Editorial La Llave
2 ExpansiónLunes 9 marzo 2020
El virus frena el mercado
de fusiones y adquisiciones
El mercado internacional de las
fusiones y adquisiciones se ha vis-
to frenado de forma súbita por la
rápida propagación del coronavi-
rus. Los primeros datos ya refle-
jan una caída del 16% en el volu-
men de acuerdos a nivel global en
lo que va de 2020: en febrero em-
pezaron a frenarse las transaccio-
nes en China, y ahora la precau-
ción se ha transmitido al resto del
mundo. Valorar una empresa o
negocio en el escenario actual pa-
rece misión imposible: la epide-
mia puede tener efectos a corto
plazo al dañar la cadena de pro-
ducción y la demanda de múlti-
ples sectores, pero también a lar-
go plazo si obliga a cambios en las
operaciones de las compañías o
los hábitos de consumo. Pese a to-
do, no es de esperar un cierre total
del mercado. Hay ciertos sectores
que pueden estar más aislados de
la crisis (como el de las infraes-
tructuras y la energía renovable) o
incluso beneficiarse (como el far-
macéutico). Además, tras la co-
rrección bursátil de las últimas
dos semanas, siempre pueden
aparecer inversores dispuestos arealizar adquisiciones si conside-
ran que el precio ya recoge los
riesgos, apostando por un rápido
rebote de la economía como suce-
dió con el SARS en 2003. En todo
caso, se da por seguro que en las
operaciones que se lleguen a ce-
rrar en los próximos meses, la ne-
gociación contemplará la posibili-
dad de incluir cláusulas que per-
mitan dar marcha atrás o ajustar
las condiciones del acuerdo, si la
epidemia se pone muy fea.Según el análisis elaborado por EX-
PANSIÓN, a cierre de 2019 las em-
presas del Ibex contaban con
110.130 millones de euros en tesore-
ría o en líneas bancarias disponibles.
Junto a esta gran reserva de liquidez,
en los últimos años la mayoría de
grandes empresas han realizado re-
financiaciones para alargar el venci-
miento de sus préstamos y emisio-
nes de bonos, por lo que la combina-
ción de ambos factores ha generado
un importante colchón, especial-
mente valioso en el contexto de la in-
certidumbre generada por el coro-
navirus y su efecto tanto en la inte-
rrupción de las cadenas de produc-
ción como de la caída de la demanda
en muchos sectores. Debido a esta
situación de alarma y tensión, en los
departamentos financieros de las
empresas vuelve la estrategia de la
pasada crisis financiera de preservar
al máximo la caja con el manido
“cash is king” (la caja es el rey). Del
total de 110.130 millones menciona-
do, Telefónica acumula 22.839 mi-
llones, que supone el 20% de la teso-
rería y liquidez disponible del selec-
tivo, y además su activa gestión del
pasivo le ha permitido aumentar la
vida media del endeudamiento has-
ta 10,5 años, lo que la sitúa en el lide-
razgo del Ibex en este capítulo. En
segundo lugar en caja y liquidez fi-
gura Iberdrola, con 14.300 millones.
Esta acumulación de liquidez es pre-
via a la crisis del coronavirus, que co-mienza en enero, y pone de mani-
fiesto tanto la fluidez de los merca-
dos de capitales y de financiación en
2019 como la estrategia seguida por
muchas compañías para disponer de
financiación muy barata aprove-
chando la coyuntura de tipos e inte-
rés y también de elevar sus niveles
de cobertura del servicio de la deuda
siguiendo las pautas de evaluación
de riesgos de las agencias de califica-
ción. Ahora el mundo económico es-
tá a la espera de evaluar el efecto del
coronavirus en los mercados de ca-
pitales. Por el momento, y a pesar del
gran impacto mediático y en redes
sociales de la crisis, la situación en
China parece haberse estabilizado y
esto es una primera señal positiva.La batalla continua
por las radiales
En los 20 años de historia de las
ocho autopistas de peaje quebradas
y rescatadas por el Gobierno ha ha-
bido momentos malos y peores. Fue-
ron proyectos prácticamente falli-
dos desde su arranque, con errores
de cálculo en la planificación de los
tráficos y en el análisis de costes de
construcción, acentuados por una
legislación urbanística que infló el
precio de los suelos expropiados en
el Tribunal Supremo hasta extremos
inasumibles, que dieron la puntilla alas concesiones. Los accionistas asu-
mieron las pérdidas y los bancos que
financiaron las obras mitigaron el
riesgo vendiendo los derechos de
crédito a fondos de inversión con
fuertes descuentos. Son estos acree-
dores los que se están jugando ahora
su inversión. El Gobierno no se lo va
a poner fácil. La prueba es el resulta-
do del cálculo de la primera RPA,
la de la autopista M-12 de Madrid.
El saldo es negativo, por los que los
acreedores, teóricamente, no van a
ver un euro, salvo que en la fase de
alegaciones o de recurso ante el Su-
premo se determine lo contrario.
Como ocurrió con el recorte de las
renovables, el desgaste en esta pelea
puede consumir años. Como conse-
cuencia de esta batalla, el modelo de
concesiones de carreteras en España
ha quedado erosionado y lleva años
infrautilizado, pese a que los princi-
pios que los inspiran siguen tenien-
do validez. Los inversores privados
adelantan el presupuesto del que no
dispone la Administración a cambio
de una rentabilidad razonable en la
fase de explotación.Santander afina
en comisiones
En 2019, Banco Santander generó
comisiones por importe de 11.
millones de euros, de las que el 30%
fueron generadas por la unidad de
fondos de inversión, planes de pen-
siones y seguros, denominada
Wealth Management & Insurance
(WM&I), con una subida del 6% y
destacando el crecimiento a doble
dígito en Latinoamérica. Esta uni-
dad tuvo un beneficio de 960 millo-
nes, en comparación con los 6.
millones de todo el grupo, y su im-
portancia estratégica en un contexto
de bajos tipos de interés ha aumen-
tado debido a que tanto seguros co-
mo fondos de inversión son genera-
dores de comisiones, en contraste
con la mala situación coyuntural de
los depósitos. El traslado del dinero
desde depósitos a fondos ha sido un
movimiento seguido por el sector
para intentar proteger la rentabili-
dad, y en el caso de Santander ha lle-
vado al casi desmantelamiento de la
Cuenta 1,2,3, que en su día fue un
producto estrella para captar clien-
tela. Al estar fuera del balance, el ne-
gocio de fondos es muy eficiente en
capital y según Santander cuenta
con elevado potencial de crecimien-
to y alta rentabilidad, por lo que el
grupo está inmerso en la ampliación
de su gama de productos. WM&I in-
tegrará este año el negocio proce-
dente de la alianza entre Allianz y
Popular, permitiendo que Santan-
der suba un puesto en el ránking
hasta la segunda plaza. Tras las caí-
das de las últimas semanas, el grupo
capitaliza 50.600 millones y la renta-
bilidad por dividendo es del 7,6%.De enero al 6 de marzode cada ejercicio. Valor
de las operaciones, en millones de dólares.Fuente:Refinitiv ExpansiónADQUISICIONES EN EL MUNDO503.530.752.597.504.2016 20 17 2018 2019 2020Las compañías del Ibex acumulan liquidez
L
os mercados esperan conocer esta semana el plan del Ban-
co Central Europeo para hacer frente a la parálisis econó-
mica que van a provocar las medidas para contener la pro-
pagación del coronavirus Covid-19. La sorpresiva y para algunos
precipitada rebaja de los tipos de interés en medio punto apro-
bada la semana pasada por la Reserva Federal estadounidense
ha elevado la presión sobre la institución que preside Christine
Lagarde. A pesar de las crecientes dudas sobre la efectividad de
la política monetaria para hacer frente a este shock externo, se da
por descontado que el BCE aumentará todavía más su progra-
ma de estímulos, bien ahondando en los niveles negativos de la
tasa de depósito que cobra a los bancos para incentivar la conce-
sión de créditos, bien incrementando la liquidez inyectada en el
sistema financiero a través del mecanismo TLTRO.El fantasma de la recesión. La extensión de la enfermedad a
lo largo del continente europeo, con más de 6.000 casos confir-
mados en 36 países, aunque el
principal foco está en Italia, ele-
va la posibilidad de que tome
cuerpo la recesión de la zona eu-
ro vaticinada por la OCDE si se
produce un contagio masivo. De
ahí la presión creciente para que
se produzca una reacción pre-
ventiva de las instituciones eu-
ropeas, como hizo la Reserva Federal estadounidense, ante las
repercusiones del Covid-19 en la economía comunitaria, que ya
sufre una fuerte caída de la demanda de algunos bienes y servi-
cios, además de pérdidas de producción por el estrechamiento
de las cadenas globales de suministro. Los analistas descuentan
que la Fed volverá a recortar tipos en su reunión del día 18 y que
el Banco de Inglaterra hará lo propio una semana después. Pero
el margen de maniobra del BCE es muy estrecho y, por eso, su
vicepresidente, Luis de Guindos, ya ha sugerido que los gobier-
nos deben complementar las medidas de política monetaria con
medidas fiscales que ayuden a restablecer la confianza perdida
de los agentes económicos.La UE, en ‘impasse’. La falta de medidas concretas a nivel in-
ternacional para paliar el impacto de la crisis sanitaria en el cre-
cimiento de la economía mundial supone un hándicap para un
ente de tan lenta reacción como la Unión Europea. Los minis-
tros de Finanzas de los Veintisiete abrieron la semana pasada la
puerta a que sus países puedan desviarse del objetivo de déficit
por gastos derivados de políticas para contener los contagios de
la enfermedad, pero por el momento solamente el Gobierno ita-
liano ha anunciado que destinará 7.500 millones de euros para
ayudar a familias y empresas para afrontar los efectos de la epi-
demia del Covid-19. Los temo-
res de que el shock inicial de
oferta se convierta en otro de
demanda, lo que provocaría un
frenazo en seco de la actividad
en la unión monetaria, aumen-
tan exponencialmente. Pero sin
una estrategia coordinada a ni-
vel comunitario que vaya más
allá de las declaraciones bienintencionadas y tranquilizadoras,
minimizar el daño en la economía será muy difícil.Agravar los desequilibrios. Además de la limitada capacidad
de la política monetaria para contrarrestar el shock económico
provocado por las medidas para tratar de frenar la propagación
del Covid-19, los economistas alertan de los efectos colaterales
que éstas puedan provocar en el sistema financiero, agravando
los desequilibrios ya latentes. A los depauperados márgenes del
negocio bancario y las crecientes exigencias regulatorias, se su-
maría un estrechamiento de las condiciones monetarias en un
contexto de grandes distorsiones sobre la demanda de crédito
por el deterioro de la confianza y de las expectativas de futuro.
El desplome en Bolsa de las principales entidades del continente
apunta a un entorno si cabe más complicado de sortear para un
sector estratégico de la economía comunitaria. Por ello, el BCE
debería sopesar muy bien los pros y contras de sus próximos pa-
sos antes de adentrarse todavía más en el territorio desconocido
de los rendimientos negativos.El margen de
maniobra en política
monetaria es muy
estrecho en la
zona euroEuropa mira al BCE
para evitar otra crisis
Los economistas
alertan de los
potenciales efectos
colaterales sobre el
sector financiero