Valor Econômico (2020-05-09,10 e 11)

JornalValor--- Página 2 da edição"11/05/20201a CADC" ---- Impressa por cgbarbosa às 10/05/2020@19:52:4 9

C2|Valor|Sábado,domingoe segunda-feira, 9, 10 e 11 de maiode 2020

Finanças

IMPACTOSDO

CORONAVÍRUS

2,4

3,3

4,2

5,1

6,0

Estrutura dejuro privado

DI Futuro/Swaps- em % ao ano*

Fonte: BancoBTG Pactual.* Em 8/Mai/20às 16h30

Jun

2020

Out

2020

Jun

2021

Out

2021

Fev

2021

Jun

2022

Out

2022

Fev

2022

Jun

2023

Fev

2023

Taxa de umasemanaatrás até a data de referência

Taxa de um mêsatrás até a data de referência

Taxa em 8/Mai/20até a data de referência

5,415,41

5,71

4,97

Investidor aguarda atado Copome indicadores

Lucas Hirata, Victor Rezende e

MarcelleGutierrez

De São Paulo

Novos sinais sobre oaprofun-

damentoda crise econômica no

Brasil prometempautaros mer-

cadoslocais nos próximos dias.

Em uma semanacarregada de in-

dicadoresdeatividade,osinvesti-

dores devem calibrarsuasposi-

ções em bolsa, câmbio e juros

comuma dose reforçadadecau-

teladevidoaosruídosnacenapo-

lítica e os consequentes riscos pa-

raatrajetóriadascontaspública.

Emumambientedegrandein-

certeza, o mercado de câmbio é o

que tem sofrido maior pressão

por aqui, com firme depreciação

doreal.Nasemanapassada,odó-

larbateu por duasvezesnovas

máximas históricas,superando a

marcadeR$5,84.Oavançosónão

foimaisacentuadoporquehouve

umacertatréguanaúltimasexta-

feira, quando adivisa caiu 1,76%,

aos R$ 5,7428, favorecida pela

melhora no ambiente externo

para ativos de risco. Ainda assim,

a moeda dos EUA acumulou alta

de5,57%contraoreal.

O Ibovespafechou em alta de

2,75% na última sexta-feira, aos

80.263 pontos. Assim, marcou

queda de apenas 0,30% na semana

passada, algoque não éconsidera-

do tão negativo, diante da turbu-

lência interna (política e fiscal),

crisena saúde(pandemia) edólar

nas máximas.Para José Falcão,

analista de investimentos da Ea-

synvest, “nãoé umaqueda acen-

tuadaedemonstraatébastantere-

siliência da bolsabrasileira, que fi-

cacadavezmaisbarataemdólar”.

Por aqui,boa partedo saltore-

centedo dólaréatribuído ao ce-

náriode jurosaindamaisbaixos,

apóso BancoCentralsurpreen-

der analistascomumaredução

maisacentuadaque oesperado

da Selic e aindicaçãode que vol-

tará a cortaros jurosem junho.

Amanhãserá divulgadaaata da

últimareuniãodepolíticamone-

tária,que devetrazermaisdeta-

lhes sobreos planosda institui-

çãoparaestimularaeconomia.

Essa discussão será acompanha-

dapornovossinaisdagravidadeda

crise. Apóso durotombonos da-

dosdeproduçãoindustrial,aagen-

da desta semanatraz os números

do setorde serviços, vendas no va-

rejo e oÍndicede AtividadeEconô-

micado Banco Central(IBC-Br), to-

dos referentes ao mês de março.As

divulgaçõesocorrem,respectiva-

mente,naterça,quartaesexta.

Acada dia, os efeitos das medi-

das de isolamento social para evi-

tar a disseminaçãodo novocoro-

navíruscomeçam ater seu impac-

to revelado, indicando opossível

espaço para corte de juros. Na sex-

ta passada, a deflação de 0,31% vis-

tanoIPCAdeabrilsurpreendeuao

ficar abaixo da medianadas esti-

mativas do mercado (-0,24%).

Quanto à atividade econômica, a

queda de 99,3%da produçãode

veículos na comparação anual de

abril, segundodadosda Anfavea,

revelaum poucoda dimensãoda

paralisaçãonaeconomia.

Diantedos números da econo-

mia “extremamente negativos” e

dadeflaçãoexpressiva,odiretorde

investimentosda Persevera, Gui-

lherme Abbud,acreditaque o BC

estará convencido “de que há a ne-

cessidade de cortesadicionais de

jurosmaiores do que hoje plane-

ja”.Abbudacreditaqueaautorida-

de monetária deva partir para um

cenário ainda maisousado elevar

ojuro básicoazero,deixando ata-

xa inalterada nesse nívelpor um

períodoprolongado.

“Oplanodevooédeumcortede

0,75ponto na Selic em junho,mas

existemcondicionalidades.Esta-

mostrabalhando,no momento,

com um cenário de 6,5% de queda

do PIB em 2020se tudoder certo.

Os dados econômicos são muito

ruinseisso podefazeroBanco

Central ir além. Até junho,acrise

não deveterminar no país evamos

ver os piores dadosdesseciclo.Éaí

que ele podeir um poucoalém”,

diz o economista-chefe da Macro

Capital,ThiagoPereira.

Já a economista-chefe da Can-

vas,CamilaFariaLima,fazponde-

rações relativas à evoluçãodo ba-

lanço de riscos, que deve ter peso

relevante para os próximos pas-

sos da política monetária. Ela no-

ta que o Copom colocou de um

lado o riscode piora adicional

nas perspectivas fiscais, oque

tende aaumentar ojuro neutro,

e, do outrolado,orisco de uma

trajetória mais desfavorável da

atividade. “Levando tudo issoem

conta, e concordandocom a per-

cepção de que há limitações para

o grau de ajuste adicional, neste

momentonossocenáriobaseéde

cortede0,50pontoemjunho.”

EntrevistaParaCaesarMaasry, dinâmicafiscaldo

Brasiltornaráarecuperaçãodaeconomiamaislenta

‘Ibovespa é atrativo

no médio prazo’,

diz Goldman Sachs

MarcelleGutierrez

De São Paulo

Se por um lado a crise do coro-

navíruspenalizoumuitoa bolsa

brasileira, principalmentedevi-

do à dependênciadas commodi-

ties,poroutrodeixouomercado

maisatrativoem termosde pre-

ço, podendoter um retornomais

altodo que outrosmercados

emergentesnomédioprazo.Essa

éaa valiação de CaesarMaasry,

chefede estratégiade mercados

emergentesdo grupode pesqui-

sasdoGoldmanSachs.

Aprojeção do bancopara oIbo-

vespaéde95 mil pontos em 12

meses,sendoosetor bancário o

que tem maiorpotencial. Em rela-

ção ao ProdutoInterno Bruto(PIB)

do Brasil, as estimativas do Gold-

manSachs estãoem revisão para

2020 e2021, mas Maasryacredita

quearetomadaserálentaedificul-

tada pelo lado fiscal. “A dinâmica

fiscalno Brasil é particularmente

esticada.Nossa projeção aponta

para um déficit recordede 8% do

PIB nesteano. Eisso,acredito,será

uma das razões pelas quaisa recu-

peração podeser um pouco mais

lenta”,disse oexecutivo em entre-

vista aoValor. Leia os principais

trechosdaentrevista.

Valor:Emmeioà crisedocorona-

vírus,o mercadoacionáriobrasilei-

ropossuiumdospioresdesempe-

nhosnomundonoano.Quaisos

motivosquenoslevamaessaper-

formance?

Caesar Maasry:Todos os princi-

pais mercados de ações têm uma

perdasignificativanesteano,espe-

cialmenteos emergentes. Vale no-

tar tambémque omercadobrasi-

leiroéum dos maisvoláteis. Por

exemplo,analisamosasúltimas20

quedas nos mercados emergentes

e em quase todosos episódioso

Brasil apresentou a pior perfor-

mance. Assim, a dramática baixa

vistano Brasil nesteano éconsis-

tentecom a história e com o com-

portamento que em geral os mer-

cadosapresentam.Osegundomo-

tivo éque, se você observaros 20

principais mercados emergentes,

cinco dos oito com piordesempe-

nho estão na América Latina. As-

sim,nãosomenteoBrasil,masMé-

xico,Colômbia, ChileePeru regis-

tram perdas entre 40% e 50%, em

dólar, de janeiro até o fim de mar-

ço.Eumdosfatorescomuméade-

pendênciadascommodities.

Valor:Para 2020,projeçõespara

o PIBnoiníciodoanoeramdecres-

cimento, masa perspectivaagoraé

decontraçãoacimade3%.Afalta

decrescimentoconsistentedaeco-

nomiabrasileiraé umproblemapa-

ra o investidorestrangeiro?

.

Maasry:Éclaro que aexpansão

econômica é extremamente im-

portantepara os investidores ea

perspectiva para o Brasil foi drasti-

camentereduzida.Acho,entretan-

to, queomaisimportante éfocar

nos números de 2021. As expecta-

tivasde consenso apontampara

uma recuperação de 3% no próxi-

mo ano,oque significa que oPIB

ainda deve ficar abaixodo nível de

2019.Eháinúmerosoutrosmerca-

dos emergentesonde essenúmero

será muito maior. Dessa forma, eu

achoque arecuperaçãodo Brasil

serárasaemrelaçãoaoutrosemer-

gentes. Também, como sabemos, a

dinâmicafiscalno Brasil é particu-

larmente esticada. Nossaprojeção

aponta para um déficitrecorde de

8% do PIB nesteano. E isso, acredi-

to, seráuma dasrazões pelas quais

arecuperação podeser um pouco

maislenta.

Valor:Alguns profissionaisdo

mercadoapontama Ásia como re-

giãodefensivanestemomentode

crise.O senhorconcorda?Ouacre-

ditaqueoutrosemergentes naAmé-

ricaLatinae opróprioBrasilestão

maisatrativosemtermosdevalua-

tione coma depreciação cambial?

Maasry:Nossa projeção parao

Ibovespaéde 95 mil pontosnos

próximos 12 meses, oque éum re-

tornoatrativo e maisalto do que

temosnos mercados asiáticos.

Mas,novamente, paraumhori-

zontede 12 meses,ovaluation é

atrativo. O mercado acionário bra-

sileirotendea ser negociadoa

múltiplospreço/lucro [P/L] muito

semelhantes ao MSCI EM [índice

demercadosemergentes],masho-

je está comdescontode 11% em

termos de P/L, sendonegociado

em torno de 10,2 vezes,enquanto

oMSCI EM está em 11,4 vezes.Cer-

tamente, essa é umadas razões pe-

las quais entendemos que no mé-

dio prazo, em um horizonte de

quatro meses,a América Latina,

em particularoBrasil, podeter

performance superior. No curto

prazo, nos próximosdois meses,

continuamospreferindoÁsia,por-

que enquanto as taxas de contágio

[da covid-19] sobem na América

Latina, já estão caindo na Ásia. Um

segundopontonocurtoprazogira

em tornoda liquidez. Abolsa asiá-

tica tem maisempresas de tecno-

logia, combalanços melhores do

que as empresas de commodities

daAméricaLatina.

Valor:Nabolsabrasileira,quais

setoresosenhor identificacomo

melhorese commaiorpotencialde

retomadaapósa crise?

Maasry:Em um setorespecífi-

co,olhamoso nívelda compa-

nhia e basicamente optamos por

empresas controladoras, com ba-

lançoforteversusàquelascomre-

sultadosfracos,istoé,fortemente

alavancadas. No médio prazo, de

6 a 12 meses, nós gostamosdo se-

tor financeiro, combancos. Ve-

mosque o setor bancário está

subvalorizado,com umarelação

“price to book” (P/B) [que mede a

relaçãoentre opreçoeovalor

contábilde um ativo] muitobai-

xa em todoosetor, não somente

em umaaçãoespecífica. E tam-

bémem funçãodas taxasde ju-

ros, quecaíram e podem elevar o

desempenhodosbancos,jáqueo

volumede crédito devecrescer

comareduçãodastaxas.

Valor:Emquantotempoabolsa

brasileiradeveapresentarrecupe-

raçãoapósa crisedocoronavírus?

Maasry:Nossas pesquisas sobre

mercados emergentes nos últimos

30 anos mostram que, em média,

ocorreram45 recessões e que a re-

cuperaçãolevou, tambémemmé-

dia, quatro trimestres,ou seja,um

ano para o PIBretomar opatamar

anterior. Nossaexpectativa, basea-

da na projeção de consensopara o

PIBdoBrasil,équeirádemorarum

pouco mais,porque a recessão é

muito profunda. Eu também diria

que a dinâmicafiscal do Brasil e de

mercadosemergentesédesafiado-

ra.SeoPIBlevarumpoucomaisde

quatro trimestres paraserecupe-

rar,oslucros[dasempresas]levam

cercadeumanoemeio.Assim,pa-

ra omercado de açõesvoltar àsua

altaanteriorpodelevardoisanos.

Valor:OBrasileoutrospaíses

têmadotadoa políticadecortedas

taxasdejurosparaestimulara eco-

nomiacontraa pandemia.Incenti-

vos monetários são as medidas

maisefetivas?

Maasry:Geralmente,escreve-

mosem nossosestudos que o

controlefiscalé provavelmente

amedidamaisimportante,mas

um caminhobem desafiadorno

Brasil. Portanto, reconhecemos

que há limitações comoque o

cortede jurospodefazer, mas,

infelizmente, não existemmui-

“

Nocurto prazo,

preferimos

a Ásia,que

temmais

empresasde

tecnologia,

combalanços

melhores”

tas alternativas.

Valor:Emrelatóriorecente,o

GoldmanSachs revela a preferência

poraçõesdaAméricaLatinacontra

outrosemergentes, comoMéxico

emrelaçãoà Turquiae Brasilante

ÁfricadoSul.Poderia detalhar?

Maasry:Preferimos Brasil con-

tra Áfricado Sul, porque ambos

são expostos às commodities,

mas na Áfricado Sul aquestão

fiscalémais desafiadorado que

no Brasil. Além disso,etalvezo

maisimportante,é que o merca-

do acionáriobrasileiroestá mais

baratodo que o da Áfricado Sul.

Já a preferênciapor Méxicosobre

a Turquiaocorre porque são paí-

ses similares, expostosagrandes

economias, sendoo Méxicoaos

EstadosUnidose aTurquiaàEu-

ropa,e comcertadependência

doturismo.Aprincipaldiferença

éque o Banco Central do México

tem maisflexibilidade paracor-

tartaxasdejuros,oqueajudaráa

amortecerogolpedarecessão.

Valor:O Brasil tempassadopor

novasturbulências políticas.Oce-

náriopolíticopodeafetardeforma

significativaa bolsabrasileira?

Maasry:O riscopolítico, espe-

cialmente no Brasil enaAmérica

Latina, estáno fatode que o cená-

rio podemudar rapidamente. Vi-

mosissoacontecerváriasvezesna

última décadaeémuito difícil

prever política. Basicamente, não

recomendamos investir olhando

somenteestefator.Umponto,en-

tretanto, que é importante desta-

car eque nos dá certo conforto, é

que o mercadoacionáriobrasilei-

ro tem vistosaída significante de

estrangeirosdesdeoanopassado.

Assim,riscosidiossincráticos, co-

moopolítico,provavelmenteten-

dematermenosimpactonomer-

cadoagora. Tambémvale notar

que nos últimos três meses, desde

queacrisecomeçou,estamosven-

do asaída de bilhões de dólares

do Brasil e de outros emergentes.

De modogeral, aparticipação es-

trangeiranosmercadosemergen-

tes está baixae são necessárias

surpresas positivas para que esses

investidoresvoltem.

Valor:Emresumo, comooGold-

manSachsvê a bolsabrasileirae os

mercadosemergentesnocurto, mé-

dioe longoprazo?

Maasry:Os investidores estão

observando as taxasdecontágio

pela covid-19 ehá sinais de quees-

sas taxas estãomelhorando na

Ásiae,emcertoponto,nosEstados

Unidos,masnãoaindanaAmérica

Latina. Eacho que este éum ponto

depreocupaçãocomoBrasil.Tam-

bémacreditamosqueosmercados

emergentes já estão precificados

com uma taxaderetomadado PIB

em torno de 1%, contra 3% no ano

passado. Portanto, já estamosco-

meçando a precificar a recupera-

ção nos mercados, mas que será

bem lenta. No curtoprazo,acredi-

tamosque os mercados podem ter

perdido um pouco demais econti-

nuamos cautelosos comativos de

riscodeformageral.

Maasry: Projeção para o Ibovespa é de 95 mil pontos em 12 meses,retornoatrativo e maisalto do que nos mercadosasiáticos

CLAUDIO BELLI/VALOR

Juros

DI-Over futuro- % ao ano

Jan/2021 Jan/2022

Ibovespa

Índiceem pontos

28/abr

2020

8/mai

2020

16/abr

2020

28/abr

2020

8/mai

2020

16/abr

2020

28/abr

2020

8/mai

2020

16/abr

2020

28/abr

2020

8/mai

2020

16/abr

2020

Bolsasinternacionais

Variaçõesno dia 8/mai/20- em %

Ibovespa

fecha

pregãocom

altade

1,91

Fontes:B3 e ValorPRO.Elaboração:ValorData

Dow

Jones

S&P-

500

Euronext

100

DAX-

30

CAC-

40

Nikkei-

225

Xangai

SE

2,83 2,47

1,69

1,19 3,24

81.312

0,83 3,06

3,67 3,74^7

2,75%

80.263

1,35

1,07

2,56

77.811

Dólarcomercial

Cotação de venda - R$/US$

em relação

ao real

1,76%

Dólar

comercial

encerra

o dia em

quedade

5,2561

5,5150 55

ÍndicesdeaçõesValor/Coppead

Em pontos

CoppeadMV CoppeadIP 20

92.923 9 92.923 9 92 923 22

68.799

65.207

95.4 44

67.367 67 67 367 6

5,74 54282 87.789

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