II Sole 24 Ore - 28.03.2020

2 Sabato 28 Marzo 2020 Il Sole 24 Ore

Primo Piano Coronavirus

L’EUROPA

Georgieva (Fmi): recessione già in atto

«Siamo già entrati in una recessione come o peggiore di

quella del 2008». Lo ha detto Kristalina Georgieva,

direttore generale dell’Fmi. Nel 2021 resta possibile una

ripresa se saranno messi in atto tutti gli sforzi possibili

2%

PUNTI DI PIL SU BASE ANNUA PERSI AL MESE

Secondo una stima dell’Ocse ogni mese di confinamento

costa due punti percentuali di Pil alle economie avanzate

Aiuti Ue, corsa contro il tempo

per evitare la disgregazione

Solidarietà e rigore. Incapaci di trovare un’intesa sulle misure che consentano di affrontare uniti

una crisi senza precedenti, i  Paesi membri hanno due settimane per studiare misure innovative

Beda Romano

Dal nostro corrispondente

BRUXELLES

In bilico tra integrazione e disinte-

grazione, i Paesi dell’Unione Euro-

pea si sono dati due settimane per

mettere a punto una nuova forma

di solidarietà mentre il continente

deve far fronte allo shock economi-

co provocato dalla pandemia in-

fluenzale. Il momento è delicatissi-

mo. I diplomatici avanzano a tento-

ni per capire quanto spazio di ma-

novra ci possa essere in un contesto

politico tesissimo e mentre i diri-

genti europei si scambiano accuse

raramente sentite prima.

Nel vertice europeo di giovedì se-

ra, i Ventisette hanno dato mandato

all’Eurogruppo di presentare entro

 giorni «proposte che tengano con-

to della natura senza precedenti del-

lo shock provocato dall’epidemia in-

fluenzale». La pandemia «colpisce

tutti i nostri Paesi e la nostra risposta

verrà intensificata, se necessario,

con ulteriori azioni in modo inclusi-

vo, alla luce degli sviluppi, al fine di

fornire una risposta globale».

La presa di posizione è giunta do-

po che accese discussioni tra i Venti-

sette hanno riproposto drammatica-

mente vecchi schieramenti. Un Sud

che vorrebbe maggiore solidarietà

(senza però parlare di trasferimenti

di sovranità) e un Nord che sostiene

di voler condizionare eventuali aiuti

(in un contesto confederale nel quale

i Paesi sono responsabili del bilancio

nazionale). A dare il “la” è stata la let-

tera di nove governi a favore di coro-

nabond «emessi da una istituzione

dell’Unione Europea».

L’idea, poco chiara, ha irrigidito le

posizioni di chi teme una affrettata

mutualizzazione dei debiti pubblici.

Solo durante il vertice, dopo aver col-

tivato l’ambiguità per giorni, il pre-

mier Giuseppe Conte ha precisato

che nella sua ottica i coronabond non

dovrebbero tradursi in una mutua-

lizzazione dei debiti. I nove governi

che privilegiano i coronabond, anco-

ra tutti da ideare, sono un gruppo

nutrito, ma non una maggioranza.

Durante il summit, le tensioni so-

no state evidenti. Da Lisbona il pre-

mier portoghese António Costa se l’è

presa direttamente con l’Olanda. Il

ministro delle Finanze olandese

Wopke Hoekstra ha spiegato nei

giorni scorsi che la Commissione eu-

ropea dovrebbe verificare Paese per

Paese perché vi sono governi che non

hanno margine di manovra nel ge-

stire l’epidemia influenzale. «Questo

discorso è ripugnante», ha detto An-

tónio Costa, accusando l’Olanda di

«ricorrente meschineria».

Ciò detto, il compromesso rag-

giunto nel vertice di giovedì sera la-

scia aperte tutte le opzioni,anche

quella che meno piace alla diploma-

zia italiana: vale a dire i prestiti con-

dizionati da parte del Meccanismo

europeo di stabilità (MES). Nella let-

tera che il presidente dell’Euro-

gruppo Mário Centeno ha inviato al

presidente del Consiglio europeo

Charles Michel prima del vertice, ol-

tre a parlare del ruolo del MES si la-

sciano aleggiare altre soluzioni ba-

sate su «nuovi strumenti».

Lo sguardo corre alla Germania.

Giovedì sera, incalzata dalla stampa

la cancelliera Angela Merkel ha detto

di non amare i coronabond. Nei fatti

il Paese tentenna. Poco propenso alle

decisioni impulsive, guarda al futuro

con preoccupazione. Titola questa

settimana la rivista Der Spiegel: «Co-

me ne usciremo? (Senza infettarci e

senza andare in bancarotta)».

Intanto, parlando a NRC Handels-

blad, il banchiere centrale olandese

Klaas Not ha citato l’urgenza di mo-

strare solidarietà a Spagna o Italia:

«Il modo in cui attuare questa solida-

rietà è una scelta politica. I corona-

bond sono un modo. Ne esistono an-

che altri, come l’uso del MES». Pre-

occupati dagli impegni monetari co-

stretti a prendere in assenza di un

governo europeo, i banchieri centrali

potrebbero rivelarsi convinti soste-

nitori di misure innovative.

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Diplomatico.

Piero Benassi, 61

anni, consigliere

di politica estera

del president del

Consiglio

Giuseppe Conte.

È stato capo

di Gabinetto

con Emma Bonino

alla Farnesina

e ambasciatore

d’Italia a Berlino

L’ISTITUZIONE EUROPEA CHE PIÙ RAPIDAMENTE POTREBBE EMETTERE I TITOLI

Una Bei potenziata per creare i Covidbond

Con un fondo di garanzia,

i  miliardi d’interventi

attuali salirebbero a 

Isabella Bufacchi

Dal nostro corrispondente

FRANCOFORTE

Lo strumento principe per contra-

stare le sfide epocali del coronavi-

rus, che è l’eurobond o il Covid-

bond ovvero un titolo di Stato euro-

peo con rischi condivisi garantito e

rimborsato da un budget comune

europeo, non esiste. E se anche vi

fosse quell’ampia volontà politica

per realizzarlo che al momento a

Bruxelles non c’è, la sua creazione

sotto profili legislativi, tecnico-

normativi richiederebbe lunghi

mesi: un tempo che la gestione ac-

celerata della pandemia non conce-

de. L’Europa tuttavia può già da og-

gi andare molto vicino a un euro-

bond, e in velocità, usando per

emittente un’istituzione europea

già esistente: il Meccanismo euro-

peo di stabilità, per i  membri del-

l’euro e con una potenza di fuoco

attorno ai  miliardi, o la Banca

europea degli investimenti che ha

come azionisti i  Stati della Ue.

Scartata per ora l’ipotesi del Mes

emittente di Coronabond, resta

concretamente sul tavolo il poten-

ziamento della Bei, che dagli attuali

 miliardi di interventi subito di-

sponibili per iniziative di contrasto

alla pandemia, potrebbe salire a

quota  miliardi tra progetti e fi-

nanziamenti co-partecipati.

La Bei,istituzione che dalla sua

fondazione, nel , finanzia dalle

Pmi alle grandi opere, ha attual-

mente  miliardi di finanzia-

menti in essere, rispetto a un capi-

tale di  miliardi: dunque nel ri-

spetto della leva attuale ha uno

spazio di manovra immediato di-

sponibile attorno ai  miliardi.

Il potenziamento del ruolo Bei

nella crisi Covid-, per andare oltre

questi  miliardi, è in discussione

già da qualche settimana. E ancora

ieri gli sherpa dell’Ecofin stavano

lavorando alla fattibilità di tutti gli

interventi possibili. La soluzione

più semplice e diretta sarebbe quel-

la di un aumento di capitale della

Bei tra i  e i  miliardi: tuttavia i

tempi risultano lunghi, troppo, per-

chè manca ancora il budget europeo

- dal quale eventualmente

attingere a risorse già stanziate dai

. La Bei, l’Efsi e il Piano Juncker

hanno potuto rispondere alla Gran-

de Crisi del - con interven-

ti extra grazie al dirottamento del

budget europeo già approvato. Ora

manca la materia prima, il budget.

Il presidente della Bei Werner

Hoyer, favorevole a soluzioni rapi-

de e pan-europee per contrastare la

crisi epocale del coronavirus, ha

proposto l’uso parziale della capa-

cità di intervento del Mes per met-

tere il turbo alla Bei, un ibrido ri-

spetto all’aumento di capitale. Ba-

sterebbe utilizzare il % dei  mi-

liardi del Mes, ovvero  miliardi,

per dare alla Bei il volano di cui ha

bisogno per incrementare il soste-

gno alle Pmi per la tenuta dell’eco-

nomia. L’idea di una “joint ventu-

re” temporanea Mes-Bei per la

pandemia tuttavia si sta facendo

strada lentamente.

Ed ecco allora che è spuntata una

terza via, che sarebbe rapida e facil-

mente percorribile e che al momen-

to viene data in pole position: agli

Stati azionisti, pro-quota come ora

nella partecipazione al capitale del-

la Banca, viene chiesto di creare un

fondo di garanzia speciale Covid-

che si accolla le perdite dei finanzia-

menti Bei. I tre Paesi principali

azionisti della Bei al %, Italia, Ger-

mania e Francia, sottoscriverebbe-

ro il % delle garanzie ciascuno. Un

fondo di garanzia da  miliardi può

consentire alla Bei di raddoppiare i

suoi finanziamenti annuali, da  a

 miliardi, arrivando a quota 

miliardi aggiuntivi se si mettono

nel calcolo anche i  miliardi della

co-partecipazione ai finanziamenti

da parte delle banche. Il cantiere è

aperto, i lavori sono in corso: ma in-

tanto il numero dei contagiati con-

tinua a salire e per l’Europa il tem-

po, al di là dei finanziamenti, è una

risorsa sempre più scarsa.

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PIù difficile

coinvolgere

in tempi

brevi il Mes,

se ne

studia però

una sorta

di joint-

venture

con la Bei

Ago

della bilancia.

Una eventuale

emissione

di eurobond

potrà passare

solo con

l’assenso

di Angela Merkel

EPA

Milano

Ftse Mib

-3,

IERI DA INIZIO ANNO

-26,

Londra

Ftse 100

-5,

-27,

Parigi

Cac 40

-4,

-27,

Francoforte

Dax

-3,

Variazione % di ieri e da inizio anno

LE BORSE

Differenziale fra BTp e Bund a 10 anni ora per ora. In punti base

LO SPREAD

-28,

150

170

190

210

23/

20/

24/03 25/03 26/03 27/

197,4 181,

I mercati

LA GIORNATA

I realizzi rovinano

il rimbalzo delle Borse

Lo spread risale a 181

Si chiude la settimana

migliore dal  ma è

il mese peggiore dal 

Andrea Franceschi

Dopo tre giornate rally che hanno

fatto recuperare a Wall Street il

% è arrivato il giorno delle prese

di profitto. Nonostante i ribassi di

ieri tuttavia la performance setti-

manale di Wall Street (+% l’indi-

ce Dow Jones) resta la migliore

mai registrata dalla crisi del .

Magra consolazione: la perfor-

mance da primato arriva al termi-

ne del peggior mese dal  per la

Borsa americana. Le poderose mi-

sure di stimolo fiscale e monetario

messe in atto dal Governo e dalla

Fed per far fronte alle conseguen-

ze del virus hanno contribuito a

una certa ripresa della fiducia in

un quadro che resta estremanente

incerto. Lo stesso vale per le Borse

europee: l’indice Stoxx  (ieri

-,%) ha chiuso la settimana in

netto rialzo (+%) pur confer-

mando un saldo in profondo rosso

(-%) nell’ultimo mese.

Se oltreoceano la risposta mone-

taria e fiscale alla crisi è stata imme-

diata (così come avvenuto nel )

nel Vecchio Continente l’unica isti-

tuzione che si è dimostrata in grado

di dare risposte rapide è stata la Bce

con l’ampliamento del piano di

Quantitative easing e la decisione di

rimuovere il tetto massimo del %

di titoli acquistabili per Paese. Sul

fronte fiscale tuttavia il fallimento

dell’Eurogruppo di giovedì dimo-

stra quanto sia difficile trovare

quella risposta univoca che mercati

e cittadini chiedono a gran voce.

Spread in rialzo di 20 punti

L’Unione si conferma prigioniera

degli egoismi nazionali e l’Italia, in

prima fila tra i Paesi che chiedono

maggior solidarietà nella gestione

della crisi, finisce per subirne il con-

traccolpo sui mercati: anche per ef-

fetto delle prese di profitto dopo i

guadagni dei giorni scorsi ieri i BTp

sono stati venduti e lo spread BTp è

salito di  punti riportandosi oltre

quota  punti. La copertura della

Bce resta comunque importante e

ciò garantisce al Tesoro l’accesso al

credito come dimostra la solida do-

manda per i BoT semestrali colloca-

ti ieri: , miliardi di euro a fronte

di un totale collocato di  miliardi.

La nota dolente resta quella del co-

sto di rifinanziamento che a febbra-

io, per i titoli di questa scadenza, era

negativo (-,% il tasso dell’ana-

loga asta di febbraio) e ieri è risalito

a , per cento.

L’impatto sulla crescita

Al netto delle misure di stimolo che

saranno messe in campo resta alta

la preoccupazione per l’impatto

economico del blocco delle attività.

«Le oltre  milioni e  richieste

settimanali di sussidi di disoccu-

pazione registrate negli Usa - se-

gnala Philippe Waetcher,capo eco-

nomista di Ostrum Asset Manage-

ment - sono un segnale di ciò che ci

aspetta: una depressione più che

una recessione». L’economista sti-

ma che tutto ciò si tradurrà per

l’economia americana in mila

posti di lavoro persi e una flessione

del Pil della prima economia del

mondo tra il  e il % per l’anno in

corso. Secondo Capital Economics

saranno soprattutto i servizi (tra-

sporti e turismo su tutti) a risentire

del contraccolpo. Soprattutto qua-

lora la paura del virus dovesse

spingere la gente a mantenere abi-

tudini di consumo prudenti anche

una volta passata l’emergenza. Le

riserve di cassa delle aziende - scri-

vono gli analisti - saranno un fatto-

re decisivo nel determinare chi riu-

scirà a passare indenne alla crisi e

chi sarà destinato a soccombere.

Caccia alla liquidità

La liquidità continua ad essere am-

bita anche da parte degli investitori

come dimostra il record di sotto-

scrizioni dai fondi monetari (,

miliardi di dollari i flussi netti regi-

strati da Epfr Global nell’ultima

settimana). A questi numeri ha fat-

to da contraltare a un’altra ondata

di riscatti dall’azionario (, mi-

liardi di dollari) e soprattutto dai

fondi obbligazionari che hanno

fatto registrare un record di de-

flussi settimanali ( miliardi di

dollari). In parte questa corsa ai ri-

scatti si spiega con la necessità di

liquidare investimenti che erano

andati bene (i titoli governativi ad

esempio) per coprire le perdite su

altri fronti più rischiosi come

l’azionario. In parte ciò si potrebbe

leggere come il segnale di una certa

preoccupazioni sulla tenuta dei de-

biti societari con la recessione alle

porte. Nelle scorse settimane era

stato soprattutto il segmento dei

“bond spazzatura” ad essere ber-

sagliato dai riscatti. Gli ultimi dati

dimostrano che nell’occhio del ci-

clone è entrato anche il debito delle

aziende più solide: i fondi che inve-

stono in bond Investment Grade

hanno fatto segnare ben  miliar-

di di dollari di riscatti netti.

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IL CONSIGLIERE DIPLOMATICO DI CONTE

Benassi, l’uomo del dialogo con la Germania

«Piero Benassi? Un trouble solver,

uno che i problemi li risolve,

certamente non li crea e

soprattutto innamorato della

Farnesina». Risponde così Emma

Bonino quando le si chiede un

giudizio sull’ambasciatore Piero

Benassi,  anni a giugno, già suo

capo di gabinetto alla Farnesina

(casi risolti Shalabayeva e

liberazione Quirico) e oggi

consigliere diplomatico del

presidente del Consiglio, Giuseppe

Conte. È lui quello che negli ultimi

due anni ha spiegato a Conte i

segreti (e le insidie) della

diplomazia nelle sfumature da

“Back Channel”. A lui si riferiva

Conte (facendo ingelosire un poco

il titolare degli Esteri di allora

Moavero) quando alla conferenza

degli ambasciatori, l’anno scorso,

ne apprezzava l’opera. È lui che ha

dato una veste presentabile alle

spericolate arrampicate sugli

specchi del Conte , fortemente

condizionato da Salvini. Ed è

quello che lentamente ha

sdoganato un premier sconosciuto

facendogli giocare un ruolo su

Libia e Mediterraneo

introducendolo nei club dei

grandi: G, G e Nato. Sempre lui,

in maniche di camicia, seduto di

fianco a Conte guida ora le danze

dei vertici in videoconferenza, si

chiamino Consigli europei, G o

G. Sa esattamente quando

parlare e quando stare zitto, anche

a costo di apparire scorbutico. Del

resto del diplomatico classico ha

poco, è schivo ma diretto. Doti che

lo hanno fatto apprezzare nei

quattro anni passati a Berlino

come ambasciatore dal  al

, quando si è sgolato per far

capire agli “amici” tedeschi che

nessun operaio della Volkswagen

avrebbe mai pagato un euro per il

debito degli spendaccioni italiani.

Rispettato anche quando, nel

maggio del , scrisse una

lettera di fuoco allo Spiegel che se

la prendeva con il nascente

Governo giallo-verde ma di fatto

«offendeva un popolo intero».

Sempre lui, negli ultimi giorni, è

stato il vero regista della “lettera

dei nove”. C’è da sperare solo che

gli “amici” tedeschi, oltre ad

omaggiarlo, come hanno fatto

mesi fa con la Gran Croce al merito,

sappiano seguirlo ed ascoltarlo

ancora nei prossimi  giorni.

—Gerardo Pelosi

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