Frankfurter Allgemeine Zeitung - 22.02.2020

SEITE 26·SAMSTAG, 22.FEBRUAR2020·NR. 45 Finanzen FRANKFURTER ALLGEMEINE ZEITUNG

 













    

     

 
 
   




     

 

          




     

 

 



 



  




 
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E

in gutes Anlagegewissen zu ha-

ben is tangesagt.Undsoist das

Investieren nachnachhaltigen

Kriterien derzeit dergrößteAn-

lagetrend. Dies zeigt nicht nur dieZahl

neuerFondsoder Anleihen, die beständig

an den Marktkommen. Entscheidend ist

vorallem das hohe Interesse der Investo-

ren.So hatsichalleindas inbörsengehan-

delten Indexfonds mit nachhaltigenStra-

tegieninvestierteVermögenaufdemHan-

delsplatzXetra laut Deutscher Börse im

Jahr 2019 auf dasRekordniveauvon23,2

Milliarden Euromehr alsverdreifacht.

UndnacheinerrepräsentativenUmfra-

ge der European BankforFinancial Ser-

vices (Ebase) denktimDurchschnittfast

die Hälfte aller Deutschen, dassdie Be-

deutungvonNachhaltigkeit in der Geld-

anlageinden kommenden zwölf Mona-

tennochzunehmen wird. ImVorjahr sag-

tendies noch 37 Prozent.Zudem zeigt es

sich, dassesein breiterTrend is t. Voral-

lem jüngereBefragt eimAlter vonweni-

gerals 40 Jahren und mit höheren Ein-

kommen sowie einer besseren Schulbil-

dung rechnen demnachmit wachsender

Relevanz nachhaltiger Anlagen.Zudem

plantlautderAnalyseimDurchschnittje-

der zweiteDeutsche, seinekünftigen In-

vestments danachauszurichten.

DieKriterienUmwelt, SozialesundUn-

ternehmensführung seien in derVerwal-

tung vonPortfolios der meistenAnlage-

klassen nicht mehr wegzudenken, sagt

auchDegroof Petercam AssetManage-

ment(DPAM)miteinemverwalteten Ver-

mögenvon37Milliarden EuroundSitz in

Brüssel. In Europawerdeschon fast jeder

zweit eEuroinnachhaltigen Investments

angelegt.Ein Treiber diesesZuspruchs

sei die oftbessereWertentwicklungvon

Anlagen mit sogenannten ESG-Kriterien

im Vergleichzut raditionellenAnsätzen.

ESG steht für „Environmental, Social

undGovernance“,also fürUmwelt,Sozia-

lesundLenkung.EineSchlüsselrollespie-

le die VermeidungvonVerlus ten, die aus

kontroversemVerhalten vonUnterneh-

menfolgten,sagtTomDemae cker,Fonds-

managervonDPAM. So zeigten Analysen

vonBank of America, dassdurch ESG-

Kontroversen allein im S&P 500 seit dem

Jahr 2014 einWert von550 Milliarden

Dollarvernichtet worden sei.

Dochalles hat zwei Seiten. Die hohe

Nach frage, ähnliche Investmentansätze

und die Bewertung großer ESG-Datenan-

bieterberge auchGefahren, sagt Dema-

ecker. Denn die meistenAnlagemittel

flössen in ESG-Produkte. Dieskönne vor

allem für Aktien mit den hier bestenRa-

tingseinendeutlichenAnstieg derBewer-

tungenmitsichbringen. Dabeimüssehin-

terfragt werden, ob dasNach haltigkeits-

verständnis im Markt nicht zumTeil noch

sehr eingeschränkt sei und ob die hohe

Bewertung einigerweniger Titelfunda-

mentalgerechtfertigt sei oder eben nur

eine Folgeder hohen Mittelzuflüsse.

Ein weiterer Fallstrick: Häufig ähnele

sichdie Herangehensweise derVermö-

gensver walter ,sagt Demaecker. Wenn je-

dochfastalledengleichenAnsatzverfolg-

tenund dieselben Indikatoren nutzten,

umESG-Chancen undRisiken einzuschät-

zen, steigeautomatisch das Interesse an

den Aktien mit der hier bestenBewer-

tung. Dies führezueinemNach frage-

trend, der sichimmerweiter verstärke.

Als Konsequenz schnitten die Aktien, die

durch das allgemeine ESG-Rasterfielen,

automatischschlechter ab, sagt Dema-

ecker. Das solltejedochnicht bedeuten,

solcheUnternehmenkomplett vomeige-

nen Investitionsradar zustreichen.

Der Fondsmanager kritisiertauchdie

ESG-Ratings selbst, die sichzustark auf

Offenlegung und Berichteüber entspre-

chende Kriterien in denUnternehmen

konzentrierten. Denn in derTatschnitten

gerade die Gesellschafteninden Be wer-

tungen am bestenab, die besondersviele

ESG-Daten offenlegten. Dies führedazu,

dassgroße Unternehmen, die üblicher-

weise mehr Informationen liefertenals

kleinere, die besserenRatings erhielten.

Dochhäufig seien kleinereund aufstre-

bende Gesellschaftenüberaus interes-

santeInvestments mit guten ESG-Wer-

ten, sagt derNach haltigkeitsexperte.

In großen Datenbanken würden diese

kleinerenTitelaber meistgar nicht abge-

bildet, sondernnurdiegroßenGesell-

schaf ten, sagt Demaecker.Daher ergäben

sichfür Fondsmanager,die ihre Aktien-

auswahl nicht nur nachRatings, sondern

auchnacheigenen nachhaltigen und fun-

damentalenKriterienbeurteilten ,lukrati-

ve Chancen.Überhauptzeigesich, dass

ein hohes Maß an Offenlegung nach

ESG-Aspekten nicht zwangsläufig zu ei-

ner besserenWertentwicklung führe. Die

eigeneAnalysenachhaltigerAnlagenkön-

ne insoferndazu beitragen, „Green-

washing“ zuvermeiden. Es sei wichtig zu

unterscheiden, ob einUnternehmen ein-

fach nur ESG-Maßnahmenpräsentiere

oder sichtatsächlichstark engagiere.

Nicht alle Kriterienfinden zudemglei-

chermaßen Berücksichtigung. Ein Blick

auf die ESG-Bewertungengroßer Daten-

anbieterwie Sustainalytics, MSCI und

ThomsonReuter szeige, dasshier voral-

lem das ThemaUmwelt beachtet werde,

während die AspekteSoziales undUnter-

nehmensführung oftnocheine unterge-

ordne te Rollen spielten,sagt Demaecker.

Umso wichtiger sei es, zu prüfen,welche

derdrei ESG-Säulenim Einzelfall tatsäch-

lichbesondersrelevant sei.ZumBeispiel

sollteein Softwareanbieterwie SAPeher

auf Mitarbeiteraspekte hin untersucht

werden, da hier Entwicklung und Service

stärkervom Faktor „Mensch“ abhingen

als vielleicht bei einemVersorgerwie

RWE, wo Kennzif fernzur Umweltund Re-

gulierungsaspekte viel wichtiger seien.

DietatsächlicheGüteeinesUnterneh-

mens in SachenNach haltigkeit lasse sich

schwerinzusammengeführtenWertener-

fassen, sagt Demaecker.Daher sei es

wichtig, dieVielfalt allerverfügbaren Da-

tenzuberücksichtigen und möglichstver-

schiedene Datenquellen zu nutzen.Nur

so kann mantatsächlichdie bes te nach-

haltigeAuswahl für einPortfolio treffen.

Viel Wind gemacht:Auch erneuerbareEnergien sind nicht nur positiv. Fotodpa

Die Fallstricke nachhaltiger Anlagen

smo.FRANKFURT.Nachdenumstrit-

tenen Vorgängen in der anstehenden

ÜbernahmevonOsram hat dieBundes-

regierung die in diesemFall genutzte

Gesetzeslücke gestopft. Dabeigeht es

umdieeinjährigeSperrfrist,dieeinBie-

ternacheiner gescheitertenOfferte für

einen neuerlichen Versucheinhalten

muss. Der österreichische Sensorher-

steller AMS hattedie Fristinder Mehr-

heitsübernahme Osrams mit einemfor-

malen Kniffumschifft.Von der Öffent-

lichkeit bisherwenig beachtet,hat das

Bundesfinanzministerium inzwischen

den entscheidendenParagraphen26 im

Wertpapiererwerbs-undÜbernahmege-

setz (WpÜG) ergänzt und damit die

AMS-Taktik fürkünftig eFälle unmög-

lichgemacht.

AMS warimvergangenen Jahr die

ÜbernahmeOsrams angegangen. Das

Unternehmen scheiterte mit einem ers-

tenAngebo tfür den Münchener Leuch-

tenhersteller und musstenachdem

Übernahmegesetzregulär ein Jahr bis

zum nächstenAnlauf warten. Doch

führte AMS für ein zweites Geboteine

neue Tochtergesellschaftins Feld.

Damit machtesichdas Unterneh-

men den bis dahin unvollständigen

Wortlaut desParagr aphen 26 zunutze.

Dorthieß es,der „Bieter“ habe dieFrist

zu beachten. Dagegenwarinanderen

Paragraphen vomBieterund gemein-

sam mit ihm handelndenPersonen die

Rede –imKernverb ündete Personen

oder Gesellschaften, die im Sinne des

Bieters agieren. Ähnlichwie AMSwar

im Jahr 2018 schon einmal die Deut-

sche BalatonAG vorgegangen, mit ei-

nem Teilerwerbsangebotfür den Phar-

maanbieterBiofrontera.

Im Oktoberteiltedas Bundesfinanz-

ministerium aufF.A.Z.-Anfragemit, es

prüfedie„ZweckmäßigkeiteinerErwei-

terung des Anwendungsbereichsvon

Paragraph 26 WpÜG“. Genau diese Er-

weiterung istinzwischen passiert, auch

Verbündete des Bieters sind nun einbe-

zogen.Rück wirkend gilt das nicht, des-

wegenhat dieNeuerungkeine Konse-

quenzen für denFall AMS/Osram.

Die Sperrfrist soll einUnternehmen,

das insVisier eines Erwerber geraten

ist, vorzulangerUnsicherheit schüt-

zen. Juristeninterpr etiertendas AMS-

Vorgehenunterschiedlich:Dieeinen be-

fanden, das Unternehmennutze nur

eine Lüc ke in ei nem schlampigformu-

liertenParag raphen. Dieanderen–dar-

unter Berater derOsram-Arbeitnehmer

–stellten dasVorgehen als unannehm-

bareUmgehung dar.Die IG Metall for-

derte die Bundesanstalt für Finanz-

dienstleistungsaufsicht (Bafin) auf, das

zweit eGebotzus toppen.

Die Aufsichtsbehörde sah sichaber

offenkundig an denformalen Gesetzes-

text gebunden und ließ das zweiteGe-

botunbeanstandet. Dabeifiel aber auf,

dasssie es nichtexplizit genehmigte–

sondernstattdessen eineZehn-Werkt a-

ge-Frist verstreichen ließ,wodurch die

Übernahme automatischgebilligtwur-

de. Diese passiveVariant ehatteeszu-

vornochnie gegeben.

Die Einjahres-Frist kennt imÜbri-

geneine andereAusnahme:wenn näm-

lichder Vorstand des Zielunterne h-

mens einer zweiten Offertezustimmt –

so geschehen imFall des Pharmakon-

zernsStada. DieFrageist,inwieweit

sichVorstände nachder Schließung der

Gesetzeslücke künftig vonselbstbeu-

genwerden –aus Angstvor In vestoren,

die auf derTreuhandpflicht derKon-

zernführung pochen und mit Klagen

drohenkönnten. „Da wirdesregelmä-

ßig Druckgeben vonAktionären, dass

der Vorstand dem Verzicht auf das

Sperrjahr zustimmt“, sagt Christoph

Seibt,Partner derKanzlei Freshfields

BruckhausDeringer,der dieAussage

ausdrücklichallgemeinverstanden wis-

senwill–nicht auf Osram bezogen. Die

Kanzlei hatteindem jüngstenFall den

Osram-Vorstand beraten.

AMS hatteAnfang Dezember ausrei-

chend Osram-Aktionärezur Annahme

des Übernahmeangebots bewegt, um

einschließlichder selbstamMarkt er-

worbenen Aktien auf mehr als 55 Pro-

zent Zugriffzuerhalten und somit die

selbstgesetzt eSchwelle zu erreichen.

Allerdings müssen erst nochmehrere

Kartellbehörden zustimmen. Im nächs-

tenSchritt streben die Österreicher ei-

nenBeherrschungs- und Gewinnabfüh-

rungsvertrag an und damit dievolle

Kontrolle.

AlsInvestorein gutes

Gewi ssen zu habenist

groß im Trend. Doch

folgen zu viele den

gleichen Ideen ,kann

dies vonNachteil sein.

VonKerstin Papon,

Frankfurt

Nach dem Fall Osram:Lücke

im Übernahmegesetzgeschlossen

BietermussSperrfrist nachOfferte einhalten