Il Sole 24 Ore - 19.03.2020

Il Sole 24 Ore Giovedì 19 Marzo 2020 9

Coronavirus Primo Piano

I MERCATI

Anche la Francia spinge. La Bce dovrebbe intervenire

rapidamente e in modo massiccio. Lo afferma il ministro

delle finanze francese, Bruno Le Maire, secondo quanto

riporta l’agenzia Bloomberg. «Tutti gli strumenti

disponibili dovrebbero essere usati».

1,22%

IL BALZO DEI TITOLI STATUNITENSI

I bond decennali Usa sono arrivati a rendere ieri l’1,22%,

contro lo 0,54% del 9 marzo e lo 0,99% di martedì

PALAZZO CHIGI

Gabinetto di crisi,

il Governo aspetta

le mosse della Bce

Differenziale di rendimento fra i BTp e in Bund a 10 anni

Massimo intraday

del 18 marzo 324,

100

150

200

250

300

266,

31/12/2019 Febbraio Marzo

161,

247,

12 marzo:

Mercoledì nero

sui listini: Milano

perde il 17%.

Ondata di vendite

sui BTp dopo

le parole

di Christine

Lagarde,

presidente Bce:

“Non siamo qui

per ridurre gli

spread”.

129,

12 febbraio:

L’allarme

coronavirus

in Cina non

spaventa

l’Europa. Il Ftse

Mib di Piazza

Affari aggiorna

i massimi

da ottobre 2008.

142,

27 gennaio:

Lo spread cade a

142 punti dopo le

elezioni regionali

in Emilia-

Romagna

e Calabria. Il

ministro Gualtieri:

“Avremo 400

milioni di risparmi

quest’anno, 1,

miliardi nel 2021

e oltre 2 miliardi

nel 2022».

282,

17 marzo:

La Bce compra,

ma lo spread sale.

Dalle sale

operative voci

di interventi

di Bankitalia.

Il Tesoro vara un

concambio e

compra i BTp utili

ai ribassisti.

La corsa dello spread

Morya Longo

C’era una vola il «fligh to quality», il

cosiddetto volo verso la qualità che

spingeva gli investitori a comprare

beni rifugio (come titoli di Stato e

oro) quando lo scenario era negativo.

Ma l’epoca del coronavirus ha cam-

biato tutte le metriche ad oggi cono-

sciute: ormai esiste solo il «flight to

cash». Gli investitori di tutto il mon-

do, di fronte al tracollo di tutti i mer-

cati che ha sballato il profilo di rischio

dei loro portafogli, ormai vendono

qualunque cosa porti a loro cash. Li-

quidità. Soldi. E dato che i mercati fi-

nanziari sono ormai quasi quasi tutti

ingessati e illiquidi, vendono soprat-

tutto ciò che è facilmente monetizza-

bile: azioni in Borsa e i titoli di Stato

più liquidi. Questa è la realtà: le Borse

e i titoli di Stato (soprattutto i futu-

res) sono diventati i “bancomat” di

investitori disperati.

Per questo non si può dire che ci

sia un “caso-Italia” sul mercato dei

titoli di Stato: la violenta ondata di

vendite che ha colpito i BTp portando

lo spread sui Bund fino a  punti

base (anche a causa delle dichiara-

zioni del Governatore della banca

centrale austriaca), in realtà ha steso

tutti. Ieri le vendite hanno travolto

anche i Bund tedeschi, che hanno re-

gistrato la peggior seduta dal :

il loro rendimento decennale è salito

a un massimo di -,%. Livello eleva-

to se si pensa che il  marzo il Bund

rendeva -,% e se si pensa che solo

martedì stava a -,%. Idem per i ti-

toli di Stato Usa: ieri i decennali sono

arrivati a rendere l’,%, contro lo

,% del  marzo e lo ,% di mar-

tedì. È così che i BTp hanno allargato

lo spread in mattinata, ma poi l’han-

no ristretto chiudendo a  punti

base. Cioè su livelli inferiori ai  di

martedì. Anche grazie agli acquisti

della Banca d’Italia.

I motivi delle vendite sui BTp

Guardando a casa nostra, ai soli BTp,

i motivi di tale volatilità sono almeno

cinque. Il primo, come detto, è globa-

le: il debito pubblico italiano è stato

colpito come quello di tutto il mondo.

Ovviamente essendo l’Italia un Paese

già molto indebitato, in mattinata le

vendite sono state più forti sui BTp

che altrove. Anche il secondo motivo

è globale: con le super-misure che i

Governi di mezzo mondo stanno an-

nunciando, il mercato inizia a temere

per l’esplosione globale dei debiti

pubblici. E l’Italia, che parte già da li-

velli altissimi, soffre di più.

Il terzo motivo è tecnico: i BTp so-

no gli unici titoli di Stato del Sud Eu-

ropa ad avere contratti futures liqui-

di ed efficienti. Questo diventa un

boomerang in situazioni di panico.

Chiunque abbia esposizione sui

bond di Paesi e aziende del Sud Euro-

pa, e faccia fatica a venderli in un

mercato ormai illiquido ovunque, ha

infatti solo un modo per coprirsi dai

rischi: vendere la cosa più simile, cioè

i futures sui BTp. I nostri titoli di Sta-

to diventano dunque il “parafulmi-

ne” per tutto il Sud Europa.

Il quarto motivo è la speculazione.

Da qualche giorno - segnalano fonti

autorevoli - ci sono investitori che

stanno approfittando della situazio-

ne per speculare al ribasso (soprat-

tutto attraverso futures sui titoli a

breve scadenza) sul debito italiano.

Il quinto motivo è squisitamente

italiano: gli acquirenti storici in si-

tuazioni di stress, cioè banche e assi-

curazioni italiane, questa volta stan-

no alla finestra. «Io non riesco a fare

nulla, i risk manager e il Cda non au-

torizzano ulteriori acquisti di BTp»,

racconta il capo investimenti di

un’importante istituzione italiana.

«È difficile per noi investire ulterior-

mente - confermano da una grossa

banca italiana -. Ormai le regole sui

rischi e i formalismi sono stringenti

ed è difficile avere autorizzazioni a

farlo». Così mentre tutti vendono,

questa volta manca - tranne piccole

eccezioni - il supporto delle istituzio-

ni finanziarie italiane.

Il ruolo della Bce

In mattinata, a giudicare dalle di-

chiarazioni del Governatore della

Banca centrale austriaca Robert Hol-

zmann, sembrava mancasse anche il

sostegno della Bce. E sembrava fosse

ribadita l’intenzione di non sostene-

re i Paesi periferici. Ma poi è arrivato

un comunicato ufficiale, che ha

smentito le dure parole del governa-

tore austriaco: nella nota la Bce an-

nuncia infatti che «è pronta ad ag-

giustare le misure adottate il  mar-

zo, se questo servisse per salvaguar-

dare le condizioni di liquidità nel

sistema bancario e per assicurare il

corretto funzionamento della politi-

ca monetaria in tutti i Paesi». Nel

frattempo sono continuati gli acqui-

sti di BTp da parte di Bankitalia per

conto della Bce. «Oggi hanno com-

prato come non mai», spiegano da

una sala operativa. «Tutto il giorno».

E varie fonti confermano.

Questo ha un po’ sostenuto il mer-

cato, ma non molto. Come, forse, an-

che le timide aperture in Europa sul

tema degli Eurobond e degli aiuti co-

muni all’economia. Non si può dire

che il mercato ci creda, a giudicare

dalle Borse, ma almeno se ne parla.

á@MoryaLongo

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Manuela Perrone

Gianni Trovati

ROMA

La nuova giornata di burrasca sui

mercati per i titoli del debito italiano

costringe a serrare i ranghi tra Pa-

lazzo Chigi, ministero dell’Econo-

mia e Bankitalia. L’allarme è tal-

mente alto che in serata si riunisce

una sorta di gabinetto di crisi per

studiare le possibili contromosse al

rischio di nuovi scossoni, negli stes-

si minuti in cui a Francoforte si tiene

una riunione telefonica d’urgenza

del board della Bce.

Proprio da Via Nazionale e da

Francoforte arrivano gli interventi

che calmano fra la tarda mattinata

e il primo pomeriggio la tempera-

tura dello spread, che ha toccato

quota , e provano a tenere a ba-

da una curva dei rendimenti che fa

le bizze anche sulle scadenze più

corte, con il più classico dei segnali

dell’emergenza.

Ma per uscire dai tornanti di una

crisi che vede di nuovo al centro della

scena un’Italia costretta a far correre

ulteriormente il suo maxidebito

pubblico il Governo stringe il pres-

sing sull’Europa. E anche ieri trova

un alleato nel Governo francese, che

con il ministro delle Finanze Bruno

Le Maire invoca un intervento «rapi-

do e massiccio» della Banca centrale

europea, in grado di cancellare gli ef-

fetti delle presunte gaffe della presi-

dente Lagarde più delle affannose

correzioni seguite alla conferenza

stampa della scorsa settimana e alle

telefonate tese con il ministro del-

l’Economia Gualtieri.

A Palazzo Chigi e al Tesoro, com’è

ovvio, domina il silenzio ufficiale sul-

la tempesta di piazza Affari. L’artico-

lo del New York Times che evoca il

rischio di una crisi sistemica per le

banche italiane riceve la replica a

stretto giro del vicedirettore generale

di Bankitalia Luigi Signorini.

Ma più che un attacco speculativo

più o meno orchestrato, l’impressio-

ne è che a colpire per l’ennesima vol-

ta il debito italiano sia la generale fu-

ga dal rischio che accompagna il pa-

nico economico da coronavirus. E

che per essere contenuta, ragionano

a Via XX Settembre, ha bisogno in

fretta di una risposta europea che

scacci l’impressione di un’Italia la-

sciata a combattere con le sue sole

armi l’ondata dei mercati.

Suona così anche l’intervento te-

levisivo che il titolare dei conti italia-

ni decide di fare a metà pomeriggio

su RaiUno. Per affrontare l’emergen-

za «servono strumenti innovativi

anche a livello europeo», dice Gual-

tieri richiamando la proposta italia-

na di un bond dedicato all’emergen-

za avanzata martedì dal premier

Conte al consiglio europeo. Ma la

strada verso un accordo europeo sul

tema non è breve. E per rilanciare le

carte europee Gualtieri cita la possi-

bilità di utilizzare i fondi strutturali

per l’emergenza. «Saranno diversi

miliardi», sottolinea, e torneranno

utili per finanziare il nuovo decreto

atteso nelle prossime settimane per

sostenere l’economia, dopo che il

provvedimento approvato domenica

ha esaurito da solo il budget del defi-

cit aggiuntivo concordato con la Ue.

Ma non basta. Perché è vero che di

fatto la comunicazione dell’Euro-

gruppo di lunedì e l’annuncio reite-

rato dell’attivazione della clausola di

sospensione del Patto archiviano di

fatto le regole fiscali europee per il

tempo della crisi. Ma le curve che ieri

hanno invaso i monitor degli opera-

tori confermano che per l’Italia cam-

minare sui mercati senza un ombrel-

lo strutturale europeo rischia di rive-

larsi molto pericoloso.

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A Palazzo Chigi riunioni

fino a tarda sera per tentare

di arginare l’emergenza

Il falco.

Ieri mattina le

dichiarazione del

Governatore della

banca centrale

austriaca Robert

Holzmann hanno

creato nel

mercato il timore

che la Bce

non abbia più

strumenti.

Poi la smentita

-0,

IL TASSO BUND

Le vendite sui

Bund tedeschi

fanno risalire

il rendimento

a -0,2%: era a

-0,86% il 9 marzo

e a -0,43%

martedì. Idem per

i titoli decennali

Usa: il tasso sale

fino a 1,22%

Fuga globale dai titoli di Stato

Spread, fiammata a quota 330

Mercati in tilt. Bufera sui BTp, ma anche su Bund e T-Bond Usa: gli investitori in crisi ormai

vendono tutto ciò che sia vendibile. Intervengono ancora Banca d’Italia e Bce. In serata spread giù

Pesano

le vendite

forzate

dei fondi

che hanno

bisogno

di cash,

ma anche

l’aumento

dei debiti

COMUNICAZIONE E POLITICA MONETARIA

Bce sotto tiro, poi ribadisce il sostegno

Dopo le parole da falco

del Governatore austriaco,

una nota calma il mercato

Isabella Bufacchi

Dal nostro corrispondente

FRANCOFORTE

La Bce è intervenuta ieri in manie-

ra massiccia con nuovi acquisti di

titoli di Stato italiani, ed allo stesso

tempo è intervenuta nuovamente

anche a parole a sostegno dei BTp,

un’intervista di peso del membro

del comitato esecutivo Isabel Sch-

nabel: «La Bce - ha detto a Die Zeit

• è pronta a fare tutto il possibile

per affrontare le turbolenze del

mercato che mettono a rischio la

trasmissione della politica mone-

taria, altrimenti la politica mone-

taria non funzionerà. L’intero con-

siglio direttivo si è trovato concor-

de su questo». Una puntualizza-

zione necessaria in una giornata

iniziata male per la tanica di benzi-

na che il governatore della banca

centrale austriaca, notoriamente

falco, ha riversato su mercati in-

fiammati dal panico.

Questa operazione a tenaglia

della Bce, con interventi forti da un

lato attraverso gli acquisti della

Banca d’Italia e dall’altro lato con

l’autorevolezza dell’economista te-

desca, ha funzionato: lo spread, do-

po un’impennata a quota  ha

chiuso la giornata a . A conferma

che linguaggio e comunicazione per

una banca centrale sono strumenti

tanto efficaci quanto i tassi, il QE e

le Tltro nella cassetta degli attrezzi.

È proprio il corto circuito creato

da una serie di dichiarazioni in mat-

tinata ad aver mandato in tilt ancora

una volta i BTp, schiacciati sotto il

peso dell’epidemia da coronavirus

e dei suoi impatti tanto sul debito

pubblico e sui conti pubblici quanto

sull’economia. Il primo a parlare,

con il solito tono dal falco accanito,

è stato il governatore della banca

centrale austriaca. Robert Holz-

mann ha detto al quotidiano Der

Standard che la Bce ha raggiunto i

suoi limiti: ha così messo in dubbio

la capacità della banca centrale di

intervenire per contrastare l’impat-

to economico della pandemia. In al-

tri momenti, le parole di Holzmann

sarebbero state liquidate come lo

scontato e ricorrente lamento dei

falchi: ieri hanno avuto l’effetto di

un cerino acceso lanciato in una

polveriera. La Bce è intervenuta

prontamente, smentendo clamoro-

samente il membro del suo Consi-

glio con una rara dichiarazione di-

ramata in mattinata per sottolinea-

re che la banca centrale monitora da

vicino il coronavirus e il suo impat-

to sull’economia e che resta pronta

ad aggiustare tutte le sue misure, in

maniera adeguata. Holzmann, in un

dietrofront altrettanto clamoroso,

ha corretto il tiro, anzi, ha fatto tota-

le retromarcia chiarendo che la Bce

«non ha raggiunto i suoi limiti». A

questo, però, dall’Italia sono arriva-

te dichiarazioni da fonti politiche

secondo le quali il governo non sa-

rebbe disposto a chiedere aiuto al-

l’Eurozona ricorrendo a strumenti

con condizionalità.

Quel che ha mosso i mercati nella

direzione di una ripresa dei prezzi

dei BTp è stato l’acquisto corposo

tramite il Pspp e l’intervista di Sch-

nabel: la banca centrale deve inter-

venire se la liquidità si prosciuga, se

i mercati cessano di funzionare e se

la trasmissione della politica mone-

taria è a rischio. «Ed è esattamente

quello che abbiamo fatto intensa-

mente dallo scorso giovedì. I nostri

acquisti di obbligazioni hanno un

effetto stabilizzante sul mercato».

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I forti

acquisti

di titoli

italiani ieri

nell’ambito

del Qe

mostrano

l’impegno

dell’Euro-

tower

LE RASSICURAZIONI

Bankitalia risponde

alle accuse del NYT:

banche italiane solide

Davide Colombo

Negli ultimi anni le banche italiane si

sono rafforzate, hanno migliorato la

qualità degli attivi, ridotto le esposi-

zioni in titoli sovrani e rafforzato la

loro base patrimoniale. Con un lette-

ra fitta di dati sulle condizioni del no-

stro sistema creditizio il vice diretto-

re generale della Banca d’Italia, Luigi

Federico Signorini, ha risposto ieri a

un articolo del New York Times in cui

si asseriva che per effetto dell’epide-

mia in corso «le banche italiane sono

a un passo da una calamità che po-

trebbe costringerle a un’operazione

di salvataggio». Uno scenario, quello

del quotidiano americano, giudicato

in via Nazionale «alquanto fuorvian-

te» proprio per i significativi raffor-

zamenti che si sono invece registrati

negli ultimi anni.

La missiva parte dai dati più recenti

sugli Npl, il cui peso sul totale dei fi-

nanziamenti in essere, nel quarto tri-

mestre del , si è ridotto all’,%,

contro il ,% rilevato nel periodo cor-

rispondente del , alla vigilia della

crisi finanziaria mondiale. Non solo.

Aggiunge Signorini che «la riduzione

della quota di crediti deteriorati sui

prestiti complessivi totali è prosegui-

ta, anche grazie alle massicce cessioni

effettuate da un elevato numero di

banche». A fine dicembre la quota dei

crediti deteriorati era pari al ,% al

netto delle svalutazioni (è questo il ve-

ro ammontare che grava sui bilanci

delle banche), in calo dal ,% di di-

cembre . Progressi si sono regi-

strati, prosegue la missiva, con le ces-

sioni di titoli di Stato: a fine gennaio

erano  miliardi, pari al ,% del to-

tale degli attivi, mentre all’inizio del

 avevano raggiunto il loro punto

di massimo, pari a  miliardi. «Da

maggio  a gennaio , gli inter-

mediari hanno effettuato cessioni

nette per quasi  miliardi - scrive Si-

gnorini - confermando il proprio ruo-

lo di investitori in controtendenza che

acquistano a basso prezzo nel mezzo

della turbolenza finanziaria per poi ri-

vendere a un prezzo più alto».

Altro dato significativo sulla soli-

dità degli istituti è la base patrimonia-

le: a fine  il coefficiente di CET

medio del sistema era del ,%, un

livello doppio rispetto al . «Lo

scarto fra il coefficiente degli enti si-

gnificativi e la media dell’area dell’eu-

ro si sta riducendo, e attualmente si

attesta a circa un punto percentuale»

annota sul punto Signorini, che poi

prosegue citando le misure appena

varate dal governo con il dl “Cura Ita-

lia”. In particolare sono giudicate rile-

vanti le moratorie sui prestiti a favore

della Pmi, le garanzie pubbliche a

parziale copertura delle esposizioni

che beneficiano della moratoria, gli

incentivi fiscali alla dismissione degli

Npl. Misure che «incentivano le ban-

che a proseguire l’erogazione del cre-

dito all’economia».

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Il peso degli Npl sul totale

credito si è ridotto all’,%,

contro il ,% pre-Lehman

Dal «flight

to quality»

al «flight

to cash»,

in piena

emergenza

i fondi han-

no accelera-

to la fuga

dai bond