Il Sole 24 Ore - 19.03.2020

8 Giovedì 19 Marzo 2020 Il Sole 24 Ore

Primo Piano Coronavirus

I MERCATI

«Chiudere gli Usa». Chiudere il Paese per un mese,

lasciando aperti solo i servizi essenziali. È il consiglio a

Trump di Bill Ackman, fondatore dell’hedge fund Pershing

Square. «Il governo dovrebbe farsi carico delle spese

offrendo un mese senza affitto e senza far pagare tasse»

5.000 dollari

LA SOGLIA SFONDATA AL RIBASSO

Il rame ha sfondato ieri al ribasso la soglia psicologica di

5mila dollari a tonnellata

Andrea Franceschi

La caccia alla liquidità è l’unico crite-

rio a muovere gli investitori diso-

rientati dalla tempesta Coronavirus.

La giornata di ieri è stata paradig-

matica del livello di stress di un mer-

cato che fatica persino a trovare ri-

paro nei classici beni rifugio. La ne-

cessità di arginare l’emorragia cau-

sata dal più rapido mercato orso di

tutti i tempi (-% il ribasso di Wall

Street nell’ultimo mese) ha spinto

ieri gli investitori a liquidare anche

quelle classi di investimento che, in

altre circostanze, avrebbero garanti-

to un minimo di protezione agli in-

vestitori: i titoli di Stato a basso ri-

schio. E così mentre Wall Street

sprofondava con l’indice Dow Jones

in rosso di oltre il % (per poi limare

in chiusura a -,%) gli investitori

liquidavano i bond rifugio provo-

cando un’impennata dei tassi di tito-

li “benchmark” come i Treasury

americani. A differenza di quanto vi-

sto all’inizio della crisi, quando i

mercati seguivano il più classico dei

copioni “risk-off” (vendi azioni

compra beni rifugio), ieri è venuto

giù tutto: azioni, bond ad alto ri-

schio, bond a basso rischio, mercati

emergenti e pressocché ogni valuta

che non fosse il dollaro. L’ennesima

giornata da panic selling a caccia

dell’unico asset al momento richie-

sto dal mercato: il cash (preferibil-

mente denominato in dollari).

Volatilità record a Wall Street

È stata così una seduta da dimenti-

care a Wall Street il cui crollo non si

è arrestato neppure dopo le ultime

indiscrezioni sul piano di stimolo fi-

scale che l’amministrazione ameri-

cana si prepara a varare per far fron-

te all’emergenza. La cifra di cui si

parla è lievitata nel giro di pochi

giorni da  a  miliardi di dol-

lari di cui  sotto forma di helicop-

ter money, ossia assegni (da 

dollari) staccati direttamente dal go-

verno ai cittadini. La mossa è senza

precedenti e la cifra è superiore ad-

dirittura a quella stanziata in occa-

sione del crack Lehman, eppure la

Borsa americana anche ieri è spro-

fondata in una giornata che ha visto

l’indice della volatilità Vix superare

i massimi storici oltre  punti. Per

gli indici la variazione è stata ancora

una volta consistente: in serata l’S&P

 perdeva più del % su un trend

in caduta libera che ha riportato la

Borsa americana sui livelli di no-

vembre . Ossia prima dell’inse-

diamento di Trump alla Casa Bianca.

È stata in ogni caso una giornata ne-

ra per tutte le classi di investimento

a rischio. Il crollo del prezzo del pe-

trolio sotto i  dollari al barile (mi-

nimo da  anni) ha amplificato le

tensioni sui mercati emergenti pro-

duttori le cui valute sono crollate nel

cambio col dollaro. Un caso su tutti:

il rublo che ieri ha perso più del %

rispetto al dollaro. Il biglietto verde,

rimasto di fatto l’unico bene rifugio,

si è peraltro apprezzato rispetto a

tutte le principali controparti: dal-

l’euro scambiato ieri a , dollari

alla sterlina sprofondata del % a ,

dollari (minimo dal ).

Piazza Affari limita le perdite

Rispetto al crollo di Wall Street la

seduta sulle piazze azionarie euro-

pee è stata meno pesante seppure

anche nel Vecchio Continente i se-

gnali di stress siano stati moltepli-

ci. Anche sui mercati europei è an-

data in scena un’ondata di vendite

sui bond sovrani con rendimenti in

rialzo sia sui Paesi “core” come la

Germania (il tasso Bund che nelle

scorse settimane era sceso fino a

-,% ha chiuso a -,%) sia su

Paesi periferici. Eppure una seduta

che si era aperta al cardiopalma

per i BTp (in mattinata il tasso era

tornato oltre il %) si è chiusa bene

visto che il tasso decennale si è ri-

portato al ,% in chiusura. Piaz-

za Affari, che per buona parte della

seduta ha sofferto le tensioni sul

debito arrivando a perdere oltre il

%, ha beneficiato del calo dello

spread riducendo il passivo nel fi-

nale di seduta a -, per cento. In

una giornata pesantissima per Pa-

rigi (-,%), Francoforte (-,%),

Madrid (-,%) e Londra (-,%)

Milano ha contenuto le perdite.

Questo è successo soprattutto per

effetto di una notizia battuta dal-

l’agenzia Bloomberg nel primo po-

meriggio in grado potenzialmente

di disinnescare la speculazione sul

debito italiano. Stando alle fonti

dell’agenzia in sede Ue si starebbe

pensando di mobilitare il fondo

salva stati Esm per erogare linee di

credito ai Paesi dell’Eurozona fi-

nalizzate alla gestione dell’emer-

genza Coronavirus. La misura sa-

rebbe propedeutica a dare i massi-

mi poteri di acquisto di titoli sul

mercato alla Bce tramite l’attiva-

zione dell’Omt.

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WTI A 20 DOLLARI

Il petrolio

affonda

ai minimi

da 18 anni

La capacità degli stoccaggi

potrebbe presto esaurirsi

Crollano anche oro e rame

Sissi Bellomo

Un barile di petrolio non è mai costato

così poco negli ultimi  anni. Con un

nuovo, drammatico affondo nella se-

duta di ieri, che ha registrato ribassi

fino al %, il Wti è arrivato a scam-

biare intorno a  , un prezzo che

non si vedeva dal . Il Brent è sci-

volato sotto  , ai minimi dal .

Fiumi di petrolio continuano a ri-

versarsi sul mercato, mentre i consu-

mi si contraggono ogni giorno di più.

Il mondo, paralizzato dal coronavi-

rus, sta entrando in recessione secon-

do molti analisti. E gli stoccaggi sono

a livelli di guardia: quelli a terra sono

già pieni per il % della capacità, sti-

ma Kayrros, e fra sei mesi al più tardi

non vi si potrà più aggiungere una so-

la goccia di greggio. I costi di stoccag-

gio a Cushing sono raddoppiati in un

mese, riferisce Reuters. Restano le

navi, che già custodiscono  milioni

di barili di scorte galleggianti, secon-

do Vortexa. Ma con i noli delle petro-

liere alle stelle questa opzione sta di-

ventando sempre più onerosa: no-

leggiare una Vlcc per tre mesi oggi co-

sta mila dollari al giorno secondo

Gibson Shipbrokers, e sul mercato

spot si arriva anche a mila , dieci

volte quanto si spendeva un mese fa.

Il rincaro in gran parte è stato provo-

cato dal boom di prenotazioni del-

l’Arabia Saudita, che da oltre una set-

timana ripete che aumenterà le forni-

ture di greggio a , mbg, «per diver-

si mesi» ha specificato ieri.

Sui mercati finanziari il panico da

coronavirus spinge ormai a vendere

quasi ogni asset, con un accanimento

particolare verso quelli più rischiosi

o più liquidi. Insieme ai titoli di Stato,

ieri travolti senza troppe distinzioni,

anche l’oro resta nel mirino: le quota-

zioni sono affondate più volte sotto

. dollari l’oncia, alternando fasi

di ribasso fino al % con spunti di rial-

zo vicini al %. La volatilità, espressa

dal Cboe Gold Etf Volatility Index, è

raddoppiata in sei sedute ed è ai mas-

simi da novembre .

Al London Metal Exchange – che

per la prima volta in  anni di storia

chiuderà il parterre per evitare conta-

gi da Covid – i metalli industriali

sono ai minimi dal . Il rame ha

sfondato il supporto dei mila /ton-

nellata ed è in ribasso di oltre il % da

metà gennaio.

Ma è il crollo del petrolio, che si è

svalutato del % da inizio anno, ad

essere ormai senza freni. Un’inver-

sione di rotta potrà avvenire solo con

la ripresa dei consumi (e dunque con

la fine della pandemia), oppure con

un drastico taglio della produzione,

volontario o dettato dalla disperazio-

ne. L’Iraq ha esortato a ricomporre

l’Opec Plus, convocando un vertice di

emergenza, ma è molto improbabile

che sauditi e russi raccolgano il suo

appello, anche se Mosca per la prima

volta ha ammesso che forse si sta esa-

gerando. «Ovviamente il prezzo è

basso, vorremmo vederlo più alto»,

ha detto il portavoce del Cremlino

Dmitry Peskov, senza però accennare

a possibili accordi con l’Opec.

I tagli (forzati) presto potrebbero

arrivare da altri produttori: quelli

dello shale oil Usa, nella morsa di

una stretta creditizia senza prece-

denti, e non solo. Il paniere dei greg-

gi messicani ormai vale meno di 

/barile, il petrolio pesante canade-

se – il Western Canadian Select – è

sprofondato a , , il minimo stori-

co, e gli impianti di oil sands stanno

già rallentando. La Nigeria, scrive

Reuters, ha almeno  mb di greggio

su petroliere pronte per salpare, cr

he però non trovano un acquiren-

te a nessun prezzo: il trasporto è

troppo caro e molte raffinerie non

hanno più capacità di stoccaggio.

Mizuho Securities non esclude che

il petrolio presto possa registrare

prezzi negativi: in pratica bisognerà

pagare per riuscire a liberarsene.

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Laura Galvagni

«Una situazione nuova», con una

«dinamica» del tutto diversa rispet-

to alle crisi che hanno attraversato

il pianeta negli ultimi  anni e per

questo tutta da «interpretare». Ric-

cardo Mulone, UBS Country Head

Italy, in questo colloquio con Il Sole

 Ore, non nasconde i timori per la

fase drammatica che il paese sta vi-

vendo. Le ripercussioni, sul piano

economico, saranno «forti» e al mo-

mento difficilmente stimabili. Tut-

tavia, e questa è la nota di speranza,

se i governi sapranno prendere le

giuste contromisure, «potrebbe di-

ventare un’occasione per riformare

il sistema: dopo le guerre, e questa

è una guerra anche se al fronte non

ci sono soldati ma medici e infer-

mieri, scatta sempre una fase di

maggiore coesione, di vitalità e di

ripresa e l’Italia sta già dimostrando

un forte recupero del proprio orgo-

glio». Il mezzo per ripartire? «L’he-

licopter money».

Settimana scorsa è intervenuta

la Bce, poi è toccato alla Fed. Ma al

momento i mercati continuano a

essere preda di una volatilità in-

controllabile. Sembra manchi

qualsiasi certezza.

Questa è una situazione completa-

mente nuova. Nel  e nel 

tutto è nato da una crisi finanziaria

che poi si è trasformata in una crisi

economica. Qui siamo di fronte a

un’emergenza sanitaria che ha in-

nescato a sua volta una crisi sociale

ed economica che infine si è trasfe-

rita sui mercati. Il VIX, l’indicatore

della volatilità, ormai viaggia su li-

velli altissimi e questo rende di fat-

to impossibile qualsiasi previsione.

Il mercato non sa come reagire, gli

algoritmi e tutte le tecniche di tra-

ding si muovono ancora secondo

schemi tradizionali mentre lo sce-

nario è completamente diverso.

Quanto alla Fed lo spettro del 

è ancora vivido nella memoria di

tutti e la banca centrale si è mossa

con gli strumenti che ha a disposi-

zione: tassi e liquidità. Cruciale, pe-

rò, è ciò che faranno i governi per

tamponare la crisi sanitaria e quella

economica che ne deriverà.

Al momento però i paesi si muo-

vono in ordine sparso sia in materia

di contenimento dei contagi sia sul

piano del sostegno all’economia.

Le variabili da tenere d’occhio sono

diverse, sicuramente diventerà fon-

damentale monitorare la velocità di

propagazione del virus, la reazione

dei governi per contenerlo e le misu-

re che gli Stati assumeranno per far

fronte alla congiuntura negativa.

Questa è la più grande prova che i

governi si trovano a dover affronta-

re da tempo. È vero, si stanno muo-

vendo in maniera differente ma

questo è legato alle tempistiche di

diffusione del Covid-. Lentamente

tutti si stanno adeguando alle misu-

re adottate in Italia.

Il governo ha predisposto il de-

creto Cura Italia. La ritiene una ma-

novra adeguata?

La direzione è quella giusta. È una

manovra difficilissima da imple-

mentare. Il concetto deve essere

quello dell’helicopter money, ossia

i denari devono arrivare nelle tasche

degli italiani e soprattutto in quelle

delle fasce più colpite, parlo di pic-

cole e medie aziende e di partite Iva.

Poi certo anche le produzioni ferme

andranno sostenute. Però sono con-

vinto che ci si stia orientando nella

direzione giusta. Riguardo al quan-

tum messo sul piatto capiremo solo

più avanti se è sufficiente.

Alcuni manager e alcuni im-

prenditori hanno sottolineato che

in questa fase di confusione posso-

no crearsi le migliori opportunità

di acquisizione. È gia arrivata la

prima OPA, quella di Molmed. È

certamente un approccio cinico ma

secondo Lei è anche vero?

Mi fa male parlare di opportunità in

un momento in cui la gente soffre.

L’M&A è uno strumento per rag-

giungere, più velocemente che con

lo sviluppo organico, alcuni obietti-

vi. È comunque vero che alcune delle

operazioni più importanti fatte nel

nostro paese sono state figlie di

cambiamenti macroeconomici. Ba-

sti pensare a Fiat-Chrysler, o Coin-

Upim oppure a Phillips-Saeco.

Opportunità quindi ma anche ri-

schi. In questa situazioni le aziende

sicuramente avranno più difficoltà

a rispettare le scadenze in termini

di debito, le banche potrebbero ri-

sentirne. Come reggerà il sistema?

Ci sono sicuramente dei rischi, tanto

più per le imprese più indebitate. Ma

ancora una volta molto dipenderà

dalla durata della crisi. Per questo le

misure di contenimento adottate

vanno rispettate, per ridurre il più

possibile il periodo di stop.

Come e quando usciremo secon-

do Lei da questa situazione?

È difficile fare previsioni. Di certo

tutto questo ci insegna che il mondo

non ha confini. Vanno abbandonati

i contrasti tra paesi, questo insegna-

mento deve restare vivo nella mente

della leadership politica. E poi mag-

gior rispetto per la sanità pubblica

che ha vissuto decenni di precarietà.

Oggi invece sono medici e infermie-

ri i soldati al fronte. Perché questa è

una guerra e dopo le guerre, nor-

malmente, si entra in una fase di

maggiore coesione e vitalità. Conto

che alla fine il sistema saprà rifor-

marsi. Già ora si vede un forte recu-

pero di orgoglio italiano.

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L’INTERVISTA

Riccardo Mulone. Il capo italiano di Ubs: «Le ripercussioni saranno forti ma è una occasione per riformare il sistema»

«Per ripartire servirà l’helicopter money»

PARADIGMI

L’economia globale è in guerra,

ma il debito è ancora in pace

Il deficit è ancora lontano

dai livelli record toccati

nel secondo dopoguerra

Vito Lops

«Siamo in guerra, vinceremo». Il presi-

dente della Francia Emmanuel Macron

si è espresso così per descrivere i tenta-

tivi di contrasto alla diffusione del Co-

ronavirus. Dello stesso parere Olivier

Blanchard, per anni alla guida del Fon-

do monetario internazionale che in un

tweet del  marzo ha scritto chiaro e

tondo: «Il mondo è di fatto in guerra».

Nello stesso messaggio invita a ricor-

dare come gli Stati Uniti affrontarono,

a livello fiscale, la seconda guerra mon-

diale, innalzando il deficit sul Pil: «%

nel , % nel %, % nel %,

% nel %». E poi conclude: «Non

è il momento di fare gli schizzinosi».

La pensano così anche gli investitori

che nell’ultimo mese hanno dato evi-

denti segnali di panic selling: i mercati

stanno lanciando un disperato mes-

saggio. Se è vero che siamo in guerra,

i politici farebbero bene a cambiare il

paradigma di riferimento, e di conse-

guenza ad aggiornare le soluzioni per

affrontarla. Ai tempi della seconda

guerra mondiale il debito pubblico

mondiale – calcolato da un’analisi di

Deutsche Bank che ha incluso quello

dei principali Paesi al mondo – rad-

doppiò dal % ad oltre il %. Il tutto

in pochi anni. Alcuni Paesi – come ad

esempio il Regno Unito – videro balza-

re, a colpi di deficit, il rapporto tra debi-

to e Pil oltre il %.

Nelle ultime sedute gli investitori

hanno venduto massicciamente an-

che il Bund, considerato uno dei beni

rifugio per eccellenza. Questo anche

perché i mercati si stanno preparando

a un innalzamento del deficit anche

nella Germania. Il punto è che biso-

gnerebbe trovare delle soluzioni an-

che per quei Paesi – fra cui l’Italia – che

con un debito/Pil già al % tecnica-

mente hanno meno margini di mano-

vra e rischierebbero poi di essere

strozzati dal debito se questo si doves-

se impennare ulteriormente. Una di

queste soluzioni potrebbero essere, ad

esempio, i Covid bond evocati dal pre-

mier Giuseppe Conte. Titoli obbliga-

zionari europei, quindi privi di spread,

con cui Paesi e aziende potrebbero fi-

nanziarsi per fronteggiare l'emergen-

za. In Cina, dove è più facile attuarli per

questioni di sovranità e rapidità deci-

sionale, stanno avendo un grande

successo con  aziende che hanno

raccolto in tempi rapidi l'equivalente

di oltre  miliardi di dollari.

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Rapporto debito/Pil medio globale

Fonte: : Deutsche Bank

120

100

80

60

40

20

0

1870 2020

1914

Prima guerra

mondiale

 1929

Grande

depressione

 1939

Seconda guerra

mondiale

 2010

Crisi nanziaria

globale











Il debito pubblico

Variazione % di ieri e da inizio anno

IERI

-32,

Londra

Ftse 100

-4,

-35,

Francoforte

Dax

-4,

-34,

Madrid

Ibex 35

-3,

-32,

Europa

Stoxx 600

-3,

-37,

Parigi

Cac 40

-5,

Milano

Ftse Mib

-1,

-35,

ULTIMA SETTIMANA

Borse in rosso

‘‘

Alcune delle

operazioni

più rilevanti

fatte nel

nostro paese

sono state

figlie di

cambiamenti

macroecono

mici

Non solo

fuga dal

rischio: ci

si libera

anche di

tutti quegli

strumenti

considerati

beni

rifugio

1500

DOLLARI

PER ONCIA

Il prezzo dell’oro è

più volte ieri sceso

sotto la soglia dei

1.500 dollari per

oncia, alternando

cali del 3% a rialzi

del 5%:

testimonianza

della forte volatilità

del periodo

Il crollo del

petrolio.

Il greggio Wti è

sceso ieri a 20

dollari al barile: un

livello che non si

vedeva dal 2002.

Il Brent ha

raggiunto una

quotazione di 25

dollari

Wall Street azzera il rally di Trump

I mercati. Corsa degli investitori a cedere tutti gli asset

per avere liquidità: la Borsa Usa torna ai livelli del 

Le azioni. Il Dow Jones cede il %, poi limita il crollo

Nuovo tonfo per le piazze europee, tiene Milano: -,%