Valor Econômico (2020-05-12)

JornalValor--- Página 6 da edição"12/05/20201a CADC" ---- Impressa por gaveniaàs 11/05/2020@19:43:10

C6| Valor|Terça-feira, 12 de maiode 2020

IMPACTOSDO

CORONAVÍRUS

.com

Confira a reportagem

completano site

http://www.valorinveste.com

O desafio do crescimento em meio à pandemia

Palavra dogestor

Evandro Buccini

e Luis Bento

A

décadaqueestá

porseencerrar

nãofoigentilcom

ocrescimento

brasileiro.Seno

iníciodadécadaoBrasil

foidestaqueinternacional

porseualtocrescimento,

agoraterminarácomo

menorcrescimentomédio

desde1900.Estamoscomos

fundamentosaindamuito

frágeiseagestãoequivocada

daatualcrisepodepiorar

aindamaisnossasituação.

Aatualcrisecausadapela

disseminaçãodacovid-19

étrágicaecomplexaem

múltiplasdimensõeseexigirá

decisõesdifíceisemuito

planejamento.Governos

devemfazeroqueforpossível

paraevitarocolapsodosistema

desaúdeeminimizaronúmero

demortos.Acontrapartidada

corretaprevençãodapandemia

sãooscustoseconômicos

significativos,embora

necessáriosnessemomento.

Comoconsequênciado

combateaovírus,ocrescimento

globalesteanodevesero

menordesde1950,quando

começamasestimativas

confiáveisdeatividade.

Nãoháumaextensaliteratura

acadêmicasobreosefeitos

econômicosdepandemias,mas

parecehaverumacorrelação

positivaentreonívelde

esforçodecontençãodadoença

eocrescimentoposterior.

Asmedidasquegovernos

mundoaforaprecisamtomar

paraatenuaressechoquesão

razoavelmenteconsensuais.

Entreasprincipaismedidas,é

precisoconcedercréditopara

queempresas,especialmenteas

pequenas,nãoencerremsuas

operaçõescomaquedado

faturamento,investirpara

aumentaracapacidadedo

sistemadesaúdee

complementararendada

populaçãomaisvulnerável.

Osestímulosconcedidos

pelaseconomiasdesenvolvidas

járepresentamquase8%doPIB

global.Jáosbancoscentrais

usaramosinstrumentoscriados

paraacrisede2008einovaram

aindamais,comprando

diretamenteativospúblicose

privadosrapidamentepara

tentarevitarumcongelamento

dosmercadosfinanceirosede

capitais,meiosimportantesde

financiamentoparaempresas.

Tambémflexibilizaramregras

regulatóriasparapermitir

aosbancosacomodargrande

volumederenegociações

edeinadimplênciae

liberaramliquidezparatentar

(muitodiferentedeconseguir)

garantirumfluxomais

fluidodeempréstimos.

OBrasilseencontraemuma

situaçãoparticularmentefrágil

pararesponderaodesafio

queseimpõe,comelevada

dívidaemrelaçãoaseusparese,

ainda,comdéficitprimário.

Essafoiumadasrazõespela

alteraçãodaperspectivada

notadecréditosoberanapela

S&P.Ooutromotivofoia

discordânciafrequenteentreo

poderExecutivoeLegislativo,

queatrapalhaocombateà

pandemiae,nofuturo,a

aprovaçãodasreformas.

Umacertalentidãoinicialnas

açõesdogoverno,talveznatural

diantedaimprevisibilidade

doproblema,masquepareceu

eternadiantedasuagravidade,

aliadaàposturadopresidente,

passoumaisumavezo

protagonismo,oupelomenos

apercepçãodele,parao

Congresso.Oriscodesse

balançodeforçastãodesigualé

umpacotedemedidasque

excedaorazoável,pormais

difícilquesejaavaliaresse

patamarnestemomento,sejano

tamanhoounasintervençõesem

relaçõescomerciaisprivadas.

Emborasejaválido

temporariamente

desconsiderarrestrições

fiscaisparaocombateao

vírus,cabelembrarqueos

recursosdoTesouronãosão

infinitos.Pagaremosessaconta

nofuturo.Oidealnãoécriar

programaspermanentesem

meioasituaçãoatualenãoé

razoávelfinanciaranosde

desequilíbriosnafolhasalarial

dosEstadossobopretexto

dapandemia.Mesmoos

gastostemporáriosterão

queserfinanciadoseessa

discussãoserácapados

jornaisnosegundosemestre.

OBancoCentraltemsido

maisrápidonarespostaao

problemadecrédito,umadas

principaisconsequênciasda

covid-19.Emlinhascomos

paresnosEUAenaEuropa

liberouliquidezeespaço

regulatórioparatentar

incentivasempréstimos.A

reduçãodaSelic,queagoraestá

em3%aoano,temsido

acompanhadadecomunicados

cuidadososindicandoque,

nesseponto,oBCseriamais

conservador,estudandoa

evoluçãodaprojeçãode

atividadeedainflaçãopara

2021 paradecidirospróximos

passos,quedevemsernovos

cortesgraduais.OBCtambém

costurouumalinhade

créditocomparticipaçãodo

Tesouroedosmaioresbancos

dopaísparaPMEspagaremos

saláriosdosfuncionários.

Porúltimo,oSenadoestá

paravotarumaPECampla

quedeveincluirapermissão

paraatuaçãonosmercadosde

títulospúblicoseprivados,

umacaixadePandoraque

talveznãoprecisasseseraberta.

Otrabalhodediminuiçãoe

racionalizaçãodosbancos

públicosfoimaisprofundo

doqueoajustefiscal.

Háespaçoparausodos

balanços,conformejá

anunciadoprincipalmente

pelaCaixa,masoBNDES

poderiaseroprotagonistanas

comprasdetítulosprivados,já

quetemmaisexperiênciado

queoBCnaprecificaçãoe

negociaçãodessespapéis.

CasooPIBretraia5,9%este

ano,oBrasilterátidoum

crescimentorealde0%nessa

década.Comachegadada

covid-19,oajustefiscalfoi

prematuramenteabortado.

Comumadívidaalta,um

sistematributáriocomplexo,

umprodutopotencialainda

maisreduzidodevidoàlenta

reaçãodogoverno,apéssima

situaçãodaeducaçãoea

faltadepolíticaspúblicas

nosetorecomofimdo

bônusdemográfico,como

iremoscrescernapróxima

década?Infelizmenteessa

nãoseráadiscussãoquando

oisolamentoacabar.

Oassuntoseráacriatividade

dosnossosrepresentantes

parafinanciarosgastos

criadosnosúltimosmeses.

Evandro Buccinié diretor de renda fixa

e multimercadosda Rio Bravo

E-mail:

[email protected]

Luis Bentoé analistada Rio Bravo

E-mail:[email protected]

Este artigo reflete as opiniõesdo autor, e

não do jornalValor Econômico.O jornal

não se responsabilizae nempodeser

responsabilizadopelasinformações

acimaou por prejuízos de qualquer

natureza em decorrênciado uso destas

informações.

Renda fixa sofreu fuga de investidores nos últimos meses

NaiaraBertão

De São Paulo

Amaior crisedesde aGrande

Depressãocertamentenão dei-

xariade influenciaras decisões

das pessoassobreo que fazer

com seu dinheiro. Era de se espe-

rar que umacrise dessamexeria

com os fluxosfinanceiros da

poupançae das aplicações e pro-

vocasse umarealocaçãodos in-

vestimentosdaspessoas.

Osdadosdisponíveisatéagora

sobreosúltimosdoismesesmos-

tram, porém,sinaisque aparen-

tementeparecemcontraditórios.

Não existeumaformaou lugar

paraolhardiretamenteacarteira

inteira,consolidada,dopequeno

investidor. Por isso,foi mapeado

comdiversasfontesofluxododi-

nheiro das pessoas físicas,para

ondefoiedeondesaiu.

De um lado, vê-seque o inves-

tidornão fugiuda bolsa, ao con-

tráriodo que se esperava. Porou-

tro, houveumagrande fuga dos

fundos de investimentosde ren-

da fixa. Em apenas quatro meses,

a classe teve um resgate líquido

de R$ 120,79bilhões, sendoque

R$ 100 bilhões só em março e

abril,segundodadosdaAnbima.

Ao mesmotempo que oinvesti-

dor brasileiro tem se arriscado

maisem ações, fundosde ações e

ETFs, aproveitando oportunidades

com aqueda dos papéis, também

apostou em CDBs(Certificados de

Depósito Bancário) de grandes

bancos, considerados maissegu-

ros, apesar de menos rentáveis, e

aplicando em ouroe fundos cam-

biais, para surfar aonda de valori-

zaçãoeprotegeracarteira.

Para fazeras análises,foram

cruzadosdadosde TesouroDire-

to, B3, Anbima, BancoCentrale

da plataforma de fundosMor-

ningstar, além de entrevistas

comagentesdomercado.

“A crise atualé diferente das

outraspelasquaiso Brasiljá pas-

sou quandose fala em investi-

mento”,afirmaGuilhermeLeal,

sócioediretorde distribuiçãoda

XP.Ele explicaque, no passado,

sempreque havia turbulência no

mercado, as açõescaíam,a incer-

teza se estabelecia e o investidor

corriaparaa rendafixa (CDI),

quepagavadoisdígitos.

“Issoaconteceu na época da

eleição do Lula, na crise do sub-

prime de 2008,no impeachment

da Dilma [Rousseff], no Joesley

Day [polêmica envolvendoo ex-

presidenteMichel Temer],nagre-

vedoscaminhoneiroseporaívai.

Agora,com juros a3%ao ano,o

investidor começa a ter desafios

para encontrar o porto seguro

queanteseraarendafixa”, diz.

Na pontade captação, não há

dúvidade que a bolsae a pou-

pançaforamas grandesestrelas

dos investimentosna pandemia.

Nos últimosdois meses,os inves-

tidorespessoafísica foramres-

ponsáveis pelaentradalíquida

dequaseR$25bilhõesnomerca-

do secundárioda B3. Onúmero

de CPFs cadastrados na bolsaba-

teu recordeem abril:2,385mi-

lhões,42% maiordo que em de-

zembrode2019.

Mas, nãoforamtodosos papéis

que interessaram ao investidor.

“Vemosque vigoraaseletividade,

abusca por ações de companhias

que são mais resistentes, com

maiorprevisibilidade de geração

de caixa e baixo níveldeendivida-

mento comoas de bancos. Segun-

do oBig DataSmartBrain[estudo

mensal sobre acarteira de investi-

mento], a Vale e a Petrobras conti-

nuaramsendoprocuradas”, expli-

ca Cassio Bariani, presidentee

fundado da SmartBrain.

Em março,houveaindauma

forteprocurapor papéis de ban-

cos. O Itaú,que ocupava a nona

posição passouparaaquinta,e

entrouna lista dos maisprocu-

radosa Itaúsa,holdingque con-

trolaobanco. Os grandes inves-

tidores também adicionaram

açõesdo Bancodo Brasiledo

Bradescoàs suas carteiras.

Outro destaque visto pela

SmartBrainfoi a buscapeloETF

BOVA11, que replicaoIbovespa.

O ETF é um fundode investimen-

to que acompanhapassivamente

umíndicedomercado.

Ointeresse pela bolsatambém

se manifestou na indústria de fun-

dosdeinvestimento.Osaldonega-

tivo do ano, de R$ 69,64 bilhões de

resgateslíquidosnoprimeiroqua-

drimestre,sónãofoimaiorporque

os fundos de ações captaram

R$44,34bilhõesnoperíodo.

O que surpreendeé que o ape-

tite por rendavariável foi visto

justamenteno períodomaistur-

bulento dos últimosanos,quan-

do oIbovespa passoupor seis

“circuit breakers”(paralisação

dos negóciostemporariamente

porquedademaisde10%)eoín-

dice de volatilidade,oVIX, bateu

recorde histórico. Desdea sexta-

feira antesdo Carnaval, em 21 de

fevereiro, quandoo Ibovespaen-

cerrou opregão aos 113.681

pontos, até o fechamentoda últi-

ma sexta, quando fechouaos

80.263pontos,oprincipal índice

dopaísacumulaperdade29%.

Nem os fundos imobiliários

(FIIs), umadas principaisapostas

do ano passadoemenos voláteis

do que ações, atraíram tantaaten-

ção. Em março,houve aumento

de 4% no númerode investidores

em relação afevereiro (agorasão

792.229 investidores), mas opa-

trimôniolíquido cresceumenos

de 1%, para R$ 95,1bilhões em

março(os dados de abrilainda

não saíram).Em março,adesvalo-

rização do IFIX, índice que repre-

sentao segmento de FIIs, foi me-

tade do Ibovespa, de 16%.

InvestimentosNúmerodeinvestidoresdaB3subiu41,9%atéabril

Brasileiro vai às compras

na bolsa mesmo com crise

Andrade, daB3:“Apesardavolatilidade,houvealtadeinvestidoresnabolsa”

CAROLCARQUEJEIRO/VALOR

AdrianaCotias

De São Paulo

A primeira crise vivenciadapelo

mercado de capitais brasileiro

com os jurosnochão tem mostra-

doumcomportamentodoinvesti-

dor pessoa física não percebido

em colapsos anteriores.Em vez de

sair em massa de aplicaçõesde

maiorrisco, comobolsa ou fundos

multimercadosedeações,oquese

vê é um fluxo de dinheiro novo

nessasalternativas.Oreflexodare-

viravolta de preçospor contado

alastramento da covid-19 se nota

maisemcarteirasderendafixa,es-

pecialmenteaquelascomativosde

crédito, que sob um olharmenos

técnico leva a conclusões de que

nãodeveriambalançar.

De qualquer forma, a turbulên-

cia já teve efeitode paralisar ofer-

tas de ações edívida. Sem parâme-

tros de valor justo das empresas

enquanto nãose tem noçãode

quanto tempodurará aquarente-

na, companhias que estavam com

operações previstas engavetaram

planos. Apercepçãode especialis-

tas éque éavolatilidade precisa

baixarantesdeumaretomada.

Em meio ao estresse do merca-

do, com uma sequência de “circuit

breakers”na bolsa —mecanismo

que paralisa as negociações quan-

do o Ibovespa tem queda de 10%

—, o brasileiro conseguiu ter san-

gue frio parairàs compras. Dados

da B3 mostram que o número de

pessoasfísicas cadastradas nos

segmentos de ações e fundos imo-

biliários em quatromeses de 2020

cresceu 41,9%, ao recorde de 2,4

milhõesde investidores.Noano

passado,essa basejátinha mais do

quedobrado,a1,7milhão.

Os dados referentes a volumes

financeiros dão clareza do que re-

presenta esse passo. No ano passa-

do enos primeiro mesesde 2020 o

investidorlocalpatrocinouasaltas

do Ibovespa. E depois que a crise

eclodiuemplenafoliadeCarnaval,

ele não arredou o pé,só diminuiu

oritmo.Segundo a B3, em marçoa

pessoa físicaingressou com R$

17,6 bilhões no segmento ações e

outros R$ 10 bilhões em abril.Na

conta do ano já sãoR$36bilhões

líquidosentrecomprasevendas.

“Claramentefoi um movimen-

to diferentedo que em outros

momentos.Apesarda volatilida-

de, houveaumentoda pessoafí-

sica em março, coisaque não

acontecia no passado”, diz Juca

Andrade, vice-presidentede pro-

dutoseclientesda B3. Oexecuti-

vocitaquesurpreendenãosópe-

lo ingressode novosinvestidores

comoo aumentode posiçõesde

quemjátinhaaçõesnacarteira.

“A gente tem vistointeresseda

pessoafísicaparainvestiremações

apesar do ‘sell off’[saída de risco]

por causa do coronavírusporque

muitos viram preços melhores em

relação às condiçõesanterioresà

crise, os ‘valuations’[cálculos de

valor justo] estão bem mais

atraentes, especialmente se consi-

derarque o impacto nas empresas

será temporário, com performan-

ce melhorapartir do ano que

vem”,diz Carlos Sequeira, chefede

pesquisa de açõespara América

Latina,doBTGPactual.

Com a Selic em 3% ao ano, o fato

de nãoter muito para ondecorrer

também ajudana continuidade

do movimento de diversificação,

acrescenta .“Na verdade, éapri-

meira crise em que os juros em vez

de subirem vãocair. Isso atrai oin-

vestidor que nãoestava em bolsa

ou tinhadificuldade para aumen-

taraexposição”,dizSequeira.

Sair de ativos de maiorriscona

horado estresse significa abrir

mão da diversificação feita acerta-

damente e imporprejuízos per-

manentes àcarteira, diz Luciane

Effting, diretora de investimentos

do Santander. “Nãoadianta ir para

produtos mais conservadores por-

que nãovai recuperaraperda.”Ela

conta que, de fato,alguns se assus-

taram com amagnitude da oscila-

ção, mas outros têm avaliado este

momento como oportunidade.

Assim comona bolsa, houve au-

mentodo número de cadastros e

volume transacionado em feverei-

roemarçonacorretoradobanco.

Para 2020,os cálculosda San-

tander Corretora colocamo Ibo-

vespaem 91 mil pontos,com um

potencialdevalorizaçãode15%

em relaçãoao nívelatual.Com-

parado à mínima de 63.570pon-

tos, de 23 de março, oíndicejá

ganhouquase27%.”Háaindaum

potencial de valorização para

quemtem estômagoesangue

frio parapassaresse momento”,

diz Luciane.A executiva acres-

centaque os gestoresde recursos

de fundosmaisvoláteistambém

têm aproveitado as oportunida-

des.Combustívelparaissohá.

Segundo dados da Anbima,

que representaomercadode ca-

pitaise de investimentos,no pri-

meirotrimestre,os multimerca-

dos atraíramR$ 19,3 bilhões,

mas em abrilhouvesaídasde R$

13,4bilhões.Nos portfóliosde

ações,ascaptaçõessuperavamos

saques em R$ 44,3 bilhõesaté o

fim de abril,com os resgatesno

mês passadolimitadosaR$ 600

milhões.Nemparececrise.

A sangriatem sido notadanos

fundosde rendafixa, com resga-

tes de R$ 120,8bilhõesno ano. É

nesseconjuntoque está a maior

partedas carteiras com ativosde

crédito,que chacoalharam na

crisepor causada menorliqui-

dez. Quandoo cotistapedeosa-

que, o gestoréobrigadoa se des-

fazerdos títulosa preçosnem

semprefavoráveis,retroalimen-

tandooprejuízodosportfólios.

O caminho rumoà diversifica-

ção está apenas nosprimeiros ca-

pítulos porquefinalmente oBrasil

alcançou um padrãode juros mais

normal, diz oex-Banco Central

Luiz Fernando Figueiredo,sócio-

fundadordaMauáCapital.“Aspes-

soasvãotermaisrisco,comoacon-

teceemoutrospaísesdomundo.O

Brasil sempre foi diferente porque

tinha taxas absurdas, orentista era

bem atendido,mas era péssimoao

país que se tornou recordistaem

pagarjurosparaoinvestidor.”

O gestor diz quese surpreendeu

comofluxo positivonão só nos

fundosda casa, comono mercado

em geral nos últimosmeses. “Mos-

tranãosóresiliência,masqueoin-

vestidortemumentendimentoso-

bre ativos de riscomelhor que no

passado.”Figueiredolembraquea

parcelaemativosderisconoBrasil

épequena, de 7% a8% na indústria

de fundos,enquanto nosEstados

Unidoschegaa60%.Opaísnãode-

ve alcançar esse patamar, mas po-

deterfatiasmaisrepresentativas.

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