Neue Zürcher Zeitung - 03.04.2020

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Freitag, 3. April 2020 themarket.ch^31

DerjüngsteAusverkaufanden Börsenbietet
dieGelegenheit,zutesten,obsichKrypto-
währungeninPhasen erhöhterNervosität
alswiderstandsfähigerweisen.Es stelltsich
dieFrage,obdigitaleVermögenswertewie
Bitcoin,Ethereum,Tether,XRPundandere,
dieinzwischenvollständigindasAnlage-
universum integriertsind,bei Börsenein-
brücheneineAbsicherungbietenundsich
alsunkorreliertmit globalen Aktienund
Anleihenerweisen.

BietenKryptowährungengrundsätzlich
einenechtenDiversifizierungsvorteil für
traditionelleAnlageklassen?AufderGrund-
lagederjüngstenMarktbewegungenlautet
dieAntwortnein.Wennwir vergleichen,
waswährend desAusverkaufsinderletzten
Februarwochegeschah,stellenwirfest,dass
derS&P-500-Indexvom 21 .biszum28.Fe-
bruar11,5%,derDowJones 12 ,4%undder
MSCIWorld12%anWertverlorenhat.

UndwashabendieKryptowährungenge-
macht?IhreKurvenfolgtenin diesemZeit-
raumeinemähnlichenMuster,nurdasssie
nochstärkerkorrigierten.DienachMarkt-
kapitalisierunggrösstenKryptowährungen
musstenhappigeVerlusteeinstecken. Sofiel
BitcoininDollargerechnet 14 ,5%,Ethereum
verlor 20 %,Ripplerutschteum 18 %ab,und
BitcoinCash,eineKryptowährung,dieaus
einerAbspaltungvonBitcoinhervorgegan-
genist,stürzteum 24 %ab,wasdemdoppel-
tenVerlustdesMSCIWorldentspricht.Ihre
Preisentwicklungzeigteeinen ähnlichen
Verlauf–wenngleichmit unterschiedlich
starkerAusprägung.

SogarGold gerätinAbwärtssog

SogarGold, derultimativeunkorrelierte
Vermögenswert, verlor 5,3%.Obwohlder
Rückgangmoderat war, konnte sich das
EdelmetalldemAbwärtssognicht entzie-
hen.DiesynchronisierteKorrekturerlaubt
einigeAnmerkungen.InZeitenvonMarkt-
stress oder-paniksindKryptowährungen
mitAktienundanderenVermögenswerten
hochkorreliert.

Wiealleriskanteren Anlagenkorrigieren
Kryptossogarübermässigkräftig.DasGlei-
chepassiertmit Schwellenländeraktien,
einerKategorie,dieinBezugaufdieRisiko-
klassifizierungÄhnlichkeitenmitKryptos

aufweist.Einepositive Korrelation zwi-

schendemS&P500 undBitcoinwarjedoch

bisvorkurzemnichtdieRegel, sonderneher

dieAusnahme:WährenddesgrösstenTeils

derJahre 20 18 und2 01 9wiesenBitcoinund

derS&P 50 0eineinverseBeziehungzuei-

nanderaufundwarennurfürkurzeZeit-

räumepositivkorreliert.Folgendiesezu-

fälligenKorrelationsmusterdenLaunender

Anleger?Ganzundgarnicht. Dieverborge-

neVariableistdieLiquidität.

«IneinemRegimeder

Überschussliquidität

nimmtdieKorrelation

tendenziellzu»

Dergemeinsame Nenner,der erklärt,wie

sichdieKorrelationenimLaufederZeit ver-

ändern,ist dieLiquiditätoderdie billigeKre-

ditaufnahme,diederMarktzurVerfügung

hat. ManmusssichblossvorAugenführen,

wasdieUS-NotenbankzurselbenZeittat.

AbAugust 2019 beendetesienämlichihren

Straffungskursund senkte dieLeitzinsen

aufgeradenoch1bis1,25%.

Nochwichtigerist,dassdasFedam17.Sep-

tember 2019 begann,durchintensive«Re-

po»-Marktoperationenriesige Mengen an

Liquidität bereitzustellen.DerLiquiditäts-

schubhatdieAnlegerundihrenSpekula-

tionshungergedopt. Dasführtezueiner

Verengungder Kreditrisikoaufschläge

(Spreads)und zu einerVerwischung der

wahrgenommenenUnterschiede zwischen

denVermögenswerten.DieRisikenwurden

verwässert,unddieInvestorenunterschie-

denimmerwenigerzwischenriskantenund

sicherenAnlagen.

IneinemRegimederÜberschussliquidität

nimmtdieKorrelationtendenziellzu,weil

dieMarktteilnehmerbereitsind,Aktienzu

kaufenundzusätzlicheRisikenmitalterna-

tivenAnlagenwieKryptowährungenein-

zugehen.DieHaussehatAktienundAnlei-

heninderzweitenHälftedesvergangenen

Jahresin dieHöhegetrieben.Bitcoinund

GoldverlorenwegenderMassnahmendes

FedzwarnichtanWert,abersiewarenwe-

nigergefragtundlegtendeshalbingeringe-

remUmfangzu.

Weshalb?Weil dieLiquiditäteinemaximale

PerformancebeigeringstemRisikobegüns-

tigteunddamitAktienund hochverzinsli-

cheAnleihenbefeuerte.SowohlBitcoinals

auchGoldwarenindererstenJahreshälfte

beikonstanterbisabnehmenderLiquidität

schnellgestiegen,bisdieneueLiquiditäts-

wellediePräferenzenderAnlegerinder

zweitenJahreshälfteveränderte. Bitcoinund

GoldwarendannnurnochzweiteWahl.

Auchdieoben beschriebenescheinbareZu-

nahmederKorrelation,alsdieCoronavirus-

BaisseimFebruareinsetzte,istderLiquidi-

tätzuverdanken.WährenddieLiquidität

typischerweisezuletztindierisikoreichsten

Märkteschwappt,fliesstsiealsErstesaus

diesen Segmentenab.DieKryptomärkteäh-

nelndenSchwellenmärkten,weil beidedem

entscheidendenEinflussgrosserspekulati-

verLiquiditätunterliegen,dieblitzschnell

an-undabschwillt.

Zinsen normalisie ren

Am8.MärzverkauftennervöseAnleger,die

einenerhöhtenBedarf anBargeldvorweg-

nahmen,Bitcoin,wasdieundankbarenEi-

genschaftenvonvolatilerenundwenigerli-

quidenVermögenswertenveranschaulichte.

ÜbermässigeLiquiditätverzerrtdieKorre-

lationssignale.Spezifische Eigenschaften

derverschiedenenAnlageklassenlösensich

auf, dasichalleVermögenswertesynchron,

jenachPräferenzderAnleger, auf-oderab-

wärtsbewegen.UmeinegeringereKorre-

lationzwischendenVermögensklassenzu

erreichen,müsstendieZinsennormalisiert

werden, um wieder differenzierteRisiko-

Rendite-Profilezuschaffen,Anleihenwie-

derzueinerAlternativezuAktienzuma-

chenunddenAnlegerndieWahlzwischen

einerReiheunverfälschterRisikenzugeben.

MEINUNG

DerMythosderu nkorreliertenKryptowährungen

Während des jüngsten Ausverkaufs fielen Bitcoin und andere Kryptowährungen im Gleichschritt mit

Aktien, was die Behauptung der Unkorreliertheit zu traditionellenAnlageklassen widerlegt.

Schuld ist die Überschussliquidität, die zu synchroneren Kursbewegungen führt. Von Myret Zaki

MyretZaki

Myret Zaki begann 1997alsJunior-Ana-

lystin ineiner Genfer Privatbank, wo sie

die Grundlagender Aktienanalyse lernte.

2001 wechseltesie zurTageszeitung«Le

Temps»,wosie neunJahrelang denFi-

nanzbereichleitete.Als die Finanzkrise

2008 ausbrach, schriebsie dasinvesti ga-

tive Buch «UBS am Randedes Abgrunds»,

für dassie den Schweizer Journaliste npreis

erhielt.2010wechselte si ezu«Bilan» ;von

2014 bis 2019war Zaki Chefredaktorin

derZeitschrift. Zwischen2010und 2016

schriebsie drei weitereBestsellerüber das

Bankgeheimnis,das Ende desDollar-Re-

serve-Status undden Aufstieg desSchat-

tenbankensystems. Zaki hateinen Bache-

lor in Politikwissenschaftvon der American

University in Kairo undeinen MBAvon der

Business School of Lausanne. Heuteist sie

freieKolumnistin undBeraterin fürInflu-

encer-Strategien.

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Artikelonline:

go.themarket.ch/ z20131

In Kürze:

y DieLiquidi tät treibt den

Preisvon Bitcoin&Co.

y BeiStresssindKryptowäh-

rungenmitAktienkorreliert

y Dadurch ähnelnsie

Schwelle nländeranlagen

Quelle: themarket.ch, Bloomberg

29 Jahre So lange hatAustralienkeinJahrmit einemWachstu msrückgang erlebt (1991: –1,1%).