Handelsblatt - 27.03.2020

Peter Köhler, Robert Landgraf

Frankfurt

D

ie Corona-Pandemie

lähmt die Wirtschaft.

Das trifft auch die er-

folgsverwöhnte Priva-

te-Equity-Branche, die

zuletzt gar nicht mehr wusste, wo sie

das viele Geld der Anleger noch in-

vestieren sollte. Jetzt geht es für die

Beteiligungsgesellschaften vor allem

darum, die Unternehmen in ihren

Portfolios wetterfest zu machen. Bei

Übernahmen werden sie deutlich

vorsichtiger, Deals sind aber nicht

vom Tisch. Mitunter gibt es auch

günstige Einstiegsmöglichkeiten.

Das zeigt eine Umfrage des IMAA

Instituts und der M&A-Beratung Pro-

ventis Partners, die dem Handelsblatt

vorliegt. Demnach wollen 50 Prozent

der Private-Equity-Gesellschaften

vorerst Käufe zurückstellen und ab-

warten, wie sich die Lage entwickelt.

„Trotz der Coronakrise will jeder

zweite Finanzinvestor investieren,

viele begreifen den Einbruch als

Chance“, erklärt Jan Pörschmann,

Managing Partner bei Proventis.

Angesichts der Krise erwartet er

auch Vorzieheffekte, manche Trans-

aktionen kämen schneller als erwar-

tet. Beispielsweise dann, wenn die

Digitalisierung des jeweiligen Ge-

schäftsmodells forciert werden müs-

se. Insgesamt würden Verkaufspro-

zesse flexibler gehandhabt, Rück-

trittsklauseln und Besserungsscheine

gängige Instrumente. Denn die Um-

frage zeigt auch: 72 Prozent der Betei-

ligungsmanager rechnen mit einem

starken Konjunktureinbruch.

Firmen auf dem Prüfstand

Für die Finanzinvestoren gilt aktuell:

„Unternehmen mit attraktiven mittel-

bis langfristigen Wachstumsperspek-

tiven werden auseinandergenom-

men, um die derzeitigen Auswirkun-

gen des Coronavirus zu analysieren

und die direkten und indirekten Kon-

sequenzen zu untersuchen“, betont

Justin Welstead, Partner der Bera-

tungsfirma Eight Advisory. Aus seiner

Sicht werden die Luftfahrt-, die Reise-

sowie die Bewirtungsbranche zu-

nächst am stärksten getroffen. Dazu

kommen noch Bereiche wie Automo-

bile, Rohstoffe sowie der Maschinen-

und Anlagenbau, ergänzt Rainer Lan-

gel, Europachef von Macquarie.

Private-Equity-Gesellschaften wie

KKR, EQT oder BC Partners sammeln

von institutionellen Investoren wie

Versicherungen und Pensionskassen

Kapital ein und investieren es. Inner-

halb von fünf bis zehn Jahren werden

die übernommenen Firmen restruk-

turiert. Mitunter gibt es auch Zukäu-

fe, um den Umsatz anzukurbeln. Im

Anschluss verkaufen die Finanzinves-

toren die Firmen in der Regel dann

zu einem höheren Preis weiter oder

bringen sie an die Börse. Deutsche

Unternehmen stehen bei den Finanz-

investoren hoch im Kurs, KKR kaufte

beispielsweise etliche Medienfirmen

und stieg zuletzt beim Axel-Springer-

Konzern ein - laut einer Mitteilung

vom Mittwoch wurden hier gut 47

Prozent der Stimmrechte erworben.

„Bestehende Portfolios werden

derzeit genau analysiert. Es wird ver-

sucht, Schwachstellen zu finden. Da-

zu gehören etwa Lieferabbrüche und

Kunden, die die aktuelle Krise mögli-

cherweise nicht überleben werden“,

sagt Investmentbanker Langel. Es

würden Liquiditätspuffer aufgebaut

und dabei vorhandene Kreditlinien

gezogen. Viele Finanzinvestoren sei-

en derzeit gezwungen, bis zu 80 Pro-

zent ihrer Zeit auf ihre bestehenden

Unternehmensbeteiligungen zu kon-

zentrieren.

Die Bundesregierung hat wegen

der Coronakrise ein beispielloses

Hilfspaket auf die Beine gestellt, mit

dem sie Selbstständige und Unter-

nehmen unterstützen will. Davon

dürften auch mittelständische Fir-

men in den Portfolien der Finanzin-

vestoren profitieren. Wie hoch die

Umsatz- und Ertragsausfälle sind,

lässt sich aktuell nicht abschätzen.

An den Bewertungen der Unter-

nehmen geht die Krise ebenfalls

nicht vorbei: Sie hatten Ende 2018 ih-

ren Höhepunkt erreicht und verharr-

ten 2019 auf diesem hohen Niveau.

Teilweise wurde das Siebzehnfache

des operativen Gewinns (Ebitda) be-

zahlt, wie im Fall der Aufzugssparte

von Thyssen-Krupp für 17,2 Milliar-

den Euro.

Im Durchschnitt wurde indes in

Deutschland bei Firmenkäufen das

Zehnfache des operativen Gewinns

(Ebitda) gezahlt, betont Christof

Huth, Partner beim Berater Roland

Berger. „Jetzt werden aber die Bewer-

tungen unter Druck geraten, denn

der Börsencrash hat die Aktienkurse

vieler Konzerne einbrechen lassen“,

betont der Experte. Das wirke sich

auf Dauer negativ auf die Bewertun-

gen der nicht börsennotierten Gesell-

schaften aus, die gleiche oder ähnli-

che Geschäftsmodelle hätten.

Laufende Übernahmen werden

wegen der Krise bisher kaum unter-

brochen, hat Huth beobachtet. Wenn

ein Deal scheitere, bleibe „immer et-

was Negatives an den beteiligten Un-

ternehmen und Managern hängen,

das möchten alle natürlich vermei-

den“. Bei neuen Deals mit Beteili-

gung von Finanzinvestoren denken

die Parteien dagegen über Verschie-

bungen nach.

Geschäftspläne angepasst

Für Berater Welstead von Eight Advi-

sory werden Rücktrittsmöglichkeiten

bei bestimmten Wertentwicklungen

künftig wieder häufiger greifen. Bei

den sogenannten MAC- oder Materi-

al-Adverse-Change-Klauseln gilt es je-

doch, klare Vereinbarungen zu tref-

fen, um sich vor negativen Entwick-

lungen zu schützen. Eine Alternative

ist es für den Experten, Kaufpreise

zum Teil an eine erfolgsabhängige

Entwicklung der Geschäfte zu kop-

peln. Fachleute nennen das Earn-

out-Modell. Läuft das Geschäft

schlecht, kann der Kaufpreis redu-

ziert werden. „Äußerst vorsichtig

sind die Banken bei der Fremdfinan-

zierung für die Deals, aber auch bei

Krediten für die Portfoliounterneh-

men“, sagt Huth von Roland Berger.

Die Geschäftspläne stammten meist

aus der Zeit vor der Coronakrise und

müssten jetzt angepasst werden. Da

schauten Kreditinstitute genau hin.

Zu unterscheiden sind für Robert

Clausen, Investmentstratege bei Syn-

groh Capital, die kurzfristige Verunsi-

cherung - die Entscheidungen aller

Art deutlich erschwere - und die mit-

tel- bis langfristigen Auswirkungen.

Kurzfristig falle es zunächst schwerer,

frisches Geld einzusammeln. Trotz

der Krise ist die Pipeline für neue

Deals aber gut gefüllt. Huth von Ro-

land Berger spricht „von rund 15 bis

20 größeren Prozessen unter Beteili-

gung von Finanzinvestoren, die

schon in den Startlöchern in Europa

stehen“.

Und Private Equity weltweit sitzt

auf hohen Liquiditätsreserven von

über einer Billion Dollar. Außerdem

werden die besten Deals von Private-

Equity-Fonds immer am Ende der

Krisenzeiten gemacht. Da ergeben

sich attraktive Investmentgelegenhei-

ten. Aber ob von den in Europa be-

reits angestoßenen Transaktionen

„auch wirklich alle beginnen werden,

ist eine Frage, die man heute nicht

beantworten kann“, räumt Huth ein.

Private Equity

Ambivalente

Finanzinvestoren

50 Prozent der Private-Equity-Gesellschaften wollen

Käufe zurückstellen. Die andere Hälfte will investieren

und begreift die Krise als Chance.

KKR-Büro in London:

Die Beteiligungs -

gesellschaft ist auch

in Deutschland aktiv.

Bloomberg

Private Equity bereitet sich auf einen Abschwung vor

Investments in widerstandsfähige Branchen

Vorbereitung der Portfoliounternehmen auf schwere Zeiten

Anpassung der Schuldenfinanzierung

Geld für Fonds mit langer Laufzeit einsammeln

Investmentklassen verbreitern (z. B. Kreditfonds, Infrastruktur)

Verkürzung der Haltezeiten

Die eektivsten Maßnahmen*

% % % % % %

HANDELSBLATT *Befragt: 2 500 Experten in Europa • Quellen: Pitchbook, Roland Berger

Eingesammelte Mittel von Fonds in Europa in Mrd. Euro

Neue Fonds Geschlossene Fonds

77

65

33

16



7

44 49

64

83

70

(^9386)
(^104102)
118
80 89
2014 2019 2014 2019
Trotz der
Coronakrise
will jeder
zweite
Finanz-
in ves tor
investieren,
viele begreifen
den Einbruch
als Chance.
Jan Pörschmann
Managing Partner bei
Proventis Partners

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WOCHENENDE 27./28./29. MÄRZ 2020, NR. 62
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