Le Monde - 11.03.2020

20 |économie & entreprise MERCREDI 11 MARS 2020

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londres ­ correspondance

E

n décembre 2019, le

grand public français a

soudain découvert

l’américain BlackRock.

La plus importante société de ges­

tion au monde, qui gère

7 500 milliards de dollars (soit

6 500 milliards d’euros) d’en­

cours, s’est retrouvée accusée

d’agir en sous­main pour influen­

cer la réforme des retraites. Jean­

Luc Mélenchon critique désor­

mais les « blackrockistes » : « C’est

BlackRock qui se trouve là, derrière

tous ces articles [de loi] », dénon­

çait le leader de La France insou­

mise, le 9 février, à l’Assemblée

nationale.

Et voilà que Vanguard, autre im­

portante société de gestion amé­

ricaine, avec 5 600 milliards de

dollars d’encours, se lance dans le

débat. Mardi 10 mars, elle a publié

un « manifeste » incitant les Euro­

péens à épargner davantage. « Les

habitants de l’Union européenne

n’épargnent pas correctement

pour leur retraite et, chez Van­

guard, nous pensons qu’il y a cer­

taines choses qui peuvent être fai­

tes pour les aider », explique au

Monde Sean Hagerty, son direc­

teur pour l’Europe.

Pour lui, il est clair que le sys­

tème des retraites doit reposer sur

plusieurs « piliers ». « Les retraites

obligatoires ne suffisent plus, et il

faut que les gens épargnent de ma­

nière volontaire en parallèle. »

Concrètement, il est nécessaire de

développer la retraite par capitali­

sation. Et ce, même si les grandes

Bourses de la planète ont connu

leur pire journée de cotation de­

puis 2008 et l’éclatement de la

crise des subprimes.

Controverse française

Si l’intervention de Vanguard peut

paraître osée dans un climat éco­

nomique et politique hautement

inflammable, c’est que la firme ne

s’intéresse guère à l’Hexagone. « A

vrai dire, ce manifeste n’est pas lié

au contexte en France ou dans un

autre pays en particulier. Nous

nous situons au niveau européen,

où il y a une nouvelle Commission

et un nouveau Parlement. » A

Bruxelles, un grand projet visant à

développer les marchés de capi­

taux est en gestation depuis des

années et la société de gestion

veut influencer le débat.

Vu de Vanguard, firme améri­

caine qui s’est lancée en Europe il

y a une décennie, la controverse

française est incompréhensible.

Les Etats­Unis et le Royaume­Uni,

où elle est la plus présente, ont

des systèmes de retraite par capi­

talisation et l’entreprise peine à

comprendre en quoi proposer

des produits d’investissement

peut être problématique. D’au­

tant que l’argent que Vanguard

gère ne lui appartient pas. Ces so­

ciétés vendent l’équivalent des

vieilles Sicav, qui ont les faveurs

des épargnants prudents de lon­

gue date.

BlackRock, qui travaille surtout

pour les investisseurs institution­

nels, et Vanguard, qui vise plutôt

les épargnants individuels, font

partie d’une révolution de l’in­

dustrie de la gestion. Ils offrent

des produits dits « passifs », qui se

contentent de suivre les indices

boursiers. Il est possible d’acheter

par exemple un fonds qui épouse

la courbe du CAC40, plutôt que de

confier son portefeuille à un spé­

cialiste qui achète et vend des ac­

tions une à une. Son avantage : les

frais de gestion sont très réduits.

Vanguard critique d’ailleurs ver­

tement le secteur, qui s’en met

plein les poches.

« Il y a des gens qui ont des capi­

taux et d’autres qui ont besoin de

capitaux : l’industrie de la gestion

sert d’intermédiaire, indique

M. Hagerty. Mais nous pensons

qu’elle prend des frais supérieurs à

ce qui est nécessaire. Les prix doi­

vent baisser. » Il s’insurge contre

les tarifs en Europe. « Un investis­

seur paie couramment autour de

2 % [des sommes épargnées] pour

le conseil et la gestion de ses fonds.

Or, le rendement attendu à long

terme des actions tourne autour

de 5 %. Cela veut dire que l’indus­

trie de la gestion prend 40 % du

rendement et 0 % des risques. »

Aux Etats­Unis, le même service

coûte trois fois moins cher.

Le succès de la gestion passive à

baisser les coûts, en simplifiant et

en uniformisant les produits, ex­

plique la taille géante de sociétés

comme Vanguard et BlackRock,

qui attirent toujours plus les in­

vestisseurs. Grâce à cette course à

la taille, ils réalisent des écono­

mies d’échelle, ce qui leur permet

de baisser encore plus les frais.

Cette logique ne fonctionne pas

bien en Europe, où les systèmes

diffèrent d’un pays à l’autre. Dans

son manifeste, Vanguard plaide

pour une harmonisation de la fis­

calité des fonds d’investissement.

« Il s’agit moins de baisser la fisca­

lité que de l’harmoniser, précise

M. Hagerty. Actuellement, un

même fonds nécessite dans cha­

que pays un traitement fiscal spé­

cifique, ce qui est coûteux. »

Il souhaite aussi plus de trans­

parence dans le fonctionnement

de l’industrie, pour éviter que des

conseillers favorisent un produit

d’épargne en échange d’une ré­

trocommission versée par la so­

ciété de gestion vers laquelle ils

dirigent les clients. Vanguard

pousse en outre à la création d’un

système de retraite paneuropéen

permettant aux personnes qui

travaillent dans plusieurs pays de

rassembler leurs pensions.

Ces conseils de Vanguard ne

sont­ils pas une façon de « privati­

ser » les retraites, pour s’éloigner

du système par répartition? La so­

ciété de gestion répond que sa

motivation n’est pas de faire des

profits. Vanguard est une société

mutualisée, qui n’a pas d’action­

naires et ne verse pas de dividen­

des. Ses propriétaires sont les

Américains qui investissent de

l’argent dans ses fonds, et ses bé­

néfices sont réinvestis, ou servent

à réduire les frais de gestion.

éric albert

A Bruxelles,

un grand

projet visant

à développer

les marchés de

capitaux est en

gestation depuis

des années

« les prochaines semaines vont être

éprouvantes », concède Charles Emond, le

nouveau PDG de la Caisse de dépôt et pla­

cement du Québec, au regard de l’effondre­

ment des marchés boursiers et des cours

du pétrole lié à l’épidémie de Covid­19.

Pour autant, le patron de l’un des plus im­

portants fonds de pension au monde – le

deuxième du Canada –, qui gère 340 mil­

liards d’actifs de dollars canadiens (envi­

ron 218 milliards d’euros) et se targue d’un

rendement de plus de 9 % au cours de la

dernière décennie, affirme que l’institu­

tion québécoise a les reins assez solides

pour affronter la crise qui s’annonce.

Née en 1965 pour gérer les fonds re­

cueillis dans le cadre d’un régime de re­

traite universelle nouvellement créé, la

« Caisse », comme on l’appelle communé­

ment au Québec, est investie d’une double

mission : elle est chargée de la gestion des

actifs du régime de retraite de 6 millions de

Québécois (sur une population de 8,3 mil­

lions) et elle doit participer au développe­

ment économique de la province.

Depuis 2014, la Caisse amorce un virage

international. Ainsi, deux tiers de ses actifs

se font actuellement hors Canada (dont

55 milliards de dollars canadiens pour l’Eu­

rope), avec une place prépondérante et an­

cienne pour la France, puisqu’elle occupe à

elle seule 30 % de ces investissements

européens. « Notre volonté est d’être un ac­

teur structurant pour l’économie française,

en étant un investisseur à long terme »,

affirme Charles Emond.

Stratégie de placement

La majorité des investissements dans

l’Hexagone concerne l’immobilier – par le

biais de sa filiale Ivanhoé Cambridge, avec

des programmes d’envergure comme la

construction des tours Duo dans le 13e ar­

rondissement de Paris d’ici à 2021, l’acqui­

sition des bâtiments de bureaux Cap Am­

père à Saint­Denis (Seine­Saint­Denis) ou

une participation de 15 % dans la société

foncière Gecina – et les infrastructures.

C’est cette stratégie de placement dans ce

secteur porteur qui a poussé la Caisse à

aider Alstom à acquérir Bombardier Trans­

port, en février. A l’issue de la transaction,

elle deviendra le premier actionnaire du

géant français, avec 18 % de son capital. Jus­

que­là, la SNCF était le partenaire privilégié

de la Caisse dans ce domaine.

Présente à 30 % dans Keolis, l’opérateur

privé de transports publics qu’elle a accom­

pagné dans son internationalisation, elle

détient aussi 30 % d’Eurostar. Elle est en

outre partie prenante du projet « Greens­

peed » mené par la SNCF, qui prévoit de

créer un acteur unifié du transport ferro­

viaire en fusionnant Eurostar et Thalys.

La Caisse de dépôt et placement du Qué­

bec se veut également responsable face à

l’urgence climatique. En 2017, elle a promis

de réduire de 25 % son empreinte carbone

d’ici à 2025, en accompagnant des entrepri­

ses vers la transition écologique ou en se

positionnant dans des industries « pro­

pres » comme Boralex, troisième acteur de

l’éolien terrestre en France. Pour rester cet

objet de fierté de l’identité nationale qué­

bécoise, la Caisse doit assurer un rende­

ment optimal aux déposants dont elle gère

les retraites, mais aussi apparaître comme

une institution vertueuse dans un monde

en plein bouleversement.

hélène jouan

(montréal, correspondance)

La Caisse de dépôt et placement du Québec, partenaire de la France

Vanguard convoite les retraites des Européens

La société de gestion américaine plaide pour une harmonisation du système de pensions sur le Vieux Continent

Pour la première fois de son histoire,

le Liban fait défaut sur sa dette

L’endettement public libanais représente près de 170 % du produit intérieur brut

beyrouth ­ correspondance

L’

abcès a été crevé. Le Liban

n’a pas honoré, lundi

9 mars, l’échéance de

dette qui lui incombait. C’est le

premier défaut de paiement de

son histoire. Il s’explique par un

constat lucide et préoccupant :

l’état des finances publiques ne

permet plus de couvrir le service

de la dette publique faramineuse,

qui représente désormais près de

170 % du produit intérieur brut

(PIB). C’est la fin d’une « illusion ».

Un constat que le premier mi­

nistre, Hassan Diab, avait dressé

samedi 7 mars, quand il a annoncé

la « suspension » du paiement de

1,2 milliard de dollars (1,1 milliard

d’euros) en eurobonds, des bons

du Trésor émis par l’Etat. Le chef

du gouvernement a justifié ce

choix par le niveau « critique et

dangereux » des réserves en devi­

ses de la banque centrale – « nous

devons stopper l’hémorragie » – et

par la crise économique violente

que subissent les Libanais.

Depuis l’automne 2019, le chô­

mage augmente, l’inflation aussi.

Dans un pays à l’économie dolla­

risée, une dévaluation de la livre

libanaise a lieu dans les bureaux

de change, où le dollar a récem­

ment atteint 2 600 livres libanai­

ses (contre 1 500, selon le taux of­

ficiel). « Nous ne pouvons pas

payer les créanciers étrangers,

alors que les Libanais n’ont pas ac­

cès à leurs dépôts, que les hôpitaux

font face à un manque d’approvi­

sionnement en matériel et équipe­

ments médicaux, (...) et que cer­

tains [Libanais] sont dans l’inca­

pacité de subsister et de répondre à

leurs besoins les plus élémentai­

res », a justifié M. Diab.

Insoutenabilité du modèle

Divers économistes s’étaient pro­

noncés en faveur de ce défaut de

paiement. L’un des arguments

est que, si le Liban avait honoré

l’échéance de mars, il aurait ponc­

tionné ses réserves, mais aurait

difficilement pu tenir les deux

rendez­vous suivants, en avril et

en juin (la totalité des trois rem­

boursements attendus s’élevant à

4,6 milliards de dollars). Le règle­

ment de la dette risquait d’aggra­

ver la crise des liquidités.

Le scénario était jugé inévitable

également par plusieurs agences

de notation : elles n’ont cessé de

dégrader la note du Liban depuis

début 2019, s’interrogeant no­

tamment sur le niveau réel des ré­

serves en devises de la banque

centrale, entouré d’opacité.

Cette décision était, en revan­

che, âprement combattue par les

banques libanaises, qui ont fait

pression jusqu’au dernier mo­

ment, samedi, pour que le gou­

vernement se ravise. Elles détien­

nent une partie des bons du Tré­

sor qui doivent être remboursés

cette année et sont, de façon gé­

nérale, les principales détentrices

de la dette libanaise.

C’est à partir de 2016­2017 que

les finances du pays ont com­

mencé à donner des signaux in­

quiétants, repérés par les spécia­

listes : les ingénieries financières

se sont multipliées et les taux

d’intérêt sur les dépôts sont mon­

tés en flèche. Il était devenu ur­

gent d’attirer de l’argent frais de

l’étranger, notamment des Liba­

nais de la diaspora, nécessaire

pour combler les besoins crois­

sants de financement de l’écono­

mie (la majorité de ce qui est con­

sommé est importée).

Mais, en réalité, cela fait long­

temps que l’insoutenabilité du

modèle libanais – son endette­

ment massif, qui a commencé

dans les années 1990, et une éco­

nomie non productive – est dé­

noncée. « L’appétit pour les gains

à court terme [a] conduit à ériger

une gigantesque pyramide de

Ponzi », écrivait l’économiste

Charbel Nahas, qui dirige le parti

Citoyens et citoyennes dans un

Etat, dans une tribune parue en

janvier dans le mensuel Le Com­

merce du Levant, à propos de l’ac­

tuelle crise financière.

Peu d’options

Celle­ci est devenue patente à

partir de l’été 2019 : l’obtention de

lignes de crédit s’est compliquée

pour les entrepreneurs, le dollar a

commencé à se raréfier, avant

qu’un contrôle des capitaux offi­

cieux ne soit imposé par les ban­

ques aux déposants. Par contre­

coup, la livre libanaise s’est dé­

préciée dans les bureaux de

change. La crise de liquidités est

telle qu’il a fallu prioriser certains

acteurs : parmi les importateurs,

seuls ceux de farine (le blé pro­

duit localement couvre moins de

20 % des besoins), de médica­

ments et de carburants ont accès

à des dollars au taux officiel.

Pour redresser la barre, le Liban

a peu d’options. Il se dirige vers

une restructuration de sa dette.

En amont de la décision de faire

défaut, le gouvernement s’est en­

touré de deux cabinets interna­

tionaux (Cleary Gottlieb et La­

zard). Il a aussi demandé l’assis­

tance technique du Fonds moné­

taire international (FMI), qui y a

effectué une mission fin février.

Mais Hassan Diab n’a pas parlé,

samedi, de plan d’ajustement

structurel.

Plusieurs acteurs libanais y

sont pour l’instant opposés, y

compris le puissant Hezbollah,

soutien du cabinet. L’option FMI

serait toutefois toujours sur la ta­

ble des discussions. Et les

bailleurs de fonds le lient au dé­

blocage d’aides budgétaires, tout

comme ils conditionnent l’octroi

de prêts à des réformes.

Les précédents gouverne­

ments s’étaient bornés à des pro­

messes vertueuses ou à des

plans qui n’ont pas été mis en

œuvre. Les négociations pour

une restructuration de la dette

pourraient s’ouvrir ce mois­ci.

Pour les Libanais, la question est

de savoir comment les coûts

vont être répartis.

laure stephan

263 

C’est le nombre de créations nettes d’emplois dans le secteur privé

enregistré par l’économie française en 2019, selon les données définiti-

ves publiées, mardi 10 mars, par l’Insee. Ce chiffre est en progression

de 1,4 % par rapport à l’année précédente, mais il n’atteint pas

le niveau de 2017. Sur la période octobre-décembre 2019, les créations

nettes d’emplois ont progressé de 0,5 %, à 88 800 postes, après

+ 39 900 le trimestre précédent, pour atteindre 19,74 millions d’emplois

dans le privé en France. – (AFP.)

C O N J O N C T U R E

Poussée d’inflation

en Chine

L’inflation en Chine, a connu,

en février, son plus haut ni­

veau sur un an depuis au

moins 2012, portée par la

forte envolée des prix ali­

mentaires, en pleine épidé­

mie de Covid­19 qui paralyse

l’empire du Milieu. Les prix

à la consommation ont

bondi de 5,2 %, le mois der­

nier, sur un an, après une

progression de 5,4 % en jan­

vier, a indiqué, mardi

10 mars, le Bureau national

des statistiques. – (AFP.)

Rebond de la production

industrielle en France

La production industrielle

française a connu un rebond

moins marqué qu’attendu

en janvier, affichant une pro­

gression de 1,2 %, après son

plongeon de décembre 2019,

selon les données publiées,

mardi 10 mars, par l’Insee.

L’ampleur de sa contraction,

lors d’un mois de décembre

marqué par les grèves dans

les transports dans le cadre

de la mobilisation contre la

réforme des retraites, a été

revue à – 2,5 %, contre – 2,8 %

annoncé précédemment.

F I N A N C E

Aon s’offre

Willis Towers Watson

Le britannique Aon, numéro

deux du courtage d’assu­

rance, s’est offert, lundi

9 mars, pour 30 milliards de

dollars (26,4 milliards

d’euros), par échange d’ac­

tions, son concurrent Willis

Towers Watson, troisième

mondial, qu’il convoitait de­

puis longtemps. Le nouveau

groupe aura sa maison mère

enregistrée en Irlande et une

présence importante à Chi­

cago, New York et Singapour,

avec des effectifs de quelque

95 000 personnes dans

le monde. – (AFP.)

L’Argentine restructure

sa dette

Le gouvernement argentin a

publié, mardi 10 mars, le dé­

cret ouvrant la voie à la res­

tructuration de 68,8 mil­

liards de dollars, soit environ

60,6 milliards d’euros,

de dette publique du pays.

Buenos Aires souhaite

notamment retarder

l’échéance sur certains de ses

emprunts, mais également

trouver un accord avec des

créanciers privés pour en

réduire le montant.