Il Sole 24 Ore - 19.03.2020

Il Sole 24 Ore Giovedì 19 Marzo 2020 17

Finanza & Mercati

PARTERRE

Euronext non si ferma:

«Non c’è motivo»

Euronext non si ferma. La federazione delle Borse di Pari-

gi Amsterdam, Bruxelles, Lisbona, Dublino e Oslo prende posizione contro la tentazione di chiudere le porte quando

ormai i buoi sono scappati. «Non c’è nessuna ragione di

chiudere i mercati», ha detto il ceo Stéphane Boujnah, schierandosi sulla linea espressa anche dall’ad di Borsa

italiana Raffaele Jerusalmi. «È estremamente importante

ha sottolineato - fornire un riferimento per assicurare
liquidità e corretta formazione dei prezzi». Se è vero che

il diffondersi del coronavirus ha mandato in fumo tri- lioni di dollari dell’indice mondiale Msci nelle ultime

quattro settimane, la serrata - a giudizio degli esperti -

rischierebbe di creare un effetto valanga nelle vendite se la chiusura fosse limitata a pochi giorni o di mettere ulte-

riormente in difficoltà le famiglie, che non potrebbero

liquidare le loro posizioni neanche in caso di necessità, se lo stato di emergenza dovesse prolungarsi. «Non abbiamo

nessun problema operativo», ha assicurato il ceo di Euro-

next chiedendosi come mai nessuno si sogna di chiedere di sospendere i servizi elettrici, telefonici o bancari e qual-

cuno invece pretende di chiudere i mercati. (A.Ol.)

La Spac Spactiv dà il via al ricollocamento dei recessi ne-

cessari (e sufficienti) pari al ,% del capitale per comple- tare operazione con Betty Blue-Elisabetta Franchi.Da oggi

gli azionisti di Spactiv potranno acquistare le azioni pro-

venienti dai recessi. Il ricollocamento si avvia con un mese dedicato all’offerta in opzione e prelazione riservata ai soci

di Spactiv. Alla business combination gli azionisti esistenti

e gli eventuali nuovi investitori riceveranno gratuitamente warrant per ogni azioni possedute. Il progetto di bilan-

cio di Betty Blue sarà approvato dal cda il marzo

. L’Ipo di Betty Blue è stata sospesa la scorsa settimana.Lo sbarco a Piazza Affari sarebbe dovuto avvenire in

primavera, ma la situazione sui mercati finanziari e

l’emergenza sanitaria hanno bloccato l'operazione. Alla base del rinvio e del ricollocamento c'è stata la forte presen-

za di recessi tra gli investitori della Spac. Il gruppo Betty

Blue ha avuto un fatturato pari a , milioni nel e intorno ai milioni nel . Il giro d'affari è realizzato

per il % in Italia e per il % all'estero. In questi mesi il

settore della moda e' stato colpito dall'emergenza coronavirus, che è andata a impattare sulle vendite globali. (C.Fe.)

Arbitrato Esselunga verso la stretta finale. Dopo vari

rinvii, legati anche all’emergenza Coronavirus, secondo

quanto ricostruito da Radiocor, sabato marzo potrebbe essere finalmente il giorno giusto per il verdetto. La

partita, come è noto, si è aperta nel quando è man- cato il fondatore della catena della grande distribuzione

Bernardo Caprotti: i tre arbitri, i Professori Gualtiero

Brugger, Mario Cattaneo ed Enrico Laghi, dovranno definire il prezzo per il riassetto di Esselunga, con il passag-

gio del % della holding Supermarkets Italiani dai soci

di minoranza Violetta Caprotti (assistita da Medioban- ca) e Giuseppe Caprotti alle azioniste di maggioranza,

Marina Caprotti e la madre Giuliana Albera, che deten-

gono il restante %. Sul valore di Esselunga, ovviamente, la forbice tra le

valutazioni - negli ultimi tre anni – è sempre stata am-

pia, tra un minimo di ,- miliardi per arrivare a miliardi, con le parti arroccate sulle proprie posizioni.

Da qui la decisione di un arbitrato che sabato, salvo nuo-

vi slittamenti, dovrebbe quanto meno mettere un punto fermo sulla vicenda. (R.Fi)

Spactiv, per Betty Blue

via al ricollocamento

Esselunga, l’arbitro vicino

a definire il prezzo

Borsa, debito a 263 miliardi per i big

E la cassa spesso non è sufficiente

PIAZZA AFFARI

Le società spesso scontano

una forte esposizione non

bilanciata dalla liquidità

Sullo sfondo anche il tema

dei ricavi per diverse

società, come Atlantia e Fca

Laura Galvagni

Marigia Mangano

Un debito finanziario aggregato di

miliardi a fronte di una cassa di

miliardi. Sono i numeri del setto-

re dell’industria e dei servizi di piaz-

za Affari elaborati dall’Area Studi di

Mediobanca (vedi tabella in pagina)

e aggiornati alla fine del . Valori

fondamentali, oggi, per capire lo

stato di salute dei big quotati in Bor-

sa. Tanto debito e poca cassa sono,

evidentemente, in questa fase un

mix esplosivo stante la difficoltà a

reperire nuove risorse sui mercati e

la contemporanea necessità di far

fronte agli impegni già presi. In vir-

tù di questo quelle cifre fotografano,

in molti casi, situazioni di forte

stress e tensione a livello di equili-

brio di bilancio. Ciò in parte spiega

perché alcune società pagano più di

altre la crisi scatenata dal Coronavi-

rus, al punto da aver sacrificato in

alcuni casi anche oltre il % della

capitalizzazione in appena un mese.

Il punto chiave per capire, secon-

do gli esperti, le dinamiche in atto

sui mercati finanziari, è guardare

alla situazione di partenza delle

quotate. In un quadro caratterizzato

da debolezza globale e in un sistema

che sconta l’incertezza nel breve e

nel medio periodo sulla durata ef-

fettiva dell’emergenza in atto, gli in-

vestitori scelgono di ridimensiona-

re l’esposizione verso quelle società

o quei comparti che storicamente

hanno una leva finanziaria partico-

larmente elevata.

«È un po’ come scegliere tra l’Ita-

lia e la Germania o la Francia. Indi-

pendentemente dai danni effettivi

che saranno generati dalla crisi, il

nostro Paese parte da una situazio-

ne di bilancio molto più debole e complicata rispetto al resto d’Euro-

pa ed evidentemente per l’Italia il

percorso della ripresa sarà più lun- go e difficile rispetto ad altri Paesi»,

osserva un banchiere che preferisce restare anonimo.

Guida così la classifica dei gruppi

più indebitati dell’indice Ftse Mib dell’industria e dei servizi di piazza

Affari, Enel. Con i suoi miliardi di

debiti finanziari alla fine del a fronte di una market cap scesa in-

torno agli stessi livelli mentre appe-

na un mese fa superava gli miliardi, il gruppo energetico in termi-

ne di indebitamento pesa sull’intero

indice per circa il %. Va detto, pe- rò, che il gruppo genera ogni anno

circa miliardi di margine operati-

vo lordo e in più ha una cassa di , miliardi a garanzia delle scadenze

imminenti. Di certo, almeno nelle

prossime settimane, potrebbe ri- sentire di un rallentamento dei rica-

vi, gap potenzialmente recuperabile

però nei mesi successivi. Ben diversa è la questione Atlan-

tia. La compagnia, stando ai da-

ti Mediobanca, ha complessiva- mente oltre miliardi di debiti, so-

stenibili finchè l’azienda è stata in grado di generare fino a miliardi

l’anno ma il si presenta come

un esercizio particolarmente com- plicato: traffico quasi a zero su auto-

strade e negli aeroporti, ricavi a pic-

co e quindi margini in sofferenza. A questo si aggiunge il rating spazza-

tura e la possibile revoca della con-

cessione alla controllata Autostrade per l’Italia. Insomma, il quadro al

momento è piuttosto fosco.

Nella galassia Agnelli, invece, spiccano i casi Fca e Cnh. Sebbene in

realtà molto differenti tra di loro so-

no accomunati dall’appartenenza a un settore (allargato) che sconterà

più di altri l’emergenza Coronavi-

rus. Per quanto riguarda il gruppo presieduto da John Elkann debiti e

cassa sono quasi sullo stesso livello

(rispettivamente , miliardi e , miliardi). Tuttavia, come insegna

quanto già avvenuto in Cina con un

crollo delle immatricolazioni supe- riore al % in due mesi, la vendita

di auto potrebbe subire un brusco stop a livello globale. A ciò si somma

il fermo dei principali impianti eu-

ropei. Più complicata la situazione di Cnh. Il gruppo di macchine agri-

cole ha un’esposizione , miliar-

di, genera utili per , miliardi e ha una cassa pari a meno di un quinto.

Da questo scenario resta fuori Fer-

rari che ha una struttura finanzia- riamente più solida. Da considerare,

poi, che la possibile crisi del com-

parto auto allargato potrebbe tra- scinare con sé anche la componenti-

stica. Pirelli per esempio deve fare i

conti con un debito di , miliardi a fronte di una cassa di , miliardi.

Tra i gruppi con forte squilibrio

tra cassa e debito non può mancare Telecom, da sempre gravata da

un’esposizione prossima ai mi-

liardi. L’azienda, però ha margini capienti e cassa sufficiente per gli

impegni di medio periodo.

Tra i più virtuosi, invece, due aziende di alta moda: Moncler e Sal-

vatore Ferragamo. Certo per loro sul

piano del giro d’affari saranno mesi complicati ma intanto vantano una

cassa ampiamente sufficiente a far

fronte all’indebitamento.

Debito © RIPRODUZIONE RISERVATA

Alitalia, una nuova offerta targata Efromovich

Gianni Dragoni

German Efromovich torna in pista

per Alitalia. L’imprenditore suda-

mericano ha presentato una mani-

festazione d’interesse per l’acquisto

della compagnia attraverso la socie-

tà Synergy Europe, basata in Lus-

semburgo. Il termine per le offerte

(non vincolanti) è scaduto ieri a

mezzanotte, secondo il bando pub-

blicato il marzo dal commissario,

Giuseppe Leogrande.

Da allora il mondo è cambiato. Le

aviolinee stanno andando a picco, a causa del coronavirus. Anche le più

robuste sono in difficoltà, da Delta a

Lufthansa, per citare solo due po- tenziali interessati ad Alitalia. La si-

tuazione di Alitalia è drammatica, la

compagnia sta facendo circa voli al giorno, meno di un quarto

dell'operativo abituale e ha chiesto la cigs per . addetti, un terzo del

totale. Nelle ultime tre settimane ha

perso almeno milioni di ricavi. Il governo ha varato una manovra

per il salvataggio di Alitalia con una

nazionalizzazione. Il decreto coronavirus prevede la nascita di una

nuova società al % pubblica e una

dote di milioni di euro. Tuttavia la procedura di cessione va avanti.

Efromovich si era già proposto

l’anno scorso come quarto socio

della cordata guidata da Fs, ma era stato escluso per motivi finanziari

dall’advisor Mediobanca. Adesso l'ex azionista di Avianca, spiega

l'advisor Antonio Guizzetti , «ha fat-

to una proposta solida e robusta, con parametri al di sopra di tutti i

requisiti di eleggibilità indicati dal

bando, per l’acquisto di tutta Alita- lia». I pretendenti all’intero perime-

tro o al “lotto aviation” devono ave-

re un miliardo di fatturato medio negli ultimi tre anni (cumulativo per

le cordate), oppure disporre di al-

meno milioni di risorse finan- ziarie o patrimonio netto. Advisor

legale è lo studio Grimaldi.

È consentito lo spezzatino. Tra gli interessati ci sarebbe anche Alberto

Tripi, che con Almaviva ha Alitalia

come cliente, punterebbe ai call cen- ter. Potrebbe esserci una manifesta-

zione di Delta, interessata a prende-

re il % di una Newco Alitalia con milioni. La compagnia, interpel-

lata, però non ha fatto commenti,

come non ha risposto Lufthansa. Sa- rà l’advisor del commissario, Roth-

schild, a valutare le proposte.

Intanto nel governo questa procedura è ritenuta superata. E infatti

il decreto legge sul Coronavirus ha

stanziato milioni ( in meno della bozza iniziale) a favore di Ali-

talia e, in teoria, di altre compagnie

con licenza rilasciata dall'Enac, per compensarle dei danni subìti dal

crollo del traffico. Il grosso dei fondi

è per Alitalia. La Newco pubblica dovrebbe prendere in affitto dal

commissario le attività di Alitalia fi-

no al trasferimento agli eventuali acquirenti. Si è parlato di affitto del-

la sola “aviation”, che lascerebbe

nella bad company del commissario handling e manutenzione, ma tutte

le ipotesi sono aperte. La scelta di-

penderà anche dallo spessore delle manifestazioni d'interesse.

Il decreto prevede anche l’incre-

mento per quest’anno di milioni del Fondo di solidarietà per il tra-

sporto aereo per l’integrazione al-

l’% del reddito effettivo dei lavo- ratori in cassa straordinaria o con

Naspi. Questa norma apre le porte

della cigs agli oltre . dipendenti di Air Italy, chiusa in febbraio. La ci-

gs è prevista quest’anno per mesi,

due mesi in meno di quanto indicato nelle prime bozze del decreto.

© RIPRODUZIONE RISERVATA

TRASPORTO AEREO

N

ell’ultimo mese Astm ha perso in Borsa il %

del proprio valore mentre Atlantia ha lasciato

sul terreno di Piazza Affari il %. Entrambe pagano la fase particolarmente delicata che il

settore autostradale sta vivendo in Italia in questo

momento, soprattutto la holding dei Benetton che rischia la revoca della concessione in capo

ad Autostrade per l’Italia. Una situazioen

di incertezza che, ovviamente, si ripercuote anche sugli altri operatori di

settore. Con l’aggiunta che ora, in piena

emergenza Coronavirus crolla anche il traffico sulle vie a pedaggio. Non a caso

ieri Astm ha comunicato di voler rinviare

al aprile la data della riunione consiliare per l'approvazione del progetto

di bilancio di esercizio e del bilancio consolidato al dicembre .

Per effetto di questo l’assemblea dei

soci è slittata al maggio . Ma soprattutto l’azienda, come raccomandato anche

dall’Esma in termini di informativa sul Covid-, ha

fornito anche i dati aggiornati sul traffico autostradale: da inizio maggio al marzo i volumi

sono scesi del % ma dal primo al marzo sono

crollati in media del %. © RIPRODUZIONE RISERVATA

ASTM RINVIA IL BILANCIO

TRAFFICO GIÙ A MARZO

I VOLUMI SULLE STRADE Dall’1 al 14 marzo il traffico è crollato del 39%

-39%

Il magnate sudamericano

ha risposto al bando

scaduto alla mezzanotte

MERCATI

Tim, Agcom sblocca la fibra Fttc nelle aree bianche

Antonella Olivieri

L’Agcom sblocca l’attivazione di

mila cabinet Telecom nelle aree

bianche, tagliando i tempi di autoriz-

zazione da a giorni. È questo

uno degli effetti del decreto “Cura Ita-

lia” che ha disposto di agevolare il po-

tenziamento delle reti di tlc per soste-

nere il boom di traffico causato dalla

forzata permanenza tra le mura do-

mestiche della popolazione. Il para-

dosso è che proprio l’attivazione dei

cabinet nelle aree a fallimento di mer-

cato - dove Open Fiber si è aggiudicata

i bandi Infratel per costruire la rete in

fibra Ftth - era tra i comportamenti censurati dall’Antitrust, con la san-

zione da quasi mezzo miliardo di euro

per abuso di posizione dominante, poi scontata a poco più di cento milio-

ni. È vero che sono scaduti i tempi per

l’esclusiva di Open Fiber, ma è vero anche il virus ha cambiato il mondo,

mettendo a nudo il tempo perso in diatribe sterili mentre la “rete unica”

non ha mai preso forma, con ritardi

generalizzati sui lavori dello sfidante e sull’ammodernamento della rete

dell’incumbent, copertura insoddi-

sfacente e gran spreco di risorse. Dall’inizio della settimana prossi-

ma, dunque - stanti i tempi della ri-

chiesta Telecom - potrebbero già essere commercializzati i servizi a ban-

da ultralarga, nelle aree dove saranno

attivati i cabinet, con la formula del- l’Fttc (Fiber to the cabinet), appunto

fibra fino all’armadietto sul marcia- piede, mentre le abitazioni continue-

ranno a essere raggiunte dal rame, ot-

tenendo velocità di navigazione supe- riori senza bisogno di effettuare lavori

in casa. Un segnale di come la pande-

mia abbia ribaltato le priorità e possa forse favorire nel futuro prossimo lo

sblocco di situazioni incancrenite da

anni che, come i tentativi frustrati di realizzare la rete unica, hanno pesato

sul titolo. Di certo i motivi contingenti,

che pure non sono pochi, non bastano a spiegare l'ampio rimbalzo di Tele-

com in Piazza Affari, che ieri è salita di

quasi il % (,%) a sfiorare quota centesimi (, euro la chiusura).

Gli osservatori non hanno manca-

to di notare che si è risolta l'anomalia delle azioni di risparmio a prezzi su-

periori alle corrispondenti ordinarie.

I titoli senza diritto di voto, infatti, ieri sono rimasti piatti (+,%) e le quo-

tazioni si sono fermate a , euro, tornando a sconto rispetto alle azioni

ordinarie. Martedì Telecom era tra i

titoli sui quali erano vietate le vendite allo scoperto, mentre da ieri il divieto

è stato esteso a tutto il listino. Gli ope-

ratori hanno così chiuso le posizioni “lunghe” sulle risparmio e “corte” sul-

le ordinarie, vendendo le prime e ri-

comprando le seconde. C'è poi da considerare che già martedì - sulla scia

anche di misure di sostegno alle tlc va-

rate in Spagna - si era mosso al rialzo tutto il settore in Europa. Ma ora

l’emergenza potrebbe imporre di af-

frontare nodi strutturali, contribuen- do a un recupero più duraturo delle

quotazioni della compagnia telefoni-

ca, scese pericolosamente nei giorni scorsi fino a un minimo di centesi-

mi, con la capitalizzazione delle ordi-

TLC

Chiusi gli arbitraggi

con le risparmio: il titolo

recupera il % in Borsa

Il titolo ieri a Milano

0,

Apertura Chiusura

0,3204 0,

+9,94%

Telecom italia

Debiti nanziari 2018. In milioni di euro

Fonte: R&S Mediobanca

Diasorin

Ferragamo

Moncler

Juventus

Tenaris

Recordati

Amplifon

Nexi (1)

Buzzi

Campari

STM (1)

Ferrari

Saipem

Prysmian

21

37

92

329

472

788

940

985

Hera

A2A

Italgas

Leonardo

Pirelli

Poste Italiane

Terna

Snam

FCA

CNH

Eni

Telecom

Atllantia

Enel

0 20.000 40.000 60.000 0 20.000 40.000 60.

La mappa del debito del Ftse Mib

I NUMERI

263 miliardi

La mole di debiti

Le principali società quotate a Piazza Affari, quelel del Ftse Mib,

hanno un’esposizione

complessiva di 263 miliardi, di cui circa il 20% è rappresentato dal

debito di Enel che però ha una

marginalità più che solida

61 miliardi La liquidità

Allo stesso modo le principali

società quotate a Piazza Affari dispongo di cassa o liquidtà

equivalente per circa 61 miliardi,

pari a un quarto del debito complessivo delle società

considerate

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