Les Echos - 25.03.2020

28 // FINANCE & MARCHES Mercredi 25 mars 2020 Les Echos

dit, la prochaine chute pourrait être

dans quelques jours plutôt que dans

quelques semaines ». En attendant,

l’heure est à la détente sur les mar-

chés mondiaux. Le dollar s’inscrit

en baisse. Il s’était rapidement

apprécié ces derniers jours, les

investisseurs se ruant sur le cash

face à l’incertitude causée par la

pandémie. L’euro gagne environ 1 %

face au billet vert, tandis que la livre

sterling grimpe de 1,7 %.

Espoir au Sénat,

vaste plan de la Fed

En France, les grands groupes fran-

çais saluent les nouvelles annonces

de soutien du gouvernement. Le

CAC 40 est notamment porté par les

très bonnes performances du

groupe Safran (+20,9 %), de STMi-

croelectronics (+13,9 %) et même de

Total (+15 %). La tendance haussière

n’a pas été inversée par la publica-

tion des chiffres européens de l’acti-

vité du s ecteur privé (PMI), pourtant

en c hute libre. En France, l’indice est

au plus bas depuis les débuts de sa

publication, en 1998, à 30,2 points,

contre plus de 50 pour le mois de

février. Les espoirs de relance bud-

gétaire s’ajoutent aux plans de sou-

tien massifs des banques centrales.

Le Sénat américain pourrait adop-

ter dès ce mardi un plan de soutien à

l’économie a méricaine de

2.000 milliards de dollars, c’e st-à-

dire bien plus que les 800 milliards

dépensés pour combattre la crise de

2008. Lundi, la Fed a, de son côté,
      garanti au système financier qu’il ne
      se trouverait pas à court de liquidi-
      tés. En agissant sur trois canaux
      financiers fondamentaux : le finan-
      cement de l’Etat, le financement des
      entreprises via le marché du crédit
      et, enfin, le financement bancaire.

(

Lire « Crible »

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Service marchés

Les séances se suivent et ne se res-
semblent pas. Après a voir clôturé en
baisse de quelque 3 % lundi, les pla-
ces financières du Vieux Continent
ont enregistré l’une de leurs
meilleures séances de la décennie
écoulée. Portés par les annonces de
la Fed qui font p asser a u second plan
les mauvais chiffres de l’activité du
secteur privé européen, les princi-
paux indices e uropéens ont e nregis-
tré de fortes hausses. Le CAC 40
parisien a gagné 8,39 %, tandis que
le Dax, à Francfort, a progressé de
10,98 % et que le FTSE à Londres a
pris 9,05 %.
Wall Street a démarré en trombe,
avec des hausses supérieures à 5 %
sur l’ensemble des principaux indi-
ces boursiers. A la clôture euro-
péenne, le Dow Jones gagnait plus
de 9,6 %, en route pour sa plus forte
hausse depuis 2008, alors que le S &
P 500 montait de plus de 8,6 % et le
Nasdaq de 7,5 %.
Pour autant, ce rebond pourrait
bien se révéler n’être qu’une brève
accalmie. « Le yo-yo des marchés a de
bonnes chances de se poursuivre
encore dans les prochains jours » ,
estime Tangi Le Liboux, stratégiste
chez Aurel BGC. Les vétérans de la
crise des « subprimes » se souvien-
nent que le programme de relance
et les actions massives de la Réserve
fédérale en octobre 2008 n’avaient
pas empêché les marchés actions d e
continuer à chuter pendant plu-
sieurs mois. Plusieurs séances de
fortes hausses avaient émaillé cette
descente aux enfers, jusqu’au point
bas de mars 2009. « 2020 suit le
même schéma que 2008, mais deux à
trois fois plus vite » , explique Nicho-
las Colas de DataTrek. « Autrement

BOURSE

« L’actuelle

préférence

pour la liquidité

et le dollar

fait de l’ombre

au statut

de valeur refuge

dont jouit l’or. »

CARSTEN FRITSCH

Analyste chez

Commerzbank

tent avec des décotes qui peuvent

atteindre 8 %. En cause : l’évapora-

tion de la liquidité. Le marché est lit-

téralement gelé et les opérateurs

n’ont plus aucune visibilité sur la

valorisation des obligations sous-

jacentes. Bon nombre de profes-

sionnels des marchés d éplorent q ue

l’arsenal r églementaire mis en place

à suite de la dernière crise financière

aggrave la situation. Les banques

sont désormais soumises à de lour-

des exigences en capitaux propres

lorsqu’elles achètent des obliga-

tions, particulièrement celles à haut

rendement, plus risquées. Alors que

le marché a fortement grossi ces

dernières années, il y a moins

d’acheteurs en période de stress.

Aujourd’hui, « il est possible de

vendre, mais la prime de liquidité est

très élevée, idéalement il vaut mieux

ne pas traiter » , témoigne Roman

Gaiser, gérant sur le haut rende-

ment européen chez Columbia

Threadneedle. Les vendeurs sont

bien plus nombreux que les ache-

teurs, et il peut être difficile d’obtenir

un prix pour certains titres. Cette

crispation du marché a déjà

entraîné la suspension – souvent

temporaire – de plus d’une dizaine

de fonds au Danemark, en Suède et

en Norvège, ceux-ci invoquant des

plus circonscrit, sur une semaine

seulement. Il en était ressorti que

40 % des fonds à haut rendement

européen étaient vulnérables. Une

poursuite des tendances actuelles

de décollecte risque donc de mettre

de nombreux fonds en difficulté.

Alors certes, « il n’y a pas de “mur

de maturité” à venir et les entreprises

n’ont pas forcément besoin d’avoir

accès au marché primaire immédia-

tement » , comme le souligne Erwan

Guilloux. D’ailleurs, aucune entre-

prise ne s’est risquée à tester le mar-

ché depuis la fin février.

Mais la crise actuelle est sans pré-

cédent, avec la mise à l’arrêt de pans

entiers de l’économie, et notam-

ment de secteurs habituellement

très stables, comme la restauration.

Les mesures des banques centrales

portent sur les obligations des

entreprises les plus solides financiè-

rement. Leur effet sur le marché du

haut rendement sera seulement

indirect. Les interventions gouver-

nementales prendront du temps à

être mises en place, ce qui pourrait

entraîner des défauts en cascade. A

court terme, le comportement des

investisseurs sera déterminant : si

les sorties perdurent au rythme

actuel, le scénario noir se révélera

finalement optimiste.n

Bastien Bouchaud
@BastienBouchaud

Le marché des obligations à haut
rendement se détériore à une
vitesse sans précédent. En un mois,
le taux d’intérêt demandé aux entre-
prises à la structure financière la
plus fragile est passé de 5 % à près de
11 % en moyenne aux Etats-Unis. De
quoi mettre sérieusement en péril la
capacité de refinancement de ces
sociétés. Si ces niveaux restent infé-
rieurs à ceux atteints lors de la crise
de 2008, la rapidité de la correction a
choqué l’ensemble du marché.
La dynamique est la même en
Europe, avec un taux moyen qui
atteint désormais près de 9 %. Les
fonds indiciels cotés (ETF) affichent
des baisses de près de 20 % et se trai-

Le marché de la dette risquée capitule

Alors que les coûts de
financement des entrepri-
ses explosent, les fonds
investis dans la dette à haut
rendement font face
à des sorties massives
qui assèchent la liquidité
sur le marché. Les sorties
risquent bientôt de
surpasser le scénario
catastrophe des récents
« stress tests » de l’Esma.

Spectaculaire rebond des places

financières mondiales

l Les Bourses européennes ont

rebondi vigoureusement avec des

gains de plus de 8 % mardi, portées

par l’intervention massive de la Fed.

lMais le répit pourrait se révéler

de courte durée, préviennent

les professionnels des marchés.

poraire comparable à l’automne

2008 , quand l’or a été sous pres-

sion plusieurs semaines avant

de grimper substantiellement

et d’atteindre, trois ans plus tard,

un record historique toujours en

vigueur ».

Niveaux extrêmes

de spéculation à la hausse

Es t-ce à dire que les ventes mas-

sives d’or sont terminées? Loin

de là, met en garde Georgette

Boele, stratégiste chez ABN

AMRO. En raison du ralentisse-

ment de l’économie mondiale,

l’experte a nticipe u ne plus f aible

demande en Chine et en Inde

pour la bijouterie. Par ailleurs,

le billet vert devrait prendre

encore 5 % dans les prochaines

semaines, selon les analystes de

la banque néerlandaise, ce qui

va mettre le lingot sous pres-

sion. D’autant plus que, ces der-

niers temps, le dollar grimpe

quand la volatilité s’emballe sur

les marchés, « une combinaison

défavorable » pour le métal.

Georgette Boele s’inquiète

surtout des positions spéculati-

ves à la hausse qui sont « encore

à des niveaux extrêmes », lais-

sant un potentiel de liquidation

important. De plus, les déten-

tions d’or dans les ETF sont

comparables à 2013. A cette épo-

que, quand les investisseurs ont

liquidé pour 23 millions d’onces

dans des ETF or, les cours sont

passés de 1.660 d ollars à

1.200 dollars. « Un mouvement

similaire ne peut pas être exclu »,

prévient-elle. A court terme, les

analystes révisent à la baisse

leurs prévisions de prix. Chez

ABN AMRO, on estime que

l’once devrait t oucher les

1.300 dollars en septembre et

commencer à remonter en fin

d’année, et atteindre 1.600 dol-

lars fin 2021. A plus long terme,

l’optimisme est de mise : Gold-

man Sachs table sur une once

à 1.800 dollars d’ici à un an. En

raison des fortes baisses de taux

de la Fed, les données histo-

riques suggèrent une once à

1.900 dollars, calcule Benjamin

Louvet. Chez Schroders, le

gérant matières premières

James Luke serait surpris de ne

pas voir l ’or crever le p lafond des

2.000 dollars dans les prochai-

nes années. Les mesures prises

par les Etats pour soutenir leurs

économies, vont déboucher

sur un endettement massif,

qui selon le gérant rendra toute

normalisation des politiques

monétaires impossible : « cela

va entraîner les taux réels pro-

fondément en territoire négatif

et focaliser l’attention sur le ris-

que souverain. Deux facteurs très

favorables à l’or ».n

Etienne Goetz

@etiennegoetz

Av ec la crise du coronavirus,

les particuliers se ruent vers l’or.

« Les achats d’or sont multipliés

par quatre ou cinq. Nous avons

autant d’inscriptions en deux

jours que sur un mois en temps

normal », détaille Jean-François

Faure, fondateur d’AuCOF-

FRE.com. En s’appuyant sur

des fournisseurs industriels,

l’acteur français peut répondre

à la demande, mais outre-Man-

che le site BullionByPost, lui

aussi submergé de demandes,

a dû suspendre ses envois.

« C’est un peu comme le papier

toilette », raconte au « Financial

Times » le fondateur Rob Halli-

day-Stein.

Malgré cette f rénésie d’achats

sur Internet, l’or, pourtant tradi-

tionnelle valeur refuge, n’a pas

la cote sur les marchés finan-

ciers et enchaîne même les

semaines de baisse, chutant de

concert avec les Bourses mon-

diales. Après avoir testé les

1.700 dollars, l’once a dégringolé

jusqu’à passer sous les

1.500 dollars. Dans le sillage des

annonces d’interventions mas-

sives de la Fed, l’or a bondi au-

dessus des 1.600 dollars.

Le roi dollar

D’abord, les investisseurs ont

liquidé leurs positions en or

pour lever du cash rapidement

et répondre à des appels de

marge. Ensuite, l’une des

valeurs refuge du moment reste

le dollar, et le renforcement de

la devise américaine pénalise

le métal puisqu’il r end son achat

moins attractif p our les investis-

seurs étrangers. Enfin, avec le

krach pétrolier, les perspectives

d’inflation se sont évaporées

d’un seul coup, relâchant la

pression sur les taux réels. Il

s’agit du rendement des obliga-

tions prenant en compte la

hausse des prix. Plus ils sont

proches de z éro, v oire e n

territoire négatif, plus ils ren-

dent intéressant l’achat d’or, un

actif qui n’offre ni coupon ni

dividende.

La chute du pétrole a eu un

autre effet indirect. « De nom-

breux investisseurs exposés aux

matières premières, au travers

de grands indices diversifiés sur

matières premières, ont alors

liquidé c es allocations. Les grands

indices étant également exposés

aux métaux précieux, cela a

entraîné une nouvelle vague de

baisse », ajoute Benjamin Lou-

vet, gérant matières premières

chez OFI AM. « L’actuelle préfé-

rence pour la liquidité et le dollar

fait de l’ombre au statut de valeur

refuge dont jouit l’or , résume

Carsten Fritsch chez Commerz-

bank. Cependant, nous ne parta-

geons pas le point de vue de ceux

qui pensent que l’or a déjà perdu

ce statut. Nous voyons dans la fai-

blesse actuelle u ne anomalie t em-

La dégringolade

des marchés actions

entraîne le cours de l’or,

qui subit lui aussi la

crise du coronavirus.

Mais à plus long terme,

l’once est vouée à

remonter et pourrait

même atteindre

de nouveaux records.

Pourquoi l’or

va remonter

« difficultés de valorisation ». « La

semaine dernière, nous avons vu une

forme de capitulation. Des gérants

ayant besoin de maintenir des

niveaux de cash élevés ont dû vendre

des actifs, y compris ceux qui avaient

le moins souffert » , explique par

ailleurs Erwan Guilloux, gérant de

fonds à haut rendement chez

Ostrum, affilié de Natixis IM. En

cause, des sorties massives sur les

fonds concernés, surtout depuis

début mars. En Europe, les seuls

particuliers ont retiré près de 4 %

des encours totaux sur la semaine

au 18 mars, et près de 8 % sur les

trois dernières semaines, d’après les

données EPFR Global.

Ce scénario noir est quasiment

aussi sévère que celui retenu par

l’Autorité européenne des marchés

financiers (Esma) dans ses récents

tests de résistance. Ceux-ci modéli-

saient un choc plus important mais

Une poursuite des

tendances actuelles

de décollecte risque

de mettre

de nombreux fonds

en difficulté.