Frankfurter Allgemeine Zeitung - 20.03.2020

FRANKFURTER ALLGEMEINE ZEITUNG Finanzen FREITAG,20. MÄRZ 2020·NR.68·SEITE 23

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Seit dem Börsengang der

DeutschenFamilienversicherung

hat sichErsta unlichesgetan.

Baisse-Trendskönnen sehr

stabil sein. Deswegen sollteman

nie in sie hineinkaufen.

Auch die Basketball-Bundesliga

erwartet vonihren Spielern

Verzicht.

EinigeBundesligaspieler

verzichten auf einenTeil

ihres Gehalts.

DIGITALISIERUNGALS ERFOLGSGARANT TECHNISCHEANALYSE

Dax

in Punkten

18.3.20 19.3.20

F.A.Z.-Index 1528,26 1560,03

Dax 30 8441,71 8610,43

M-Dax 17909,40 18559,78

Tec-Dax 2202,23 2273,21

Euro Stoxx 50 2385,82 2454,08

F.A.Z.-Euro-Index 87,95 90,66

Dow Jones 19898,92 20269,84a

Nasdaq Index 6989,84 7259,14a

Bund-Future 169,19 169,05b

Tagesgeld Frankfurt -0,49%-0,49 %

Bundesanl.-Rendite 10 J. -0,26%-0,20 %

F.A.Z.-Renten-Rend. 10 J. 0,03%-0,06 %

US-Staatsanl.-Rend. 10 J. 1,18%1,06 %a

Gold, Spot ($/Unze) 1484,87 1471,40

Rohöl (London $/Barrel) 26,42 28,30b

1Euro in Dollar 1,0934 1,0801

1Euro in Pfund 0,9219 0,9299

1Euro in Schweizer Franken 1,0546 1,0535

1Euro in Yen 117,78 118,63

a) Ortszeit 13 Uhr, b) Ortszeit 19 Uhr

Bundesanleihe

Rendite 10 Jahre

20.12.19 19.3.20 20.12.1 91 8.3.20

WENIGER ISTMEHR

N

ocheinmal davongekom-

men.Nur die allergrößte Ko-

operation hat die Angeklag-

tenimCum-Ex-Strafprozessvor dem

Gang ins Gefängnis bewahrt. Ent-

spricht das demRechtsempfinden des

Steuerzahlersangesichts derfestge-

stellten Illegalität der Aktiengeschäfte

und einem Schaden,der vermutlich

nie beglichen wird?Nein. DochRecht

istkeine Einbahnstraße.Fürdie Steu-

erhinterziehung hat der Bundesge-

richtshofFallgruppengebildet. Wer

mehr als eine Million Eurohinter-

zieht, mussschon gravierende Gründe

auf seiner Seitehaben, um überhaupt

in dieNähe einer Bewährungsstrafe

zu kommen. Die Angeklagten haben

hochgepokert. Sie nanntenRoss und

Reiter ,legten Grundlagen für neue Er-

mittlungen.Teilweiseist schon Geld

an denFiskus zurückgezahlt. Als die

AnklägerinvorGericht für Bewäh-

rungsstrafenplädierte,stand dasUr-

teil quasi fest.Auf dieseSchonungkön-

nen Banken nicht hoffen. Im Gegen-

teil, dieNormen wurden erst vorkur-

zem verschärft.Das Exempel an M.M.

Warbur gwirdSchule machen, Bafin-

ChefFelix Hufeldstellt bereitsStraf-

zahlungen fürweiter eBanken inAus-

sicht .Soentschlossen hätte die Auf-

sicht zu Cum-Ex-Hochzeitenunter Jo-

chen Sanioauftr eten müssen.

„ZEIT DES GEMEINSAMENHANDELNS“

Hoch gepokert

VonMarcus Jung

A

ngesichts der fortgesetzten

Kursverluste an der französi-

schen Börse hat dieWertpa-

pieraufsicht AMF inParisin

dieserWoche alle Leerverkäufeverboten.

Zuerst galt dieUntersagung nur für 24

Stunden und für jene 92Werte, die an ei-

nemTageinenKurssturzvon mehr als 10

Prozent erlebten. Am Mittwochweitete

die Behörde dasVerbotjedochauf alle in

Parisgehandelten Aktien aus undverlän-

gerteesauf einen Monat.Die Börse sei

derzeit „außergewöhnlichenUmständen

ausgesetzt, die dasVertrauen in dieFi-

nanzmärktebedrohen“,daher sei die

Maßnahmegerechtfertigt, teilteder Präsi-

dent der Aufsichtsbehörde, Robert

Ophèle, mit.Erfügteineinem Interview

hinzu, dass„Spanien, Italien und Belgien

den gleichen Ansatzverfolgen“. Das Ziel

laute, „zusätzlichenStress in einem ohne-

hin sehr angespannten Markt zuvermei-

den“. DasVerbotvon Leerverkäufenwer-

de auch auf Ebeneder europäischenWert-

papieraufsicht ESMA diskutiert, berichte-

te Ophèle.

Zu einemVerbotkonnten sichdie EU-

Behörden bisher nicht entschließen.Um

Spekulationen schneller einen Riegelvor-

schieben zukönnen,hattedie Behörde

aber am Montag beschlossen, dassNetto-

Leer verkaufspositionen bereit sab0,1 Pr o-

zentstatt zuvor 0,2 Prozent den nationa-

len Aufsichtsbehördengemeldet werden

müssen. Dadurcherhielten dieAufseher

einengenaueren Einblickund könnten

entscheiden, obweiter eSchritte notwen-

dig seien, erklärte die ESMA.

Die italienische Börse hat dasVerbot

unterdessen sogar auf drei Monateausge-

dehnt.InBelgien und Spanien beträgt es

wie inFrankreicheinen Monat. Der fran-

zösischeFinanz- undWirtschaftsminister

Bruno Le Mairebezeichnete die Entschei-

dung der französischen Börsenaufsicht

als „gut und notwendig“. Er wünsche

sich, dassdas Leerverkaufsverbotaucheu-

ropaweit erlassenwerde, sagteerauf ei-

ner Pressekonferenz.

In Parishaben sichauchStimmen erho-

ben, den Aktienmarktganz zu schließen.

Dochdagegenwandtesichdie Börsenauf-

sicht.„Man schließt die Börsen erst,

wenn sie nicht mehr funktionieren. Doch

das istheute nicht derFall“, sagteder

Chefaufseher Ophèle. Das letzteMal wur-

de diePariser Börse nachden Anschlägen

vonNew York im September 2001ge-

schlossen. Dochdas lag damalsvorallem

an technischen Gründen,weil die Börse

nochnichtvollständig digitalisiertwar,

berichteteOphèle. Der französischeVor-

zeigeindexCAC-40 hat in denvergange-

nen vierWochen rund 39 Prozent seines

Wertes verloren.

Die deutscheFinanzaufsicht Bafinste-

he bezüglichder Leerverkäufeinenger

Abstimmung mit den Börsenaufsichtsbe-

hörden, den anderennationalen Auf-

sichtsbehörden undder europäischen Auf-

sichtsbehörde ESMA, sag te eine Bafin-

Sprecherin. Ihren Angaben zufolgebeob-

acht et die Bafingegenwärtig eng die

Marktentwicklung einschließlichder Ver-

kaufspositionen. Bislanghatsichdie deut-

scheFinanzaufsicht hier imVergleichzu

anderen europäischen Ländern zurückge-

halten. Die GegnervonLeerverkaufsver-

botenbegründen denKursverfall an den

Aktienmärkten angesichts derRezession

und Unsicherheitwegendes Produktions-

stillstands mit fundamentalen, aber nicht

mit spekulativen Ursachen. Dochin

Deutschland hat sichder Druckaus der

Politik zuletzt erhöht: DieStimmen für

ein Leerverkaufsverbotreichen vom

CSU-Europapolitiker MarkusFerber bis

zumFinanzfachmann derLinken-Bundes-

tagsfraktion, Fabio De Masi. „Die EU

braucht jetzt einekoordinierte Finanzauf-

sicht und solltegedeckteLeerverkäufeso-

wie den Hochfrequenzhandel an allen eu-

ropäischen Finanzplätzen untersagen“,

hatteder Linken-Bundestagsabgeordnete

De Masi Anfang dieserWochegefordert.

Seit derFinanzkrise sind in Europa un-

gedeckteLeerverkäufeverboten. Hierver-

kaufen Investoren Aktien, die sie noch

garnicht besitzen und die sie sicherst

nacheinigenTagenbesorgen. Das istwe-

nig transparent,weshalb nur nochgedeck-

te Leerverkäufeerlaubt sind. Hier leihen

sichdie Anleger die Aktien meistens von

großen Investmentbanken. Dieseverkau-

fensie am Markt, in der Hoffnung, dieTi-

telnacheinemKurssturzgünstiger wie-

derbeschaffenzukönnen, um sie dann

dem ausleihenden Geschäftspartner zu-

rückzugeben. Die Spanne zwischenVer-

kaufskursund günstigerem Beschaffungs-

preis istdann der Gewinn aus demge-

deckten Leerverkauf. Im vergangenen

Jahr hattedie Bafin für einigeMonate

Leerverkäufeder Wirecard-Aktie unter-

sagt.Diesewarwegen Gerüchten über

die Bilanzierungspraxis heftigen Kurs-

schwankungen ausgesetzt.Die Bafin

kann nachder EU-Leerverkaufsverord-

nung einVerbotverhängen,wenn sie eine

Bedrohung der Marktintegritätoder –

wie beiWirecard–eine Bedrohung des

Marktvertrauens sieht.

Österreichhat sichunterdessen dem

Verbotangeschlossen.Nachdemrapiden

Kursverfall an derWiener Börse in den

zurückliegendenTagenhat auchdie ös ter-

reichische Finanzmarktaufsicht Wetten

auf gedeckteAktien-Kursverluste ab so-

fort für einen Monatverboten. DerWie-

ner LeitindexATX hat seit Monatsbeginn

mehr als ein Drittel anWert verloren, lag

aber am Donnerstagmittag erst mal deut-

lichimPlus. AusSicht der FMAkönnen

spekulativeLeerverkäufeimderzeit au-

ßergewöhnlichvolatilen globalen und

österreichischen Marktumfeld zu erhebli-

chen Risiken führen. „In der schwierigen

Situation durch die wirtschaftlichenAus-

wirkungen derPandemie des Covid-19-Vi-

rusmüssen dieStabilität derFinanzmärk-

te und der Erhalt desVertrauensder Anle-

gerinderen ordnungsgemäßesFunktio-

nieren absolutenVorrang haben“, erklär-

tendie obersten Finanzmarktaufseher.

Das Management derWiener Börse wirbt

derweil bei Investoren um mehr Beach-

tung.

HitzigeStimmung:Leerverkäufekönnen dasFieber an den Märktenverstärken. FotoBloomberg

ins. FRANKFURT. Nachdemweitere

deutsche Unternehmen wie Adidas,

Symrise, Bilfinger,Heidelberg-Cement

oder auchK+S dieVerschiebungihrer

Hauptversammlungenbekanntgege-

ben haben, wirdder Rufnacheiner Än-

derung der rechtlichen Rahmenbedin-

gungenimmer lauter.Das Deutsche

Aktieninstitut forderte am Donnerstag

in einemPositionspapier,für die Haupt-

versammlungssaison2020 HVs ohne

die physische Präsenz der Aktionärezu

ermöglichen. In der Schweizistdas

jetzt möglich.Rochehat davonbereits

Gebrauchgemacht. Auch der Schwei-

zer IndustriekonzernABB lud unter-

dessen zu seinemAktionärstref fenam

26. Märzein, bei dem die Anteilseigner
    nicht physischpräsent sein müssen.

Die Börse

dpa.NEWYORK.Die NewYorker

Börse stelltwegender Corona-Pande-

mie vonkommendem Montag anvoll

auf elektronischen Handel um. Es han-

dele sichdabei um eineVorsichtsmaß-

nahme zum Schutze der Mitarbeiter,

hieß es. „UnsereMärktesind voll und

ganz in der Lage,vollelektronischzu

arbeiten“, teilte NYSE-LeiterinSta-

ceyCunningham mit.EinenTermin

für dieWiedereröffnung desweltbe-

kannten Handelsparketts wurde nicht

genannt.Zuvorhatte es zwei bestätig-

te Coronavirus-Infektionen an der

Wall Street gegeben.„Während wir

denvorsorglichen Schritt unterneh-

men, die Handelsräume zu schließen,

sind wirweiterhin derfesten Überzeu-

gung,dassdie Märkteoffen und für In-

vestoren zugänglichbleiben sollten“,

fügteCunningham hinzu. Alle NYSE-

Märktewürden trotzder Schließung

des Parketts weiter zu den üblichen

Handelszeiten betrieben.

ins./maf.FRANKFURT. An den Märk-

tenkonntedie EZB mit ihren Maßnah-

mendie Talfah rt nicht nachhaltigstop-

pen. DieUnsicherheit hält sich hartnä-

ckig –trotz allerstützenden Maßnah-

men.Zu Beginn des Aktienhandels hatte

es einkurzes Aufbäumengegeben, die

Hoffnung auf eineEntspannung war

aber schnell wiederverpufft.Zwischen-

durchlag derDax am Donnerstag um

fast 2Prozent im Minus.Als Erfolg kann

in diesenTagenvielleicht schongewertet

werden, wenn dieVerluste nicht sogroß

ausfallen wie in denvergangenenTagen.

„Die Anlegerwünschen sich liebereinen

Impfstoff gegenden ErregerCovid-19 an-

stelle einerweitere nFlutung des Marktes

mitbilligem Geld“, sagte einAktienana-

lyst. Die Maßnahmen derEZB würden

zwar die Anleihen derhochverschulde-

tenStaate nder Eurozonestützen, hieß

es bei derCommerzbank.„Allerdings

würdeman dieEZB überfordern,wenn

man erwartete, sie könnte denKurs-

rutschanden Aktienmärkten nachhaltig

beenden.Dafür müsste sichwohl erst ein

Abebbender Corona-Epidemieabzeich-

nen“, hießesinder Marktkommentie-

rung derBank. Die Unsicherheit ver-

stärkt haben dürfte auch der düstere Aus-

blic k, den der Ifo-Indexwiderspiegelte.

Er fiel von96auf 87,7 Punkte.Sotief

stand er zuletzt im Jahr 1991.Nachdem

deramerikanischeIndexDow seine an-

fänglichenVerluste wiederwettgemacht

hatte, beruhigte sichdie Stimmung im-

merhin im deutschenAktienhandel wie-

deretwas. DieUnsicherheit zeigte sich

auch im schwankenden Gold- und auch

Ölpreis. Beide ließen denganzenTag

überkeine einheitlicheRichtung nachun-

tenoderoben erkennen.

Ähnlichwie am Aktienmarkt schwäch-

te sichauchamAnleihemarkt im Handels-

verlauf die anfangs positiveWirkung des

neuen EZB-Kaufprogramms ab. Anfangs

profitiertenGriechenland und Italien be-

sondersstark davon. Die Anleihen beider

LänderverzeichnetendeutlicheKursge-

winne. Die zehnjährigeRenditeItaliens

fiel unter die Markevon 2Prozent.Das

liegtauchdaran, dassdie EZB nach Anga-

ben vonAnleihehändlernderzeitver-

stärkt italienischeStaatsanleihenkauft,

um das besondersunter der Corona-Krise

leidende Land zu unterstützen. Grie-

chische Anleihenwarengefragt,weil sie

diesmal Teil des EZB-Kaufprogramms

sind. Bislangwarensie vonden Anleihe-

käufen aufgrund ihres schwachen Kredit-

ratings ausgeschlossen. DieRenditeder

zehnjährigenPapierefiel um 1,6 Prozent-

punkteauf 2,27 Prozent.

Die Renditeder zehnjährigen Bundes-

anleiheerhöhte sichsogaretwas, was

mit Kursverlus tenverbunden ist. Diese

Entwicklung istauf dieinzwischen als

unausweichlichfests tehendeRezession

zurückzuführen sowie auf die zur Linde-

rung der Corona-Schäden höherenAus-

gaben des deutschenStaats.Damit dürf-

tensichauchder Finanzierungsbedarf

und daskünftigeAngebotanBundesan-

leihen deutlich erhöhen. Das Sentiment

im Markt bleibt für JörgZeuner,Chef-

volkswirtvon Union Investment,der

Fondsgesellschaftder Volks- undRaiffei-

senbanken, angeschlagen. Für eine nach-

haltigeBeruhigung an denKapitalmärk-

tendürfteder EZB-Beschlussnicht sor-

gen. „Dafür istinersterLinieeine deutli-

che, weltweiteBeruhigung bei den Infek-

tionszahlen notwendig“, sagteZeuner.

Seiner Ansicht nachmussund wirddie

EZB Banken undKapitalmärktestabili-

sieren. Siekönne so dabeihelfen, die

Voraussetzungen für einen schnellen

Aufschwung nachÜberwindungder Kri-

se zu schaffen. Dochfür Zeuner istes

Aufgabe derFiskalpolitik und derAuf-

sichtsbehörden, Haushaltseinkommen,

Cashflows und Unternehmensbilanzen

so weit wie möglichzustabilisieren.

StaatlicheVerschuldungsquotensollten

hier keineBeschränkung sein. Daher

würden europäische Lösungen, alsoge-

meinsame Anleihen und Instrumente

des Euro-Stabilisierungsfonds ESM, der

Glaubwürdigkeit der angekündigten

staatlichen Maßnahmen sehr helfen.

Die Analystender britischen Groß-

bank HSBCverglichen das EZB-Notpro-

gramm mit der berühmtenRede des frühe-

renEZB-Präsidenten Mario Draghi, alles

zu tun, um den Eurozuretten(„whatever

it ta kes“). Ob dies aber ausreicht, hängt ih-

rerAnsicht nachvon derweiterenAus-

breitung des Coronavirus, derTiefeund

Längeder Rezession sowie denkünftigen

fiskalischenKosten ab.

Ähnlichwie an denMärkten fürStaats-

anleihenließ sich auchanden Märkten

für Unternehmensanleihen nureine vor-

übergehende Beruhigung, aberkein Be-

freiungsschlagfeststellen.Inden vergan-

genenTagenwarendie Risikoaufschläge

für Unternehmensanleihen deutlichge-

stiegen. DaswarinEuropader Fall,aber

nochheftiger an den amerikanischen

Märkten.Der Chefdes Münchner Wirt-

schaftsforschungsinstituts Ifo, Clemens

Fuest, siehtinden VereinigtenStaaten

erste Warnzeichen mangelndenVertrau-

ens amFinanzmarkt.Die Unternehmens-

verschuldung sei seit derFinanzkrise vor

zehnJahren deutlich angestiegen.Fürbe-

sonders groß hältFuestdas Problem in

den VereinigtenStaaten. Dortseie ndie

Anleihenmit schlechteren Ratings nur

nochschwerzuhandeln. Deshalb seien

die Anschlussfinanzierungen schwierig.

„Daskann Unternehmen im Extremfall

in die Insolvenz treiben“,sagte der Ifo-

Präsident.

Das neue EZB-Kaufprogramm hält

BernhardLanger,Chefstratege desame-

rikanischen Vermögensverwalter sInves-

co, fürwichtig. „Siedemonstriert, dass

die Zentralbankbereit ist, alles zu tun,

um zu helfen“, sagterimGesprächmit

der F.A.Z. Langerrechnetdamit, dass

die neuenKäufe mittel- bislangfristig

ihreWirkung entfaltenwerden.Sie er-

höhtendie Liquidität undunter stützten

die Staaten, sichzurefinanzieren. Doch

Prognosen im aktuellenUmfeldsind für

Langerunmöglich. „DieReaktion der

Märkteauf die Corona-Krise istnicht

nur heftig ausgefallen,sondernauch

übertrieben.“Für bedenklichhält er,

dassinden Tagenzuvor jedeMaßnahme

der Notenbankenvonden Märkten als In-

diz wahrgenommenworden sei, dass die

Weltwirtschaft am Abgrundstehe.„Wir

sindineinemSzenario, in demallesra-

benschwarzgesehen wird.“

Europa istbei Leerverkäufen gespalten

VonChristianSchubert,

Paris, MarkusFrühauf,

Frankfurt, und

Michaela Seiser, Wien

HV auchohne

Anwesenheit

Ohne Impfstoffbleiben die Märkteanfällig

Die beschlossenen Maßnahmen der EZBgeben keine Sicherheit/Europäische Lösungengefragt

mj. KÖLN.Mit der Einziehungvon

176 Millionen Eurosteht die Privat-

bank M.M.Warburgals Verlierer des

erstenProzesses um die „Cum–Ex-

Geschäfte“da. Aller Voraussicht

nachwirdWarburgden Streit vorden

Bundesgerichtshof bringen. Esgelte

als sicher,dassdas geschehenwerde,

hieß es am Donnerstagmorgenaus

der Warburg-Gruppe.AmAbend zu-

vorhatte eineStrafkammer des Land-

gerichts (LG) Bonn zwei britische Ak-

tienhändlerwegen Steuerhinterzie-

hung im besondersschwerenFall zu

Bewährungsstrafenverurteilt (F.A.Z.

vom19. März).Vier ebenfalls beteilig-

te FinanzdienstleisterwarenvomGe-

richtvorer st verschont worden –von

den 400 Millionen EuroSteuerscha-

den durch die fortan als illegal einge-

stuftenAktiengeschäfte soll nur die

Privatbank ihren Anteil tragen.Für

die Risiken hat das BankhausRück-

stellungengebildet.

Die Anordnung der Einziehung

hält Warburgfür falsch. „Da imUrteil

unter anderem dieRolle der inländi-

schen Depotbanken nicht berücksich-

tigt wurde, istdie Chance einervoll-

ständigen Aufklärung der ,Cum-Ex-

Maschine‘vertan worden“, lautet die

deutlicheKritik in Richtung der Bon-

ner Strafjustiz. DenStreit überdie Ver-

antwortlichkeit vonDepotbanken

willWarburgvor einem Zivilgericht

gegendie Deutsche Bank ausfechten.

Zugleichkündigte man an, dassman

in Abstimmung mit denFinanzbehör-

den „inwenigenTagen“ eineZahlung

auf dieSteuerbescheide für die Jahre

2010 und 2011 in Höhevon50Millio-

nen Euroleistenwerde. Eine Leis-

tung, dievonden Bonner Richternun-

berücksichtigt blieb, obwohl sie laut

Warburgdavon wussten.

Wall Street stellt

wegenCorona auf

Homeoffice um

Frankreichverbietet die

Möglichkeitder

Leer verkäufe.Andere

Länder ziehen nach. In

Deutschlandbleibensie

erlaubt.

Warburgwill

sichwehren

Renditen im Vergleich

1) 19.3.2020, imTagesverlauf.

Italienischeund deutsche Staatsanleihe mit zehn JahrenLaufzeit (inProzent)1)

Italienische Staatsanleihe

Deutsche Bundesanleihe

Quelle:Bloom berg/F.A.Z.-Grafikfbr.

19.3.2019 19.6.2019 19.9.201 91 9.12.201 91 9.3.2020

–1,0

–0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0