Frankfurter Allgemeine Zeitung - 04.03.2020

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Luxus-Handtaschenkönnen

sehr begehrtsein –erstrecht die

vonHermès.

Oldtimer-Autosstehen hochim

Kurs,aber Käufer müssen sich

vorher gut informieren.

Die Olympia-Ministerin

sagt:Tokio 2020 gilt für das

ganze Jahr.

Der neue Leichtath letik-Chef

Jurtschenko akzeptiertdie

Vorwürfe der Manipulation.

MEHRWERTMITHANDTASCHEN RENDITE MIT OLDTIMERN

Dax

in Punkten

2.3.203.3.20

F.A.Z.-Index 2168,46 2191,13

Dax 30 11857,87 11985,39

M-Dax 25348,33 25897,56

Tec-Dax 2857,55 2942,67

Euro Stoxx 50 3338,83 3371,97

F.A.Z.-Euro-Index 123,69 124,84

Dow Jones 26703,32 25863,14a

Nasdaq Index 8952,17 8667,67a

Bund-Future 177,33 178,13

Tagesgeld Frankfurt -0,51%-0,51 %

Bundesanl.-Rendite 10 J. -0,65%-0,61 %

F.A.Z.-Renten-Rend. 10 J. -0,47%-0,43 %

US-Staatsanl.-Rend. 10 J. 1,16%0,97 %a

Gold, Spot ($/Unze) 1589,75 1634,42

Rohöl (London $/Barrel) 53,06 51,72b

1Euro in Dollar 1,1122 1,1117

1Euro in Pfund 0,8711 0,8701

1Euro in Schweizer Franken 1,0655 1,0646

1Euro in Yen 119,82 119,77

a) Ortszeit 14.45 Uhr, b) Ortszeit 20.45 Uhr

Bundesanleihe

Rendite 10 Jahre

4.12.19 3.3.20 4.12.19 3.3.20

SPÄTERESPIELE?

S

elbst mitBlick aufdie einfachs-

tenSachverhalte kann das

Steuerrechtzum Dickichtwer-

den. Daszeigt sich amFall vonKredit-

karten auf Guthabenbasis, mit denen

viele Arbeitnehmersteuerfreie Zu-

schüssevomChef erhalten–etwafür

das Mittagessen. Es handelt sichum

einen banalen, alltäglichenVorgang

und sicher umkeine Fragevon strate-

gischer Bedeutung für die deutsche

Fiskalpolitik. Umso erstaunlicher je-

dochist,wie intensiv undgleichzeitig

undurchdachtRegierung,Parlament

und Verbände dieses Themageregelt

haben. Das begann mit einem Ent-

wurfimRahmen des seit 1. Januar

geltenden Jahressteuergesetzes 2019,

gefolgt vonGutachten undStellung-

nahmen derKartendienstleister, de-

renPosition wiederum zu einem

Kompromissführte.ImErgebnis ist

nun ein Ende dergewohnten Praxis

für eine beliebteSpielartder Gutha-

benkreditkartenzubefüchten. Als

wäre der Komplexität nichtgenug, ar-

beitet das Bundesfinanzministerium

nun auchnochaneinem Schreiben

an dieFinanzverwaltung, das Details

im Umgang mit den neuenVorschrif-

tenregeln soll. Da klingt die sarkasti-

sche Formel passend: Je undurch-

dachter das Gesetz, desto dickerdas

BMF-Schreiben.

ENTSCHULDIGUNGAUSMOSKAU

Hellofresh optimistisch

• 
  

Zu den größten Gewinnernim

S-Dax der kleinen Börsentitel

zählten Hellofresh. Die Aktien des Es-

senslieferdiensteslegen nachZahlen-

vorlageumbis zu 9,3 Prozent zu. Ana-

lysten lobten dessenWachstumszie-

le. DasUnternehmenrechnet 2020

weiter mit einem hohenWachstum

bei gleichzeitigsteigender Profitabili-

tät .Der Umsatz soll zwar nicht mehr

so starkwie nochimvergangenen

Jahr zulegen, aber immer nochum22

bis 27 Prozentwachsen.

Undurchsichtig

VonMarkFehr

Qiagen-Aktien heben ab

• 
  

Papiere des Gendiagnostik-und

Biotechunternehmens Qiagen

schossen 20,7 Prozent nachoben,

nachdem der amerikanische Labor-

ausrüsterThermo Fisher Scientific

die Übernahmedes Biotechunterneh-

mens für 10,4 Milliarden Euroange-

kündigt hatte. ThermoFisher bietet

den Qiagen-Aktionären 39 Euroje

Aktie, wie beideUnternehmen am

Dienstagmitteilten. Damit liegt die

Offertefast23Prozent über dem

Schlusskursvom Montag.

S

ooft wie in denvergangenenTa-

genist der Begriff des „Schwar-

zen Schwans“ schon langenicht

mehr in deutschsprachigenZei-

tungen aufgetaucht.Darin wirddie der-

zeit bestehende Sorge vordem eleganten

Entenvogelbeschrieben, der zum Syn-

onym für einen schlagartigenKursverfall

geworden ist–Analystenund Vertreter

vonFondsgesellschaftenreflektieren dar-

über in Magazinen undTageszeitungen,

HändlervorihrengroßenKurs-Terminals

spekulieren darüber,obdas Coronavirus

als Schwarzer Schwan einzustufen sei. Ge-

meint istein Ereignis, mit dem niemand

vorher rechnen konnte, das dann aber die

Bedingungen an denFinanzmärktenvoll-

ständig neu definiert.

Populärgeworden istder Ausdruckim

Jahr 2007 mit dem Bestseller„The Black

Swan“ des libanesisch-amerikanischen

Statistikers, Finanzmathematikersund

WissensforschersNassim NicholasTaleb.

Er wendete ihn nicht nur auf denFinanz-

markt an, sondernauf alle Ereignisse, die

Regeln radikalverändern. Dazu zählteer

den Ausbruchdes Ersten Weltkriegs, die

Terroranschlägevom 11. September

2001, den Börsenkrach von1987, aber

auchpositive Ereignisse wie die Erfin-

dung des Internets oder die Harry-Potter-

Romanevon J. K.Rowling. In seinem

BuchverbindetTaleb Schnipsel der Philo-

sophienWittgensteins und Al-Ghazalis

(Algazel), der politischen Geschichtedes

20. Jahrhunderts und derFinanzmarkt-
    theo riesowie der Logik fraktalerZufällig-
    keitund dieNicht-Anwendbarkeit von
    Glockenkurvender GaußschenNormal-
    verteilung oder andererstatistischer Ex-
    trapolationenauf völlig unerwarteteEr-
    eignisse.Weil das Buchkurzvor demAus-
    bruc hder Weltfinanzkrise nach2007 er-
    schienen istund es mehrereinteressante
    Hinweise auf diefatale Verflechtungvon
    Geldhäusernüber dieganze Welt und die
    darin liegenden Risiken enthält, wurde es
    als Reflexion über die Kriserezipiert.
    Um die Unfähigkeit zu illustrieren,
    Schwarze Schwänevorherzusagen,greift
    Taleb auf sein zentrales Beispiel eines
    Truthahns zurück, der zeit seines Lebens
    vonden Menschengemästetwirdund bis
    zum 1000.Tagnur optimistischinden
    nächstenTag gehenkann. Der aber ist
    Thanksgiving. „SeineZuversicht wuchs
    mit derZahl der freundlichenFütterun-
    gen; er fühltesichimmer sicherer,obwohl
    seine Schlachtung immer näher rückte“,
    heißt es inTalebs Buch. „Sein Gefühl, in
    Sicherheit zu sein, erreicht ealso gerade
    dann einen Höhepunkt, als das Risikoam
    größtenwar!“
    So ergeht es auchganzen Gesellschaf-
    ten, die bis zumVorabend eines Börsen-
    krachs, desAusbruchs eines Krieges oder
    einer gefährlichenPandemie sicher zu
    sein glauben, dass es auch morgengut wei-
    tergehe.Taleb vertritt nun dieAuffas-

sung, dassman aus demUnwissen über

das,wasmorgeneintritt,Kapital schla-

genkönne–wenn man sichnur darauf

einlasse, dassBeobachtungen aus derVer-

gangenheit nicht immer wie ingroßen Sta-

tistiken auf dieZukunftübertragenwer-

den können.„Vom Standpunkt desTrut-

hahns ausgesehen istdie ausbleibende

Fütterung am 1001.Tagein Schwarzer

Schwan.Fürden Schlachter jedoch nicht,

denn für ihnkommt sie nicht unerwartet.

Hier sieht man also, dassder Schwarze

Schwan ein ProblemvonDummköpfen

ist–mit anderenWorten: SeinAuftreten

hängtvonunserer Erwartung ab“, argu-

mentiertTaleb.

AufzweiWeisen lasse er sichausschal-

ten: durch Wissenschaftoder indem man

für alle Möglichkeiten offensei. Dochzu

viel Systematisierungkönne auchschäd-

lichsein. „Je mehrwir zusammenfassen,

je mehr Ordnung wir hineinbringen,

desto niedriger wirddie Zufälligkeit“,

schreibt er.„Somit drängt dieselbe Bedin-

gung, die dazu führt, dasswir vereinfa-

chen, uns dazu, zu denken, dassdie Welt

nicht so zufällig istwie inWirklichkeit.

Undder Schwarze Schwan istdas, was

wir bei derVereinfachungweglassen.“

Hat nun also das Coronavirus, so wie

in den Analysen derFondsgesellschaften

und Analystenund in den Leitartikeln,

Gemeinsamkeiten mit einem Schwarzen

Schwan?Parallelen zurFinanzkrisevon

2007 und danach seien soforterkennbar,

sagt derFinanzprofessor Jan-PieterKrah-

nen,wissenschaftlicher Direktor des Leib-

niz-Instituts SAFE an der Frankfurter

Goethe-Universität.„Es gibt einen klaren

Auslöser,die unerkannteVernetzung der

Finanzindustrie und dieUnfähigkeit, die

Verursacher für die Risiken haftbar zu ma-

chen, die eine epidemischeWirkung ent-

falteten“, sagt er. Corona sei zwar eineNa-

turkatastrophe,verstärkesichaber glei-

chermaßen durch die Vernetzung der

Weltwirtschaft.SchondieErwartungei-

ner Krise habeAuswirkungen auf die

Volkswirtschaft,weil durch privateund

behördliche MaßnahmenWertschöp-

fungskettenunterbrochen würden.

DerRückgang der deutschen Aktien-

kurseumgut 15 Prozent seitAusbruch

der Krise habe schon ein historischesAus-

maß erreicht .„Aber derzeit beobachten

wir an den Börsen täglichneue Interpreta-

tionen“, sagt Krahnen.„Wenn man so

will, wirddie Schwärze des Schwanstäg-

lichneu vermessen.“ Dabei sei dergroße

Unterschied zurFinanzkrisenach2007,

dassdiesmal nicht direkt dieFinanzbezie-

hungen betroffenseien, sonderninerster

Linie dieRealwirtschaft. Erst abgeleitet

seienKapitalmarkt und Banken betrof-

fen, weshalb es sinnvoller sein dürfte,

eineeventuelle Liquiditätskrise durch fis-

kalische, aber nicht durch geldpolitische

Eingriffezuüberwinden.

Nassim Taleb hat in seinem Buch„Der

Schwarze Schwan“ dieAbsicht bekundet,

das Denken bezüglichder Unsicherheit

zu verändern. „Der ,vielversprechende‘

Aktienmarkt, insbesonderedie ,sicheren‘

Bluechips, beunruhigt mich viel mehr als

spekulativeWagnisse–Erstererbringt un-

sichtbareRisiken mit sich, Letzterehal-

tenkeineÜberraschungen bereit, da man

weiß, wieriskant sie sind, und die mögli-

chen Verluste begrenzenkann, indem

man kleinere Beträgeinvestiert“, heißt es

in dem Buch.Weniger mache er sichwe-

gender angekündigten sensationellen Ri-

siken Gedanken, mehr um die bösartigen

versteckten. „Der Terrorismus bereitet

mirwenigerKopfschmerzen als Diabe-

tes“, schrieb er.Sobetrachtet verblüfft es

kaum, dassder auf demKurznachrichten-

dienstTwitter sehr aktiveWissenschaft-

ler voreinigenTagenschrieb: „Dank der

vorbeugendenPolitik und der Geschwin-

digkeit ihrerUmsetzungkann der sichers-

te Ortfür jedermannvordem Coronavi-

rusbald China sein.“ Dassdas Thema

den Vordenker des „Schwarzen Schwans“

so beschäftigt,verrät einiges.

Herr Leuchtmann, der Euro wertet gera-

de merklich aufgegenüberdem Dollar

undanderenDevisen. Woranliegtdas?

Der Euroist mittlerweile ein echter soge-

nannter sicherer Hafen, also eineWäh-

rung, in die Anleger hineingehen,wenn

aus ihrer Sicht Risiken deutlichzunehmen

–aktuell istdas dieAusbreitung des Coro-

navirus.

Aber das ist docheigentlich die Rolle

desDollars?

Historischstimmt das. Der Dollar istna-

türlichWeltwährung,weil da einegewalti-

ge Wirtschaftund dasstärkste Militär der

Welt dahintersteht.Der SchweizerFran-

ken–Stic hwortAlpenfestung–gehört

ebenfalls dazu, aber aus anderen Grün-

den. Dochetwas istmomentan anders.

Was?

Die Zinssituation. Heutesind Niedrigzins-

Währungen wie der Eurooder derYensi-

chereHäfen.

Das müssenSie erklären.

Die amerikanischeZentralbankFederal

Reserve istmit einerrecht aggressiven

Zinssenkung um einen halben Prozent-

punktvorgeprescht. Damit zeigt sie sich

aktiv.Die EZBwartet nochab, und bei ihr

wirdeswohl nur eine Zinssenkung um 0,1

Prozentpunkte –einfachweil siekaum

nochSpielraum zuweiteren Zinssenkun-

genhat.Schon jetzt istder Effekt mehr als

fraglich.Fürdie Fedhingegen mussdas

nochnicht das Ende derFahnenstange

sein. Das heißt:Der Zinsvorteil des Dol-

larsschmilzt wie Schnee in der Sonne.

Unddamit auchdie Dollar-Stärke der ver-

gangenen Monate.

Werschichtet denngeradeinden Euro

um?

Vermutlichviele international ausgerich-

tete Investorengenerell.Unddann vermut-

lichauchdiejenigen, dieversucht haben,

mit sogenannten Carry-Trades Geld zu

verdienen, also in der jüngerenVergangen-

heit in EuroKredite aufnahmen und diese

in Dollar anlegten, um am Zinsunter-

schied zuverdienen in der Erwartung,

dassder erst einmal bestehen bleibt.Die

werden ihre Positionnun glattstellen.Dar-

auf deutet zumindesthin, dasswir in der

vergangenenWocheeine wirklichsubstan-

tielle Bewegung des Euros nachoben gese-

hen haben.

Die Finanzministerund Notenbank-

chefsder G-7-Länder haben die Coro-

na-Krisebesprochen–wie deuten Sie

ihre Mitteilung?

Die Finanzminister undNotenbankchefs

der G7haben sichheutenicht aufkonzen-

trierte Maßnahmengeeinigt.Das wäre an-

hand der sehr unterschiedlichenAusgangs-

lagen auchschwermöglichgewesen. Das

heißt aber nicht, dassandereZentralban-

keninaktivbleiben. DiegroßenNotenban-

kenhaben Maßnahmen angekündigt. Das

muss nicht bei allen Zinssenkung bedeu-

ten. Die EZBkönnteandereInstrumente

aus ihrem Arsenal bevorzugen,etwa eine

Erhöhung der Anleihekäufe. Auch die

Bank of Canada und die Bank of England

dürften aktivwerden.

Die Fragenstellte AlexanderArmbruster.

Die Börse

Lufthansa imAufwind

• 
  

Die durch die rasanteAusbrei-

tung des Coronavirus zuletzt

starkgebeutelten Aktiender deut-

schen FluggesellschaftLufthansa

klettertenamDienstagumbis zu

10,4 Prozent nachoben. Einem Händ-

ler zufolgegriffen vorallem Schnäpp-

chenjäger zu. Neben Flügen nach

Asienfallen vorerstauchVerbindun-

gennachItalien aus.Zusammenge-

strichene Flugpläne hatten dieKurse

vieler Fluggesellschaftenweltweit zu-

letztstarkbelastet.

FotoBlickwinkel

mfe.FRANKFURT. Die überraschende

Entscheidung der amerikanischenNoten-

bankFedfür niedrigere Zinsen sorgteam

DienstagfüreinAufundAbanderWall

Street. Der S&P 500reagierte unmittel-

bar nachder Entscheidung erst mit einem

deutlichen Anstiegvon1,5 Prozent,fiel

im Handelsverlauf aber auf ein Minusvon

0,5 Prozent zurück. Der DowJonesfiel

um 0,9, derNasdaq um 0,4 Prozent.Dage-

genstieg dieNachfrag enachamerikani-

schenStaatsanleihen deutlich, dieRendi-

tenfielen aufRekordtiefs.ZurEröffnung

des Handels hatten die amerikanischen

Börsen enttäuschtreagiert,weil die Hoff-

nung aufKonjunkturhilfen durch die sie-

bengrößten Industriestaaten, zu denen

auchAmerikagehört, sichnicht erfüllte.

Die überraschende Intervention derFed

magvonAnlegernals Signalverstanden

worden sein, dassdie durch das Coronavi-

rusentstandene Krise sogar nochgravie-

render ausfallenkönnteals bisher.Aus

SichtvonSubadraRajapa vonder Bank

SociétéGénérale erweisen sichFed-Zins-

senkungen in Situationenwie dieser mit

einem Schocksowohl auf der Angebots-

als auchauf derNachfrageseitemeistals

unwirksam.

Auch die Analystender Deutschen

Bankgehen wegender Corona-Krisevon

einerFortsetzung desAusver kaufsanden

Börsen aus.„Wir sehen den Aktienmarkt

20 bis 30 Prozentfallen“,schrieben die

Fachleute in einemvorder Zinssenkung

veröffentlichten Bericht. Als Beispiel nen-

nen sie den amerikanischen Börsenindex

S&P 500, der demnachvon aktuell knapp

3100 Punkten auf 2700 Punktesinken

könnte. Der S&P 500 enthält die 500größ-

tenbörsennotierten amerikanischenUn-

ternehmen und hattesichamMontag mit

einem historischenTagesplusvonseinem

Einbrucherholt.

Viele Anleger fragen sichnun, beiwel-

chem Indexstand sie wieder investieren

sollten. Laut den Deutsche-Bank-Analys-

tensollten sie sichdarüber im Klaren sein,

dassder Ausver kauf nachdem Schrecken

über die internationale Ausbreitung des

Coronavirus erst eineWochegedauert

habe. In derVergangenheit hätten Schwä-

chephasen nachvergleichbaren Krisener-

eignissen jedoch sechs bis siebenWochen

angehalten. Der S&P 500 habe in solchen

Situationen seineVerluste erst nachvier

bis fünf Monaten wieder wettgemacht.

Eine Bodenbildung des S&P 500 sei nun

wohl er st imVerlauf des zweiten Quartals

zu erwarten. Während dieserZeit würden

auchdie RenditenvonAnleihen histo-

rischniedrig bleiben.

Der Ausbruchdes Coronavirus in Chi-

na entwickelt sichnachDarstellung der

Deutschen Bank zu einerglobalenPande-

mie.Wirtschaftsdaten aus China deuteten

auf gravierende Auswirkungen hin. Die

jüngstenUmfragen unter den Einkaufsma-

nagernchinesischerUnternehmen deute-

tenauf einenRekordeinbruchder Produk-

tion im ersten Quartal hin. ÄhnlicheAus-

wirkungenkönnten in denkommenden

MonatenauchaufderganzenWeltzube-

obachten sein.Um die Folgen der aktuel-

len Krise einzuschätzen, haben sichdie

Analystender Deutschen Bank zumTeil

an der Sars-Krise aus demJah r2003 orien-

tiert. Dabei handelte essichebenfalls um

eineLungenkrankheit mitUrsprung in

China, die sichallerdingswenigerstark

ausbreitete.

„Der Euroist aktuell ein sicherer Hafen“

UlrichLeuchtmann,Währungsfachmann der Commerzbank,über dieFolgen der Corona-Krise am Devisenmarkt

Fed-Zinssenkung sorgt für Kursschwankungen

Deutsche Bank: Aktienmarktkönnte20bis 30 Prozentfallen /Bodenbildung des S&P 500 erst nachWochen

Tops&Flops

F.A.Z. FRANKFURT. Der norwegi-

scheStaatsfondsfordertvon den 9200

Unternehmen, in die er investierthat,

mehr Details zu ihren Anstrengungen

beim ThemaNachhaltigkeit.Der mit

einemVermögenvon1,1 Billionen

DollargrößteStaatsfonds derWelt

wünsche sichrelevanter eund ver-

gleichbarereAngaben, sagteFonds-

chef YngveSlyngstad am Dienstag.

Als Investor wolle man besser analy-

sierenkönnen,welchenNachhaltig-

keitsrisiken dieUnternehmen ausge-

setzt seien. Sie sollten in ihrenNach-

haltigkeitsberichtenetablierte Stan-

dards, beispielsweise des Sustainabili-

ty AccountingStandards Board, nut-

zen. BeiUmweltthemen wie Klima

undWasser sollten sie die Plattform

des Carbon DisclosureProject (CDP)

verwenden, einer britischen, nichtge-

winnorientierten Organisation.Nach

den Vorstellungen des norwegischen

Pensionsfonds sollenKohleunterneh-

men offenlegen,welcheVorkommen

sie nutzen und wie sieUmweltver-

schmutzungvermeidenwollen.

Als erstergroßer institutioneller In-

vestor hat sichdie Geldsammelstelle

im Jahr 2015 entschlossen, ihreInves-

titionen ausUnternehmen herauszu-

ziehen, die mehr als 30 Prozent ihres

Umsatzes ausKohle erzielen. Seit den

neunziger Jahren legt derrohstoffrei-

chenorwegischeStaat seine Öl- und

Gaseinnahmenineinemgewaltigen

Staatsfonds an, der seinen Bürgern in

der Zukunftzugutekommen soll. Der

Gedankedahinter:von den endlichen

Ressourcen des Landes unabhängig

werden. Dabei legt derFonds, der

auchals Ölfonds bezeichnetwird,

sein Geldstrikt im Auslandan. Der

„Statens pensjonsfond utland“gehört

zu dengrößten Staatsfonds derWelt

und hält Anteile an mehr als 9200Un-

ternehmen. Die Aktienquote des

Fonds liegt bei 70 Prozent.

Wird das Viruszum

Schwarzen Schwan?

Staatsfonds

pocht auf mehr

Nachhaltigkeit

An denFinanzmärktenfällt derBegriff aktuell

häufiger.Erbezeichnetein unerwartetes

Ereignis undgehtauf einenBestselle rzurück.

VonPhilipp Krohn,Frankfurt

FRANKFURTER ALLGEMEINE ZEITUNG Finanzen MITTWOCH,4.MÄRZ 2020·NR.54·SEITE 23