Neue Zürcher Zeitung - 18.02.2020

Dienstag, 18. Februar 2020 FINANZEN 27

WERNER GRUNDLEHNER

«Everything is perfect», lautet derTi-
tel der neusten Präsentation von Steen
Jakobsen, Chefstratege der SaxoBank.
Er ist bekannt für prägnanteAussagen.
So publiziert er im Dezember jeweils
die viel beachteten «Outrageous Pre-
dictions» für daskommendeJahr. Für
2020 beschäftigt sichJakobsen mit Dis-
ruption. Sollte sich der im vergangenen
Jahrzehnt beobachteteTrend fortsetzen,
würde die Gesellschaft mit sich selbst
im Krieg stehen undstaatliches Han-
deln anstelle von Marktwirtschaft stel-
len, schrieb er im Dezember.
Es istaber nicht alles in wenigen
Wochen «perfekt»geworden. «DerTitel
der Präsentation ist ironisch gemeint»,
sagtJakobsen. Es sei alles perfekt, wenn
man auf die Märkte schaue– in der
Realwirtschaft sei demaber nicht so.
«Global beginnen sich dieAuswirkun-
gen des Handelskriegs imWirtschafts-
wachstum niederzuschlagen», fügt er an.
Auch die Schweiz sei nicht frei von Pro-
blemen, da gebe es etwa denVorwurf,
dasLand sei einWährungsmanipula-
tor. Es gibt gemässJakobsen drei grosse
Einflussgrössen, die dasJahr 2020 be-
stimmen werden: die US-Wahl, China
und dasverlorene Vertrauen in nega-
tive Zinsen.

Eine Steuer für Arme

Mit den negativen Zinsen werde eine
«Armensteuer» erhoben. Es zeichne
sich immer mehr ab, dass die Nega-
tivzinsen nicht die gewünschteWir-
kung hätten.Das letzte Mal, als man
dieses Instrument anwandte, habe es
funktioniert. Es gebe aber einen gros-

sen Unterschied. In den siebzigerJah-
ren war die Schweiz allein mit diesem
Versuch, heute versuchten alleVolks-
wirtschaften, dieses «Heilmittel» einzu-
setzen. Es gibt immer weniger Stimulus
durch dieNachfrage nach Krediten.Je
tiefer die Zinsen gehen, desto stärker
nimmt die Dynamik des Geldumlaufs
und der Inflation ab.
«Negativzinsen sorgen derzeit dafür,
dass Haushalten mit niedrigemEin-
kommen, älteren Menschen und Stu-
denten der Zugang zu Hypotheken
verweigert wird, da dieregulatorischen
Eigenkapitalanforderungen die Kredit-
hürden zu hoch setzen, als dass diese
Gruppen einDarlehen erhaltenkönn-
ten», sagtJakobsen. Statt ein Eigen-
heim abzubezahlen, müssten diese
Menschen letztlich für den doppelten
Preis mieten– einFaktor für zuneh-
mende Ungleichheit. Dies wiederum
bi rgt die Gefahr, dass eine ganze Gene-
ration nicht die Ersparnisse aufbauen
kann, die für den Besitz eines Eigen-
heims erforderlich sind – während bis
anhin ein Haus in derRegel den ein-
zigen grösseren Vermögenswert dar-
stellt, wie derDäne anfügt. Dies laufe
dem ökonomischen Mechanismus, der
den älteren Generationen einen gewis-
senWohlstand beschert hat, zuwider.
«Stattdessen riskieren wir eine dauer-
hafteVermögenslücke zwischen den
Generationen.»

«Normalerweise habenWahlen nur

einen kurzfristigen Einfluss auf den

Markt», sagtJakobsen mit Blick auf

die US-Wahl. In diesemJahr werde es

anders sein.Trump werde alles unter-

nehmen, um seineWiederwahl zu er-

möglichen. Der Preis, um dieWirt-

schafts- und Börsendaten positiv zu hal-

ten, wird 2021 und in den folgendenJah-

ren bezahlt werden müssen. Vier Jahre

Trump-Wirtschaft liessen sichkorrigie-

ren; achtJahre würden die Ökonomie

nachhaltig beschädigen.«Verliert aber

Trump dieWahl, wird allerVoraussicht

nach einkompletter Gegenentwurf zu

Trump an die Machtkommen, sei dies

Warren, Sanders oder ein anderer Kan-

didat.» Damit würde dieWirtschaft

punkto Geldpolitik,Banken, Pharma-

industrie, Klimaschutz u. a. neu ausge-

richtet, was eineWachstumsverlang-

samung nach sich zöge.

NeueWähler meist gegenTrump

Auch der amerikanischeRepo-Markt

stelle ein Risiko für dieWirtschaft dar.

Die US-Notenbank versichere zwar,

dass eskein Problem gebe. «Wieso

schiesst dasFederalReserve dann spon-

tan 83 Mrd. $ in diesen Markt ein, um

die Liquidität zu sichern?», fragtJakob-

sen. AlleFinanzkrisen hätten ihre Ur-

sachen in Illiquidität. Und derzeit zeig-

ten mehrereTeile desFinanzmarktes

Anzeichen von mangelnder Liquidität.

Als Lösung werde in den USAüber

ein viertes Anleihekaufprogramm nach-

gedacht. Doch die Summen sind mitt-

lerweile so gigantisch, dass der Einfluss

auch von grossen Stimulierungsmass-

nahmen immer geringer wird.

DieFinanzmärkte gehen von einer

95%igenWahrscheinlichkeit aus, dass

Trump dieWahlen für sich entscheiden

wird.Jakobsen glaubt eher an einFif-

ty-fifty. Was nicht berücksichtigt werde,

sei der Umstand, dass bei diesenWah-

len viel mehr Nichtweisse, Frauen und

Jugendliche an die Urnen gehen wer-

den als vor vierJahren.Fast alleWäh-

ler, die sich neuregistrierten, würden

gegenTrump stimmen.

Falls Trump wiedergewählt werde,

erlebe der Dollar einen Einbruch.

DennTrump wolle nicht mehrWelt-

polizist sein und den Dollar nicht als

globaleReservewährung. «Ich bin etwas

genervt von derAussage, der US-Wirt-

schaft gehe es gut», sagtJakobsen. Die

langfristige Entwicklung der Charts

zeige etwas anderes. DieKosten des

Gesundheitssektors fressen für die

meisten Bürger die kleinen Einkom-

mensgewinne der vergangenenJahre

mehr als auf. Eine gute Schulbildung

ist für viele unbezahlbar geworden. Die

Arbeitslosigkeit ist zwar niedrig, aber

viele US-Amerikaner gehen zweiJobs

nach, ohne damit wirklich gut über die

Runden zukommen. Zwei Drittel der

Amerikanerhabenweniger als 500$

an verfügbaren Ersparnissen.

Klimaals bestimmendesThema

Der Klimawandel werde zudem ein

bestimmendesThema für dieFinanz-

märkte werden. «Ich weiss nicht, ob es

die menschengemachte Klimaerwär-

mung als Bedrohung gibt», sagtJakob-

sen.Als Investor müsse ihn das aber gar

nicht kümmern. Denn er sehe die Häu-

fung anWetterereignissen, welche die

Wirtschaft schädigten: dieTrockenheit

in weitenTeilen Afrikas, die Verteue-

rung von Zwiebeln in Indien – dort für

die Armen ein Grundnahrungsmittel –,

die Taifune überJapan, die Überflutun-

gen inDubai und vieles mehr. Das alles

dämpfe dasWirtschaftswachstum in die-

sen Regionen.

DieWirtschaft müsse denFokus

ändern, vomOptimieren desWachs-

tums auf die Optimierung des Klimas.

«Fr üher unterschieden wirnicht zwi-

schenverschmutzenden und umwelt-

freundlichen Produktionsstätten», sagt

der Saxo-Stratege. Man differenzierte

zwischenrentabel und nicht rentabel.

In Zukunftmüsse aber zwingend der

Umwelteinfluss in die Erfolgsrechnung

einfliessen.Saubere Luft,Wasser und

Kulturland würden sonst noch knap-

per werden.

NeueBörsenriesenentstehen

Wenn man die grössten Unternehmen

nach Börsenkapitalisierung in denJah-

ren nach derJahrtausendwende be-

trachtete, dominierten die grossen Erd-

ölkonzerne – heute sind es die grossen

Technologiekonzerne. Jakobsen wettet

darauf, dass es in einemJahrzehnt unter

den grösstenFirmen fünf neue gibt, die

helfen, die Klimaprobleme zu lösen.

Diese werden gemässJakobsenkeine

Software-Unternehmen sein, denn das

Klima lässt sich nicht mit einer App

verbessern: «Dabei wird es umThe-

men wie Brennstoffzellen gehen, um-

weltfreundliche Energieerzeugung und

-speicherung.»

Der Detailhandel werde auch nicht

mehr zu den Börsenschwergewichten

zählen, da die Produktion sowie Her-

stellung von Nahrung und Kleidern

wieder lokal und damit dezentral be-

trieben werde. Es wird nach Meinung

vonJakobsen weiterhin ein kapitalisti-

schesSystem sein, aber alleKosten wer-

den in den Produkten berücksichtigt–

auch derKonsum von «freien» Gütern

aus der Natur wie Luft undWasser.

«Die Finanzmärkte sind sich

über Trumps Sieg zu sicher»

Der Saxo-Strate ge Steen Jakobsen sieht viele Probleme auf die Anleger zukommen

Die US-Wahl,China und die Negativzinsenprägen in diesemJahr die wirtschaftliche Entwicklung. JUSTIN LANE / EPA

Steen Jakobsen

Chefstratege

PD der SaxoBank

WALL-STREET-NOTIZEN

Die grosse

Börsenillusion

in den USA

Krim Delko· Wie hat sich die Präsident-

schaft von DonaldTrump auf die Börse

ausgewirkt? Gemessen an den Indizes

eigentlich ganzgut. Seit seinerWahl

hat der S&P-500-Index zum Beispiel

um über 50% zugelegt. Zugetraut hat

man das dem Geschäftsmann aus New

York eigentlich nicht.AmTag nach sei-

nerWahl sind die Indizes stark gefal-

len.Dazu kommt, dass er sich imWahl-

kampf offen für einerestriktive und vor

allem protektionistischeWirtschaftspoli-

tik eingesetzt hat.Besondersnervös sind

die Auguren imTechnologiebereich ge-

wesen, zumalTrump dem SiliconValley

allein schon aus persönlichen Gründen

den Kampf angesagt hatte.

Doch wie vieles mitTrump ist alles

anders gekommen. Mit Abstand am bes-

ten abgeschnitten haben nämlich die

Technologieaktien.Allen voranTitel wie

Amazon, Microsoft und Apple. Diese

dreiTitel haben seit seinerWahl weit

über 1Bio. $ anWert zugelegt. Dass sich

Trump zu einemRegenmacher für die

Silicon-Valley-Elite entwickeln würde,

hat amTag nach seinerWahl wohl nie-

mand an derWall Street erwartet.

Wahlslogan umgedeutet

UndTrump wäre nichtTrump, wenn

er daraus nicht Kapital schlüge. Kürz-

lich hat er seinenWahlslogan «Maga»

(«Make America great again») in Micro-

soft,Apple, Google und Amazon umge-

deutet, um auf die enormeWertschöp-

fung unter seiner Präsidentschaft hin-

zuweisen. Es ist durchaus verständlich,

dass sich ein Präsident mit diesen an der

Börse mit über 1 Bio. $ bewertetenFir-

men identifizieren will.

Aber eigentlich hätteTrump das

Gegenteil machen müssen. Er hat die

Dominanz derTechnologie-Blue-Chips

nicht nur imWahlkampf, sondern auch

nach dem Einzug insWeisse Haus immer

wieder offen infragegestellt.Viele der

Tech-CEO sind, um es vorsichtig aus-

zudrücken, nicht gerade befreundet mit

ihm. Der Amazon-CEOJeff Bezos etwa

hat durch seinen Einfluss als Besitzer der

«WashingtonPost» den Druck aufTrump

hoch gehalten, was imWeissen Haus auf

Unmut gestossen ist.Trump hat sich auch

öffentlich gegen die Dominanz vonAma-

zon ausgesprochen und mit Massnahmen

gedroht.Trotzdem haben sich die Aktien

seit seinerWahl verdreifacht.

FossileBrennstoffe verlieren

Problematisch aus Sicht derTrump-An-

hänger ist jedoch weniger der Erfolg

des SiliconValley als die Misere in vie-

len Bereichen, in denen der Präsident

Unterstützung versprochen hatte. Sek-

toren wie Stahl,Kohle und andere CO 2 -

Sünder hätten sich eigentlich nach der

Wahl sicher fühlen sollen, zumalTrump

ständig das Ende der Umweltpolitik

Obamas gepredigt hat. Doch trotz sol-

cher Rhetorik haben diese Branchen

seit derWahl an der Börse massiv an

Wert verloren. Ähnlich schlecht haben

die Aktien vonWaffenherstellern abge-

schnitten. Auch hier zeigt sich die grosse

Diskrepanz zwischenTrumpsAussagen

und derRealität an der Börse.

Verblüffend ist schliesslich auch die

starkePerformance von erneuerbaren

Energien.Wer hätte gedacht, dass sich

der Einsatz von Sonnenenergie und

Wind unterTrump lohnen würde und

fossile Brennstoffe wieKohle, Erdgas

oder Erdöl zuVerlustbringern würden?

Diese Beispiele zeigen lautFondsmana-

gern zwei Dinge auf. Zum einen ist der

Einfluss von Präsidenten auf die Börse

in einerkomplexen und diversifizier-

ten Wirtschaft nicht mehr so gross. Zum

anderen besteht jedoch auch die Ten-

denz imWeissen Haus, denWortennicht

im merkonkreteTaten folgen zu lassen.

Steen Jakobsen wettet

darauf, dass es

in einem Jahrzehnt

unter den grössten

Firmen fünf neue gibt,

die helfen, die Klima-

probleme zu lösen.

Euro/Fr.

1,0628-0.11%

Dollar/Fr.

0,9811-0.08%

Gold($/oz.)

1581,800.43%

SMI

11168,450.36%

DAX

13783,890.29%

DowJones

29398,08-0.09%

Stand 22.1

Erdöl(Brent) 2Uhr

57,590.61%