Neue Zürcher Zeitung - 18.03.2020

Mittwoch, 18. März 2020 FINANZEN 21

Bei vielen Firmen drohen sinkende Dividendenzahlungen

Die Coronavirus-Krise bringt Unternehmen in Liquiditätsnöte

MICHAEL FERBER

Sparer und Anleger sollten sich aufgrund
des Coronavirus auf sinkende Divi-
dendenzahlungen von Unternehmen
einstellen.Dafür gibt es erste Anzeichen.
Dividenden sind der Anteil am Gewinn
einer Aktiengesellschaft, die diese ihren
Aktionären ausschüttet. Sie machen oft
einen beträchtlichenTeil derRendite von
Aktien aus.

Abs triche beim Flughafen?

Wie jüngste Unternehmensmeldungen
zeigen,könnte die vom Coronavirus aus-
gelösteWirtschaftskrise dazu führen,dass
vieleFirmen hier Abstriche machen. So
hatderFlughafenZürichamMontagmit-
geteilt, seine für den16. Apri l angesetzte
Generalversammlung (GV) zu verschie-
ben. Nach den jüngsten Entscheiden des
Bundesrats in Sachen Coronavirus er-
laube dies, die weitere Entwicklung der
Auswirkungen auf das Geschäft und auf
die Finanzlage des Unternehmens zu be-
obachten, hiess es in einer Mitteilung.
Wenn nötig, könnten auch dieAnträge an
die GV angepasst werden. Dieskönnte
auch die Dividende betreffen.
Des Weiteren hat derVerwaltungsrat
des Bieler Maschinenherstellers und An-
lagenbauers Mikron mitgeteilt, der GV
einen massiven Einschnitt bei der Divi-
dendenzahlung vorzuschlagen. Geplant

war bisher wie imVorjahr eine Gewinn-

ausschüttung von 3,3 Mio. Fr., nun soll es

noch 1 Mio. Fr. sein.

Aufhorchen liess am Montag auch der

Hörgerätehersteller Sonova aus Stäfa.

SeineFührung kündigte an, das Aktien-

rückkaufprogramm imVolumen von

maximal 1,5 Mrd.Fr. zu stoppen. Bisher

hattedasUnternehmenmitdemimOkto-

ber 2018 gestarteten Programm 4,24%

der Aktien im Umfang von 572 Mio. Fr.

zurückgekauft.Für Anleger sind auch

dies keine guten Nachrichten. Bei einem

Aktienrückkauf erwirbt ein Unterneh-

menWertpapiere von seinenAktionären.

Da dann weniger davon auf dem Markt

sind,wird das Angebot verknappt. Dies

wiederum hat oftmals steigendeKurse

zur Folge.

Angesichts des zu erwartendenAus-

masses der Coronavirus-Krise sind die

Unternehmen aber zum Handeln ge-

zwungen. «Die Gewinne werden in vie-

lenBranchenstarksinken»,sagteinBank-

analytiker. Wenn dasJahr 2020 so weiter-

gehe, dürfte es «nur sorappeln», was die

Kürzungen undStreichungen von Divi-

dendenzahlungen anbelange.

«Es geht ums Überleben»

AuchThomas Härter,derAnlagechef des

Vermögensverwaltungs-Unternehmens

Aquila, geht davon aus, dass Unterneh-

men aus Branchen, die von der Corona-

virus-Krise besonders betroffen sind,

kaum Dividenden zahlen oder diese

kürzen dürften. Als Beispiele nennt er

Fluggesellschaften, Tourismusfirmen

oder Hotelkonzerne. «Bei vielen dieser

Unternehmen geht es jetzt ums Überle-

ben», sagt er. Sie dürften in einem ersten

SchrittInvestitionenundAktienrückkauf-

prog rammezusammenstreichen.DieKür-

zung von Dividendenzahlungen sei heik-

ler. «Das ist immer ein sehr schlechtes

Signal, das vom Markt oft nicht goutiert

wird.»Viele Unternehmen dürften aber

nicht darum herumkommen.

Mit der Krise dürfte dasThema Liqui-

ditätfürvieleFirmenzumGrundproblem

werden.Wenn Banken helfen, dürften sie

zusätzlichdaraufdrängen,dassdiebetrof-

fenen Unternehmen in einer solchen Si-

tuationkein Geld für Dividendenzahlun-

genverwenden.Schliesslichkämeesdabei

zu Liquiditätsabflüssen, die in einer solch

ernstenLage kaum zurechtfertigen sind.

Was bedeutet die Entwicklung fürAn-

legerundSparer?SinkendieAktienkurse,

und kürzen Unternehmen ihre Ausschüt-

tungen vorerst nicht, so steigen die Divi-

dendenrenditen. Letztere bilden dasVer-

hältnis des Aktienkurses zurAusschüt-

tung ab. Sollten Sparer und Anleger bei

solchen Aktien nicht schleunigst einstei-

gen? Zweistellige Dividendenrenditen

seien oft ein schlechtes Zeichen, sagt der

Bankanalytiker. Anleger sollten sich da-

von nicht täuschen lassen.Für Investoren

ist der Kauf einer Aktie aufgrund schö-

ner Dividendenzahlungen im Allgemei-

nen nur dann sinnvoll,wenn sich auch der

Aktienkurs des entsprechenden Unter-

nehmens ordentlich entwickelt. Sonst ist

die Dividendenrendite schnell verpufft.

Anleger sollten aufKonzernesetzen, die

überJahre hinweg undkontinuierlich

hohe Dividenden zahlen – nicht aufFir-

men, deren Aktienkurs eingebrochen ist

und die deshalb eine hohe Dividenden-

rendite vorweisen.

Unklarheiten zu Generalversammlungen

feb.·NachderCovid-19-Verordnung2des

Bundesrats zur Corona-Pandemiekön-

nenAktionäre vorläufig bis zum19. April

nichtvorOrtandenGeneralversammlun-

gen (GV) von Unternehmen teilnehmen.

Der Basler PharmakonzernRoche hatte

zu seiner GV am Dienstag angekündigt,

Aktionärinnen undAktionäre sollten der

Generalversammlung fernbleiben.Wer

sich physisch zur GV begebe, könne die

Stimmen an die Stimmrechtsvertreterin

abgeben, werde aber nicht zu denVeran-

staltungssälen zugelassen. Auch derAuf-

zugs-undFahrtreppenherstellerSchindler

teiltezurGVam19. Märzmit,Aktionärin-

nen undAktionärekönnten nicht vor Ort

teilnehmenundsolltendenunabhängigen

Stimmrechtsvertreter instruieren.

Durch dieFormulierung des entspre-

chenden Artikels in der Bundesrats-Ver-

ordnungsindaberneueUnklarheitenent-

standen. Sogilt diese zunächst bis zum

19. April. GV, die bis zu diesemDatum
    stattfinden, sind sicher ohne Publikum

möglich. Doch was gilt danach?Laut

Lukas Glanzmann,Partner bei der An-

waltskanzleiBaker McKenzie undTitu-

larprofessor an der Universität St.Gallen,

stellen sich wegen der Befristung derVer-

ordnungsbestimmungen Abgrenzungs-

fragenzuGV,dienachdem19.Aprilstatt-

finden sollen. Ihm zufolge müssen aber

dieRegelungenderVerord nungaufgrund

des Zwecks derRegelung auch für GV, zu

denen vor dem19. Apri l eingeladen wird

und die mit der üblichen Einladungsfrist

bis ca. Ende Mai stattfinden, gültig sein.

Alles andere bedeuteteRechtsunsicher-

heit und würde den Planungsaufwand er-

heblich erhöhen. So müssten die Unter-

nehmen eine «duale Strategie» fahren:

Zur GV werde wie geplant eingeladen,

mit der Empfehlung, nicht persönlich

teilzunehmen. Zudem müsste derVer-

waltungsrat den Beschluss fassen und die

Aktionäre informieren, dass für denFall

einerVerlängerungder Verord nungdie

GV ohne Publikum abgehalten werde.

Bärenmärkte bieten Chancen für Anleger

Trotz der grossen Verunsicherung sol ltenInvestorendie Flinte nicht ins Korn werfen– das Gegenteil wäre sinnvoller

MICHAEL SCHÄFER

Vor wenigenWochen galten die Aktien-
märkte alsreif für eineKorrektur. Nach
den fulminantenKursgewinnen im ver-
gangenenJahr und dem positiven Start
ins 2020 waren die Dividendentitel den
Gewinnerwartungenenteilt.Nichtwenige
Anleger hatten die Hoffnung gehegt,
durch eine solcheKorrektur etwas güns-
tiger an diePapiere zu gelangen, die sich
seit März2009ineinemanscheinendnicht
mehrenden wollenden Bullenmarkt be-
fanden. Mit dem Coronavirus verän-
derte sich dieAusgangslage jedoch,Mitte
FebruarhatandenBörseneinedrastische
Talfahrt eingesetzt.

Elfj ähriger Bullenmarkt vorbei

Der Kurseinbruch hat den Bullenmarkt
beendet,dieBörsenbefindensichoffiziell
in einemBärenmarkt.Gemäss einer weit-
verbreiteten Definition ist das derFall,
wenn die Notierungen um über 20% seit
ihremletztenHochpunktfallen.DerS&P-
500-Index, der dieValoren der grössten
US-Unternehmenenthält ,hatvonseinem
Höchststandvom19. Februarbiszumver-
gangenen Montag rund 27% eingebüsst,
womit er die Bedingung locker erfüllt.
Während manche Experten warnend
meinen,dassdenMärktendasSchlimmste
nochbevorstehe ,gehenandere davonaus,
dassdieKurseaufdemtieferenNiveaube-
reits ein Horrorszenario vorwegnehmen.
Da niemand die berühmte Kristallkugel
besitzt, die einem verrät, ob und wie weit
es an den Börsen noch nach unten gehen
wird,mag eshilfreich sein, auf frühere
Bärenmärkte zu blicken.
FürvieleInvestorendürfteschonallein
die Hä ufigkeit vonBärenmärkten über-
raschend sein.Für den S&P 500, für den
längere Zeitreihen zurVerfügung stehen
als für die meisten anderen wichtigen
Barometer,lassen sich seit1929 immerhin
25 solche Episoden identifizieren. Al lein
in der Phase zwischen dem Börsencrash

im Oktober1929 und dem Erreichen des

absolutenTiefpunkts AnfangJuni 1932,

der ein Minus von 86% bedeutete, lage n

fünfBärenmärkte.Dazwischenhattensich

die Kurse viermal um mehr als 20% er-

holt,was wiederum die Definition eines

Bullenmarkts erfüllt.

Früher mussten Anleger häufiger mit

Bärenmärktenleben.Alleinzwischen 1929

und 1949 kam es zu14 solchen Episoden,

in den folgenden über 70Jahren dagegen

nur zu 11. Allerdings ist die Definition

einerVerlustschwellevon 20%willkür-

lich. In derVergangenheit kam es immer

wieder zu Situationen, in denen diese

Marke nur hauchdünn verfehlt wurde.

Beispielsweise Ende 2018 verlor der S&P

500 aufBasis der täglichen Schlusskurse

19,8%,aufBasis der laufenden Notierun-

genhatteerdieSchwellesogarüberschrit-

ten.Ebenfalls knapp schrammte der S&P

500etwaimOktober1990oderimAugust

1998 an einemBärenmarkt vorbei.

Typischerweise laufenBärenmärkte in

drei Phasen ab:Auf Panikverkäufe folgen

ersteinmalGegenbewegungen,diejedoch

noch nicht das Ende derTalfahrt bedeu-

ten. Dieseaus Sicht der Anleger trüge-

rischen Hoffnungsschimmer werden als

«dead cat bounce», als Hüpfer einer toten

Katze, beze ichnet. Erst ein nochmaliger

Test derTiefststände, der oft mit einer

Kapitulation der Investoren einhergeht,

beendet denKursrutsch.

Kurz e und heftige Baisse

Meist beginnen die Notierungen zu

einem Zeitpunkt nachhaltig zu stei-

gen, zu dem die Nachrichtenlage noch

lange nicht insPositiveged reht hat.

Das gilt auch fürBärenmärkte, die

mit einerRezession zusammenfallen.

Häufig tauchen die Märkte bereits im

Vorfeld einer drohendenRezession,

wie es auch derzeit zu beobachten ist.

Kommt es dann zu einer solchen, setzt

sich derKursrückgang meist noch eine

Weile fort. Noch bevor diekonjunktu-

relle Schwäche überwunden ist, begin-

nen dieKurse jedoch zu steigen. In ei-

nigenFällen lagen die Notierungen am

Ende einerRezession sogar höher als

zu deren Beginn.

Gemein ist denBärenmärkten, dass

sie deutlich schneller und heftiger ver-

laufen als Hausseperioden. Der durch-

schnittlicheBärenmarkt dauert zehn

Monate, in denen die Börse etwarund

einen Drittel ihresWerts verliert. Wie

lange die gegenwärtigeBaisse anhal-

ten wird,steht zwar in den Sternen.Fest

steht dagegen, dass der Zeitraum vom

«Allzeithoch» bis zumBärenterrito-

rium mit gut dreiWochen extrem kurz

war. Noch schneller ging es lediglich im

Oktober1929, als die Märkte an vier

Handelstagen gut 23% verloren.

Genauso wichtig wie das mögliche

Ausmass derVerluste ist es für An-

leger, zu wissen,wie lange es dauert,bis

di ese wieder ausgebügelt sind. Berech-

net wird diese sogenannte «time under

water» für den denkbar ungünstigsten

Fall, in demein Investor zum Hoch-

punkt eingestiegen ist. Hiervariieren

die Werte sehr stark. Wer beispiels-

weise im Oktober 2007 zumRekord-

stand vor derFinanzkrise von 2008 in

den S&P 500 investierte, musste nicht

nur einenVerlust von über 50% er-

tragen, sondernauch rund fünfeinhalb

Jahre warten, bis sein Einstandskurs

wieder erreicht war.

Bis das Hoch vomAugust 1981 nach

einemVerlust von 23,5% wieder er-

klommen war, vergingen lediglich 14

Monate. Volle 25Jahre dauerte es da-

gegen ab dem Hoch vom 6. Septem-

ber 1929. Nimmt man nur die vergan-

genen zehn US-Bärenmärkte seit 1956

als Basis, verstrichen im Schnitt dreiein-

halb Jahre bis zum«Wiedersehen» mit

den einstigen Höchstkursen, im längs-

ten Fall dauerte es aber immerhingut

si ebeneinhalbJahre.

Zum Glückkommt es kaumvor,

dass jemand all sein Geld zu einem

Höchststand investiert, ab dem sich die

Kurse in Richtung einesBärenmarktes

aufmachen.Andererseits wird es auch

kaum jemandem gelingen, am tiefs-

ten Punkt in den Markt einzusteigen.

Immerhin haben die Märkte von diesen

Talsohlen gerechnet im Schnitt wieder

um 90% zugelegt.

Warten auf den Impfstoff

Was passiert, wenn man immer dann

einsteigt, wenn dieKurse um 20% von

einem Hoch abgestürzt sind? Diese

Tage sind wohlbekannt, denn an die-

sen wird jeweils der Beginn eines neuen

Bärenmarkts ausgerufen. Natürlich

lassen sich dadurch auch dieTraum-

renditen nicht erreichen, die man ab

den absolutenTiefpunkten verdienen

kann. Man muss zudem bis zum nächs-

ten Hochpunkt länger warten, weil

man schon früherinv estiert hat. Aller-

dingsreduzierte sich so die Zeit, in der

man unterWasser war, in den vergan-

genen zehnBärenmärkten im Mittel

auf knapp einJahr. Selbst in der längs-

ten dieser Episoden, nach dem Platzen

der Dotcom-Blase Anfang der 2000er

Jahre, dauerte es w eniger als vierJahre,

bis dasTal durchschritten war.

Zwar steht heute anders als 2008

laut denAufsichtsbehörden dieFinanz-

stabilität nichtauf dem Spiel,dafür lässt

sich nicht absehen, wann ein wirkungs-

volles Medikament oder einImpfstoff

gegen das Coronavirus zurVerfügung

stehen werden.Früher oder später wer-

den sich die Börsen aber auch von die-

sem Bärenmarkt erholen.

Euro/Fr.

1,0575-0.03%

Dollar/Fr.

0,96141.49%

Gold($/oz.)

1525,502.67%

SMI

8493,043.23%

DAX

8939,102.25%

DowJones

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