Il Sole 24 Ore - 07.03.2020

6 Sabato 7 Marzo 2020 Il Sole 24 Ore

Primo Piano Coronavirus

I MERCATI

Il rally dell’oro. L’oro mette a segno la migliore

settimana dal 2016. Le quotazioni sono salite di quasi il

7%, portando il prezzo a 1680 dollari l’oncia, con la fuga

degli investitori dai mercati azionari per cercare riparo nei

beni rifugio a causa degli effetti del coronavirus.

95 miliardi di euro

CAPITALIZZAZIONE BRUCIATA A PIAZZA AFFARI

Piazza Affari paga a duro prezzo l’effetto Coronavirus. In due

settimane il Ftse Mib ha bruciato oltre 95 miliardi di euro.

Maximilian Cellino

«S

e ci si muove in ma-

niera accorta e con

gradualità, quella

attuale può rappre-

sentare un’occasione per tornare

ad accumulare azioni, soprattutto

per i risparmiatori italiani». Può

utilizzare tutta la prudenza resa

necessaria dalle circostanze del

momento Alberto Foà, ma le sue

parole lasciano facilmente traspa-

rire quanto il suo pensiero sia di-

stante da chi profetizza catastrofi

imminenti sui mercati finanziari (e

non manca di questi tempi). A con-

vincere il fondatore e presidente di

AcomeA Sgr è un’esperienza ormai

pluridecennale, che gli regala una

conoscenza molto approfondita

degli ingranaggi che muovono i li-

stini: «In  anni che faccio questo

mestiere – confessa a Il Sole  Ore

• ho sempre assistito a mercati che

reagiscono alle crisi ragionando

sulle prospettive economiche e in-

vestitori tornare ad acquistare nel

momento in cui si vedono i primi

segnali di stabilizzazione».

Non crede quindi che il crollo

dei mercati scatenato dalla diffu-

sione dell'epidemia di coronavirus

sia in fondo differente dagli altri?

Penso che ogni crisi sia diversa. In

questo caso abbiamo assistito a un

evento inatteso ed esogeno al siste-

ma che minaccia di avere conse-

guenze importanti sulla domanda

e in particolare sui consumi legati

a trasporti, vacanze e in generale al

tempo libero. Adesso ci troviamo

ancora in una fase di forte incertez-

za, ma nel momento in cui avremo

maggior chiarezza sulla durata e

sulla portata del contagio e anche

riguardo al possibile impatto

sull'economia globale si potrà an-

che tornare a ragionare sugli svi-

luppi futuri.

Quanto pensa possa durare?

Al momento è impossibile da stabi-

lire, perché l’epidemia è un evento

una tantum, che provoca in sé una

contrazione della domanda tempo-

ranea. Se però la recessione tecnica,

che ormai appare inevitabile, do-

vesse perdurare c’è il rischio che si

inneschi un’ondata di fallimenti di

imprese in grado di impattare an-

che sul sistema finanziario. In que-

sto caso l’effetto sulle Borse po-

trebbe essere importante, di porta-

ta anche doppia o tripla rispetto a

ciò a cui abbiamo assistito nelle ul-

time due settimane, ma il ragiona-

mento non cambia: a un certo pun-

to - le recessioni si concludono e il

mercato, che si muove sempre in

anticipo, inizierà a ragionare sui

prezzi e su una ripresa: così come

non credo possa esserci una fase

rialzista che dura per sempre, non

esiste neanche una ribassista che

sia eterna. Aggiungo anche che i

movimenti di ribasso sono più in-

tensi ma anche più di breve durata

rispetto ai rialzi.

A proposito di prezzi, le valuta-

zioni di Borsa non sono ancora

troppo elevate?

Non tutte le Borse internazionali

sono care, Wall Street probabil-

mente lo è più di altre, ma la cresci-

ta resta concentrata in certi settori.

Oggi, con i listini scesi in media del

-% vedo per esempio azioni le-

gate al settore del turismo che han-

no anche dimezzato i prezzi. Stento

a credere che da qui a un paio di an-

ni non si faranno più crociere o

viaggi aerei, come le penalizzazioni

inferte a certi titoli sembrano voler-

ci indicare.

Come si sta comportando il ri-

sparmiatore italiano?

Non vedo particolari reazioni per il

momento, prima di tutto perché la

caduta è stata improvvisa e poi per-

ché gli italiani sono poco investiti in

Borsa, quasi niente anzi, e sono

certo più sensibili ai movimenti sui

titoli di Stato che finora non sono

stati altrettanto violenti. A maggior

ragione penso quindi che, poiché la

ricchezza finanziaria degli italiani

è oggi parcheggiata nei conti cor-

renti per quasi . miliardi e, per

il resto, prevalentemente investita

in obbligazioni bancarie, titoli di

Stato e polizze assicurative che or-

mai rendono poco o niente, una fa-

se di ribasso pesante possa costitu-

ire un'opportunità per affacciarsi

con una quota minima in Borsa.

E l'industria come reagirà? As-

sisteremo al proliferare di pro-

dotti che offrono protezione con-

tro i ribassi?

I mercati finanziari sono, per loro

natura, caratterizzati dalla volati-

lità senza la quale i mercati non

esisterebbero. Esistono già stru-

menti che mirano a ridurre le

oscillazioni dei prezzi, ma la vola-

tilità non può essere eliminata del

tutto e, in ogni caso il costo per

controllarla completamente è tal-

mente elevato da annullare i bene-

fici dell'investimento.

Qual è allora la ricetta giusta?

Anche se è difficile restare indiffe-

renti di fronte alle notizie che si

succedono sulla diffusione del vi-

rus occorre comunque cercare di

mettere da parte l’emotività e ra-

gionare su prezzi e valutazioni.

Tanto più il consenso generale è

negativo e si fatica a vedere la fine

del tunnel, tanto più si avvicina il

momento di comprare.

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L’INTERVISTA

Alberto Foà. Fondatore e presidente di AcomeA Sgr:

«Una fase di ribasso può rappresentare un’opportunità»

«Risparmiatori italiani,

si apre un’occasione

per accumulare azioni»

Borse, nuovo shock in Europa

Bund tedesco ai minimi storici

La giornata. Lo spread supera intraday  punti. Wall Street cade, poi limita le perdite in chiusura

Dall’inizio della crisi le Borse mondiali bruciano quasi mila miliardi di dollari di capitalizzazione

Marco Valsania

NEW YORK

La diffusione del coronavirus ha

continuato a tenere in forte allarme

i mercati globali, con il conto della

market cap evaporata in poco più

d’una decina di sedute che, secondo

gli analisti statunitensi, minaccia di

avvicinarsi ai diecimila miliardi di

dollari. A Wall Street sono scattate

ieri nuove ondate di vendite di azio-

ni e commodities, accompagnate da

corse verso i beni rifugio nonostan-

te un robusto dato sull’occupazione

americana in febbraio. I «sicuri» ti-

toli del Tesoro Usa a dieci anni han-

no visto i prezzi impennarsi e i ren-

dimenti scivolare sotto lo ,%, allo

,%, un nuovo record. I princi-

pali indici azionari, Dow Jones, S&P

 e Nasdaq, sono invece scesi nel

pomeriggio tra il % e il % (per poi

recuperare parzialmente nel fina-

le), archiviando una settimana ter-

minata con limitate variazioni com-

plessive ma ad altissima volatilità

nelle singole sedute. Sulle piazze

merci il petrolio è crollato, dell',%

il benchmark globale Brent e di

quasi il % il Wti americano (si veda

servizio a p. ).

Tutte le piazze azionarie mondiali

hanno conosciuto brusche altalene

nelle ultime cinque giornate, culmi-

nate in nuovi cali nelle ultime ore,

dopo una settimana nella quale ave-

vano già visto svanire l'equivalente

del Pil del Giappone. Bank of Ameri-

ca, senza contare le scosse di ieri, ha

stimato la capitalizzazione svanita

da tutte le borse in novemila miliardi.

In Europa l’indice Stoxx  ha

ceduto ieri il ,%, vanificando ogni

tentativo di guadagni settimanali.

Tra i segmenti più colpiti, viaggi, tu-

rismo e aerospazio: Airbus ha indi-

cato di non aver ricevuto nuovi ordi-

ni di aerei in febbraio e il titolo ha

perso quasi il  per cento. Flessioni

sono scattate anche per le società di

materie prime, dell’energia, dell’auto

e del comparto bancario.

La diffusione della preoccupa-

zione è parsa chiara sull'intero vec-

chio continente: l'indice Ftse Mib di

Piazza affari ha lasciato sul parterre

il ,%; l’Ftse  a Londra è sceso

del ,%; il Dax tedesco e' caduto del

,%; il Cac  francese il , per cen-

to. I titoli di stato tedeschi, asset ri-

fugio quanto i bond americani ol-

treoceano, sono andati a ruba spin-

gendo i loro rendimenti negativi a

nuovi minimi, -% per il decen-

nale, in calo di sei punti base, e

-% per il trentennale. Il con-

temporaneo rialzo dei tassi sui titoli

italiani ha portato lo spread BTp-

Bund a sfondare quota  punti per

poi chiudere poco sopra .

In Asia l’indice azionario giappo-

nese Nikkei ha guidato i ribassi con

perdite del , per cento. Simili ritira-

te hanno evidenziato il Kospi sudco-

reano, sceso del ,%, come lo Hang

Seng di Hong Kong, che ha perso il

, per cento.

Lo spettro del Covid- ha conti-

nuato a far scattare revisioni delle

prospettive economiche e di busi-

ness globali innervosendo gli opera-

tori. Moody's ha ridimensionato

l'outlook per numerosi paesi, tra i

quali Italia, Francia e Germania.

L’Italia è «probabilmente in reces-

sione», ha indicato, e l'intera aerea

euro potrebbe vedere una crescita

ferma quest'anno allo ,% anziché

raggiungere l’, per cento. I rischi di

una recessione globale sono inoltre

in aumento. S&P Global ha tagliato le

attese di crescita per l'area Asia-Paci-

fico al % dal , per cento.

Negli Stati Uniti il grande fondo

Sequoia Capital, fin da giovedì sera,

ha ammonito le aziende nel suo

portafoglio sull'impatto del corona-

virus, invitandole a prepararsi a

tempi difficili. L'ultimo grande av-

vertimento Sequoia l'aveva lanciato

nel , il momento della crisi fi-

nanziaria, con una nota che aveva

allora destato scalpore, «RIP Good

Times», addio ai tempi felici.

A rassicurare gli investitori non è

bastato l’effetto del taglio d’emer-

genza da parte della Federal Reserve

dei tassi d'interesse americani, né la

promessa di risposte coordinate da

parte dei paesi del G. I mercati si

aspettano ulteriori azioni delle ban-

che centrali, negli Usa e in Europa, e

interventi di politica fiscale, con pia-

ni di spesa pubblica e di sgravi delle

imposte che aiutino a contenere le

tensioni economiche. Simili risposte

sono tuttavia parse latitare, a comin-

ciare dagli Stati Uniti.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

FALCHI & COLOMBE

CHRISTINE LAGARDE NON RIPETA GLI ERRORI DI POWELL

—Continua da pagina 

C

ome ha fatto l'altro ie-

ri la banca centrale ca-

nadese, costretta dal-

l’ancoraggio di fatto

della sua valuta al dollaro sta-

tunitense. E come invece non

dovrebbe fare la Bce, che ge-

stisce invece una delle cinque

monete al mondo – euro, yen,

sterlina, dollari americano ed

austrialiano - che sono libere

da ancoraggi.

L'errore compiuto dalla Fed

è ovviamente nel metodo, non

nel merito. In politica moneta-

ria tutto si può dire e fare, pur-

ché sia motivato e credibile.

Nessuno di questi due aggettivi

può essere utilizzato per valu-

tare la decisione presa da

Powell ed all'unanimità dal suo

consiglio. Più in dettaglio, una

strategia di politica monetaria

può includere le sorprese, e

può anche assumere un ap-

proccio preventivo, purchè en-

trambe le caratteristiche siano

il risultato di una scelta traspa-

rente e robusta.

La Fed ha attuato una sor-

presa sotto due punti di vista,

che riguardano rispettivamen-

te le dimensioni della riduzione

e la sua tempistica. Per quel che

concerne l'ammontare della ca-

duta del tasso di riferimento,

dal  ad oggi una riduzione

di almeno cinquanta punti base

è avvenuta solo undici volte, di

cui quattro volte nel periodo in

cui la Fed ha dovuto affrontare

la crisi finanziaria causata dal-

lo scoppio della cosidetta bolla

dot.com nel , e cinque vol-

te per fronteggiare la Grande

Crisi Finanziaria del , an-

che essa innescata dalla scop-

pio di una bolla, quella immo-

biliare; poi una simile riduzio-

ne è avvenuta una volta nel

 e una nel .

Inoltre cinquanta punti base

di riduzione non si vedevano

dall'ottobre del , oltre un-

dici anni fa. Anche la tempisti-

ca – una comunicazione non

calendarizzata, rispetto a

quelle corrispondenti alle riu-

nione del consiglio della Fed –

è stata assolutamente non con-

venzionale.

Possono le banche centrali

fare sorprese? Certo, purché ab-

biamo tali sorprese abbiano due

requisiti: siano rare e motivate.

Fare sorprese significa eserci-

tare discrezionalità nella ge-

stione della politica monetaria.

Tecnicamente una sorpresa si-

gnifica che la politica moneta-

ria devia dalla regola monetaria

che caratterizza la condotta di

ciascuna banca centrale, che è

di per sé flessibile perché la

banca centrale può modificarne

le caratteristiche. La politica

monetaria è tanto più efficace

quando le sorprese sono ridotte

al minimo. Peraltro è lo stesso

risultato che si ottiene appli-

cando il vecchio adagio per cui

se si grida troppo “al lupo”, alla

fine non si viene creduti.

Inoltre la sorpresa deve esse-

re spiegata, ed essere credibile.

L'esempio recente più famoso:

di Donato Masciandaro

‘‘

Occorre

cercare

di mettere

da parte

l’emotività

e ragionare

su prezzi

e valutazioni

muovendosi

con cautela

Performance % di ieri e da inizio anno

IERI ULTIMA SETTIMANA

* Alle 21 ora italiana

Europe 600

Stoxx

Londra

Ftse 100

-3,

Parigi

Cac 40

-3,

Madrid

Ibex 35

-3,

-5,

Milano

Ftse Mib

-3,

Francoforte

Dax

New York

**S&P 500***

-3,

-1,

-2,

-3,

-1,

-2,

-3,

-4,

-3,

Le Borse

L’ANDAMENTO DEL VIX

L’indice della paura torna ai livelli Lehman

Quando le sedute di Borse sono di

quelle che fanno male – come

quella di ieri che a sua volta è la

scia di due settimane terribili per

l'azionario globale - l'altra faccia

della medaglia è vedere la volatilità

prendere il largo. L'indice Vix –che

misura la velocità delle escursioni

delle quotazioni a Wall Street – è

balzato nell'ultima seduta oltre 

punti, mettendo a segno un rialzo

quotidiano del %. Lo stesso

indicatore nell'ultima settimana è

salito del %. Da metà febbraio –

da quando il Coronavirus si è

imposto nell'agenda setting dei

media globali uscendo dai confini

asiatici – la volatilità sui mercati

azionari si è impennata del %.

Ai valori attuali il Vix è tornato

profondamente indietro nel

tempo. Siamo ai livelli dell'estate

del  quando i mercati

finanziari furono scossi dal

contagio della crisi dei debiti

sovrani nell'Eurozona dalla Grecia

all'Italia. L'area dei  punti è la

stessa del post-Lehman Brothers.

Quando la banca d'affari fallì nel

settembre del  – segnando il

punto più alto della crisi dei mutui

subprime – il Vix superò

addirittura gli  punti ma poi ci

volle più di un anno prima che

tornasse sotto i  punti, quella

che viene considerata dagli

investitori un'area di normalità. E

che di solito viene accompagnata

da graduali rialzi delle Borse.

Per il Vix si tratta della settima

seduta consecutiva sopra i 

punti, la striscia più lungo

dall'estate del . Di questo

passo non è da escludere che la

volatilità resti elevata anche nelle

prossime settimane anche perché

al momento il Coronavirus – che di

fatto si sta trasformando nel

nuovo cigno nero dei mercati – è al

momento un virus senza vaccino e

potenzialmente ad impatto

globale. Allo stesso tempo la forte

discesa dei rendimenti

obbligazionari – con i Treasury a

 anni scivolati nel nuovo minimo

storico di  centesimi – vuol dire

che gli investitori si aspettano altri

tagli dei tassi per fronteggiare una

situazione finanziaria giudicata

del tutto incerta. E l'incertezza è il

pane della volatilità, che piace

tanto ai day-trader ma che

preoccupa tutte le altre categorie

di investitori e risparmiatori.

—Vito Lops

© RIPRODUZIONE RISERVATA

FALCHI

& COLOMBE

il «whatever it takes. Trust me»

di Mario Draghi del luglio 

fu senz'altro una sopresa, fu

senza dubbio spiegato – inter-

vento contro il rischio di ride-

nominazione dell'euro – e fu al-

trettanto certamente creduto.

E la mossa di Powell come è

stata spiegata? Semplicemente

non è stata spiegata, a parte il

generico riferimento al rischio

da coronavirus. Una scelta la

cui opacità è stata ampliamente

mostrata da almeno due conse-

guenze. Innanzitutto le reazio-

ni contrastanti ed inattese dei

mercati finanziari. Poi la plura-

lità interpretazioni che sono

state offerte, e che continue-

ranno ad essere offerte. Come

per l'oracolo di Delfi, non certo

come per le parole di Draghi.

La spiegazioni più suggerita

è quella di una strategia di poli-

tica monetaria d'anticipo: la

Fed vuol prevenire gli squilibri

reali e deflattivi, per minimiz-

zare l'impatto. Ma non sta in

50

PUNTI

BASE

La sforbiciata ai

tassi d’interesse

operata in

settimana a

sorpresa dalla

Federal reserve

piedi. Una politica monetaria

d'anticipo è altro. Un esempio.

La Fed pubblica previsioni dei

membri del suo Consiglio – in-

dividuali ed anonime – sull'an-

damento atteso di crescita eco-

nomica e prezzi, in cui ciascuno

incorpora per giunta una sog-

gettiva ed implicita politica mo-

netaria ottimale. Tale procedu-

ra dovrebbe essere sostituita

dalla previone – collettiva ed

ufficiale – della Fed, rispetto al-

la quale definire i termini della

propria funzione di reazione. In

questo caso, se un evento inat-

teso – come il rischio corona vi-

rus – causa una variazione nelle

attese della Fed – quantificabile

• provocherà a catena una cam-

bio nella politica monetaria.

Una politica d'anticipo può

esistere, purchè sia trasparente,

motivata e credibile. La Bce do-

vrà fare particolarmente atten-

zione a quello che dice e quello

che fa la prossima settimana.

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