Handelsblatt - 06.04.2020

Ingo Narat Frankfurt

Z

eitenwende, Einbruch, Kollaps: Viele

Worte beschreiben das, was sich an den

europäischen Fondsmärkten tut. Der

Coronaschock beschert der Anlagebran-

che historische Zahlen – im negativen

Sinn. „Wir erleben einen Erdrutsch, so viele Fonds

wie in den letzten Wochen haben Anleger noch nie

verkauft“, sagt Ali Masarwah. Der Analyst der Ra-

tingagentur Morningstar errechnete Zahlen, die

dem Handelsblatt exklusiv vorliegen. Nach dieser

Schätzung auf Basis von rund 90 Prozent aller in

Europa angebotenen Fonds verkauften Anleger im

Krisenmonat März Anteile für netto 202 Milliarden

Euro. Masarwah beschreibt den Ausnahmezu-

stand: „Der Rückzug ist noch größer als in der Fi-

nanzkrise, da herrscht die pure Angst.“

Die endgültigen Zahlen werden noch höher aus-

fallen. Nicht enthalten ist das institutionelle Ge-

schäft mit Großinvestoren. Doch auch die grobe

Annäherung an das Geschehen auf dem Markt für

Privatanlegerfonds mit einem Volumen von rund

9,4 Billionen Euro spiegelt bereits eine dramatische

Stimmungswende wider. Noch im Februar inves-

tierten die Anleger in Europa für netto 40 Milliar-

den Euro. Die jähe Wende im Folgemonat kam bei

allen großen Anlageklassen: bei Aktien, Anleihen

und Mischfonds. In allen Segmenten gaben die In-

vestoren Anteile zurück. „Die Anleger reagierten

durchweg panisch, es schien nur noch einen siche-

ren Hafen zu geben, und das war Cash“, sagt Mau-

ro Baratta, Fondsexperte beim Finanzdienstleister

Broadridge in London.

Gunther Westen erklärt die Dramaturgie der

Krisenwochen. Der Leiter Vermögensstrukturie-

rung bei Oddo BHF Asset Management erkennt

ein Wellenmuster mit Abwärtsspirale. Erst seien

Aktien verkauft worden, dann riskantere Anlei-

hen, anschließend Bonds mit gutem Rating, zu-

letzt sogar die als sicher geltenden Bundesanlei-

hen und Gold. „Am Ende wollten Anleger nur

noch Liquidität schaffen, sie haben deshalb um fast

jeden Preis alles verkauft“, sagt Westen. Die Inves-

toren seien extrem verunsichert gewesen. Und das

habe Gründe: „Die Finanzkrise erschien vielen Pri-

vatanlegern noch abstrakt und fern, aber jetzt geht

es um die eigene Gesundheit, und das Thema Co-

rona begegnet uns überall im Alltag.“

Größte Panik bei Anleihen

Besonders extrem fallen die Absatzzahlen bei den

Anleihefonds aus. Den Februar-Zuflüssen von

26 Milliarden Euro folgten März-Abflüsse von 106

Milliarden Euro. „Auf den Verkaufslisten stand al-

les, was irgendwie mit höheren Risiken verbun-

den war“, sagt Sascha Specketer, Deutschland-

Vertriebschef des Vermögensverwalters Invesco.

Das deckt sich mit den Schätzungen von Mor-

ningstar. Die größten Anteilsrückgaben gab es bei

Produkten, die vor allem in Bonds aus Schwellen-

ländern und von Unternehmen mit schlechtem

Rating investieren. Genau dort hatten Investoren

in den letzten Jahren nach Mehrrendite gesucht,

weil in der Tiefzinswelt klassische Staatsanleihen

keine attraktiven Einnahmen mehr lieferten.

Diese Jagd nach Rendite erklärt die Rekordzu-

flüsse in Anleihefonds im vergangenen Jahr. „Vie-

le Kunden waren sehr hoch investiert“, erinnert

sich Invesco-Mann Specketer. Dabei verloren die

Anleger laut Experten ihr Gespür für das echte

Risiko, denn die Zinsvorsprünge gegenüber risi-

kolosen Staatstiteln waren im Zuge des Kaufan-

sturms extrem geschrumpft. Das rächte sich jetzt.

„Die Emerging-Markets-Titel haben in der Krise

im Vergleich zu anderen Bondsegmenten am

stärksten im Kurs verloren“, sagt Specketer. Laut

Experte Westen fielen die Kurse hochverzinster

Schwellenländer-Anleihen in diesem Jahr im

Schnitt um fast ein Fünftel. Das ist für Bonds eine

extreme Veränderung.

Ähnlich deutlich waren die Rückschläge bei Un-

ternehmensemissionen aus den Industrielän-

dern, sofern diese ein schlechtes Rating hatten

Massiver

Rückzug

Anleger haben im März aus Furcht vor weiteren Verlusten

Fondsanteile in Rekordhöhe verkauft. Manche Experten glauben,

dass sie nach der Coronakrise allenfalls zögernd wieder einsteigen.

Kurstafel im Frankfurter

Handelssaal: Auch Fonds-

anleger sind aufgrund der

Turbulenzen an der Börse

stark verunsichert.

Marc-Steffen Unger

Private

Geldanlage

MONTAG, 6. APRIL 2020, NR. 68

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und daher zum Ausgleich mehr Rendite boten.

Bei den Titeln mit gutem Rating waren die Krisen-

verluste ebenfalls spürbar. Westen beziffert sie

auf sieben Prozent. Durch die spiegelbildlichen

Renditesteigerungen in der Krisenphase machen

solche Papiere jetzt zwar wieder einen attraktive-

ren Eindruck. Doch Detlef Glow, Fondsexperte

beim Finanzinformationsdienstleister Refinitiv,

warnt mit Blick auf die dramatische Konjunktur-

lage: „Wenn die Firmen keine Einnahmen mehr

haben, wird es schwierig mit der Bedienung der

Anleihen.“ In den Emissionen stecken seiner Mei-

nung nach daher deutliche Risiken. Broadridge-

Experte Baratta sagt: „Einige Anleihefonds haben

bereits deutliche Verluste, und das hat die An-

teilsbesitzer nervös gemacht.“

Fragezeichen stehen jetzt ebenfalls hinter den

klassischen Mischfonds. Noch im Februar

kauften Anleger solche Produkte für

netto sieben Milliarden Euro, da-

nach stiegen sie im März im

Umfang von 26 Milliarden

Euro aus. „Die Deutschen

sind die klassischen Misch-

fondsanleger“, sagt Glow.

Das Phänomen ist bekannt:

Der risikoscheue deutsche

Privatanleger näherte sich

damit auch der Aktie, denn

Mischfonds halten mehr oder

weniger hohe Anteile an Unter-

nehmensbeteiligungen. Doch

jetzt haben solche Produkte eben-

falls zweistellige prozentuale Verluste

hinnehmen müssen. Wie das längerfristig wirkt,

darüber gehen die Meinungen auseinander. Man-

che Beobachter erwarten ein verändertes Kauf-

verhalten in diesem Bereich. Die Fachleute von

Scope rechnen damit, dass sich die Anleger von

den großen Verlierern verabschieden und auf die

Produkte mit relativ guten Krisenergebnissen

konzentrieren.

Die Zukunftsfrage stellt sich verschärft bei rei-

nen Aktienfonds. Hier war die Unsicherheit der

Anleger am stärksten spürbar: Der Welt-Aktienin-

dex verlor in den Krisenwochen mehr als ein

Drittel an Wert. Es war der schnellste Einbruch

der Geschichte. Entsprechend fallen die Zahlen

für den Fondsmarkt aus. Hatten Anleger in

Europa im Februar noch für zwei Milliarden Euro

Anteilsscheine erworben, verkauften sie im März

für netto 47 Milliarden Euro.

Auch hier waren die auf Schwellenländer kon-

zentrierten Aktienfonds am härtesten betroffen.

Nach den immensen Börsenverlusten schöpft Ex-

perte Westen zumindest ansatzweise Hoffnung.

„Die totalen Abverkäufe an den Märkten sind

größtenteils durch, die ganz großen Verwerfun-

gen vorbei, Abschläge bei Aktienindizes von zehn

Prozent an einem Tag wie im März werden wir

nicht mehr sehen“, meint er. Die Unterstützungs-

maßnahmen der Regierungen und der Notenban-

ken wirkten positiv, fügt Westen hinzu. Es brau-

che aber jetzt erst einmal bessere Nachrichten

zur Eindämmung des Coronavirus. „Dann sehen

wir vielleicht schon im Mai wieder bessere Zu-

flusszahlen bei den Anleihefonds“, spekuliert

Westen. Die risikoreicheren Anlagegruppen könn-

ten später nachziehen. Ähnlich denkt Specketer

von Invesco, ohne sich auf eine Zeitperspektive

einzulassen. Auch er wartet auf eine Wende in

der Coronakrise: „Dann werden die Anleger auch

wieder Produkte für Aktien und gut bewertete

Anleihen kaufen.“

Insbesondere aus deutscher Sicht sind Spar-

pläne ein großes Thema. Solche regelmäßigen

Käufe von Aktienfonds oder Mischprodukten wa-

ren in den vergangenen Jahren sehr popu-

lär. Viele Sparer wollen so zusätzlich

Vermögen ansammeln und für

den Lebensabend vorsorgen.

„Die meisten Kunden werden

das durchhalten, das erwarte

ich jedenfalls“, sagt Specke-

ter. Darüber hinaus erkennt

er einen Trend zu individu-

ellerer Beratung, der das Ge-

schäft stütze. Nach seinen

Beobachtungen stellen im-

mer mehr Anleger ihr Depot

mit ausgewählten Aktien- und

Anleihefonds zusammen. „Das

machen sie in Eigenregie oder mit

Unterstützung durch den Berater“, sagt

der Invesco-Mann. Gerade bei jüngeren Sparern

komme das an. Deshalb sei für künftige Nachfra-

ge gesorgt.

Vorsichtiger beurteilen unabhängige Experten

die Perspektiven. Ihrer Meinung nach sind die Fol-

gen der Börsenrückschläge für die Aktienkultur

absehbar. Glow drückt es so aus: „Der risiko-

scheue Deutsche wird sagen: Ich habe doch recht

gehabt, keine Aktien zu kaufen.“ Große Börsen-

rückschläge habe es bereits in den Jahren 1987,

2000 und 2008 gegeben. „Jetzt haben wir die

nächste Krise mit hohen Verlusten – und wieder

ist eine Anlegergeneration raus“, sagt er. Für ihn

ist klar: „Auf Aktien brauche ich den typischen

Privatanleger in den nächsten Jahren nicht mehr

anzusprechen.“

Masarwah kann seinen skeptischen Ausblick

ebenfalls kaum verhehlen. „Man darf sich nichts

vormachen: Wenn es an den Märkten weiter run-

tergeht, dann gehen auch die Abflüsse weiter“, sagt

er. Und bei einer Börsenerholung dürften die Zu-

flüsse eher moderat ausfallen. Den aktuellen Ein-

bruch könne der Anleger nicht so einfach wegste-

cken. Das belaste die gerade in Ansätzen aufkei-

mende Aktienkultur in Deutschland: „Da ist viel

Porzellan zerschlagen worden.“

Bulle & Bär

Vorsicht vor

verfrühtem

Optimismus

N

ach nichts sehnen sich Aktien -

anleger in den Wochen nach dem

schnellsten Börsenabsturz aller

Zeiten so sehr wie nach Signalen für eine

Erholung an den Börsen. Als ein mögli-

ches Hoffnungszeichen wird derzeit oft die

Tatsache genannt, dass die großen Indizes

ihre jüngsten Tiefs hinter sich gelassen ha-

ben. Der Dax hat in den vergangenen Ta-

gen kurzzeitig sogar wieder die Marke von

10 000 Punkten überschritten. Damit lag

er mehr als 1 800 Zähler und somit rund

20 Prozent über dem vor gut zwei Wochen

erreichten Sechseinhalbjahrestief. Beim

amerikanischen S&P 500, der kurz nach

dem Dax ein Vierjahrestief markiert hatte,

ist die Entwicklung ähnlich.

Doch Zeichen für eine Stabilisierung

sind das leider noch nicht. Das zeigt ein

Blick in die Vergangenheit. Die Börsen be-

finden sich immer noch inmitten eines so-

genannten Bärenmarkts. Davon spricht

man, wenn Indizes im Vergleich zu ihren

Hochständen um mindestens 20 Prozent

gefallen sind. Das ist nach wie vor gegeben.

Der Dax liegt mit seinem Stand von derzeit

um die 9 500 Punkte mehr als 30 Prozent

unter seinem Allzeithoch von Mitte Febru-

ar. Beim S&P 500 beträgt die Entfernung

zum Rekordstand rund 25 Prozent.

In solchen Bärenmärkten sind Zwi-

schenerholungen üblich. Experten spre-

chen von „Bärenmarktrallys“, die sich im

Nachhinein oft als Falle entpuppt haben.

Am besten zeigt sich das anhand der größ-

ten Tagesrallys im S&P 500. Seit 1964 gab

es inmitten eines Bärenmarkts fünf Tage,

in denen der weltweit wichtigste Börsen-

index jeweils mehr als neun Prozent zuge-

legt hat. Nach vier dieser fünf massiven

Er holungstage fiel der S&P 500 aber in

den Folgemonaten erneut zwischen 13 bis

32 Prozent, bis es dann nachhaltig auf-

wärtsging. Zwei dieser fünf historischen

Tage mit Kursanstiegen um mehr als neun

Prozent gab es dabei in den vergangenen

Wochen, und zwar am 13. und am 24.

März. Der 13. März ist dabei schon jetzt als

Bärenmarkt-Falle enttarnt, nach der Zwi-

schenerholung verlor der S&P 500 bis

zum 23. März fast 18 Prozent. Seither mar-

kierte der Index zwar kein neues Tief,

doch jetzt ist die Gefahr groß, dass es er-

neut abwärtsgeht. Die Prognosen mit

Blick auf die Dauer und die Folgen der mit

nichts vergleichbaren Corona-Pandemie

sind einfach noch zu unsicher.

Der tägliche Kommentar

des Handelsblatts analysiert

die Entwicklung

an den Finanzmärkten.

Von Andrea Cünnen

Auf den Verkaufslisten

stand alles, was irgendwie

mit höheren Risiken

verbunden war.

Sascha Specketer

Invesco

Anleger verlieren das Vertrauen

Geschätzte Nettozu-/-verkäufe von Investmentfonds in Europa in Mrd. Euro

+40

Mrd. €

Februar

2020

März 2020

-202 Mrd. €

HANDELSBLATT März-Schätzung auf Basis von rund 90 Prozent aller Fonds • Quelle: Morningstar

Gesamtmarkt Anleihen Aktien Mischfonds Sonstige

-106

+26

+2 -47 -26

+7

+5 -23

Private Geldanlage

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