JornalValor--- Página 10 da edição"01/04/2020 1a CAD C" ---- Impressa por GAvenia às 31/03/2020@20:09:40
C10|Valor| Quarta-feira, 1 de abrilde 2020
IMPACTOSDO
CORONAVÍRUS
.com
Leia reportagenssobre investimentos
e finançaspessoaisno site
http://www.valorinveste.comO estrago do coronavírus nos investimentos financeiros
Palavra do
Consultor
Marcelo d’Agosto
E
mapenascinco
semanas,a
desorganizaçãoda
economiamundial
provocadapelo
agravamentodapandemiado
novocoronavírusocasionou
quedaexpressivadopreçodos
ativosfinanceirosepulverizou
osganhos.Alémdasfortes
baixas,aoscilaçãodascotações
foiextrema.AB3teveque
interromperopregãoemseis
ocasiõesnoperíodo.
Essaparadanosnegóciosé
chamadade“circuitbreaker”.O
objetivoéacalmarosânimos
eevitarqueasemoçõestomem
contadasdecisõesdos
investidores.
Masomecanismonãofoi
suficienteparaconteropânico.O
balaçogeraldointervaloque
começounodia23defevereiro,
emplenodomingodeCarnaval,e
terminounosábado,dia28de
março,ocasiãoemqueoministro
daEconomia,PauloGuedes,eo
secretáriodoTesouroNacional,
MansuetoAlmeida,embalaram
osbatepaposvirtuais
promovidosporXPeBTGPactual,
foidequedasacentuadas.O
Ibovespacaiu35,41%nessascinco
semanas.Oíndiceamericano
S&P500recuou27,7%.
Osinvestidoresemfundos
imobiliários(FIIs)eemtítulosdo
TesouroNacionaltambém
amargaramprejuízos.OIfix,
índicequeacompanhaas
oscilaçõesdeumgrupodeFIIs,
caiu18,18%.EoIMA-B,quemede
avariaçãodeumacarteira
compostasportítulosnegociados
noTesouroDiretochamadosde
TesouroIPCA+,caiu7,87%.
Umaquedadessamagnitude
nãoestavanoradardos
especialistas.Foram
pouquíssimosfundosdeaçõese
multimercadosqueconseguiram
escapardasperdas.Houve
exceçõesesurpresas,tanto
positivasquantonegativas,do
pontodevistadoinvestidor.
Arevoluçãocausadapela
pandemiatambémmudouo
rumodapolíticaeconômica.
AntesdoCarnaval,ogoverno
brasileirobrigavaparanãoser
obrigadoadesembolsaros
recursosdestinadosàampliação
deumbenefíciosocialchamado
BPC.Agora,comamudançadas
condiçõeseconômicas,houve
umareavaliaçãodasprioridades.
Essaguinadaeconômicatem
sidoturbulenta,dopontode
vistapolítico.Ogovernoestava
alinhadocomavisãodequeo
importanteeramantero
equilíbriofiscal.Paratanto,o
orçamentofederalteriaque
deixardeserdeficitário.O
caminhoeraaaprovaçãodeuma
sériedereformaseconômicas.
Omercadofinanceiro,de
formageral,tinhaentendido
bemessaengrenagemeacabava,
naprática,estimulandoas
polêmicas.Muitasvezesas
discussõesemredessociaiseram
tambémusadascomoestratégia
demarketingparaampliar
abasedeclientes.
Asituaçãomudoumuito
rapidamente,masaequipe
econômicatemdemoradoem
colocarasmedidasanunciadas
emprática.Aconsequênciaéo
aumentodograudeincertezas.
Entretanto,atendênciaéqueo
governoacabesealinhandocom
aspolíticasadotadaspelos
EstadosUnidosedemaispaíses
desenvolvidos.Apesardas
dificuldades,oporteda
economiabrasileiraéexpressivo.
Osindicadoresdomercado
financeirolocaltêmoscilado
emlinhacomosprincipais
mercadosmundiais.Nas
últimas52semanas,apenasos
títulosTesouroIPCA+estão
comrentabilidadepositiva.Os
fundosimobiliários,ospapéis
negociadosnaB3easaçõesdas
maioresempresasamericanas
registramquedas.Noperíodo,
oIMA-Brende8,97%,oIfix
perde0,57%,oIbovespacai
23,04%eoS&P500recua8,55%.
Omundointeiroestálutando
paraencontrarumasoluçãopara
administraracrisedesaúde
públicaprovocadapela
pandemiadocoronavírus,mas
semdestruirosistema
econômico.Existemdiversos
mecanismossendotestadose
colocadosemprática.Emalgum
momento,oBrasilvoltaráaficar
alinhadocomasboaspráticas
mundiais.Eopreçodosativos
financeirostendeaserecuperar.
Marcelod’Agostoé economista
especializadoem administraçãode
investimentos commaisde 20 anosde
experiênciano mercadofinanceiro.
As opiniões contidasneste espaço
refletem a visãodo analistasobre as
companhias,e não a do Valor Econômico.
O Valor e o autor não se responsabilizam
por prejuízos decorrentes do uso dessas
informações(Veja os termosde uso
completos em http://www.valor.com.br/valor-in
veste/o-consultor-financeiro)
InvestimentosPreçosdosativosparecembaratos,masgestoresalertamquevisibilidadecontinuabaixa
Pandemia traz perdas, e volatilidade prossegue
AdrianaCotias
De São Paulo
Apandemiadecovid-19derru-
bou os preços de praticamente
todas as classes de ativos. Aava-
liaçãodegestoresderecursosede
patrimônioéquehábarganhas
tanto na renda fixa quanto variá-
vel, mas é preciso dosar muito
bem o risco, testar as águas deva-
gar afim de não comprometero
patrimôniode longo prazo.Até
onde avistaalcança,oque dá pa-
ra se prever éque osobe-e-desce
vai prosseguir eque o investidor
aindapodesairchamuscado.
Marçochegaao fim com per-
dasgeneralizadasparaosíndices
de bolsa, corroendo os resulta-
dos acumuladosno trimestre. O
indicadorque reúneaçõesdo se-
tor imobiliário, oImob, tem que-
da de 45,4%,e odeempresas de
menor capitalização (“small
caps”),um recuode 40,2%.OIbo-
vespa, principaltermômetro da
B3,tevedesvalorizaçãode36,9%.
Os indicadoresde rendafixa
tambémsofreram,comquedade
10,9%do IMA-B5+, de títulos
atreladosà inflaçãolongos.Na
dianteiraficaramos ativos de
proteção,com ganhosde 29,6%
paraodólar, ede 30,2%para o
ouronegociadonaB3.
“O mercado entrouno modo
disfuncionalidade. Na rendava-
riável,ospreçosforamparaníveis
deestresse.Enarendafixa,NTN-B
[atreladasàinflação]eprefixados
tambémcaíramporque passa-
rampor uma sériede‘stops’ [ven-
das para limitar perdas] pelos
fundos, em posições alavancadas
queforam obrigados azerar”, diz
Dennis Kac, sócio da gestora de
fortunas Brainvest.“Os investido-
res que conseguiram, de alguma
forma,seprotegercomhorizonte
de longo prazoagoratêm tran-
quilidade para tirar proveito em
todasasclassesdeativos.”
Ele explica, contudo, que no
universo da alocação de portfó-
lios, ogestor não consegue au-
mentar aexposição em todasas
classespara nãoferir omandato.
Apreferência tem sido recompor
aparcelaestrutural em ações que
encolheu com a desvalorização,
viafundos tradicionaisou“long
biase”, que calibram a parcela em
bolsaconformeocenário. “A gen-
teentendeuqueomercadopreci-
ficou quase umadepressão eco-
nômica, e como nãoéonossoce-
nário-basepareceseramelhorre-
lação risco/retorno. Não adicio-
namosrisco em absolutamente
nada,apenasrebalanceamos.”
Comos jurosbaixos, muita
genteassociouatomadade ris-
co à comprade bolsa, mas esse
não é um bommotivopara colo-
car odinheiroem ações, segun-
do MarcioAppel,sócio-funda-
dor da AdamCapital,ao partici-
par de conferência no canaldo
Itaú Personnalité no YouTube,
nestaterça-feira. “Melhoré com-
prar quando está baratonão
porque o amigoestá ganhando
dinheiroe acoisa vai se retroali-
mentando”, diz.
Para ele, oIbovespa quando
chegou pertodos 120 mil pontos
já estava no valorjusto,eagora
na casa dos 70 mil está caro por-
que não há maisperspectiva de
crescimento à frente.“Tomarris-
co ao longo do tempoé questão
de característica pessoalpara su-
portar o risco,eno caso brasilei-
ro o que gera dinheiro no longo
prazo são bonsgestores,a bolsa
no Brasilnão tem um bom histó-
rico.Seoinvestidorquerfazer
poupançade longoprazocom
retornos consistentes, abolsa
americanaéque foi amelhoral-
ternativaemdezou20anos.”
Na rendafixa, títulospúblicos
prefixados comvencimentoem
três anoscom taxasacimade 8%
parecemumaboa opçãodiante
da Selicatual,de 3,75% ao ano,
segundo Kac, da Brainvest.“Se a
média é8%, significa que no
meio do caminhobateu mais
que isso, quandose olha acurva
dejuroshápedaços[projetando]
maisde 10%”, diz. “Mesmocom
alguma deterioraçãofiscalpelo
fato de o governoinjetarum ca-
minhão de dinheirona econo-
mia, não faz sentidosubirjuros,
omundointeiroestá cortandoe
ainflaçãoestácontrolada.”
Os vaivéns recentesdos ativos
trouxeramalgumas referências
de quaissão os níveisde estresse,
e énessashorasque aTaler Inves-
timentostemaproveitadoparair
às compras, diz osócio-gestor
Otávio Vieira. Ele cita que o Ibo-
vespaabaixo de 60 mil pontos,a
NTN-Bpagando IPCAmaisprê-
mio acimade 4,5% ou prefixados
alémde 9,5% são preçosaparen-
tementepromissores.
“Como estragoda paralisa-
ção, vamosperder pelomenos
um trimestrede PIB, fora ali-
mentosouremédios.Mastem
oportunidadesem ativosdo go-
verno ou emissores muito bons
de DPGE[depósitosa prazocom
garantia especial], letrasfinan-
ceirasou mesmodebênturesde
setores mais resilientes como
energia”, citandonomescomo
Energisa eEquatorial.
Mesmono combalidosetorde
shoppingcenters,afetado pelo
fechamento do comércioe ainda
semdataparavoltar, ele acha
que tem bonsnomes, comoMul-
tiplan, BR Mallsou SonaeSierra.
Ahora édeevitarcasosde em-
presas menores, endividadas,
porqueo“governonãovaiconse-
guirsalvartodomundo”.
Coma propagaçãoda covid-
19 e os impactos econômicos
aindaem curso, o ambientede
alta volatilidadeaindavai pros-
seguir, omomentoexigecautela
eresiliência,diz asuperinten-
dente-executiva de investimen-
tos do Santander, LucianeEff-
ting. A especialista diz que para
quemtem orientaçãode longo
prazo, há alternativas em bolsae
em jurosque podemcompora
carteiradosinvestidores.
“A preocupação é sempreman-
terumareserva,emprodutosdeli-
quidez diária.Para orestante há,
sim,oportunidades, em especial
nabolsadiantedarecentedesvalo-
rização dos ativos, pensando que
nolongoprazovaiteraretomada”,
diz. “Masnão tem como precisar
esse longo prazo dadoque não é
possívelverofimdotúnel.”
Coma expectativa de que a Se-
lic tenha novos cortes ou se man-
tenha baixa por um período mais
longodetempo,narendafixaLu-
ciane achaque os títulos prefixa-
dos tendem aser beneficiados
por movimentos de curto prazo.
Ela sugerefundos comgestãoati-
va, os títulos do Tesouro etam-
bémosETFs(fundosdeíndice)de
rendafixacomoopçõesparaficar
expostoaessetipodeestratégia.
Para o investidor já alocadoem
fundos que sofreram, aexecutiva
diz que omelhor éfocar no longo
prazo. “Paraquemestáentrando, é
a oportunidadede comprarnum
momento em que vários ativos ti-
veram forte desvalorização e apro-
veitaracurva[dejuros].”
Fontes:Anbima,BancoCentral,B3, FGV,Focus,IBGEe ValorPRO.Elaboração:ValorData.* Descontadoo IPCA.(1) taxa
efetiva.(2) rendimentobrutodo 1º dia útil do mês.(3) rentabilidadedo 1º dia do mês- depósitosaté 03/05/12.(4)
rentabilidadedo 1º dia do mês- depósitosa partirde 04/05/12;Lei nº 12.703/2012.(5) expectativade 0,11%parao mês
de marçoEvoluçãodas aplicações financeiras
Rentabilidadeno período em %
2020 Nominal
0,38
0,38
0,36
0,50
0,26
0,88
0,26
0,56
0,03
-1,63
0,45
-1,89
1,01
3,66
3,86
-1,58
-3,76
6,09
1,67
5,92
6,86
4,44
5,77
7,08
0,48
0,21
Jan
Real*
0,29
0,29
0,37
0,50
0,26
0,65
0,45
0,64
0,32
-8,43
-8,27
-8,66
-5,75
-10,0 0
-10,58
-6,18
-3,69
-7,50
-4,52
5,37
4,57
4,46
4,02
5,53
-0,04
0,25
Fev
1,01
1,01
1,09
1,51
0,74
1,42
-6,31
-0,57
-10,62
-36,86
-40,17
-37,60
-33,84
-36,10
-45,46
-31,24
-22,00
-33, 02
-29,97
28,98
29,58
26,40
27,56
30,22
1,69
0,57
Ano
0,44
0,44
0,52
0,93
0,16
0,85
-6,84
-1,14
-11,12
-37,22
-40,5 1
-37,96
-34,22
-36,47
-45,77
-31,63
-22,44
-33,40
-30,36
28,25
28,85
25,68
26,84
29,49
Ano
0,17
0,17
0,15
0,29
0,05
0,67
0,05
0,35
-0,17
-1,84
0,24
-2,09
0,80
3,44
3,64
-1,79
-3,96
5,87
1,45
5,70
6,64
4,22
5,55
6,86
Jan
0,04
0,04
0,12
0,25
0,01
0,40
0,20
0,39
0,07
-8,66
-8,50
-8,89
-5,99
-10,22
-10,81
-6,41
-3,93
-7,73
-4,76
5,11
4,31
4,20
3,76
5,27
Fev
0,23
0,23
0,25
0,39
0,11
-0,22
-7,07
-1,86
-11,03
-29,98
-35,14
-30,45
-30,58
-31,59
-41,3 3
-25,61
-15,94
-31,82
-27,93
15,43
15,83
15,73
15,82
15,11
Mar
0,34
0,34
0,36
0,50
0,22
-0,11
-6,97
-1,75
-10,93
-29,90
-35,07
-30,37
-30,51
-31,51
-41,27
-25,53
-15,85
-31,74
-27,85
15,56
15,96
15,86
15,94
15,24
1,24
0,11
Mar
Selic(1)
CDI(1)
CDB(2)
Poupança(3)
Poupança(4)
IRF-M
IMA-B
IMA-B 5
IMA-B5 +
RendaVariável
Ibovespa
ÍndiceSmallCap
IBrX 50
ISE
ICON
IMOB
IDIV
IFIX
Valor/CoppeadIP 20
Valor/CoppeadMV
Dólar Comercial Ptax- BC
DólarComercial Mercado
Euro- R$/€- BC
EuroComercial Mercado
OuroB3
Inflação
IGP-M
IPCA(5)
RendaFixa
Gestores buscam alternativas, mas com o pé atrás
De São Paulo
Apesarda desvalorizaçãomé-
dianacasa dos doisdígitos em
março por conta do avanço da
pandemia de covid-19 no Brasil,
os fundos de ações seguem
atraindo dinheiro novo. Já nos
multimercados,o investidortem
semostradomenospaciente.
Segundoos últimos dados da
Anbima, as carteiras de açõestive-
ramcaptaçãolíquidadeR$7,02bi-
lhões em março até o dia 26. Os
fundos de índice (ETF), a maior
parte deles ligadosareferenciais
de rendavariável, atraíram outros
R$ 5,912bilhões. Nos portfólios de
rendafixa, os resgates superavam
osaportesemR$23,079 bilhões.Já
osfundosmistosapresentaramsa-
quesdeR$4,576bilhões.
As perdanos diversostiposde
fundosdeaçõesabertossuperam
os 20% em março. Dentre os mul-
timercados, não passamde 4,5%
na maioriados casos,com exce-
ção das estratégias long/short
neutro, que normalmentefazem
arbitragem com ações,com des-
valorizaçãomédiade10,03%.
Foi a combinação de posições
compradasevendidasemdiversos
ativos que tem assegurado o bom
desempenho do multimercado
macro da Adam Capital(3,2% no
ano), segundo o sócio-fundador
Marcio Appel, queparticipoude
conferência do Itaú Personnalité
na internet. Para ele, há grandes
distorções em diversos mercados,
mas não há pressapara ficar dire-
cional. Apósganhar com a aloca-
ção no dólar em relação ao real,
agoraelecombinaacompradadi-
visaamericanaversusoutrasemer-
gentes. Na bolsano Brasil, ele tem
Vale ePetrobras, e em juros uma
pequenaexposiçãoemNTN-B.
Para o gestor, essa crise não foi
surpresa, poisem janeiro a covid-
19 já sinalizava que poderia ser
grave na China. E, diferentemente
de outros episódios traumáticos,
por se tratar de umaquestão de
saúde pública talvez não exista
umasolução, apesardos esforços
fiscaisemonetários.“Aspessoasvi-
vem ailusão de que algumente do
governo seja capazde gerar uma
solução.Às vezesnãotem, oque
teméaalternativamenosruim.”
Appel considera que a crise de
2008, por ser financeira, era mais
fácil de resolver eque agoranão
se sabe se vai durar dois, três me-
ses, ou um ano,porque quando se
tira a restriçãode isolamento, o
contágio voltaaocorrer, como na
China.“Éumprob lemagrave,os
impactossão devastadoreseogo-
vernonão gera riqueza. Quando a
sociedade está parada, a riqueza
parou.” Mesmo que a economia
voltasse à normalidade amanhã,
ele diz que as consequências vão
ser maisduradouras, com efeitos
sobre a alavancagem das empre-
sas, que não estão estruturadas
para ficar mesessem funcionar.
Embora aparada súbita da eco-
nomiapossasertemporária,ainda
não dá para medir as consequên-
ciasda pandemia, diz Giovani Sil-
va, executivo-chefede investimen-
tos da BlueLine AssetManage-
ment,já que essa crise se asseme-
lha maisa um desastre natural de
proporções globais. “Como não
entendo,estoufora”,afirma.
Conformedescreve, aprimeira
fase ocasionouum choque de
ofertanascadeiasprodutivasglo-
bais, asegunda, aatual, um cho-
que de demanda, com as famílias
reclusas commedo de pegar a
doença.Aterceira etapapode
atingir osetor financeiro,com o
risco de crédito corporativo au-
mentando, culminando na dete-
rioraçãodomercadodetrabalho.
Antes do Carnaval, Silva diz ter
trazido orisco parapraticamente
zero por causa dos primeirossur-
tos na Itália. A gestão tinha tam-
bémnoradarasprimáriasdaselei-
çõesamericanas na semana se-
guinte. “A gente continua coma
política de risco próxima de zero,
nomodoproteçãodecapital,terli-
quidez é omelhor no momento.”
Agestãotemselimitadoaidentifi-
car oportunidades em curvas de
juroscurtas em mercados latino-
americanos, comoBrasil, México,
ChileouColômbia.
Apesardetudoestarmuitoba-
rato,não dá dizerqualopreço
justoparaos ativos,diz Fabiano
Godoi, sócio-fundador da Kairós
Capital.“É difícil fazeraconta de
quantoo resultado das empresas
vai ser afetadonesteano,têm
oportunidadesparaquemestá
fora,mas,possivelmente,oprazo
desseinvestimentotem que ser
muitomaisalongado..”
O gestor também vê prêmios ao
longodosdiversoscontratosdeju-
ros futuros, sobaleitura de quea
resposta dos bancos centrais à in-
flaçãocontidaeeconomias em
marcha à ré vai ser adoção de polí-
ticas monetárias mais frouxas, seja
reduzindoaindamaisastaxas,seja
mantendo-asbaixaspormaistem-
po. No Brasil, Godoidiz queBC e
Tesouro têm apertando vários bo-
tões ao mesmotempo,tentando
acharumajustefinoparaqueaSe-
lic menor não acabepiorando as
condições financeiras —com ele-
vação das taxas longas,oque se
traduzemcréditomaiscaro.
Em março,até o dia 26, o mul-
timercadoda casatinhaqueda
de 3,96%,segundoa ferramenta
de comparaçãode fundosda Vé-
rios Investimentos, com recuode
6,8%notrimestre.
DeacordocomGodoi,antesdo
Carnaval, a posição em bolsafoi
reduzida à metade e quando veio
oestresse oriscofoi calibrado pa-
ra ficar com umamenor exposi-
ção.Paralelamente, aumentoua
parcela alocada em juros.“As po-
sições de proteção em moedas e
commoditiescomooouroajuda-
ram, mas não foramsuficientes
para compensar”, diz. “É hora de
calma eserenidade, eaumentar
asposiçõesàmedidaqueavolati-
lidadeforreduzindo.”
AAce Capital já temposições na
carteira que anteveemum cenário
de recuperação para ativos de ris-
co,tantonabolsaquantoemestra-
tégiasassociadasajuros, diz Fabri-
cio Taschetto, executivo-chefe de
investimentosdagestora.“Émuito
maispor umaquestãode preços
baratosdoqueporconvicção.”
A seu ver, oque podemudara
chave do mercado éuma possível
testagememmassadotratamento
paraacovid-19.Ogestordizgostar
maisda rendavariável off-shore,
do S&P500e do Nasdaq. Apesarde
Taschetto ver oportunidades tam-
bém na bolsabrasileira, ele afirma
estar com opéatrás por causa do
risco político. Mesmocom o ruído,
aAce temfeitocomprasde alguns
nomescomoCyrela, EveneTrisul,
na construçãocivil, JBS eMarfrig,
em alimentos, alémde Lojas Ren-
nernovarejo.
Em estratégias ligadasajuros,
o gestordiz dar preferênciaas ta-
xas nominais,pela liquidez.Em
moedas,a Ace seguecomprada
em dólar, um porto-seguroim-
portanteparaatravessaroatual
momento de estresse.Após o
Carnaval, o fundojá estava tam-
bém comprado em Treasuries
americanoscomoformade hed-
ge, proteçãodesmontadadepois
que a taxa de dez anoscaiu de
1,60%parao nívelde 0,80%.Em
março,até odia 26, o fundoga-
nha 0,83%,comvalorizaçãode
0,11%noano.(AC)
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