Frankfurter Allgemeine Zeitung - 27.03.2020

FRANKFURTER ALLGEMEINE ZEITUNG Finanzen FREITAG,27. MÄRZ2020·NR.74·SEITE 29

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achelf guten Jahren istder Ak- tienmarkt wieder in einen Bä- renmarktgerutscht, und zwar so schnell wienochnie. Defi- niertist ein Bärenmarkt als einKursver- fall vonmehr als 20 Prozent,ausgehend voneinem Höchststand .Nicht immer lässt sicheindeutig abgrenzen, ob ein Bä- renmarktvorhandenwarund vonwann bis wann er dauerte,und so kann die Zahl dergenannten Bärenmärkte je nach Quellevariieren.Fürden deutschen Ak- tienmarkt lassen sichseit dem Jahr 1961 17 Bärenmärkteidentifizieren. Der längs- te warsozusagen ingrauerVorzeit:Fast drei Jahrelang sank derF.A.Z.-Indexzwi- schen April 1964und Januar 1967 (den Dax gabesdamals nochnicht). Gleichzei- tig wardieser Bärenmarkt der harmloses- te:Das Kursminus betrug am Ende 36 Prozent.Das schaffteder F.A.Z.-Index im Jahr 1998binnen zehnWochen. Dies wargleichzeitig der schlimmste Bären- markt.Wären dieKurseein Jahr langso weiter gefallen, hättedas Minus am Ende 89 Prozentbetragen. Der Grund,dassesden deutschen Ak- tienmarkt damals so harterwischte,war die engeVerbindung zum Krisenherd Russland.Das Land drohtedamalsim wirtschaftlichen Chaos zuversinken.Ver- stärkt wurde die Krise an den Börsen durch Fehlspekulationen desgroßen amerikanischen HedgefondsLTCM. Der Bärenmarkt der frühen sechziger Jahrewar hingegen eineFolgedes Auslau- fens desWirtschaftswunders:Konjunktur- sorgenund gleichzeitigattraktiv hohe Zin- sen benachteiligten Aktien. Fürden amerikanischen Aktienmarkt lassen sichseit 1896 insgesamt 31 Bären- märkteidentifizieren. Vondiesen entfällt ein Viertel auf dieZeit bis zum Ersten Weltkrieg, als der amerikanische Aktien- markt sichfastdie Hälfte der Zeit in einem Bärenmarkt befand.Ein weiteres Viertel entfällt auf dieZeit derWeltwirt- schaftskrise und des ZweitenWeltkriegs, wo sichder Markt ebensolang in Bären- märkten befand. Seitdemwarnur jeder sechsteTagein „Bärentag“.

Corona alsKeule

„Bullenmärkteenden nur auf zwei Arten“, schrieb einstder Vermögensverwalter KenFisher:durch die Mauer oder denKeu- lenschlag. Unterder Mauerversteht Fi- sher die „Mauer der Angst“, dieein Bullen- markt so langeemporklettert, biskeine Sorgenmehr vorhanden sind. Das trifft etwa auf die Jahre1929,2000 oder 2008 zu. DerKeulenschlag sei ein immenser, überaus negativer Sachverhalt mit einem Mindestausmaßvonmehreren Billionen Dollar,von dem zuvor nochniemandge- sprochen habe, schriebFisher seinenKun- den voreinigen Monaten. Niemand dürftemittlerweile daran zweifeln, dassdas Coronavirusgenau so ein Keulenschlag ist, auchwenn dasge- naue Ausmaß derRezession noch nicht ab- sehbar ist. Historischsind Keulenschläge meistmit Kriegenverknüpft: So giltetwa das Jahr 1939 und die Besetzung der Rumpf-Tschechei durchdie Wehrmacht als ein solches Beispiel. Die Sorgender In- vestorenüber einen zerstörerischenwelt- weiten Konflikt, der denglobalen Handel zum Erliegen bringenkönnte, hättensich da manifestiertund die laufende Erholung des amerikanischen Aktienmarktes been- det, meintFisher.Auchder Ausbruc hdes

Burenkrieges Ende1899 führte zu einem Bärenmarkt, dagegenfiel derAusbruch des Ersten Weltkriegs schon in einen Bä- renmarkt, der aberauchmit den Balkan- Kriegen 1912begonnen hatte. In denvergangenen Jahrzehntenwa- renKriegeals AuslöservonBärenmärk- teneher seltenund riefen in derRegel keine langanhaltendenAbwärtstrends

hervor.Der letztedieser Artwar wohl der zweiteGolfkrieg im Jahr 1990,wobei umstritten ist, ob dies überhauptein Bä- renmarktwar, allzumal er nochnicht einmal drei Monate anhielt.Viel nachhalti- gerwirkten der Vietnam-Krieg und die Ölkrise in den frühen Siebzigern, die Bä- renmärktevon anderthalbbis zwei Jah- renDauer auslösten. Diese Auslöserka-

men aber nicht überNacht, sondernwa- renplötzlicheZuspitzungen schon länger schwelender Krisen. Der aktuelle Bärenmarktkamdagegen plötzlich, und das erklärtauchmit, warum er bislang so drastischverlaufen ist. Denn während in den anderenFällen zumindest ein Teil der Investoren vorbereitetgewe- sen sein dürfte, hattedas Virusniemand erwartet:ImGegenteil machte zuletzt so- gardas AkronymFOMO dieRunde: „Fear of missing out“, die Angst,Kursgewinne zu verpassen .Das warletztlichdoch eine seltsame Artvon Euphorie: DieStim- mungwarnicht überschäumend, aber niemand gingdavon aus,dassetwas passie- renkönnte. Ereignissewie den Brexit oder einegelegentlicheZuspitzung deschi- nesisch-amerikanischenKonflik tessteck- te der Markt schnellweg. Insofern traf der Keulenschlag auf eineversteckteEupho- rie, könnteman argumentieren.

Ähnlichkeiten mit 1962 und 1987 Vergleicht man denVerlauf des bisheri- genaktuellen Bärenmarktes mit frühe- ren, gibt es Ähnlichkeiten vorallemmit den Bärenmärkten der Jahre1962 und 1987 (siehe auch dieTechnische Analy- se). Im ersten Fall traf dieKuba-Krise die Märktevielleicht nicht unvorbereitet,je- dochwaren UnsicherheitundAngstvor einemdritten Weltkrieg seinerzeit ähn- lichstark, wie es jetzt in punctoCorona- PandemiederFallist. Im Jahr 1987gabesä hnlich wie dieses Jahr einUmfeld voller wirtschaftlicher Sorgen. DieFedhattenachdem Louvre- Abkommen einerest riktiveGeldpolitik begonnen, um den Dollar zustabilisie- ren, jetzt trafen sinkende Wachstums- auf anziehende Inflationsraten,und die Stagflationszeit der Siebzigerwarnoch sehr gut im Gedächtnis.Gleichzeitigver- ließ man sich auf eineMarktinnovation, die Portfolioabsicherung durch Pro- grammhandel. Das machtedie Marktteil- nehmer sorglos,zudem hatten sie nach fünf Jahren den Bullenmarkt für selbst- verständlichgenommen. Parallelen mit derSituation desJah- res2020 liegen aufder Hand: einlanger Bullenmarkt,Marktinnovationen wie Algo- Trading und passivesInvestieren, die noch nichtsturmerprobtsind. Nach dem Crashvon1987 wurden an der amerikanischen Börse erstmalsautomati- sche Handelsunterbrechungen einge- führt,die nachder Finanzkriseüberar- beitetwurden. Das dürftewohl auchdie- ses Malgeschehen.Undesdürfteweiter zu untersuchen sein, inwieweit die Marktinnovationen dervergangenen zehn Jahrezudem beispiellosenKursver- fall beigetragenhaben. Sowohl 1962 als auch1987 erholten sichdie Kurseverhältnismäßig raschauf das frühereNiveau .Schon im September 1963 sowie im Juli 1989 überschritt der S&P 500 seinenvorherigen Höchststand, also nachweniger als zwei Jahren. Das kann auchdiesmal Hoffnunggeben, zu- mal beidehistorischen Bärenmärktemit Kursverlusten vonamEnde weniger als 30 Prozent ehermilde waren. Orientiertman sichanihrer Dauer,somuss man indes nochmit drei bis sechs Monatenrechnen, bevorder Tiefstst and erreicht ist. Den deutschen Aktienmarkt trafen bei- deBärenmärkte allerdingsseinerzeit hefti- ger. Erst im Juli 1968und im Januar 1990 erreichte derF.A.Z.-Index wieder dasvor- herig eNiveau, dem Daxgelang diesetwas früher,imAugust 1989.

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Bekanntmachungen

Erinnerungen

an 1987

Verzweiflung im Handelssaal 1987 FotoPictureAlliance

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achdem wir alle miteinander nun dochirgendwie beschlos- sen haben, dassdie Welt an einem Viruszugrunde gehen wird, und uns durch tagfüllende Sonder- sendungen und persönliche Einschrän- kungen minütlichbestätigt sehen dürfen, istesZeit, an MartinLuther zu denken. Er sollgesagt haben: „Selbstwenn ich wüsste,dassmorgendie Welt untergeht, würde ichheutenoch ein Apfelbaum pflanzen.“ Mehr Optimismusgeht nicht. Nicht nur vielleicht sollten wir uns davon eine Scheibe abschneiden. Denn eskönn- te auchganz anderskommen! Nunbin ic hals Analyststets aufgefor- dert, nicht inWolkenkuckucksheimen zu schweben und mir dieWelt fortlaufendro- sarot anzumalen. Das würde michnicht nur unglaubwürdig machen, sondernmir auchden morgendlichen Blickinden Spiegel schwerfallen lassen. Mit sinnfrei- em, komplett unbegründetemOptimis-

mus istniemandemgedient.Zumindestir- gendetwas, an dem man Optimismusfest- machenkann, braucht es schon. Gestern habe ichtatsächlicheine Ent- deckung gemacht, die mich zumStaunen brachte:Wasder Dax in denvergangenen Wochen veranstaltet hat, lässt sichohne größereVerrenkungen mit 1987verglei- chen. Die Älterenwerden sicherinnern: Gemessen an den Schlusskursen,fiel der Dax damals in sehrkurzer Zeit von1570 auf 945 Punkte–ein Verlustvon knapp 40 Prozent.Dieses Malfiel ervon13784 Punkten auf einTief vonbislang 8442 Punkten–nur ein Prozentpunktweniger als 1987. Das istnicht alles: Damals wie heute ging dem krachenden Einbruch, jeweils 1986 und 2018, ein signifikanter Ab- schwungvoraus, dem 1987 und 2019 eine Erholung bis in den Bereichder zuvor er- zielten Bestmarkenfolgte.Füreinen tech- nischen Analystennoch bemerkenswer-

ter, selbstwenn dies nur fürgeübteAugen sichtbar sein dürfte: Beidevorausgegange- nen Bewegungen, sowohl dieAbschwün- ge 1986 und 2018 als auchdie nachfolgen- den Erholungen 1987 und 2019 bis 2020, weisen jeweils ein dreiteiliges Musterauf. Für mich sind solcheParallelenfast schon eine Offenbarung. Dasfindetsich nicht garsooft.Schließlich, an denFibo- nacci-Fangerichtetund ohne näher darauf eingehen zuwollen: Zwischen beiden Ereignissen liegen, zugegebenermaßen ein wenig gerundet, 34 Jahre. Können wir also an die Baisse einen Haken machen und wieder nachoben schauen? Ohne der Hymne derverflosse- nen DDR zu viel Ehrezuteilwerden zu lassen: Kommt dieAuferstehung ausRuinen heutegenauso unmittelbar wie 1987? Der Optimistinmir will darauf mit einem be- dingungslosen „Ja!“ antworten. DerRea- listmussanerkennen, dassesnicht ganz so einfachist.

Denndie Unterschiede zwischenda- mals und heutesindevident: Zumeinen wardie Vorgeschichte derKurseinbrü- cheeine andere.Die Charts zeigenvor 1986 einen extrem dynamischen An- stieg; imVergleichdazunimmtsichder von2012 an dochein wenig dünn aus. Auch dieMarkt stimmungnachdem Ab- sturzwar damals anders: Ichkann mich nochgut erinnern, wie 1987 sehrviele Anlegerschon nachder Hälftedes Ab- sturzes das letzteHemd anhatten. Da- vonkann diesmal nicht dieRede sein: Bislang sehennochzuviele in de mEin- bruc heine Einstiegschance. Dasist nicht so gut. Baissen enden erst,wenn fast alledas Handtuchwerfen. Undob sichaus fundamentaler Sicht–dieser Ausflug in fremdesTerrainsei mirge- stattet–ein wahrscheinlich von schlecht programmiertenComputern und einer überforderte nBörse au sgelös- terCrashmit einem durch eine Pande- mie ausgelöstengigantischenglobalen Nachfrage- undAngeb otsausfallverglei- chen lässt,wirdman wohl in Zweifel zie- henmüssen. Aber weil ic hmir für diesenBeitrag Op- timismusvorgenommen habe und dieser auchbis zu einemgewissen Grad als be- gründetangesehenwerden kann, will ich die Möglichkeit, dassdas Schlimmste schon hinter uns liegt, nichtgarzuklein- reden. Denn bis zu einemgewissen Grad istesdenkbar.Unabhängig davonspricht vieles dafür,dassinden kommendenWo- chen vergleichsweiseRuhe Einzug halten, dieVolatilität sinken und der Dax erst einmal nicht unter die bisherigen Baisse-Tiefszurückfallen wird.Für alles andereschlageich vor, es mit MartinLu- ther zu halten: Lassen Sie uns einen Apfel- baum pflanzen!

DerAutorleitetdieStaudResearchGmbH in Bad Homburg.

DieCorona-Pandemiehat di eBörse

aufeinzigartigeWeise in einen

Bärenmarktgestürz t. Doch es gibt

Parallelen,etwazum SchwarzenMontag.

VonMartin Hock,Frankfurt

Lassen Sieunse inenApfelbaum pflanzen!

Parallelen zwischen den Einbrüchen 2020 und 1987geben Hoffnung/Technische Analyse/VonWielandStaud

maf. FRANKFURT. Der Ausver kauf an den Märkten fürUnte rnehmensan- leihenist ein erstes Warnsignalgew e- sen für die skeptischereBewertungvon Kreditrisiken. Jetzt haben dieRating- agenturenMoody’s und Stan- dard&Poor’s (S&P) nachgezogen. Der Grundtonist immer dergleiche: Die Corona-Krise und der darausresul- tierende wirtschaftliche Stillstand samt drohenderRezession belasten die Kreditwürdigkeit.VieleRatingswer- den kritischauf eine mögliche Herab- stufung überprüft. Daskann bedeuten, dasssich dieUnternehmen an den An- leihemärktenkünftig nur zuteureren Zinskonditionenfinanzierenkönnen, weil sie einen höheren Risikoaufschlag zahlenmüssen. Moody’s hat sichnun die europäi- sche Autobranche vorgeknöpft.Am schlimmsten tr af es BMW:Das Rating wurdevon„A1“ auf„A2“ gesenkt.Das istaber nochimmer eine Bewertung, die denAutokonzernals qualitativ gu- tenSchuldner einstuft. De rinvestiti- onswürdigeBereic hsetztbei Moody’s eine Note vonmindestens„Baa 3“ und beiS&P von„BBB-“voraus. Allerdings

schätzt Moody’s die weiteren Aussich- tenvon BMW negativ ein,womit eine weiter eHerabstufung drohenkann. Ferner werden dieRatings vonsieben europäischenAutomobilherstellern darauf überprüft. Da zu zählenDaim- ler,JaguarLandRover,Peugeot,Re- nault,Volkswagen,VolvoCar AB und McLaren. Zudem wirdFiat Chrysler auf dieÜberprüfungsliste mit unsiche- rerImplikation gesetzt .Die Rating- analystensehen die Autobranche als besonders starkvom Corona-Schock betroffen. Eine HerabstufungvonS&P droht dem ChemiekonzernBASF,der mit „A“nochüber eine guteBonitätver- fügt.S&P befürchtetaber künftig eine geringer eNachfragenachChemika- lien.Kritischer bewertet S&P auch eu- ropäische Ölproduzenten wie Total, Eni, BP oderRepsol, deren Ausblicke gesenkt wurden. Derweil hat Moody’seine kritische- re Einschätzung mehrerer europäi- scher Bankensysteme, darunter das deutsche, mitgeteilt.Zudemwurden die Ausblickefür die sehrstarkvon der Corona-Pandemie betroffenen italieni- schen Bankengesenkt.

Corona drückt die

Bonität derUnternehmen

Vielen Kreditratings droht Herabstufung

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Dax 1983 bis 1990 Angaben in Indexpunkten (Skalalogarithmisch)

Dax 2012 bis 2020 Angaben in Indexpunkten (Skalalogarithmisch)

Quelle:StaudResearch Bad Homburg F. A.Z.-Grafik Kaiser

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