Handelsblatt - 20.02.2020

Yasmin Osman Frankfurt

N

ormalerweise freuen sich Investoren,

wenn ihre Aktien steigen. Für Hedge-

fonds wie Marshall Wace oder AQR Ca-

pital gilt das nicht, zumindest nicht im

Moment. Sie gehören zu einer Hand-

voll Hedgefonds, die im nennenswerten Stil auf

Kursverluste von Geldhäusern wie der Deutschen

Bank und der italienischen UBI Banca gesetzt hat-

ten. Nur: Eingetreten ist seit Jahresbeginn das Ge-

genteil. Das hat bei den Hedgefonds zum Teil zu Mil-

lionenverlusten geführt oder bereits erreichte Ge-

winne deutlich geschmälert, wie öffentlich verfüg-

bare Daten zeigen.

Die zwei prominentesten Beispiele für misslunge-

ne Wetten sind derzeit Deutsche Bank und UBI Ban-

ca. Beide Aktien haben mit weitem Abstand den

besten Jahresstart unter den europäischen Banken

hingelegt: Der Anteilsschein der Deutschen Bank

liegt knapp 42 Prozent im Plus. Übertroffen wird

dieser Wert nur noch von der UBI Banca, deren Ak-

tien sich dank des Übernahmeangebots ihres Riva-

len Intesa seit Jahresbeginn sogar um 46 Prozent

verteuert haben.

Zugleich liefen gegen Aktien dieser beiden Institu-

te die meisten Kurswetten. Bei der Deutschen Bank

etwa laufen den jüngsten verfügbaren Daten zufolge

noch Wetten im Umfang von 4,65 Prozent ihrer Ak-

tien gegen das Institut. Das ist das höchste Leerver-

kaufsvolumen unter den Werten im Deutschen Ak-

tienindex Dax, wie die Leerverkaufsdatenbank des

Handelsblatts zeigt. Bei UBI Banca waren es sogar

sechs Prozent, wie eine Aufstellung der italienischen

Börsenaufsicht aufführt. In beiden Fällen waren

Marshall Wace und AQR Capital mit von der Partie.

Transaktionen, bei denen Investoren in einem

meldepflichtigen Umfang auf fallende Kurse bei

Großbanken spekulieren, sind eher selten. Am häu-

figsten wetten Hedgefonds gegen Kreditinstitute in

Märkten, die als umkämpft und schwierig gelten

oder auch gegen Banken, die als angeschlagen ange-

sehen werden. Wetten in nennenswertem Umfang

laufen derzeit vor allem gegen Banken aus Deutsch-

Leerverkäufer

verzocken sich

Der kräftige Kursanstieg von Aktien der Deutschen Bank und

von UBI Banca hat einige Hedgefonds kalt erwischt. Sie hatten

auf fallende Kurse gewettet.

Handelssaal der

Frankfurter Börse:

Wetten mit möglichen

Millionengewinnen.

dpa

Leerverkauf In der Regel handelt es sich bei

den Leerverkäufern um Hedgefonds. Wenn sie

auf fallende Kurse wetten wollen, leihen sie sich

zunächst Aktien bei Großinvestoren wie Banken

oder Versicherungen für eine bestimmte Frist.

Diese Aktien verkaufen sie am Markt. Gegen

Ende der Leihfrist kaufen sie die Aktien wieder

zurück und geben die geliehenen Papiere an

den Eigentümer zurück.

Wer verdient? Egal, wie sich die Aktie entwi-

ckelt, der Verleiher der Aktien erhält vom Leer-

verkäufer eine Leihgebühr. Der Hedgefonds

hofft, dass er die Aktien, die er verkauft, am

Ende der Leihfrist günstiger wieder zurückkau-

fen kann. Die Differenz ist sein Gewinn.

Wetten auf Kursverluste

Finanzen

& Börsen

DONNERSTAG, 20. FEBRUAR 2020, NR. 36
30

Bank und Commerzbank mitgeteilt, dass sie von der

Europäischen Zentralbank (EZB) die Erlaubnis erhal-

ten haben, diese Gesetzesänderung auch wirklich zu

nutzen.

Doch insgesamt gilt der europäische Bankenmarkt

im Vergleich zu dem der USA als unterlegen, weil die

Zinslandschaft in Nordamerika für Kreditinstitute

sehr viel günstiger ist. Außerdem ist der europäische

Markt zersplittert. Der Leiter des Asset-Manage-

ments der Privatbank Merck Finck, Marc Decker, et-

wa rät bei Bankaktien nach wie vor zur Vorsicht.

„Trotz der guten Performance von europäischen

Bankaktien in der zweiten Jahreshälfte 2019 sowie

der zuletzt durch den Kurssprung der Deutschen

Bank ausgelösten Fantasien steht eine Renaissance

von Banktiteln nicht bevor“, warnt Decker. „Was die

Rahmenbedingungen für Banken angeht, hat sich je-

denfalls nichts zum Besseren gewendet“, sagt er. De-

ckers Ansicht nach führen „das ultraniedrige Zinsni-

veau und die regulatorischen Daumenschrauben“

dazu, dass sich europäische Banken nach wie vor

schlechter entwickeln werden als ihre amerikani-

schen Wettbewerber.

Darauf mögen viele der Hedgefonds spekuliert ha-

ben. Zumal solche Leerverkäufe nicht immer eine

Spekulation auf fallende Kurse eines einzelnen Werts

sein müssen. Solch ein „shorten“, wie es in der Fach-

sprache heißt, kann Teil einer größeren Investment-

strategie sein. Wenn ein Hedgefonds beispielsweise

erwartet, dass die Kurse von börsennotierten US-

Banken sich besser als ihre deutschen Pendants ent-

wickeln, kann er auch Aktien von US-Geldhäusern

kaufen und gleichzeitig die Papiere von deutschen

Banken „leerverkaufen“.

Mit dieser Strategie verringert der Fonds das Risi-

ko. Denn er kann sogar bei fallenden Kursen eine

Rendite erzielen. Einzige Bedingung: Die Perfor-

mance der US-Geldhäuser muss besser sein. Bei fal-

lenden Kursen des gesamten Marktes reicht es,

wenn die Kursverluste der US-Institute geringer sind

als die der heimischen Banken. Klar ist aber auch:

Unternehmen mit einer hohen Leerverkaufsquote

wird keine bessere Performance als die der Mitbe-

werber zugetraut.

Dennoch scheint den ersten Hedgefonds mittler-

weile der Appetit auf Bank-Wetten verloren zu ge-

hen. Einige der wichtigsten Hedgefonds haben in

den vergangenen Wochen ihre Wetten auf Deutsche

Bank und UBI Banca reduziert oder auch ganz aufge-

geben.

Das dürfte zum Kursanstieg beider Aktien beige-

tragen haben. Wenn Leerverkäufer ihre Wetten be-

enden, müssen sie die entsprechenden Aktien am

Markt zurückkaufen. Das generiert Nachfrage und

trägt zu höheren Kursen mit bei. Solche Notkäufe

von wettenden Hedgefonds gelten als ein Grund,

weshalb die Aktienkurse der beiden Banken bei

günstigen Nachrichten so extrem deutlich angestie-

gen sind.

Mitarbeit: Jürgen Röder

Wirecard

Spekulation mit

Tradition

D

ie Aktie des Zahlungsdienstleisters Wire-

card ist schon seit über einem Jahrzehnt

ein beliebtes Ziel von Spekulanten. Erst

recht seit dem vergangenen Jahr, als Vorwürfe

um Betrug, Geldwäsche und Bilanzmanipulation

dem Kurs erheblich zusetzten. In den vergange-

nen Wochen hat der Druck jedoch etwas nachge-

lassen. Am Dienstag meldete Coltrane Asset Ma-

nagement über den Bundesanzeiger, dass die

Netto-Leerverkaufsposition des Hedgefonds bei

0,57 Prozent nach zuvor 0,61 Prozent liegt.

Das war in der Vorweihnachtszeit noch anders.

Damals hatten sich sechs dieser spekulativen In-

vestoren aus den USA und Großbritannien posi-

tioniert. Ab einer Größe von 0,5 Prozent des aus-

gegebenen Aktienkapitals müssen sie ihren Anteil

im Bundesanzeiger melden.

Schwer zu durchleuchten ist allerdings weiter-

hin, wie viele sogenannte Shortseller sich unter-

halb der Meldeschwelle von 0,5 Prozent noch im-

mer gegen Wirecard positioniert haben. Die Fi-

nanzanalysefirma S3 hatte dazu im Januar Daten

veröffentlicht, wonach zu diesem Zeitpunkt rund

20 Prozent der Wirecard-Aktien leerverkauft wa-

ren. Im Moment soll die Zahl noch bei rund

18 Prozent liegen, berichten Insider.

Im Vergleich zur Situation vor rund einem Jahr

ist die jetzige Gemengelage allerdings nicht au-

ßergewöhnlich. Weil die Aufseher der Bafin da-

mals vermuteten, dass Spekulanten von der Ver-

öffentlichung kritischer Berichte gewusst und

sich entsprechend positioniert hatten, erließen

sie ein zweimonatiges Leerverkaufsverbot.

Auf der Gegenseite zu den Hedgefonds finden

sich seit einigen Wochen internationale Großban-

ken, die ihre Stimmrechte bei Wirecard aufge-

stockt haben und damit auf steigende Kurse set-

zen. Erst am Mittwoch meldete der Finanzinves-

tor Blackrock, dass dort nun insgesamt 5,57

Prozent an Wirecard-Anteilen gehalten werden.

Dabei wurden die direkt gehaltenen Aktien auf

2,89 Prozent leicht reduziert, die indirekt über

Derivate gehaltenen Papiere wurden mit 2,68

Prozent etwas mehr. In den Tagen davor hatten

Société Générale, Bank of America, Morgan Stan-

ley und Goldman Sachs ihre Stimmrechte aufge-

stockt. Dabei halten Morgan Stanley und Gold-

man Sachs Stimmrechte im zweistelligen Pro-

zentbereich. Den größten Teil jedoch nicht

direkt, sondern über Derivate. Christian Schnell

land, Italien und Griechenland sowie in Großbritan-

nien gegen die angeschlagene Metro Bank. Dagegen

machen die „Zocker“ einen Bogen um jene Groß-

banken, die als besonders stabil und profitabel gel-

ten – zum Beispiel die spanische Santander oder die

französische BNP Paribas.

Ein besonders schlechtes Timing bewiesen die

Hedgefonds Marshall Wace sowie Caxton Europe.

Wenige Tage, nachdem sie ihre jüngsten Wetten ge-

gen die Deutsche-Bank-Aktie aufgesetzt hatten, gab

das Institut am 6. Februar den Einstieg der Capital

Group als neuer Großaktionär bekannt. Dabei han-

delt es sich um einen langfristig orientierten Inves-

tor. Das katapultierte den Aktienkurs deutlich nach

oben. Die britische Tochter des US-Hedgefonds Cax-

ton zog die Reißleine noch am selben Tag – und ver-

lor dabei wohl knapp 12,9 Millionen Euro, wie die

Leerverkaufsdatenbank des Handelsblatts zeigt.

Die Wette von Marshall Wace läuft dagegen noch,

liegt derzeit aber rund 16 Millionen Euro unter null.

Marshall Wace mag sich damit trösten, dass seine äl-

teren Wetten gegen die Deutsche Bank wesentlich er-

folgreicher verliefen. Rechnet man alle Transaktio-

nen seit Ende 2016 zusammen, dürfte der Investor

mit seinen wiederholten Spekulationen etwa 70 Mil-

lionen Euro verdient haben.

Gute Nachrichten bei den Banken

Auch die Wetten von Hedgefonds wie Millennium In-

ternational oder WorldQuant sind aktuell defizitär.

Etwas glücklicher agierte zuletzt AQR Capital Ma-

nagement. Immerhin liegt die seit Herbst 2017 exis-

tierende Wette gegen den Kurs der Deutschen Bank

noch mit 122 Millionen Euro im Plus. Im August 2019

war die Position allerdings einmal fast 300 Millionen

Euro wert.

Ob sich die Wetten langfristig gesehen doch wie-

der lohnen, muss sich erst noch zeigen. Es gibt eini-

ge gute Gründe dafür, dass es zuletzt für europäische

Banken an den Aktienmärkten etwas besser lief.

Zum einen gab es bei der Deutschen Bank und bei

der Ubi Banca ganz individuelle gute Nachrichten.

Bei der Deutschen Bank etwa hat sich die Kapital-

quote stabilisiert. Bei der Ubi Banca war es das Über-

nahmeangebot des Konkurrenten Intesa.

Einige Investoren zeigen sich außerdem erleichtert

über die Lockerung wichtiger Kapitalvorschriften für

Banken in Europa. Im Laufe dieses Jahres ändern

sich bestimmte Gesetze in der Europäischen Union.

Sie führen dazu, dass Banken ihre Kapitalpolster

künftig nicht mehr vollständig mit dem teuren har-

ten Kernkapital – damit sind Aktien und einbehalte-

ne Gewinne gemeint – befüllen müssen, sondern mit

verschiedenen aktienähnlichen Instrumenten wie

zusätzlichem Kernkapital oder Ergänzungskapital.

Die Ratingagentur Scope sprach daraufhin schon

im Dezember von einem Signal, „dass die Regulie-

rung im Bankensektor ihren Höhepunkt erreicht

hat“. Reagieren tun Investoren allerdings erst all-

mählich. Inzwischen haben Unicredit, Deutsche

Leerverkäufe

Netto-Leerverkaufspostionen

für die Deutsche Bank

Anteil von Netto-Leerverkaufspositionen

Dax

1

2

3

1

2

3

12

24

Deutsche Bank

Wirecard

Lufthansa

4,7

4,1

4,0

16,9

13,2

11,0

3,4

1,8

K+S

Evotec

Thyssen-Krupp

...

Aareal Bank

...

Commerzbank

MDax

HANDELSBLATT Quellen: Bundesanzeiger, vwd, eigene Berechnungen. Erstellt von Handelsblatt u. Data Science and Stories

2. Q.
   2017
   
   
   1. Q.
      2018
   
   
   
   


3. Q.
   2019


4. Q.
   2020

7 6 5 4 3 2 1 0

in Prozent des Aktienkapitals

Wirecard-

Messestand:

Der Zahlungs -

verkehrsdienstleister

ist häufig Ziel

von Attacken.

REUTERS

Was die

Rahmen -

bedingungen

für Banken

angeht, hat

sich nichts

zum

Besseren

gewendet.

Marc Decker

Merck Finck

Finanzen & Börsen

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