

flikte zwischenLändern über dieAuftei-

lung des globalenKuchens und des glo-

balen Einflusses geben. Zum Bezahlen

ihrer hohen Schulden werdenRegierun-

gen und Notenbanken weiter Geld dru-

cken, das immer weniger wert ist. DieFol-

gen des auslaufendenParadigmas wer-

den also alles andere als erfreulich sein.

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