Il Sole 24 Ore - 03.03.2020

2 Martedì 3 Marzo 2020 Il Sole 24 Ore

Primo Piano Coronavirus

I MERCATI

Il balzo del greggio. Dopo gli scossoni dei giorni scorsi,

il petrolio chiude in forte rialzo a New York, dove le

quotazioni salgono del 4,4% a 46,75 dollari al barile.

In rialzo anche il Brent: il greggio europeo sale di oltre 4

punti a 51,78 dollari

1,11 dollari

IL CALO DEL BIGLIETTO VERDE SULL’EURO

L'attesa per un taglio dei tassi da parte della Fed entro

la riunione del 17-18 marzo fa perdere terreno al dollaro

Maximilian Cellino

«I

l coronavirus ci sta offren-

do l’opportunità di impara-

re qualcosa molto utile per

le nostre finanze personali

ed è un’occasione che va sfruttata».

Paolo Basilico non dimentica certo il

dramma legato alla diffusione del-

l’epidemia, ma invita anche a guarda-

re oltre all’aspetto medico e ai risvolti

economici legati al fenomeno. Lo fa da

voce indipendente all’interno dell’in-

dustria del risparmio gestito, quasi un

anno dopo l’addio a quella Kairos che

aveva portato al successo, e dopo aver

creato Samhita Investments, dedi-

candosi quasi esclusivamente e senza

profitto ai temi della finanza compor-

tamentale e dell’educazione finanzia-

ria degli italiani. «Occorre fare i com-

piti a casa - spiega in un colloquio con

Il Sole  Ore - e rivedere le proprie

scelte di investimento, basate su cer-

tezze illusorie che si sono create negli

ultimi anni e che adesso rischiano di

essere spazzate via in un solo colpo».

Sta dicendo che il coronavirus è

soltanto una scusa per le vendite?

Bisogna dimenticarsi il semplice lega-

me causa-effetto secondo cui i merca-

ti cedono a causa del diffondersi del-

l’epidemia: lo fanno anche per quello,

ma i movimenti degli ultimi giorni so-

no più che altro legati alle valutazioni

raggiunte, che erano difficilmente

giustificabili in base ai fondamentali

economici e che si sono create per una

pura illusione.

Quale?

Che le Banche centrali potessero in-

tervenire sempre per risolvere i pro-

blemi. Questo è un ragionamento

semplicistico che si è diffuso in modo

capillare a livello globale, fino a di-

ventare una sorta di mantra per le ca-

se di investimento. Ma è anche sba-

gliato, oltre che utopistico, perché le

banche centrali non hanno quasi più

armi a disposizione, e non è detto che

queste funzionino.

Eppure anche il rimbalzo di ieri

di Wall Street indica che gli investi-

tori confidano soltanto in questo

potere salvifico.

Leggo diversi commenti che suggeri-

scono di comprare sfruttando i ribas-

si, ma li trovo incomprensibili: su

quali prospettive si basano? Sono

convinti di essere ancora nel vecchio

mondo, ma io la penso in modo esat-

tamente opposto e invito a ridurre le

posizioni, quando sono state guidate

dall’aspettativa irrealistica che i mer-

cati debbano salire sempre.

Questo ragionamento non vale

quindi per tutti?

Chi ha la possibilità di rimanere in-

vestito senza necessità di liquidità

immediata può tranquillamente far-

lo perché queste perdite saranno re-

cuperate, ma occorre togliersi dalla

testa che possa avvenire in tempi

brevi: questa crisi non si risolve in 

giorni o con un taglio dei tassi, non

ci sono automatismi. Credo invece

che chi abbia fatto il passo più lungo

della gamba, oppure rischi di subire

una riduzione di reddito anche a

causa di questa nuova situazione,

faccia bene a ridurre l’esposizione

senza preoccuparsi troppo della vo-

latilità, che sarà elevata.

Sembra che lei parli ai risparmia-

tori perché chi gestisce i loro patri-

moni intenda.

Da quello che sento l’industria non ha

reagito ed è rimasta ferma sulle posi-

zioni precedenti. Che non ci si faccia

prendere dal panico reagendo nel-

l’immediato e in base all’emotività è

giusto, ma certi ragionamenti basati

sul fatto che si debba necessariamen-

te comprare solo perché i mercati so-

no scesi mi sembrano troppo superfi-

ciali e non possono appunto andare

bene per tutti.

Nel libro da lei pubblicato dopo

aver lasciato Kairos, «Uomini e sol-

di», fa riferimento a sirene che am-

maliano i risparmiatori. Si parla

sempre più spesso di investimenti il-

liquidi, si riferiva a questo?

Non necessariamente, gli investi-

menti illiquidi hanno il grande van-

taggio di tenere bloccato il capitale per

periodi molto lunghi,  o  anni, e

questo toglie dalle mani degli investi-

tori la possibilità di reagire di pancia,

comprando e vendendo in base al-

l’emotività. Non è però un discorso

valido per tutti e si torna quindi al

punto di partenza: si è fatta una con-

fusione enorme nella pianificazione

finanziaria personale e questo fa sì

che oggi vi siano risparmiatori con

un’esposizione al rischio che mal si

concilia con la condizione delle entra-

te e delle uscite personali. Loro sì che

hanno dato ascolto alle sirene.

Eppure, nel bene e nel male, gli

italiani sono in genere più prudenti

rispetto agli altri, più esposti sul lato

obbligazionario per esempio.

È vero, ma la tradizionale suddivisio-

ne del rischio fra azioni e bond è un

concetto ormai del tutto superato

perché avere obbligazioni in portafo-

glio non significa certo essere fuori da

ogni pericolo. Valuto invece con favo-

re il fatto di aver aumentato il ricorso

ai depositi bancari. È una scelta criti-

cata quasi da tutti, personalmente

trovo invece che nell’ultimo anno di

gran festa sui mercati detenere più li-

quidità sia stata una decisione di

buon senso: una pianificazione fi-

nanziaria perfetta, magari adottata in

modo inconsapevole.

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L’INTERVISTA

Paolo Basilico. Il fondatore di Kairos: «Le certezze

illusorie degli ultimi anni spazzate via in un colpo»

«La crisi non passerà

a breve: occorre rivedere

le scelte d’investimento»

Wall Street rimbalza puntando

su stimolo fiscale e monetario

Nervosismo sui listini.La notizia di un vertice dei ministri del G e dei banchieri centrali spinge

la Borsa Usa. In Europa ancora massima volatilità: Milano perde l’,% e lo spread balza a  punti

Andrea Franceschi

Un’azione coordinata dei governi

dei maggiori Paesi sviluppati e del-

le principali banche centrali per fa-

re fronte alla minaccia della peg-

gior frenata dell’economia dal

 in poi. È questa la speranza

degli investitori dopo una settima-

na pesantissima su tutti i mercati

azionari globali a giudicare dalla

reazione positiva registrata da

Wall Street ieri alla notizia, rilan-

ciata in serata dalla Bloomberg,

che alla teleconferenza dei ministri

delle finanze del G in programma

per oggi parteciperanno anche i

rappresentanti delle principali

banche centrali. Di fronte a una

minaccia sempre più globale come

quella del Coronavirus - è opinione

comune tra gli investitori - è indi-

spensabile che politica fiscale e po-

litica monetaria procedano coordi-

nate in tutte le principali economie

sviluppate. Questo insomma è il

segnale arrivato ieri dagli investi-

tori sempre più convinti che la sola

arma dello stimolo monetario pos-

sa servire fino a un certo punto a

risolvere la crisi economica inne-

scata dal Coronavirus.

La reazione alle banche centrali

La fiammata di Wall Street è arri-

vata dopo una reazione in chiaro-

scuro sui listini agli annunci fatti

venerdì dalla Fed («Pronti a taglia-

re i tassi» ha dichiarato Powell) e

ieri dalla Bank of Japan e dalla

Bank of England (entrambe hanno

detto di essere pronte a varare mi-

sure di stimolo per far fronte al-

l’emergenza). Questi annunci han-

no prevedibilmente innescato un

generalizzato calo dei rendimenti

dei titoli di Stato considerati meno

rischiosi come i Treasury america-

ni (il tasso del decennale Usa ha

toccato un nuovo minimo storico

sotto ,%) o i Bund tedeschi (il

tasso del decennale ha aggiornato

i minimi da settembre a -,%)

ma non hanno arginato ad esem-

pio le vendite sui BTp italiani. An-

che ieri i titoli italiani hanno risen-

tito del rischio di una recessione e

di timori su un possibile un peg-

gioramento dei saldi di finanza

pubblica. Ieri il rendimento del de-

cennale balzato a un massimo del-

l’,% per poi chiudere all’,% e

dello spread che è arrivato a tocca-

re  punti per chiudere a .

Piazza Affari sull’ottovolante

La debolezza del nostro debito so-

vrano si è tradotta in debolezza di

uno dei comparti storicamente più

rappresentativi a Milano: quello

bancario che ieri ha perso il , per

cento. Le vendite sulle banche ma

anche su altri settori esposti al ri-

schio recessione come le costruzio-

ni o gli industriali hanno pesato

sulla performance dell’indice Ftse

Mib che ha chiuso in calo dell’,%

registrando la peggior perdita tra i

listini europei. Il saldo a fine seduta

è comunque relativamente accet-

tabile considerando che l’indice ie-

ri è arrivato a perdere oltre il ,

per cento. Nonostante le rassicura-

zioni delle banche centrali infatti è

stata una giornata volatile anche su

gli altri listini continentali: ad

esempio Francoforte che, prima di

chiudere a -,% è arrivata a per-

dere oltre il , per cento.

L’euro-dollaro vola a 1,

La reazione degli investitori all’in-

terventismo delle banche centrali

a conti fatti non è stato univoca-

mente positivo. Questo è successo

anche perché c’è una certa consa-

pevolezza sul fatto che l’arma della

politica monetaria, se non coordi-

nata e non affiancata da misure fi-

scali, rischia di risultare inefficace.

Soprattutto in Europa dove la Bce

ha uno spazio di manovra sempre

più esiguo dopo il maxi-piano (ta-

glio del tassi e Quantitative easing)

varato a settembre da Draghi.

La Bce per il momento non si è

esposta e diversi esponenti del

board hanno rilasciato dichiara-

zioni all’insegna dell’attendismo.

Una prudenza che ha avuto riper-

cussioni di mercato: sul mercato

obbligazionario con la risalita de-

gli spread periferici e sul mercato

dei cambi con l’impennata del-

l’euro-dollaro a quota , sui

massimi da gennaio.

á@franceschi_and

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Sissi Bellomo

C’era da aspettarselo. Una pioggia

di certificati di forza maggiore sta

arrivando dalla Cina, dove l’epide-

mia da coronavirus non solo ha

fermato un enorme numero di at-

tività produttive, ma ha provocato

gravi ostacoli alla logistica delle

merci. Sono già oltre mila le “giu-

stificazioni” ufficiali che Pechino

ha elargito ad altrettante società,

nel tentativo di sollevarle da obbli-

ghi contrattuali per quasi  mi-

liardi di dollari.

Ad aggiornare i dati sul fenome-

no è stato Consiglio per la promo-

zione del commercio internaziona-

le (Ccpit), l’ente statale cinese che

all’inizio di febbraio aveva offerto

una certificazione legale della «for-

ce majeure» – ossia dell’impossibi-

lità ad adempiere per cause non

prevedibili né controllabili – a

chiunque fosse in grado di dimo-

strare ritardi o cancellazioni di ser-

vizi di trasporto via terra, aria o

mare. In poco più di tre settimane,

fino al  febbraio, ne ha emessi

ben . a fronte di contratti del

valore complessivo di , miliar-

di di yuan (, miliardi di dollari).

Il Ccpit afferma che le pratiche si

possono ormai svolgere presso 

agenzie diverse, dislocate in tutta

la Cina: le richieste di certificati so-

no arrivate da  province, regioni

e municipalità diverse, in relazione

a merci e servizi di ogni genere. I

settori interessati sono oltre , ri-

ferisce l’ente, anche se le richieste

di protezione legale sono «notevol-

mente più alte» in  aree di attivi-

tà: manifattura, commercio all’in-

grosso e al dettaglio, costruzioni,

leasing e altri servizi alle imprese,

componenti per centrali elettriche.

In quest’ultimo caso è probabile

che si tratti di mancate consegne

pannelli solari, pale eoliche e altre

componenti per impianti a energia

rinnovabile, vista l’alta concentra-

zione di fornitori in Cina (si veda Il

Sole  Ore del  febbraio.

Il primo caso di forza maggiore

legato al coronavirus di cui si abbia

avuto notizia era stato, quasi un

mese fa, quello di China National

Offshore Oil Corp (CNOOC), che

aveva cercato la difesa di questo

scudo legale per respingere carichi

di Gnl ordinati da alcune major oc-

cidentali. Tra queste, la francese

Total, che si è opposta alla legitti-

mità della richiesta.

Il Ccpit aveva però già emesso

altri certificati: il primo in assoluto,

scrive l’agenzia cinese Xinhua, è

stato ottenuto il  febbraio da un

esportatore non identificato che ri-

schiava perdite dirette di , milio-

ni di yuan (mila dollari) e richie-

ste di danni per altri  milioni di

yuan (, milioni di dollari). In se-

guito ne sono stati concessi ad

aziende di ogni settore, dall’elet-

tronica all’automotive, dalla side-

rurgia al tessile.

Ha invocato «per precauzione»

la forza maggiore anche Wanjia-

mei Textile, un produttore di abbi-

gliamento della provincia di Fujian

che compare nell’elenco dei forni-

tori di H&M. In questo caso avrebbe

dovuto rifornire un cliente spagno-

lo. «Non ci sono dispute tra noi e il

cliente in Spagna – ha dichiarato il

presidente della società, Tang Bofa,

al South China Morning Post – Ho

richiesto il certificato solo nel caso

in cui il cliente ci chiedesse spiega-

zioni. Farò la consegna appena

possibile, magari per via aerea per

recuperare il tempo perduto».

Molti altri esportatori hanno pro-

babilmente comunicato la forza

maggiore solo in via cautelativa,

per avere un documento ufficiale

che giustifichi ritardi e inadem-

pienze, rafforzandoli nelle trattati-

ve con la controparte.

Anche in Cina ci si interroga sul

valore legale della force majeure in

caso di epidemia: un tema su cui

non c’è un’interpretazione univoca

(molto dipende da com’è stato for-

mulato il contratto) e che rischia di

provocare numerose dispute. Ave-

re un certificato emesso da un ente

statale è comunque utile, secondo

Wang Yue, partner a Pechino dello

studio legale King & Wood Malle-

sons: «Serve nel caso in cui gover-

ni stranieri, uffici doganali, camere

di commercio, società, tribunali o

corti arbitrali non capiscano fino in

fondo oppure non si fidino di una

società cinese».

Comunicare tempestivamente lo

stato di forza maggiore può essere

utile alle imprese anche per evitare

di essere a propria volta citate per

danni dal cliente, conferma l’avvo-

cato Jingzhou Tao dello studio De-

chert in un intervento sul Financial

Times. Il legale immagina che il fe-

nomeno si estenderà anche oltre i

confini della Cina: «Se questa crisi

durerà ancora a lungo, continuan-

do a diffondersi, la questione della

forza maggiore diventerà sempre

più urgente non solo per le società

cinesi e i loro partner stranieri, ma

anche per le società basate in altri

luoghi colpiti dall’epidemia, inclusi

la Corea del Sud e l’Italia».

Il coronavirus ha infatti «bloc-

cato, almeno temporaneamente,

le supply chain globali e creato

notevoli difficoltà alle parti con-

trattuali. Sta anche creando una

montagna di contenziosi legali,

che potrebbero impiegare anni

per risolversi».

á@SissiBellomo

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LE RICHIESTE DI PROTEZIONE LEGALE

Dalla Cina 4mila certificati di forza maggiore

Pechino tenta di sollevare

le società da obblighi

contrattuali per  miliardi

Performance % di ieri e da inizio anno

IERI PERFORMANCE DA INIZIO ANNO

-11,

+1,

-10,

+0,

-6,

+2,

-8,

• 
  

-10,

-0,

-7,

-1,

* Alle 20 ora italiana

Milano

Ftse Mib

Londra

Ftse 100

Parigi

Cac 40

Madrid

Ibex 35

Francoforte

Dax

New York

S&P 500*

Le Borse

‘‘

Nell’ultimo

anno di gran

festa sui

mercati

detenere più

liquidità è

stata una

decisione

magari

inconsapevole

ma di buon

senso

Marzia Redaelli

I mercati sono passati dall’eufo-

ria quasi irrazionale al profondo

pessimismo

Per gli investitori, infatti, l’effetto

più pericoloso del coronavirus è l’in-

certezza. Non si può ancora misurare

il suo impatto sull’economia globale.

In Cina, dove è partita l’epidemia un

mese fa, le imprese hanno segnalato

una forte contrazione dell’attività.

Nei giorni scorsi, solo le notizie

sull’intervento delle banche centrali

hanno dato qualche boccata d’ossige-

no alle azioni. La Federal Reserve, la

banca centrale Usa, si è detta pronta

ad agire, ma ha in parte deluso le

aspettative per un immediato taglio

dei tassi di interesse.

Le misure monetarie ultra-espan-

sive, che sostengono economia e mer-

cati da anni, da sole avrebbero però

un’efficacia marginale limitata. Il pro-

blema degli investitori adesso è la fi-

ducia. La paura di una frenata del Pil

italiano ha portato lo spread tra BTp e

Bund sopra i  punti base.

Diverso, secondo Fabrizio Fiorini,

direttore investimenti di Pramerica

Sgr, sarebbe l’effetto di una manovra

fiscale, soprattutto in Italia: «Lo

spread non sconta il fatto che possa

esserci una manovra fiscale espansi-

va con il benestare dell’Europa, in

grado di rilanciare l’economia e di ri-

durre le probabilità di una recessione

strutturale, cioè che vada oltre due

trimestri di calo. Paradossalmente,

l’Italia ne uscirebbe più forte, con una

velocità maggiore di uscita dalla crisi

il debito potrebbe diminuire e lo

spread si contrarrebbe».

Sotto questa luce, la liquidità dete-

nuta dagli investitori è preziosa, per-

ché è l’arma per accumulare sulle

prossime debolezze. «Ipotizzo - con-

tinua Fiorini - che marzo sarà ancora

un mese di turbolenza. Una volta che

lil quadro sarà più chiaro, però, le

banche centrali inizieranno a interve-

nire. I prossimi due mesi, quindi, do-

vranno essere di accumulazione lenta

in parallelo al miglioramento della si-

tuazione sanitaria. L’esperienza cine-

se potrà fare da metro per i tempi di

decadimento del coronavirus».

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Oggi pomeriggio, su 24+, sarà dispo-

nibile un approfondimento sui

mercati finanziari & coronavirus, con

i consigli ai risparmiatori

LE CONTROMOSSE PER CHI INVESTE

L’arma della liquidità

in pieno saliscendi

Fiorini (Pramerica):

«Ipotizzo che marzo sarà

un mese di turbolenza»

Apripista.

Il primo caso di

forza maggiore

legato al

coronavirus di cui

si abbia avuto

notizia è stato

quello di China

National Offshore

Oil Corp per

respingere carichi

di Gnl ordinati da

major occidentali

Marzo potrà

essere an-

cora turbo-

lento.

L’esperienza

cinese darà

la misura

dei tempi

di uscita

dalla crisi

4318

CERTIFICATI

DI FORZA

MAGGIORE

In poco più di tre

settimane,

a fronte

di contratti

del valore

complessivo

di 330,8 miliardi

di yuan (47,

miliardi di dollari)

Differenziale BTp-Bund a 10 anni

31/12/

161,4 176

02/03/

120

135

150

165

180

Lo spread

I bond de-

cennali Usa

toccano un

nuovo mini-

mo storico

sotto

1,04%,

i Bund

tedeschi

a -0,66%