Il Sole 24 Ore - 13.03.2020

4 Venerdì 13 Marzo 2020 Il Sole 24 Ore

Primo Piano Coronavirus

MERCATI

Intervento d’emergenza. La Fed inietta 1.500 miliardi di

dollari in due giorni. Motivo: «Affrontare sconvolgimenti

molto insoliti sui mercati del finanziamento dei Treasury,

associati con l’epidemia del coronavirus», comunica la

banca centrale guidata da Jerome Powell

-30%

IL CROLLO DEL PALLADIO

Nella tempesta sulle materie prime spicca il crollo

del palladio che in una sola seduta perde il 30% del valore

La liquidità sui titoli di Stato a 30 anni Usa scende ai minimi dal 2008

Taglio medio in milioni di dollari in vendita e in acquisto sui primi tre prezzi denaro e lettera

Fonte: JP Morgan

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020

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La grande aridità

Titoli di Stato Usa in secca,

la Fed vara una mega iniezione

In tilt. Ai minimi dal  la liquidità sul mercato dei Treasury, in stallo quello interbancario:

la banca centrale costretta a iniettare . miliardi di dollari in due giorni per evitare lo shock

Morya Longo

Come in un videogioco, la tempesta fi-

nanziaria sta salendo di livello. Prima

ancora di sconfiggere un mostro (le

Borse in caduta), ne sta infatti arrivan-

do un altro: l’illiquidità dei titoli di Sta-

to Usa e lo stallo del mercato interban-

cario a stelle e strisce. Ieri due grandi

banche statunitensi, JP Morgan e Bank

of America, hanno lanciato un allarme

sul primo fronte: la liquidità su alcune

fette del mercato dei Treasury ameri-

cani, hanno calcolato, è scesa ai mini-

mi dal . Contemporaneamente

sono salite le tensioni sul mercato in-

terbancario dei cosiddetti Repo, rag-

giungendo anche qui livelli mai visti

dal . Due fenomeni pericolosi, in

parte legati l’uno all’altro, che hanno

costretto la Federal Reserve in serata

a intervenire con una gigantesca inie-

zione di liquidità sul mercato inter-

bancario Repo: . miliardi di dolla-

ri in soli due giorni in varie operazioni.

Il tema è serio: la liquidità (intesa

come liquidabilità e quindi come faci-

lità di vendere un titolo a un prezzo ra-

gionevole quando è necessario), è una

componente fondamentale del mer-

cato. Vitale. Un mercato illiquido è un

mercato dove è difficile muoversi, ag-

giustare i portafogli, smobilizzare po-

sizioni, smontare le strategie assunte

in precedenza. Insomma: un mercato

illiquido è una gabbia per investitori.

E trovarsi in gabbia quando il mercato

tracolla, è come trovarsi in trappola

durante un incendio. Stesso discorso

si può fare sul mercato dei Repo: an-

ch’esso è fondamentale per il funzio-

namento dei mercati e per tutti i sog-

getti (banche, fondi, veicoli finanziari)

che qui prendono la linfa vitale per

operare. Un mercato dei Treasury illi-

quido e un mercato dei Repo inchioda-

to costituiscono un mix esplosivo. Che

la Fed ha dovuto disinnescare.

La siccità colpisce i Treasury

Vari indicatori segnalano che il virus

dell’illiquidità, già forte sui bond

aziendali, è arrivato a lambire anche il

gigantesco mercato dei titoli di Stato

Usa, oggi usato da molti investitori co-

me porto sicuro. JP Morgan calcola che

la “profondità” del mercato, intesa co-

me la capacità di assorbire grossi

quantitativi in vendita o acquisto sen-

za scossoni eccessivi sui prezzi, è arri-

vata ai minimi dal  sul Treasury

trentennale. E anche Bank of America

segnala lo stesso fenomeno: mercato

quasi in secca.

I motivi sono vari. Da un lato il pro-

blema è che quello dei titoli di Stato

Usa è ancora un mercato in gran parte

fatto da scambi telefonici, gestiti dalle

grandi banche d’affari e broker che

svolgono il ruolo di market maker: il

violento flusso di capitali arrivato nelle

ultime settimane, con un enorme mo-

vimento a senso unico, ha dunque ap-

pesantito i loro sistemi allargando il

differenziale tra denaro e lettera. Cioè

tra prezzi in acquisto e in vendita. Dal-

l’altro quello dei Treasury è sì un mer-

cato immenso, ma anche in buona

parte “congelato” nei bilanci di banche

centrali e investitori.

Infine su questo mercato sono in

voga varie strategie speculative, rea-

lizzate in massa. Per esempio il «cash

and carry»: comprare titoli di Stato e

vendere contestualmente futures,

prendendo i soldi in prestito sul mer-

cato interbancario dando in garanzia

gli stessi titoli di Stato. Un giochetto

che – solo tra i fondi a leva – secondo JP

Morgan è arrivato a valere  miliardi

di dollari. Un giochetto che in tempi

buoni dà rilevanti guadagni, ma che si

inceppa quando il mercato tracolla e

sui titoli di Stato arrivano troppi acqui-

sti: questo ha costretto molti investito-

ri a smontare il «cash and carry» in

fretta e furia, accentuando le tensioni.

Mercato interbancario in tilt

Per questi e moltissimi altri motivi, in

questi giorni si sono registrati scosso-

ni violenti in entrambi i mercati. Per

esempio i titoli di Stato Usa trentennali

hanno avuto movimenti a dir poco

schizofrenici: prima il loro rendimen-

to è caduto sotto l’%, poi in pochi gior-

ni è volato fino a ,% e ieri è di nuovo

un po’ calato.

A questo si è sommato lo shock sul

mercato interbancario dei cosiddetti

Repo, cioè il mercato su cui le banche,

fondi e molti veicoli finanziari si pre-

stano soldi dando in garanzia spesso

proprio titoli di Stato. Un indicatore

mostra che anche qui il livello di stress

è arrivato su livelli eccezionali: lo

spread tra tasso Libor e l’Ois (in so-

stanza l’overnight medio nell’arco di

tre mesi) è arrivato al livello massimo

dal  a  punti base. Segno, senza

entrare in tecnicismi, di un mercato in

stallo. Di sfiducia. Di serrande chiuse.

Situazione che ha avuto bisogno di

un intervento forte della Fed, proprio

nel giorno che avrebbe dovuto essere

della Bce. «Si tratta di un’operazione di

emergenza, per rendere chiaro che la

Fed non tollererà un mercato che di-

venta illiquido», osserva su Bloom-

berg Ian Shepherdson, chief econo-

mist of Pantheon Macroeconomics.

Almeno fino a che il “videogioco” non

passa allo schermo successivo.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

Il crollo. Il

petrolio, ma

anche l’oro e il

palladio ieri

protagonisti di

una seduta

contraddistinta

da ribassi

monstre legati

anche ai fronti

politici aperti

Le cause?

Un mercato

ancora

telefonico,

grandi

quantità di

speculazio-

ni da

smontare

e panico

L’INCHIESTA DI PLUS

«Come rassicuriamo

i piccoli investitori»

I consulenti in soccorso

dei risparmiatori. I consigli

per chi è in preda al panico

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Domani su Plus le risposte dei

consulenti finanziari ai loro

clienti. Per i vostri dubbi potete

scrivere all’email di redazione:

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RIAD FA INCETTA DI PETROLIERE

Petrolio verso 30 $

La guerra dei prezzi

infuria anche in mare

I sauditi fanno impennare

i noli marittimi e sfidano

i russi sul mercato europeo

Sissi Bellomo

Il mercato del petrolio è letteralmente

travolto dagli sviluppi delle ultime

ore, che hanno fatto precipitare i

prezzi come non accadeva dal :

il Brent ha subito ribassi vicini al %

nella seduta di ieri, scendendo sotto

 dollari al barile, il Wti è arrivato a

scambiare a  , dopo aver perso un

quarto del suo valore nel giro di una

settimana e oltre metà da inizio anno.

Una traiettoria quasi verticale sui

grafici, che potrebbe proseguire.

A mandare a picco le quotazioni

del barile non è soltanto il panico ge-

neralizzato, che ieri ha spinto a ven-

dere qualsiasi asset finanziario, com-

preso l’oro, che ha perso oltre il %

ripiegando verso . /oncia, e il

palladio, che ha subito addirittura un

crollo del % in una sola seduta.

A pesare è anche l’ennesima maz-

zata alla domanda petrolifera, asse-

stata dagli Usa con la sospensione di

tutti i collegamenti aerei con l’Euro-

pa. E c’è la guerra dei prezzi ingaggia-

ta da Arabia Saudita e Russia, che ora

viene combattuta anche per mare,

con strategie che accentuano le pres-

sioni ribassiste sul greggio.

I noli delle petroliere più grandi

sono decuplicati in  ore – con una

punta di mila dollari al giorno tra

Golfo Persico e Asia, segnala Lloyd’s

List - a causa di un boom di prenota-

zioni da parte di Riad: un’azione for-

se deliberata, che ha fatto salire a li-

velli record il cosiddetto contango,

ossia lo sconto tra le quotazioni a

pronti del greggio (quelle che vedia-

mo crollare ogni giorno di più) e

quelle per le consegne differite nel

tempo. È il contango a incoraggiare

l’accumulo di scorte: quando c’è (ed

è abbastanza ampio da ripagare an-

che le spese) basta conservare il pe-

trolio per ottenere un profitto. Lo

stoccaggio a bordo di navi smette di

essere conveniente quando i noli sal-

gono alle stelle, a meno che il contan-

go non aumenti anch’esso a dismisu-

ra. Ed è proprio ciò che sta accadendo.

Il mercato si è adeguato in fretta

alla nuova situazione, accentuando la

discesa del prezzo del petrolio per

consegna vicina. Così il Brent per

maggio è arrivato a costare , /

barile in meno rispetto a quello per

novembre, un record da febbraio

, mentre lo spread a  mesi si è

spinto ai massimi dal  (, ).

La guerra dei prezzi rischia di pro-

seguire a lungo. L’Opec Plus, secondo

in discrezioni, avrebbe cancellato an-

che una riunione tecnica ristretta che

avrebbe dovuto svolgersi il  marzo

(stavolta in videoconferenza per via

del coronavirus). I sauditi, dopo lo

strappo con la Russia, hanno rifiutato

di partecipare.

Sul mercato del petrolio Riad sta

ormai sfidando apertamente l’ex al-

leato: le forniture extra previste per

aprile – ben , milioni di barili in più

rispetto a questo mese – sono state

offerte soprattutto a clienti europei e

asiatici, secondo fonti Reuters, nelle

aree che di solito importano molto

dalla Russia. In Europa, dove sarebbe

stata contattata anche Eni, si dice che

i sauditi abbiano triplicato le vendite.

Sul mercato fisico i prezzi delle

principali qualità di greggio russo –

l’Ural, acquistato in Europa, e l’Espo

Blend, esportato in Asia – sono già

crollati sotto i colpi della concorrenza

saudita. Ma per molte raffinerie Riad

resta il fornitore più conveniente do-

po i supersconti di listino annunciati

lo scorso weekend.

L’Arabia Saudita potrebbe in effet-

ti aver bisogno di qualche petroliera

in più per i , milioni di barili di

greggio che punta ad esportare ad

aprile. Ma il recente boom di prenota-

zioni lascia comunque perplessi.

Bahri, la società di navigazione del

Regno, ha una flotta di ben  Vlcc, le

Very Large Crude Carriers, da  mb di

capacità. Eppure ne ha “provvisoria-

mente” prenotate altre  secondo

Reuters, di cui ben  per la rotta verso

gli Usa (dove nelle ultime  settimane

aveva spedito solo mila bg in me-

dia). Altri produttori hanno nel frat-

tempo preso d’assalto il mercato delle

Vlcc , contribuendo all’impennata dei

noli, che sta contagiando anche le

Suezmax. Ma i rialzi almeno per il

momento restano teorici: resta da ve-

dere chi davvero sarà disposto a pa-

gare queste difre.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

L’insegnante che ha ricevuto una picco-

la eredità. O le due nonne, prese dall’an-

sia del virus, che chiamano per essere

rassicurate. Fino all’agente di commer-

cio intraprendente che pensa di appro-

fittare del ribasso in Borsa. In queste ore

i consulenti finanziari sono bersagliati

da telefonate ed email: «Bisogna fare il

nostro mestiere, suggerendo di non

vendere in questo momento di estrema

volatilità, soprattutto se l’asset alloca-

tion è stata realizzata rispettando profilo

di rischio e obiettivi di investimento –

hanno raccontato alcuni di loro su

Plus di domani–. Allo stesso tempo

però dobbiamo essere anche un po’ psi-

cologi, rassicurando i clienti».

Un obiettivo quest’ultimo già rag-

giunto in passato come emerge dai

dati Assoreti per la precedente crisi: a

fine , l’anno dopo il crack Leh-

man, i clienti delle reti italiane erano

, milioni contro i ,  del  e

i , milioni del . Un leggero calo

dunque. Sempre dai dati Assoreti,

vien fuori che la produttività delle reti

è stata ben più alta dell’intero sistema

nel biennio -. Nel dettaglio,

il  ha visto per le reti un calo di

raccolta netta di Oicr (fondi e Sicav)

del ,% contro un meno % per il si-

stema (banche e altri). L’anno succes-

sivo, i consulenti registravano una

raccolta netta in crescita del ,%

contro un calo del ,% del sistema. A

riprova della maggiore resilienza.

Domani su Plus ci saranno quindi

i suggerimenti dei consulenti. Inoltre

per chiarire dubbi sui vostri portafogli,

Plus mette a disposizione il tradizio-

nale canale di comunicazione: scrivete

a plus@ilsoleore.com inserendo nel-

l’oggetto dell’email “coronavirus”. Po-

tete poi spedire una lettera a redazione

Plus-Il SoleOre, via Monte Rosa ,

cap , Milano.

—V.D’A.

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# Contango

PAROLA CHIAVE

Mercato dei futures

Sul mercato dei futures, il contango

è quella condizione del mercato in

cui i contratti a pronti hanno un

prezzo più alto di quelli con

scadenze lontane. Sui mercati delle

materie prime spesso è indice di un

eccesso di offerta e incoraggia

l’accumulo di scorte. La situazione

contraria, prezzi spot più alti di quelli

a futuri, è nota come backwardation.

La rappresentazione grafica delle

quotazioni dei contratti futures

con scadenze diverse è detta

curva forward