Les Echos. April 06, 2020_wrapper

La semaine dernière, trois compagnies pétrolières – Total, Shell et BP – ont sollicité les investisseurs.

Photo DPA/AFP

Véronique Le Billon

@VLeBillon

— Bureau de New York

Après des jours d’errance sur les

mers, le « Zaandam » a débarqué

jeudi, en Floride, ses passagers et

les corps de quatre personnes

décédées pendant la croisière. Un

scénario qui se répète pour Carni-

val (Costa Croisières, Holland

America...), qui a déjà enregistré

ces dernières semaines une série

de décès et de contamination au

Covid-19 à bord de ses bateaux,

« Princess » au Japon, puis en

Californie. Le numéro un mon-

dial de la croisière a pourtant

réussi à lever 6,25 milliards de

dollars pour financer ses opéra-

tions. L’opération s’est même

achevée avec davantage d’argent

levé que prévu, à un coût certes

élevé – 11,5 % pour ses 4 milliards

de dollars d’obligations – mais

inférieur d’un point à ce que le

croisiériste anticipait.

« Les investisseurs ont probable-

ment été attirés par la combinaison

des garanties et du rendement élevé

offert, et par l’espoir que les croisiè-

res se redresseront quelque peu en

2021 », estime Melissa Long, ana-

lyste chez S&P Global Ratings. Les

obstacles, pourtant, ne manquent

pas : les croisières sont toutes

annulées jusqu’au 11 mai et le mar-

ché ne mise pas sur un réel redé-

marrage avant 2021. Le modèle

économique des croisières, sur-

tout, paraît à haut risque, avec une

clientèle souvent âgée, confinée

pendant des jours dans des espa-

ces restreints... Le cours du titre a

perdu 80 % de sa valeur depuis le

début de l’année, et l’agence de

notation S&P Global Ratings a

passé la note de crédit du croisié-

riste de BBB à BBB – le 1er avril.

Mais les prêteurs sont en quête de

rendement. Et surtout, la Réserve

fédérale leur a envoyé des signaux

rassurants fin mars, en annon-

çant qu’elle pourrait racheter en

cas de besoin des obligations émi-

ses par des entreprises.

Soutien public

Dans un univers de taux bas, les

investisseurs cherchent les entre-

prises qui pourront rebondir,

mais aussi celles qui pourront

bénéficier des plans de soutien

public. Il n’est toutefois pas cer-

tain que le plan de sauvetage de

Washington, qui comprend

350 milliards de dollars d’aides

directes et de prêts pour les PME

et 500 milliards pour les grandes

entreprises, bénéficie à Carnival.

Pour échapper à la fiscalité et au

droit du travail américains, ses

paquebots sont immatriculés à

Panama, tout comme d’ailleurs

ceux de ses concurrents, ceux de

Norwegian Cruise Lines étant

domiciliés aux Bermudes et ceux

de Royal Caribbean au Liberia.

Le PDG de Carnival a reconnu

que les prêts du plan de sauvetage

pourraient aider son groupe, mais

« c’est très difficile d’accorder un

prêt à une entreprise qui est basée

dans un autre pays », a jugé Donald

Trump fin mars. Rappelant toute-

fois que l’emploi associé à l’activité

des croisiéristes aux Etats-Unis

était « très important ».n

Le groupe américain,

numéro un mondial

de la croisière, a levé

6,25 milliards de dollars

ces derniers jours.

Fragilisé, le croisiériste

Carnival réussit malgré

tout à se financer

effet du rendement même chez les

émetteurs les mieux notés. Les cou-

pons concédés par les entreprises

dépassent désormais régulière-

ment les 2 %. Des niveaux de taux

qui étaient courants en 2011-2012,

lors de la crise de la zone euro.

« Jumbo deals »

outre-Atlantique

De l’autre côté de l’Atlantique, le

mouvement est similaire grâce au

très fort soutien de la Réserve fédé-

rale. Ce sont plus de 110 milliards de

dollars qui ont ainsi été levés, après

un premier record de 109 milliards

la semaine précédente. Ce chiffre

impressionnant, qui s’explique par

de nombreux « jumbo deals »,

comme les 20 milliards levés par

Oracle, le double de son objectif ini-

tial, ou les 19 milliards de dollars

obtenus par T-Mobile, le 2 avril,

pour financer le rachat de son

concurrent Sprint. Une belle per-

formance pour un emprunteur à la

limite de la catégorie « junk ».

Si, en Europe, le marché est dura-

blement fermé pour les émetteurs

les moins bien notés, ce n’est pas du

tout le cas à Wall Street. Le spécia-

liste de la livraison de repas à domi-

cile Yum! Brands a ouvert la voie

lundi à de nouvelles émissions

« high yield ». Et les fonds spéciali-

sés dans cette classe d’actifs ont

recommencé à attirer les investis-

seurs, selon les données collectées

par Refinitiv Lipper.

Autre spécificité américaine, les

maturités les plus longues des

émissions ont été particulièrement

recherchées. Oracle a ainsi attiré

lundi dernier près de 9 milliards de

dollars de demande pour les

3,5 milliards offerts pour sa tranche

à 40 ans. « Les fonds de pension amé-

ricains et les assureurs sont à la

recherche de titres offrant du rende-

ment face à la baisse des taux des

Treasuries », commente Blaise

Bourdy.

Aux Etats-Unis aussi, les entre-

prises ont mis le prix. Le fournis-

seur pour la restauration Sysco a

ainsi dû doubler les coupons par

rapport à ceux offerts lors de sa

précédente opération – en février

dernier – pour placer 4 milliards de

dollars.

(

Lire L’éditorial

d’Elsa Conesa

Page 16

lLes entreprises ont émis pour 40 milliards d’euros

d’obligations la semaine dernière.

lOn constate la même frénésie aux Etats-Unis,

y compris pour les emprunteurs les moins bien notés,

mais les émetteurs doivent mettre le prix.

Malgré la pandémie,

les entreprises

lèvent des records

de dette

MARCHÉ
OBLIGATAIRE

CORONAVIRUS

FINANCE & MARCHES

Lundi 6 avril 2020Les Echos

Guillaume Benoit
@gb_eco

C’est une vague qui prend de
l’ampleur. La semaine dernière, les
entreprises ont obtenu près de
40 milliards d’euros sur le marché
obligataire. Un volume constaté
habituellement... sur la totalité du
mois de mars. Parmi les émetteurs,
on compte notamment Orange,
Pernod Ricard, LVMH qui ont cha-
cun levé 1,5 milliard d’euros ou
Total (3 milliards). La palme revient
au géant de la bière, AB InBev avec
4,5 milliards d’euros. « Un grand
nombre d’opérations que nous avons
menées sur la semaine ont été déclen-
chées en deux ou trois jours », témoi-
gne Blaise Bourdy, chez Société
Générale.
Les emprunteurs se ruent littéra-
lement sur les émissions de dette,
par prudence dans un contexte
terriblement incertain. La semaine
dernière, par exemple, trois compa-
gnies pétrolières – Total, Shell et
BP – ont sollicité les investisseurs
alors que les prix du pétrole

dévissent. « Les entreprises

cherchent à sécuriser leurs finance-

ments et notamment leurs besoins de

trésorerie pour l’année », explique le

banquier.

Autant profiter, en effet, d’un

marché qui s’est largement rouvert,

après le premier choc lié au corona-

virus, pour les émetteurs de bonne

qualité. « L’annonce du plan excep-

tionnel de 7 50 milliards d’euros de la

Banque centrale européenne le

18 mars a considérablement contri-

bué à rassurer les émetteurs et les

investisseurs », analyse Blaise

Bourdy. De fait, la BCE achète envi-

ron 40 % des montants émis par les

entreprises éligibles à son pro-

gramme d’achat.

Demande forte

Du côté des investisseurs, l’appétit

est là. La demande a représenté en

moyenne de 3 à 5 fois le montant

proposé. Pour son émission de

500 millions d’euros à 7 ans, Schnei-

der Electric a même vu ses obliga-

tions souscrites près de 15 fois. « Les

investisseurs ont de l’argent à inves-

tir, les décollectes ont été plutôt limi-

tées et, surtout, ils profitent d’un effet

d’aubaine sur les prix », explique

Blaise Bourdy. Ils retrouvent en

La Banque de France se mobilise

pour soutenir la dette court terme

Après quelques jours pour mettre en place un
programme inédit d’achats de titres de dette d’entrepri-
ses à court terme, la Banque de France a commencé ses
opérations pour le compte de la BCE. « Les premiers
jours, les demandes ont été trop nombreuses pour être
toutes traitées, mais la situation est déjà plus fluide et le
marché repart », explique un connaisseur du dossier.

Sophie Rolland
@Sorolland

Les espoirs d’un redémarrage
rapide de l’activité économique se
sont envolés avec l’intensification et
la généralisation des mesures de
confinement. Partout, les entrepri-
ses voient leur situation financière
se détériorer et les notes de crédit
descendent les échelles de Moody’s,
Standard & Poor’s ou Fitch.
Les chiffres hebdomadaires
compilés par S&P montrent que
depuis le milieu du mois de mars,
les actions négatives (dégradation
de note, mises sous perspective ou
surveillance négatives) affectent
chaque semaine plus de 200 émet-
teurs dans le monde – et même plus

de 300 au cours de la semaine au

27 mars –, contre moins d’une

dizaine en temps normal. En tout,

l’agence a pris 780 décisions liées à

la pandémie de Covid-19, dont 182

dans la zone EMEA et 18 en France.

Même ExxonMobil a perdu son tri-

ple A. La compagnie pétrolière était

l’une des dernières entreprises

américaines à bénéficier du pré-

cieux sésame. Mais la dégringolade

des prix du pétrole a convaincu

Moody’s – après S&P le mois der-

nier – de dégrader sa note à Aa1 avec

une perspective négative.

En France, la dette d’Imerys a été

dégradée à Baa3 par Moody’s jeudi

dernier. Elle est assortie d’une pers-

pective négative. Mercredi, les notes

de CMA CGM (B2) et de JC Decaux

(Baa2) ont été placées sous « sur-

veillance négative », ce qui signifie

qu’elles ont de fortes chances d’être

dégradées à court terme. La pers-

pective sur Total est passée à néga-

tive. Mardi, la note d’Europcar a été

abaissée à B2 et elle risque de des-

cendre encore plus bas. Depuis mi-

mars, FNAC Darty, Faurecia, Valeo,

Nocibé, Renault, Peugeot et SoLocal

(désormais à Caa3, à un cheveu du

défaut), ont également été sanction-

nés par Moody’s.

Dégradation rapide

des sociétés déjà fragiles

Logiquement, les groupes à la

structure financière la plus fragile

(en catégorie spéculative) sont les

plus touchés par les dégradations

de notes. Les sociétés aux bilans

plus robustes voient surtout les

perspectives attachées à leur note

s’assombrir. En outre, que ce soit en

Europe, aux Etats-Unis ou en Chine,

elles sont protégées par les mesures

de soutien massives décidées par

les Etats et les banques centrales.

Les « anges déchus », ces entre-

prises passant de la catégorie la plus

solide (« investissement ») à celle

d’« obligation poubelle », sont en

revanche encore relativement peu

nombreux. Les cas existants cor-

respondent aux secteurs les plus

affectés par la crise, par exemple

l’aérien (Lufthansa) et la consom-

mation (Marks & Spencer).

Les taux de défaut sont orientés à

la hausse. « Ils devraient augmenter

significativement. C’est ce que l’on a

observé par le passé dans les périodes

de récession et de tensions sur telle ou

telle industrie », indique Moody’s.

L’agence a revu à la hausse la pro-

portion de défaillances attendues

d’ici à la fin de l’année de 3,1 % à

3,7 % mais dans un scénario

dégradé, ce ratio pourrait frôler les

10 %. « Plus l’épidémie de coronavi-

rus dure, plus elle affectera sévère-

ment la demande, l’offre et les mar-

chés financiers et plus les taux de

défaut risquent d’atteindre nos prévi-

sions les plus pessimistes. »n

Les agences de notation ont dégradé

300 entreprises la semaine dernière

Les agences de rating
comme Moody’s, S&P
ou Fitch sanctionnent
les entreprises aux bilans
affaiblis par la crise.
Le soutien des Etats
et des banques centrales
limite les dégâts.
L’agence Moody’s
a revu à la hausse
la proportion
de défaillances
attendues d’ici
à la fin de l’année
de 3,1 % à 3,7 %.