Le Monde - 11.03.2020

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MERCREDI 11 MARS 2020 économie & entreprise| 19

Krach boursier ou pas, le risque

de contagion à l’économie est bien réel

Si la crise financière, déclenchée par le coronavirus et la chute du pétrole, est une

« correction », après des mois de hausse, elle n’en met pas moins en danger le monde

londres ­ correspondance

A

près une semaine agitée, les Bour­

ses mondiales ont fait le grand

plongeon, lundi 9 mars. Le CAC 40

a cédé 8,39 % dans la journée, une dégrin­

golade qui a rappelé les mauvais souvenirs

de 2008. Les valeurs bancaires ont bu la

tasse comme la Société générale (– 17,65 %)

ou Crédit agricole SA (– 16,86 %). Le cons­

tructeur Renault a, lui, vu sa capitalisation

boursière fondre de moitié depuis le

1 er janvier. A Wall Street, l’indice S&P 500 a

perdu 7,6 %, une glissade tellement rapide

que, pour la première fois depuis plus de

vingt ans, un coupe­circuit a gelé les cota­

tions pendant quinze minutes en séance.

Mardi 10 mars matin, les places européen­

nes ouvraient en hausse.

Peut­on parler de krach boursier? Pas

encore, selon les puristes. « La correction

sur les marchés est extrêmement forte,

mais elle intervient dans des volumes en­

core très inférieurs à ceux qui caractérisent

un krach. On n’observe pas encore de capi­

tulation de la part des investisseurs, avec

des prix qui seraient aberrants », souligne

Franck Dixmier, directeur des gestions

obligataires chez Allianz GI.

Pourquoi la chute du baril a­t­elle sus­

cité la panique? Sur des marchés déjà

très nerveux, l’effondrement de 30 % du

prix du baril de pétrole a fait l’effet d’une

bombe. « La réaction est d’abord venue des

marchés du crédit, qui avaient plutôt bien

résisté, ces dernières semaines, face à la

montée des inquiétudes autour du corona­

virus, explique Gilles Moëc, économiste

en chef du groupe Axa. Les investisseurs

craignent que la violente baisse du prix du

pétrole fragilise les producteurs de gaz de

schiste américains, qui représentent 11 %

des émetteurs de crédit à haut rendement

aux Etats­Unis. »

Ces groupes pétroliers, très endettés,

ayant des coûts d’extraction bien supé­

rieurs aux 30 dollars (26,50 euros) que

cote le brent, des faillites sont à craindre.

D’ailleurs, les banques américaines ont

aussi été attaquées en Bourse, lundi. « Ce

stress sur le secteur pétrolier s’est ajouté au

choc qu’a représenté dimanche [8 mars] la

mise en quarantaine du cœur industriel de

l’Italie », ajoute M. Moëc.

Les cours vont­ils encore baisser? Peter

Dixon, économiste à Commerzbank,

pense que la chute va continuer. Il souli­

gne que les marchés, en particulier les

Bourses américaines, ont commencé l’an­

née 2020 à des niveaux surévalués. « On

sait qu’une correction devait avoir lieu, et

on pensait qu’un événement extérieur la

provoquerait, peut­être la guerre commer­

ciale ou le Brexit. Finalement, l’épidémie de

coronavirus semble jouer ce rôle. »

Il souligne que le ratio Shiller, qui com­

pare les valorisations boursières aux bé­

néfices des entreprises, était de 31 au dé­

but de l’année, un niveau qui n’a été dé­

passé qu’en 1929 et 2000, deux années de

krach. « Sa moyenne sur le long terme est

de 19. Vendredi, il était tombé à 29. Si on

pense qu’il pourrait descendre à 24, par

exemple, cela voudrait dire que les Bourses

américaines devraient encore baisser de

15 %­20 % », poursuit M. Dixon. Il compare

néanmoins cette chute boursière à celle

de 2001, pas de 2008 : « Le choc est con­

joncturel plutôt que structurel. »

Pourquoi craindre des effets « boule de

neige » sur les marchés? Des mécanis­

mes pervers peuvent amplifier la chute

des marchés. Des ordres automatiques de

vente, par exemple, sont donnés par des

investisseurs au cas où certains seuils se­

raient franchis à la baisse. Les gérants

obéissent également à des règles de ges­

tion internes qui ont des conséquences

sur leurs allocations d’actifs. « La volatilité

a explosé ces derniers jours et cela pourrait

amener certains investisseurs à couper

leurs positions car les niveaux de risques

dans les portefeuilles ne sont plus compati­

bles avec le profil de risque recherché »,

prévient M. Dixmier. En parallèle, « certai­

nes stratégies à la mode visent à ce que les

obligations et les actions représentent le

même poids en termes de risque au sein

d’un portefeuille. Dans les conditions ac­

tuelles, cela conduit à vendre des actions »,

ajoute Stéphane Déo, stratégiste à La Ban­

que postale Asset Management.

De quoi les gérants ont­ils peur? Les in­

dices, ça baisse, ça monte. Les crises com­

mencent – comme en 2008 –, lorsqu’il y a

un assèchement de la liquidité. Depuis le

mois de septembre 2019, des tensions

sont apparues sur le marché monétaire

américain, qui ont rendu nécessaires des

injections de la Réserve fédérale (Fed,

banque centrale américaine). Ce phéno­

mène n’est toujours pas résolu, mais la

Fed a les moyens d’intervenir.

En revanche, les gérants relèvent qu’il

devient difficile de vendre des titres sur

les marchés du crédit à haut rendement –

celui des emprunteurs les moins bien no­

tés. Cela peut poser des difficultés aux

fonds indiciels. Ces derniers, qui cher­

chent à copier la performance d’un in­

dice, sont cotés et peuvent donc donner

lieu à des rachats tous les jours. Mais com­

ment pourront­ils rembourser leurs

souscripteurs, s’ils peinent à vendre les

valeurs qu’ils ont en portefeuille? Quand

les fameux producteurs de gaz de schiste

risquent de faire défaut, personne ne se

rue pour acquérir leurs obligations...

Etats et banques centrales peuvent­ils

agir? La Fed a tenté de surprendre les mar­

chés, en baissant ses taux directeurs d’un

demi­point, mardi 3 mars, qui évoluent

désormais dans une fourchette entre 1 %

et 1,25 %. En vain. Les marchés ne se sont

pas repris. Jeudi 12 mars, la Banque cen­

trale européenne devrait à son tour faire

des annonces. Mais, avec un taux direc­

teur déjà profondément négatif, à – 0,5 %,

le plus bas de son histoire, elle n’a guère de

marge de manœuvre. Tout juste peut­elle

agir à la marge, par exemple, en facilitant

les prêts aux entreprises ou en interve­

nant plus sur les marchés obligataires.

De l’avis général, le rôle central doit reve­

nir aux gouvernements, notamment pour

aider les entreprises à court de liquidités à

se refinancer. En France, le paiement des

cotisations sociales et des impôts peut

ainsi être étalé par les entreprises tou­

chées par la crise. Les PME qui auraient des

problèmes pour obtenir des prêts de tréso­

rerie peuvent aussi demander à la banque

publique d’investissement Bpifrance d’en

garantir jusqu’à 70 % du montant. Des me­

sures similaires ont été prises en Italie.

Comment une chute des marchés se ré­

percute­t­elle sur l’économie? Les Bour­

ses sont­elles une simple bulle spécula­

tive déconnectée de la réalité? Certaine­

ment pas aux Etats­Unis, où l’essentiel du

financement des entreprises se fait sur

les marchés financiers. La semaine du 2

au 6 mars, le marché de la dette a soudain

calé : aucune nouvelle obligation d’entre­

prise n’a été émise sur les marchés améri­

cains, contre 88 milliards de dollars les

trois semaines précédentes, selon

BNY Mellon. En clair, les entreprises ne

peuvent plus se financer par ce biais.

Très inquiets, les investisseurs se ruent

vers les placements les plus sûrs, à savoir

les obligations d’Etat, dont les rende­

ments s’effondrent, tandis qu’ils fuient

les obligations des entreprises, dont les

rendements s’envolent. C’est particuliè­

rement vrai pour les secteurs les plus tou­

chés, notamment le pétrole, l’hôtellerie,

la restauration...

En Europe, où le financement des entre­

prises est principalement réalisé par les

banques, l’effet est plus indirect. Le choc

n’en est pas moins réel. Les investisseurs

commencent à s’inquiéter du sort de l’Ita­

lie. Ses taux obligataires se sont tendus,

passant de 1 % à 1,4 % en une semaine.

Rien à voir avec les niveaux atteints lors

de la crise de la zone euro (près de 7 %),

mais un signal d’alerte.

Quel est l’impact sur l’économie de la

zone euro? Avant l’épidémie, la zone

euro frôlait déjà la récession. Le brutal ar­

rêt de l’économie italienne, qui pourrait

être suivie par d’autres pays, pourrait suf­

fire à faire basculer la région dans le

rouge. Oxford Economics ne prévoit plus

que 0,6 % de croissance pour 2020. Son

scénario de base est que le choc sera vio­

lent, mais ne durera que quelques mois.

Les analystes de TS Lombard sont bien

plus pessimistes. Ils tablent désormais

sur une récession mondiale et ils s’in­

quiètent en particulier du sort de l’Italie.

« Le système bancaire ne pourra probable­

ment pas rester solvable et liquide après la

mise en quarantaine du pays. L’industrie

touristique est morte pour 2020. (...) L’Italie

va avoir besoin d’un soutien massif de ses

partenaires de la zone euro pour éviter le

sort de la Grèce. »

éric albert

et isabelle chaperon (à paris)

Cours du Dow Jones

à New York, en points

Cours du CAC 40

à Paris, en points

Cours du Nikkei

à Tokyo, en points

12 février 9 mars 2020* 12 février 9 mars 2020* 12 février 9 mars 2020*

* A la clôture Infographie : Le Monde Source : Bloomberg

23 821,02 4 707,91 19 698,

29 551,42 6 104,73 23 861,

Igor Sechin n’a pas l’habitude de se

confier au hasard. Il préfère l’orga­

niser. Question de déformation

professionnelle pour cet ancien in­

terprète en français et en portugais

qui a bâti sa carrière à l’ombre des

services secrets. Frère d’armes de

Vladimir Poutine, il est aujourd’hui

à la tête de la première compagnie

pétrolière de Russie et tire les ficel­

les de tout ce qui concerne la politi­

que énergétique du pays. C’est

pourtant lui que le directeur exécu­

tif de l’Agence internationale de

l’énergie (AIE), Fatih Birol, a accusé,

à mot couvert, de « jouer à la rou­

lette russe ». Un jeu de hasard sou­

vent mortel. C’est en effet l’intransi­

geance du prince Igor qui a poussé

l’Arabie saoudite à renoncer à son

projet de réduction conjointe des

capacités de production pour main­

tenir les prix.

Lundi 9 mars, le Royaume a an­

noncé l’écrasement de ses prix et

l’augmentation de sa production,

sur un marché déjà en surcapacité.

Avec l’arrêt de l’économie chinoise,

la consommation d’or noir dans le

monde pourrait bien cette année

baisser pour la première fois de­

puis la crise de 2008. Casser les

prix et augmenter les quantités

alors que les clients sont moins

gourmands a déjà produit l’effet

escompté, l’effondrement des

cours mondiaux, la panique sur les

marchés et la propagation au reste

de l’économie.

Pourquoi une telle hâte à se pré­

cipiter vers l’abîme? L’Arabie saou­

dite veut punir la Russie de n’avoir

pas voulu jouer le jeu du cartel de

l’OPEP. Cette dernière, elle, veut pu­

nir l’Amérique et ne croit plus à la

stratégie saoudienne. En moins de

quatre ans, les Etats­Unis, qui ne

sont pas membres de l’OPEP, sont

devenus un exportateur majeur de

pétrole brut en multipliant par

plus de six leur production. Pour

Igor Sechin, ce sont les grands ga­

gnants des politiques malthusien­

nes de l’OPEP. A chaque fois que les

pétroliers réduisaient leur produc­

tion, les Américains récupéraient

les parts de marché perdues.

Mordre la poussière

Moscou veut donc leur faire mor­

dre la poussière. Selon une récente

étude de la réserve fédérale de Dal­

las, 59 % des pétroliers du Texas

ont besoin d’un baril au­dessus de

50 dollars pour financer leurs in­

vestissements. Il flirte aujourd’hui

avec les 35 dollars. D’où la déconfi­

ture boursière des grandes ban­

ques américaines qui les soutien­

nent.

L’Arabie saoudite y perdra aussi.

Les cours actuels sont à la moitié

de ce qui serait nécessaire pour

équilibrer un budget déjà miné par

l’interminable guerre au Yémen.

Avec des coûts plus élevés et une

industrie moins performante, les

Russes vont également voir leurs

ressources rétrécir. La lutte est

donc psychologique : qui cédera le

premier? Au jeu capitaliste, ce se­

rait le plus agile, donc les Etats­

Unis. Mais la roulette russe peut

obéir à d’autres règles.

PERTES & PROFITS|OR NOIR

p a r p h i l i p p e e s c a n d e

Roulette russe

et princes arabes