Valor Econômico (2020-05-14)

JornalValor--- Página 6 da edição"14/05/20201a CADC" ---- Impressa por gaveniaàs 13/05/2020@20:08:25

C6| Valor|Quinta-feira, 14 de maiode 2020

IMPACTOSDO

CORONAVÍRUS

.com

Leia reportagenssobre investimentos

e finançaspessoaisno site

http://www.valorinveste.com

Vieses de investimentos na crise

T

odateoria

econômicaé

construídaapartir

doprincípioda

escassezderecursos,

quelevaànecessidadede

escolhasapartirdetrade-offs.

Naabundância,não

precisamosdaeconomia.O

corolárioparaomercado

financeiroé,naabundância,

qualquermodelorazoavelmente

aderenteàmédiafunciona.

Crises,pordefinição,são

contextosdeescassez.Resgatam

aimportânciadebonsmodelos

queatenuemoefeitodeviesesde

investimentos.Naatualcrise,

investidorestêmmuitopara

aprendersobreesses

viesesexplicadospela

economiacomportamental

(“behavioreconomics”).

Mercadofinanceiroéum

sistemacomplexoe,comotal,a

causalidadeémúltiplaenão

linear.Quandoomercadoopera

emalta(“bullmarket”)oucrise

extrema,muitasvariáveisse

correlacionampositivamente

gerandoumaimpressãode

causalidadequando,naverdade,

oqueexisteéaltacircularidade

entreelas(“efeitoauréola”ou

“haloeffect”).Esseefeitofazcom

queamaioriadosinvestidores

aposteindistintamenteem

algumasdessasvariáveispela

impressão(enãoporuma

modelagemprecisa)de

causalidade.Sucessivosbons

resultados,mesmonafaltade

modelosdecausalidademais

refinados,reforçamodeletério

viésdeconfirmação.

Diantederesultadosque

confirmamhipótesesde

causalidade(mesmo

insuficientes),osinvestidores

terãopoucadisposiçãoabuscar

evidênciasquebusquemrefutar

ashipótesesiniciais.Os

investidoresdesenvolvem

excessodeconfiançaporque

continuamobtendodadosque

confirmamepremiamas

decisões.Quandoacrisechega,

expõeasfragilidadesdesupostos

modelosdesucessoanteriores.

Nosúltimosanos,omercado

usoumuitoojargão“buyon

dips”paraoS&P500.Trata-sede

umaestratégiaquecompra

quandoocorremquedas

pontuais,efoiextremamente

lucrativa.Diantedamudança

abruptadoregime,poucos

investidoresestavamprontosa

abandonarsuasestratégicas

supostamente“vencedoras”.

Muitosinvestidorestendema

buscarpadrõesde

previsibilidadederetorno

positivocombaseem

desempenhospassados,quando

sabemosquenomercadohá

muitaaleatoriedadeeopassado

nãogarantefuturo.

Nocoletivo,esses

comportamentostendema

piorar.Investidorescarregam

posiçõesdeconsensoedemoram

paradesfazê-lasquando

começamasurgirinformações

contráriasàteseinicial.

Asbolhasespeculativassão

tipicamenteoresultadoda

mentalidadederebanho.Há

poucadisposiçãoparase

contrariaraordemgeral,ainda

maisquandoresultadosdaquele

comportamentocoletivosão

positivos.Quandotodosseguem

umpadrãoqueparecegerar

bonsresultados,oolharcrítico

sobreosfatosenfraquece.

Parafinalizarnossoelencode

viesesaplicáveisàvolatilidadede

mercado,nadamaisatualcomo

o“neglectofprobability”,

quandoinvestidores

superestimamouavaliammalo

riscodeeventosdebaixa

probabilidade.Issonãosignifica

queeventosde“cisnenegro” não

possamacontecer,masa

compensaçãoexcessivade

eventosdeprobabilidademuito

baixapodeseronerosaparaos

investidores.Afinal,porque,em

meadosdefevereiro,oS&P500

aindaestavaemplenaascensão

dasuamáximahistóricaquando

jásenoticiava,desdejaneiro,

fechamentosdecidades

chinesascommilhõesde

pessoasemlockdownemfunção

deumsurtoviral?

Muitospodemalegar

queésempremaisfácilapontar

eexplicarerrosdepoisdo

ocorrido.Issofazparte,

inclusive,doviésderetrospectiva

(ou“hindsightbias”).Mas,

haveriacomominimizar

viesesprospectivamente?

Temganhadoforçano

mercadointernacional,emais

recentementenoBrasil,uma

vertentedefundoscomperfil

sistemáticoquebuscamreplicar

estratégiasdeinvestimentos

tradicionais,comrigor

quantitativoequelevama

reduçãodosriscossupracitados.

Basicamente,essesfundos

“ap rendem” ereplicamo

processodeinvestimentode

gestoresdediversosestilose

mercados,selecionamaqueles

sistematicamentevencedores

eprocessammilharesde

informaçõesdeformaobjetiva

empoucossegundos.

Acreditamosqueofuturo

dagestãoderecursoscom

menosviesesemaisrobustez

nosmodelosdecausalidade

caminhanessadireção.Háquese

resgatarecompreendermelhor

osprincípiosqueamparamboas

decisões,sejanaabundância

ounaescassezderetornos.

Alessandro delDragoé sócioda Mauá

Capitale gestor do Fundo Macro

Sistemático Machine-D

E-mail:[email protected]

Carolinada Costaé sócia da Mauá

Capitalfrente ESG, Empreendedorismoe

BlendedFinance

E-mail:[email protected]

Este artigoreflete as opiniões do autor, e

não do jornal Valor Econômico. O jornal não

se responsabiliza e nempodeser

responsabilizadopelasinformaçõesacima

ou por prejuízos de qualquer natureza em

decorrência do uso destasinformações.

BVemiteUS$ 50 milhões

em“títulosverdes”

De São Paulo

ObancoBV concluiusua pri-

meiraemissãode“títulosverdes”

(“green bonds”) no valor de

US$50milhões.Aoperaçãoficou

com um únicoinvestidorinstitu-

cionaleuropeu,pormeiodeuma

colocaçãoprivada.Opapéisven-

cem em 2024 esaíramcom taxa

de 3,35%.Os recursos serãoutili-

zadosem projetosde energiare-

novável, comoofinanciamento

de painéissolarese desenvolvi-

mentodeparqueseólicos.

Rogério Monori, diretor de

atacadodo bancoBV, destaca

que essa é a primeiraemissão de

um títulocom essascaracterísti-

casporumbancobrasileiro.

“A nossa primeira operaçãote-

ve um valorrelativamente pe-

queno,maséparanósumaporta

de entradanessesegmento, que

traz diversificação e contatocom

novosinvestidores, dedicadosao

tema”,afirmaMonori.

Um título é chamadode “ver-

de” quandoé emitido paracap-

tar recursosque vão financiar

projetosque possamcausar im-

pactospositivos do pontode vis-

ta ambiental ou climático.

AemissãodoBVobteveacerti-

ficaçãointernacional do Climate

BondsStandard,coordenado pe-

la ClimateBondsInitiative(CBI),

uma organização globalsem fins

lucrativos com o objetivode pro-

moverinvestimentosem grande

escala na economiade baixocar-

bono. A CBI, informaoBV, éa

única organização no mundo

que possuicritérios setoriaispa-

ra certificar emissões comover-

des. A partirde agora,a institui-

ção acompanha se os recursos

captadosserãodirecionadospa-

raosprojetoselencados.

Em nota,ThatyanneGasparot-

to, chefedo CBI paraaAmérica

Latina, destacaque a emissãoé

um marcopara o mercadobrasi-

leiro. “Esperamosqueaoperação

doBVsejaumaaçãocatalizadora

paraosetorfinanceironoBrasil.”

A operaçãodo BV foi estrutu-

rada em meadosde março, antes

do agravamento da crise da co-

vid-19, e as condiçõesde taxa e

montante captado não foram

afetadaspor ela.

Monoriafirmaque o BV vem

reforçandoa agendade investi-

mentosque consideramaspec-

tos sociais, ambientais e de go-

vernançacorporativa(ESG, na si-

gla em inglês),cadavez maisin-

corporadaàsfinançasglobais.

Monorichegouao BV dois me-

ses atrás,trabalhouapenasuma

semanano escritório, e, a partir

de então, do homeoffice está à

frentedas áreasde corporate,te-

sourariaeprivatebanking.

Ele resumeo momento atual

comode trabalhar ao ladoda

basede clientes.Havia umaes-

tratégiainicialno corporate, ele

afirma,de promover o cresci-

mento dos clientesdo banco

comfaturamentoentreR$ 300

milhõese R$ 1,5 bilhão.

Mas pelo aumentodedeman-

da de operações de crédito,entre

outras,por contada crise,a op-

ção do bancofoi estreitaro rela-

cionamento eatendimento dos

clientesque já possui,apoiando

também aqueles com fatura-

mentoacimadesseintervalo.

Apesardo cenário aindaincer-

to, mas de provável deterioração

das condições econômicas,Mo-

noridestacaquenãovêhojeuma

situaçãodecrisedecrédito.

Segundoele, oBVtem sido con-

servadornas operações de tesou-

raria, e, no atendimento aos clien-

tes,buscadosoluçõescriativas,“fo-

ra das planilhas”, diversificado

tantoasua forma de atuação

quanto fontes de captação,como

foiocasodotítuloverde.(APR)

Latache compra fatia da Lineas

no controle da Rodovias do Tietê

AnaPaulaRagazzi

De São Paulo

ALatacheCapital fechouacor-

do paraacompra da participa-

ção de cocontroleque a portu-

guesaLineasdetémna Rodovias

do Tietê. Criada em 2015,aLata-

che costumaatuarna comprade

dívidas de empresasem dificul-

dades,quepassamporreestrutu-

ração.JáadquiriumaisdeR$2bi-

lhões em ativos “distressed”no

Brasil. Mas, no caso da Rodovias

do Tietê, que está em recupera-

ção judicial (RJ), optoupela par-

ticipaçãoacionária.Desdeantes

do pedido de RJ, aLatachejá ha-

via sinalizadointeresse pelo ne-

góciodaconcessionária.

A Rodovias pediuaRJ em no-

vembro do ano passadoe, em

meados de março, apresentou

seu plano de recuperação. O do-

cumentofoi consideradoapenas

comoum esboço paracumprir

prazos judiciais einiciaruma ne-

gociação com os credores. A

maiorparteda dívidada empre-

sa, de R$ 1,6 bilhão,está concen-

trada em uma debênture,pulve-

rizada em maisde 18 mil investi-

dores pessoasfísicas. Essa quan-

tidadede credorestem dificulta-

do o processo de reestruturação

da empresa. De acordo com fon-

tes, em tese, aLatachedeveráter

agora um papelde protagonista

naconduçãodoprocesso.

O planoapresentadofalava na

necessidadede umacapitaliza-

ção de R$ 500 milhões.Mas ele

não teve nenhumandamento —

por contada covid-19,todosos

prazosjudiciaisestãosuspensos.

ALineasdividemeioa meioo

controleda Rodoviascoma AB

Concessões,quejáhaviasinaliza-

do que não iria injetarrecursos

na concessionária.A AB tem o di-

reitodepreferência paraacom-

pra da participaçãoda Lineas,

masaavaliaçãodefonteséquejá

deve ter abdicado dessedireito

emnegociaçãocomaLatache.

AArtesp(AgênciadeTransporte

do Estado de São Paulo) precisa

dar oaval para a mudança no blo-

co de controle e informouque ain-

da não foi notificada sobre aope-

ração. O valor da transação não foi

divulgado.Latache,AB eRodovias

não deramentrevista. Em comuni-

cado, aLatache afirma quevai re-

negociar adívida da empresae

realizar os investimentos necessá-

rios para que elarecupere sua ca-

pacidadeeconômico-financeira.

Nos últimosmeses,agestora

Journey Capital lançouum fundo

paratentarreunirosdebenturistas

pessoa física e ter voz no processo

deRJdaRodovias.Ofundotemho-

je600debenturistasedevereceber

um aporte de um novoinvestidor.

AJourney éasegunda maiorcre-

dora da companhia, se somadas as

diversas carteirasque votam ali-

nhadas, já teria assento assegura-

donasmesasdenegociação.

EmissõesEm primeiro IPO desdeo início da crise,

Estapar captaaproximadamente R$ 300 milhões

Ofertas de ações são

retomadas e ignoram

ritmo da economia

Nocasoda Estapar,a empresaprecisadecapital para bancarinvestimento emumnovocontrato público emSãoPaulo

GABRIELMONTEIRO/ AGENCIAO GLOBO

Maria LuízaFilgueiras

De São Paulo

Aoperadoradeestacionamen-

tosEstaparreabriuumapequena

janela de ofertasde ações, com

precificação de sua listagem e

captação inicial(IPO)na noitede

quarta-feira. A empresa levantou

R$ 313,2milhõesna ofertabase,

com o preço por ação no piso da

faixa indicativa, conforme duas

fontes—até o fechamento desta

edição, a empresanão havia di-

vulgadooficialmente.

A definiçãode “pequenajane-

la”,conformebancosouvidospe-

loValor,refere-seao entendi-

mentodeque não haverá uma

euforia de retomada de ofertas

no curtoprazo—mas operações

específicas de quemprecisade

dinheiroagorae está disposto a

searriscaremrelaçãoapreço.

“Nãohá fundamentopara a

bolsasubirno Brasil.O que está

acontecendo agoraéreflexoda

melhorano mercadointernacio-

nal, principalmente na bolsa

americana, e da quedade juros,

que abastece amigraçãode capi-

tal localparafundosde ações”,

afirmaum experientediretorde

banco de investimento.Esses

aportes novostêm sido feitoses-

pecialmente por pessoasfísicas,

segundodoisgestores,etambém

com alocação diretana bolsa.

“Fora esse fluxo, não há razãode

valorização.Acrisenãovaiserre-

solvida rapidamentee seus efei-

tos aindaserãosentidos nos pró-

ximosanos”,complementa.

Chamaa atençãoessa ponde-

raçãoporqueos banqueiros de

investimentos costumamser

mais otimistas em relação às

reaberturasde mercadoe pro-

movê-las a seusclientes.Desta

vez, a animação parece estar

maiorentre investidoreseacau-

tela, entreos banqueiros.

As próximas ofertasserãoda

Via Varejo e Centauro, já lista-

das, alémda estreia da Aura Mi-

nerals, em junho. Via Varejo já

compôsum sindicatocom os

bancos Bradesco BBI, Bankof

America, Bancodo Brasile XP

Investimentos, eaC entaurocom

BTG Pactual,BradescoBBI, Itaú

BBA e Santander.

Na Aura, o IPO élideradopor

BBA,XP e CreditSuisse.Como

oValorantecipouem feverei-

ro,aintençãoda empresaera

buscarR$ 800 milhõesem abril

—aofertafoi adiada,até omo-

mento,para junhoeaempresa

avalia se fará alteração no

montante.Arede de farmácias

Pague Menos,assessoradapor

CreditSuissee Itaú BBA,tam-

bémdá andamentoaos prepa-

rativosparaumapossíveles-

treiano iníciodo segundose-

mestre,apurouoValor.

Outras ofertas subsequentes

já começaramaser discutidas

entreempresase bancos.“Tere-

mos maisalguns ‘fo llow-ons’, de

companhias que precisam de

caixaparaquitardívidaou ter

capitalde giro,ouque usarãoo

dinheiro para consolidação”,

afirma um executivo.

No caso da Estapar,aempresa

registra prejuízo e precisade ca-

pitalparabancarinvestimento

em um novocontratopúblico

em São Paulo. Agentes do merca-

do financeiro ressaltam que há

peculiaridadesnaofertaqueper-

mitiram emplacá-lamesmoem

meioà turbulência. “O casoda

Estaparnãoservedetermômetro

demercadoporqueomaioracio-

nistaentroucomocompradorde

parterelevante da oferta”, expli-

caumbanqueiro.

Segundo informou o Valor

em abril, trata-se de um fundo

gerido pelobancoBTGe que

tem AndréEstevescomoinvesti-

dor. “Se é para o próprioacionis-

ta comprar, o‘valuation’inicial

ser maisbaixonão é um proble-

ma”, afirma um gestor.

Já no varejo, há alto consumo

de caixaecompetição em vendas

eletrônicas,em um momento de

retraçãode receitanas lojasfísi-

cas —eaViaVarejo tem menos

caixaque suas principaisconcor-

rentes.A Centauro, assimcomoa

Natura,que anunciouum rele-

vanteaumento de capital,está re-

lacionadaa umaaquisiçãofeita

antesdacrise.ACentaurofaráfol-

low-on parareduziradívidada

compradaNikenoBrasilemfeve-

reiroeaNatura recorreao aporte

dos acionistaspara reduzira dívi-

da referenteàcomprada Avon. A

operadorade turismoCVC tam-

bémprecisade capital,mas a

princípionão pretendefazerisso

porofertapúblicadeações.

Nocasoda Pague Menos,oIPO

seriamaisuma oportunidadede

expansãonummomentoemque

ativosdo setorde saúdeestãoem

alta. A avaliaçãoé principalmen-

te do fundoGeneral Atlantic,

acionista da empresa que pode,

por contrato, definira listagem.

Masaintenção, conforme um

executivopróximo, é chegara

umconsensosobre“timing”.

Palavra dogestor

Alessandro del Drago e

Carolinada Costa

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