Frankfurter Allgemeine Zeitung - 11.03.2020

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Die Schweizerische

Nationalbanksteht wegendes

Coronavirus unter Druck.

Der niedrigeÖlpreis setzt

vielenFörderer nzu–und damit

auchden Banken.

EmreCan istder neue

Dortmunder Anführer.Paris

soll seineAggressivität spüren.

Reuter macht Herrlich

zum neuenTrainer

des FCAugsburg.

SNB UNTERZUGZWANGUNRENTABLES FRACKING

Dax

in Punkten

9.3.2010.3.20

F.A.Z.-Index 1947,31 1926,84

Dax 30 10625,02 10475,49

M-Dax 23091,71 22901,96

Tec-Dax 2636,50 2623,67

Euro Stoxx 50 2959,07 2910,02

F.A.Z.-Euro-Index 109,00 106,99

Dow Jones 23851,02 23946,61a

Nasdaq Index 7950,68 8017,62a

Bund-Future 178,30 177,24b

Tagesgeld Frankfurt -0,51%-0,51 %

Bundesanl.-Rendite 10 J. -0,87%-0,80 %

F.A.Z.-Renten-Rend. 10 J. -0,54%-0,44 %

US-Staatsanl.-Rend. 10 J. 0,57%0,67 %a

Gold, Spot ($/Unze) 1671,60 1659,57

Rohöl (London $/Barrel) 33,42 36,76b

1Euro in Dollar 1,1456 1,1390

1Euro in Pfund 0,8738 0,8739

1Euro in Schweizer Franken 1,0594 1,0594

1Euro in Yen 117,12 118,65

a) Ortszeit 13 Uhr, b) Ortszeit 19 Uhr

Bundesanleihe

Rendite 10 Jahre

11.12.19 10.3.20 11.12.1 91 0.3.20

AUCH MAL BÖSE SEIN

I

nder Debatteüber eineReform

der staatlichen Altersvorsorge

hilftkein Schwarz-Weiß-Malen.

Sowohl dieUmlagefinanzierung als

auchdie Kapitaldeckung haben ihre

Stärkenund ihreSchwächen. Voral-

lem derrot-grünen Bundesregierung

istesgelungen, dieStärkender Kapi-

taldeckung etwasmehr zur Geltung

kommen zu lassen. Sokonntedie gro-

ße historische Herausforderung der

gesetzlichenSozialversicherungssys-

teme gelindertwerden: dasszuweni-

ge neue Arbeitnehmer zu vieleRuhe-

ständler der Baby-Boomer-Genera-

tionfinanzieren müssen. Das istin-

zwischen fasteine Binsenweisheit.

Trotzdem wünschen sichLinkeund

viele Gewerkschafterdie Rückkehr

zur staatlichenRente. Undindiesen

Tagenkann man die Skepsisgegen

Aktien als Altersvorsorge auch verste-

hen.Aber wervernünftigePolitikge-

stalten will, musslangfristig denken.

An mehr Aktien führtinder geförder-

tenAltersvorsorge kein Wegvorbei.

So schön die Garantien der Anbieter

auchmal klangen–spätestens mit

den permanenten Justierungen, um

die Versicherungsbranche zustabili-

sieren, sollteklargeworden sein: Es

brauchtetwasmehr Risiko,weniger

Sicherheitsillusion, Arbeitnehmer

brauchen Aktien zur Altersvorsorge.

LATTEKSERBEN

Gute Altersvorsorge

VonPhilipp Krohn

D

ie internationalenAktienmärk-

te haben in denvergangenen

Wochen durch die rasanteAus-

breitungdes Coronavirus er-

heblicheVerluste erlitten. Das deutsche

BörsenbarometerDax verlor imvergange-

nen Monatrund 19 Prozent seinesWerts,

der marktbreite amerikanische IndexS&P

500 rund 17 Prozent und der französische

LeitindexCAC-40 rund 21 Prozent.Diese

Entwicklung fällt mitten in eine bislang

nochhinterverschlossenenTürengeführ-

te Diskussion über einegrundlegendeRe-

form der staatlichgefördertenAltersvor-

sorge.Eine derKernüberlegungen:Wegen

des Zinsverfalls dervergangenen Jahre,

insbesondereinfolgeder internationalen

Finanzkrise, solltedie Ruhestandspla-

nungstärkerauf Investitionen in das Pro-

duktivkapital setzen –ansonstenlasse

sichdie Rentenlücke durch den demogra-

phischenWandel nur schwer schließen.

Auch die Ideen der Hessischen Landesre-

gierung einer Deutschlandrenteund einer

„Extrarente“ derVerbraucherzentralen ba-

siertauf höheren Aktienengagements.

Durch die Kursverluste aber bekommen

Skeptiker wieder argumentativenRücken-

wind. Die Gewerkschaften zählen dazu,

die in der betrieblichen Altersversorgung

bislang hartnäckig eine Beteiligunganso-

genannten Sozialpartnermodellen abge-

lehnt haben, die höhereAktienengage-

ments erlauben und Sozialpartnerstärker

in die Haftung für Wertschwankungen

nehmen. „Das istübrigens dieser Aktienin-

dex, auf dessen ZugewinneNeoliberaleim-

mer Deine Alterssicherung aufbauenwol-

len“, schrieb der Strategieberater Erik

Flügge, der Grüne und SPD berät, nach

den starkenKursverlusten am Montag.

Dieser polemischeTweetsoll zwar „halb-

lustig“gemeintgewesen sein, aber er dürf-

te die Haltung vieler spiegeln.Wersichfür

mehr Aktien in der Altersvorsorge aus-

spreche,könne nicht einkommensschwa-

cheHaushalteimBlickhaben, für die ein-

geplantes Geld an einem bestimmten

Stichtag ausgezahltwerden müsse. Inwie-

weit also diskreditierenKursverluste die

Aktienanlagefür die Altersvorsorge?

Viele können sichnochandie dramati-

schen Entwicklungen nachAusbruchder

Finanzkrise im Jahr 2008 erinnern. Da-

malsverlorenPensionsfonds erheblichan

Mitteln. DieFondsgesellschaftFidelity er-

rech nete für das Jahr 2008 einenVerlust

der Guthaben in ihrenstaatlic hgeförder-

ten401-(k)-Plänenvondurchschnittlich

27 Prozent.Das entsprach50200 Dollar.

Bei solchen Beträgenwaresnicht überra-

schend, dassviele ZeitungenvonAmerika-

nernberichteten, die ihregesamteRuhe-

standsplanung über den Haufenwarfen

und statt kürzerzutreten nun dochweiter

Vollzeit arbeiten mussten. Amerikanische

Pensionsfondswarendamals mit 700 Milli-

arden Dollarunter finanziert–gemessen

an denVersprechen, die sie ihren Anwär-

tern gemacht hatten.Forscher des Center

forRetirementResearch am BostonCol-

legebezifferten die Summe der Aktien-

kursverluste für amerikanische Haushalte

auf 57 Prozent oder mehr als 12 Billionen

Dollar–eine unvorstellbareSumme, die

mit bedrückenden persönlichen Geschich-

teneinherging.

Dochgibt es in der Altersvorsorge sehr

unterschiedliche Modelle. Einen solchen

Teilverlustwie in den ungesicherten ameri-

kanischen Sparplänen,indenenBürgerei-

nen Teil ihrer Einkommensteuerfrei ein-

zahlenkönnen, erleiden längstnicht alle

Vorsorgesparer.Zur Altersvorsorge sollen

hier (wie zumeistauchinder politischen

Debatte) nur solcheVerträgezählen, die

zum Beginn desRuhestands eineVerren-

tungvorsehen. Das sind diestaatlich geför-

dertenSysteme wie Riester, Rürupund

die betriebliche Altersversorgung. Um

den Wettbewerb zufördern, hat der Ge-

setzgeber sehr unterschiedlicheModelle

in der Ansparphase zugelassen,während

er in derRuhestandsphase eineVersiche-

rung verlangt.

In derRiester-Rente, der meistverbreite-

tenstaatlichgefördertenprivatenForm

der Altersvorsorge,habenVersicherer Pro-

duktemit hohem Anteilfestverzinslicher

Wertpapiereund sehr niedrigem Aktien-

anteil angeboten.Zahllose Anbieter ha-

ben sichaus dem Markt zurückgezogen,

weil sic hinzwischen eineGarantieder ein-

gezahlten Beiträgebei einer Laufzeitvon

weniger als 30 Jahrenkaum mehr erwirt-

schaftenlässt.Größter Produktgeber ist

die Union Investment, dieFondsgesell-

schaftdes genossenschaftlichen Banken-

verbunds.Während ungeförderte Invest-

mentfonds keine Absicherungenvorse-

hen,könnenKundeninder Riester-Varian-

te etwa fünf Jahrevor Rentenbeginn ein

aktivesAblaufmanagementwählen. Suk-

zessivewirddabei Geld in sichereRenten-

fonds umgeschichtet. Die Verbraucher

können aber auchindieser Phaseweiter

auf steigendeKursewettenund gegendie

Absicherungvotieren.Auchin der Anspar-

phase gibt es Sicherungen, wie sie bei In-

vestmentfonds ansonsten nicht üblich

sind. Erreichen dieKurseeine ersteSiche-

rungslinie,werden neue Geldanlagennur

nochzu10Prozent in Aktien investiert,

fallen sie unter eine zweite Sicherungsli-

nie, wirdauchder Anlagebestand inRen-

tenpapiereumgeschichtet.

Lebensversicherer haben in denvergan-

genen Jahren einigen Hirnschmalz in die

Entwicklung neuer Produktegesteckt.Zu-

nehmender Beliebtheit erfreuen sichzum

Beispiel Indexpolicen, bei denenKunden

zwar in Aktien investieren, abernur mit ih-

remÜberschussanteil. DergrößteTeil des

Geldes wirdindas kollektiveSicherungs-

vermögen desVersicherersangelegt.Ingu-

tenBörsenjahrenkonntenVersicherte so

zwischen5und 7ProzentRenditeerwirt-

schaften, in schlechten Börsenjahren sind

die Verluste dagegengedeckelt, so dassim

schlechtestenFall eine Nullrendite heraus-

springt.

DochsolchekomplexenKonstruktio-

nen sind nichtgemeint,wenn in der Debat-

te zur Altersvorsorge vonhöherenRendi-

tendurch stärkere Aktieninvestmentsge-

sprochen wird. DieVerbraucherzentralen

sind hier einWortführer.Niels Nauhauser

vonder Verbraucherzentrale Baden-Würt-

tembergempfahl am Dienstagauf Twitter,

den eigenenFinanzbedarfüber einen On-

line-Rechner seiner Einrichtung zu ermit-

teln. Darin zeigt sichzum Beispiel, dass

ein Anleger mit einemPortfolio aus 80

Prozent Aktien und 20 ProzentFestgeld

bei einem Anlagehorizontvon15Jahren

mit 5000 EuroInvestition im bestenFall

10,6 Prozent erwirtschaftet, durchschnitt-

lich4,8 Prozent und im schlechtestenFall

minus 0,1 Prozent.Bei einemAnlagehori-

zontvon zehn Jahren lägeerimschlechtes-

tenFall bei -4,6 Prozent.Bei 25 Jahren

lägeerlaut demRechner im schlechtesten

Fall bei 2,3 Prozent und im bestenFall bei

9,4 Prozent–also in jedem bisher beob-

acht eten Fall im Plus.

Kritiker des Modells derVerbraucher-

zentralenundderHessischenLandesregie-

rung mit hohem Aktienanteil befürchten,

dassinDeutschlandineinerCrash-Situati-

on wie derzeit die Debatteheiß laufen und

der Staat sichgezwungen sehenkönnte,

Verluste einesstaatlic hgeförderten Ak-

tienfonds auszugleichen. In Schweden,wo

im Jahr 1999 einekapitalgedeckteErgän-

zung derstaatlichenRenteeingeführtwur-

de, verlaufen solche Debattengesitteter.

Die schon etwaslänger operierenden

staatlichen Pensionsfonds mussten im

Jahr 2008 wie allePensionseinrichtungen

bluten. In seinem Jahresbericht erklärte

der damaligeGeschäftsführerdes Fonds

AP4 den Interessenvertreternnüchtern

die Verlustlage. Dann schauteernach

vorn:„Ichbin überzeugt, dassein Lang-

frist-Investor wie AP4 auf viele interes-

santeInvestmentgelegenheiten in den

kommenden Jahrenstoßen wird“, schrieb

Mats Andersson. Schließlichparaphrasier-

te er die InvestorenlegendeWarren Buf-

fett. „DerZeithorizont istder Schlüssel,

wenn manStrategien bewertet.“ Die deut-

sche Alternative,vorsichtigeInvestments

mit Garantien, mögen sicherer sein,Ren-

tenlückenschließensie heutenicht mehr.

Herr Kaldemorgen,wie ordnen Siedie-

senschwarzen Montag ein?

WasamMontag passiertist,ist einetech-

nische Marktreaktion. Märktesteigen

oderfallen,weil sichdie Wirtschaftver-

bessertoder weil Unternehmen mehr

oderweniger Geldverdienen. Das spie-

gelt sichentsprechend in den Kursen

nachoben oder nachunten wider.Was

am Montag passiertist,hat aber nicht mit

einer verschlechtertenfundamentalen

Lagezutun.

HatderAbsturzderKursealsonichtsda-

mit zutun,dass die Anleger Vertrauen

in di eUnternehmenverloren haben?

Nein, es gibt in diesem Markt vieleFonds

und professionelle Anleger,die ihrePort-

folios nachquantitativen Kriteriensteu-

ern. Geht der Marktrunter ,müssen sie

verkaufen.

Wassind dasfür Kriterien?

DaskönnenVerlustschwellen oder auch

Volatilitätszielesein, die sie einhalten

müssen. Zudem gibt es passiveFonds, die

immer dannverkaufen müssen,wenn sie

Rückflüsse aufweisen–ohne auf den Preis

zu achten. Deswegen sind sie ja passiv.Zu-

sammen mit demVerfalldes Ölpreises

kamdann gesternalles zusammen.

Aber das Coronavirusund seine Folgen

wird doch auch Unternehmen direkt in

ihrer Unternehmensentwicklung beein-

trächtigen.

Das Coronavirus istseit Anfang Januar

bekannt.Bis MitteFebruargalt es sogar

als Garant fürweiterhin niedrigeZinsen.

Da warlängstklar,dassdavon auchRezes-

sionsgefahren ausgehenkönnen.

Lässt sich der Absturz am Montag mit der

Finanzkrise im Jahr 2008/9 vergleichen?

Nein, überhauptnicht .Ich haltediesen

Vergleichfür absurd. In derFinanzkrise

ging es umstrukturelle Probleme derFi-

nanzmärkte. In der Situation wardie

Lagesehr viel ernster. Das Finanzsystem

standvordem Kollaps undkonntenur

mit sehr viel GeldvonStaaten undNoten-

banken überhauptgerettetwerden. Die

Banken hatten unfassbar niedrigeEigen-

kapitalquoten, die mittlerweile deutlich

verbessertworden sind.

Wird die EZBdenn am Donnerstag

neue Maßnahmen zur Stabilisierung fest-

legen?

Ja, davonbin ic hüberzeugt. Derzeitste-

hen ja alle Gewehr beiFuß, um die Krise

abzumildern. Die Bundesregierunghat

mit demKurzarbeitergeld auchschon ers-

te Aktionenauf den Plangerufen. DasVi-

rusist kein selbstverschuldetes Problem

der Wirtschaft–anders als in derFinanz-

krise,woesSchuldigegab.

Ist die Virus-Krise dennüberhauptmit

anderen Ereignissenvergleichbar?

Am ehestennochmit einer Entwicklung

im Jahr 2016,die denwenigstennochprä-

sent sein dürfte.

Waswar da los?

Anfang 2016gabeseinen sehrstarken

Rüc kgang im Markt, dervonChina ausge-

gangenwar. Damalswardie Erwartung,

dassChina–sokomischdas klingt–in

eineRezessionrutscht.Die Folgewaren

Panikreaktionder chinesischen Anleger.

DieseReaktionwarsoextrem, dassChi-

na si ch gezwungensah, denHandelzu un-

terbinden. Dieses Problem hat sichdann

auf viele andereBörsen ausgeweitet.In

der Zeit fiel der Dax um 23 Prozent.Der

Ölpreisfiel wie einStein aufetwa 25 Dol-

lar.Nachdrei Monatenwar der Spuk wie-

der vorbei.

Sie wirken wirklich entspannt.

Wirhaben eine Krise,ich will das wirk-

lichnichtverniedlichen. Das ersteund

zweiteQuartaldieses Jahres wirdwirt-

schaftlichnirgendwogut aussehen. Das

istaber zeitlichbegrenzt.Epidemien

sind auchanden Kapitalmärktennicht

neues.Wasneu ist, istdas Ungleichge-

wicht zwischen gesundheitlichenund

wirtschaftlichen Risiken. Manversucht

mit sehr brachialen Mitteln die Infektio-

nen einzudämmen. Das aberbringt er-

hebliche wirtschaftlicheKosten mit sich.

Wenn dasgut geht, istCoronaspätestens

Ende des zweiten Quartalssoweitunter

Kontrolle,dassdie Infektionsraten zu-

rückgehen.

Das heißt fürAnleger jetzt was?

Zähne zusammenbeißen.

Für Zukäufe könnte so mancheraber

vielleicht ja dochakti vwerden.

Absolut.Dabietetsichderzeit die eine

oder andereguteGelegenheit. Damit soll-

te man auchnicht allzu langewarten.

Was könntesich da lohnen?

Die sogenannten Blue-Chips sind be-

stimmt einen Blickwert. Noch besser ist

vermutlichdie In vestition in einengloba-

len Aktienfonds, der inglobalenWachs-

tumsmärkteinvestiert. Aucheuropäische

Dividendentitel habeninden vergange-

nen TagenanAttraktivitätgewonnen.

Ist das Börsenjahr2020 nach dem

schwarzen Montag nochzuretten?

Davongehe ichaus. Icherachte di eKrise

als zeitlichbegrenzt, sie wirdgefolgt sein

vonNachholeffekten. So scheu dasKapi-

talmanchmal auchist,sogierig wirdes,

wenn die wirtschaftlichen Vorzeichen

wieder ins Plus drehen. Alle, die jetztge-

flohen sind,kommen dann auchwieder

zurück.

Das GesprächführteInken Schönauer.

Die Börse

F

otodpa/Bearbeitung

F.A.Z.

„Der Vergleichmit der Finanzkrise istabsurd“

DWS-Fondsmanager KlausKaldemorgenrät nachdem schwarzen Montag dazu, die Zähne zusammenzubeißen

KlausKaldemorgen FotoWolfgang Eilmes

Nach dem schwarzenMontag zu Be-

ginn der Börsenwochezeigte sich

der Dax am Dienstag zunächst

freundlich undstiegwieder über

11 000 Punkte. Doch im Tagesver-

lauf verlor er zunehmend an

Schwung,und am Enderutschteder

Indexsogar abermals insMinus. Er

schlossauf 10 475 Punkten, 1,4 Pro-

zent im Minus. Auchdie amerikani-

schen Börsen verzeichneten imVor-

mittagshandel eher moderateZu-

wächse. Eine echteErholungblieb

aus .Sodrücktenwohl weitereNega-

tivmeldungen zum Coronavirus die

Stimmung. Darüber konnte auch

nicht die Hoffnungauf einKonjunk-

turpaket in Amerikahinweghelfen.

Zudem zeigtesich, dass Saudi-Ara-

bien im Ölpreiskampfmit Russland

vorerstnicht lockerlässt.Der natio-

nale Ölkonzern Saudi Aramcowerde

ab Apriltäglich300 000Barrelmehr

fördern, alsman auf längereZeit

produzierenkönne,kündigteUnter-

nehmenschefAminNasser am

Dienstagan. AuchamÖlmarktkam

die Rallydaraufhinetwasins Sto-

cken. mho.

Undtrotzdem: Aktien

taugen zur Altersvorsorge

sibi. FRANKFURT. Gerade noch

hattedie EuropäischeZentralbankge-

testet,wie sie mit Homeoffice auf

einestärkere Ausbreitung des Coro-

navirusreagierenkann, jetzt wirdes

Ernst:Inder Nacht zum Dienstagmel-

dete die Notenbank,ein erster Mitar-

beiter sei positiv auf das Coronavirus

getestet worden. Nicht nur er selbst

soll jetzt nicht mehr ins Büroim

FrankfurterOstendkommen, auch

100 weiter eEZB-Mitarbeiter,die un-

mittelbarKontakt mit ihm hatten, sol-

len jetztvonzuHause aus arbeiten.

Ähnliches gilt offenbar für Mitar-

beiter,die regelmäßig nachItalien

pendeln, die es bei der EZB auch

gibt.Grundsätzlichgebe es dieAuf-

forderung, nicht in die betroffenen

Regionen zureisen, esgebe einen

„Travelban“, heißt es.Für den EZB-

Rat, dem beispielsweise auchder ita-

lienischeNotenbankgouverneur ange-

hört,gebe es allerdingskeine prinzi-

pielleReisebeschränkung, das liege

im Ermessen der jeweiligenPerso-

nen. Das alles istnicht irrelevant:

Schließlichkommt der EZB-Rat am

Donnerstag zu seiner monatlichen

geldpolitischen Sitzungzusammen

undkönntewichtigeBeschlüssefas-

sen.Für dieneue EZB-Präsidentin

Christine Lagarde isteseine besonde-

re Herausforderung, wie sie auf die

Ausbreitung des Coronavirus rea-

giert,etwamit der Bereitstellungvon

Liquidität oder aber auchgeldpoliti-

sche nMaßnahmen.ZahlreicheStabs-

mitarbeiter dürften deshalb mit der

Ausarbeitung der entsprechenden

Vorschlägebefas st sein–jetztzum

Teil auchimHomeoffice.

Am Endedoch

im Minus

DieKursverluste durchdie Verbreitung desCoronavirus werfen dieFrageauf,

wie viel Schwankung für dieRente akzeptabel ist.VonPhilipp Krohn,Frankfurt

Geldpolitik

im

Homeoffice

Dax 30-Index

Tagesschlusskurse. 10.3. im Tagesverlauf.

Quelle: Bloomberg F.A.Z.-Grafik Heß

inPunktenBörseFrankfurt

10000

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30.12.2019 10.3.2020

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