Le Monde - 13.03.2020

14 |coronavirus MARDI 17 MARS 2020

0123

new york ­ correspondant

L

a Réserve fédérale améri­

caine (Fed, banque cen­

trale) a décidé d’user de

toutes les armes à sa dis­

position pour éviter la syncope

des économies américaine et

mondiale, alors que certains pays

confinent leurs populations en

Europe du fait de l’épidémie de

Covid­19 et que les Etats­Unis­

vont s’y soumettre aussi.

L’institution monétaire a an­

noncé qu’elle allait baisser de

1 point ses taux directeurs, qui se­

ront compris entre 0 % et 0,25 %.

Ensuite, elle va racheter massive­

ment de la dette bancaire, d’entre­

prise et immobilière, pour un

montant d’au moins 700 milliards

de dollars (626 milliards d’euros).

Enfin, via une opération coor­

donnée avec cinq autres banques

centrales – union monétaire

européenne, Canada, Japon,

Royaume­Uni, Suisse –, elle va

mettre à disposition des dollars,

alors que les entreprises à court

d’argent frais ont besoin de liqui­

dités, les plus sûres possible, et

donc en billets verts.

Le CAC 40 décroche

Des mesures tous azimuts, qui

rappellent les heures terribles qui

suivirent la faillite de la banque

d’affaires américaine Lehman

Brothers en septembre 2008.

Il n’est pas certain qu’elles cal­

ment les marchés financiers.

Avec une semaine de retard sur

les Européens, les New­Yorkais vi­

vent confinés, avec écoles et res­

taurants fermés, rassemblements

et spectacles interdits, télétravail

quand c’est possible et fuite à la

campagne des plus riches dans les

résidences des Hamptons et de

l’Hudson Valley, en banlieue de

New York. Cette bascule a son im­

portance : les opérateurs sont,

eux aussi, en première ligne dans

leur vie personnelle.

Et pour l’instant, ils ne sont pas

rassurés. Les transactions hors

marché sur le Dow Jones et le

Standard & Poors 500 indi­

quaient, dimanche soir, une

baisse d’environ 4,5 %, dans la fou­

lée, il est vrai, d’un rebond histori­

que de 10 % enregistré vendredi.

Lundi matin, à Paris, le CAC 40 a

ouvert en très forte baisse (– 9 %),

un mouvement partagé par les

autres places européennes.

Les taux d’intérêt américains

à dix ans ont commencé par s’en­

voler, passant de 0,72 % à plus de

1 %, avant de retomber sous leur

niveau initial. C’est donc l’échec,

pour l’instant, même s’ils sont re­

montés depuis le plus bas histori­

que de 0,38 % atteint le 9 mars.

Dans cette crise, les ordres de

grandeurs sont considérables : la

Fed offre désormais de l’argent

gratuit, comme elle l’avait fait

dans la foulée de 2008. La baisse

de 1 point s’ajoute à celle d’un de­

mi­point, décidée mardi 3 mars,

sans la moindre coordination in­

ternationale et qui n’avait pas eu

d’effet sur les marchés financiers.

La chute est considérable, compa­

rée aux 2,5 %­2,25 % atteints en

décembre 2018.

La banque centrale américaine

ne s’est, toutefois, pas lancée dans

l’aventure des taux d’intérêt né­

gatifs. Le président de la Fed, Je­

rome Powell, a répété en confé­

rence de presse que cet outil

n’était pas souhaitable pour les

Etats­Unis. Le loyer de l’argent né­

gatif aggrave les difficultés finan­

cières des banquiers et des assu­

reurs européens. Cette situation

explique notamment que la Ban­

que centrale européenne (BCE),

qui a des taux négatifs, ne soit pas

capable d’avoir une réponse pure­

ment monétaire à la crise.

Ensuite, la Fed reprend ses opé­

rations d’achats de titres, con­

nues sous le nom barbare de

« quantitative leasing » (QE),

qu’elle avait lancées en 2008 et

cherché à réduire à partir de 2013.

Ces opérations, destinées à assu­

rer la liquidité du marché et

à contrôler les taux d’intérêt à

moyen et long terme, avaient

conduit à augmenter le bilan de la

banque. Celui­ci était passé de

900 milliards de dollars à plus de

4 500 milliards. Après l’avoir fait

maigrir à 3 750 milliards de dol­

lars, la Fed avait dû, depuis sep­

tembre 2019, pallier des difficul­

tés de refinancement sur les mar­

chés financiers, le faisant remon­

ter à 4 300 milliards.

M. Powell a précisé, dimanche

soir, que sa priorité allait à la liqui­

dité des marchés. « C’est le plus im­

portant », a­t­il expliqué, tandis

que la baisse des taux serait sur­

tout utile pour aider l’économie à

rebondir. Il a rappelé que l’écono­

mie des Etats­Unis était saine

avant le coronavirus, avec un

chômage au plus bas depuis

cinquante ans, et il a insisté sur le

fait que, contrairement à ce qui

s’était passé en 2008, le système

financier est beaucoup plus résis­

tant, les banques ayant subi avec

succès des « stress tests » et étant

bien capitalisées.

« J’aime être surpris »

La politique monétaire peut évi­

ter la syncope de l’économie

mondiale, mais pas la guérir.

M. Powell estime que le salut

viendra du corps médical, du sys­

tème de santé. Et du législateur,

invité à agir. Il estime qu’il faut

user de l’arme budgétaire, pas

seulement pour compenser la

baisse de la croissance, mais pour

avoir des actions ciblées.

« Nous sommes déjà en réces­

sion », a expliqué l’ancien con­

seiller économique de Donald

Trump, Gary Cohn. Sans surprise,

le secrétaire au Trésor, Steven

Mnuchin, a assuré le contraire,

tandis que le président américain

s’est réjoui de la décision de la Fed.

« Je pense que ce qui s’est passé est

extraordinaire. Je ne croyais pas

avoir une surprise dimanche. Il y a

des gens très heureux à Wall Street,

et je suis très heureux. Je ne m’y at­

tendais pas, et j’aime être surpris »,

s’est réjoui le locataire de la Mai­

son Blanche, qui a fait du niveau

de la Bourse de New York le mar­

queur de sa réussite économique.

Le président de la Fed a peu men­

tionné les conséquences interna­

tionales, soucieux de coller à son

mandat purement national et de

ne pas prêter le flanc aux critiques

de M. Trump. Et lorsqu’il évoquait

les événements internationaux,

c’était pour traiter leurs consé­

quences sur l’économie des Etats­

Unis, qu’il s’agisse des pétroliers

américains frappés par la chute du

brut, des multinationales affec­

tées dans leurs filiales, ou de la

faiblesse des liquidités en dollars

sur la planète.

C’est le troisième volet de l’ac­

tion de la Fed qui a donné lieu à

une action concertée avec les

grandes banques centrales occi­

dentales et japonaise. Cette me­

sure est censée faire oublier l’ab­

sence totale de coordination in­

ternationale, mardi, lorsque la

Fed a baissé ses taux après une

réunion manifestement peu utile

du G7 et, deux jours plus tard,

avec la faute de communication

majeure de la présidente de la

BCE, Christine Lagarde.

L’institution de Francfort avait

présenté une série de mesures

d’apport de liquidité, mais

Mme Lagarde avait fait paniquer les

marchés financiers – qui avaient

décroché de 4 % supplémentaires

pendant sa conférence de presse

• et l’Italie, laissant entendre que
  la banque centrale ne défendrait
  pas nécessairement un pays en
  détresse financière. La présidente
  de la BCE a présenté ses excuses
  au Conseil des gouverneurs et
  une opération de rattrapage a été
  organisée le lendemain.
  Comme M. Powell, Mme Lagarde
  estime que c’est avant tout aux
  gouvernements d’agir. Eux seuls
  peuvent garantir les prêts des en­
  treprises, autoriser des retards
  dans le paiement des impôts ou

des cotisations sociales ou aider

les employés qui perdent des re­

venus parce qu’ils sont en qua­

rantaine. Elle a eu gain de cause

avec le plan massif de soutien al­

lemand, annoncé vendredi par la

chancelière Angela Merkel, mais

aussi d’autres pays, tandis que la

Commission européenne a pré­

senté des mesures à hauteur de

37 milliards d’euros.

Lundi, les chefs d’Etat et de gou­

vernement du G7 devaient se par­

ler par vidéoconférence, sous la

direction de Donald Trump. Ce

week­end, de nombreux appels

téléphoniques bilatéraux – no­

tamment entre Angela Merkel et

Emmanuel Macron – ont été

échangés afin de préparer la réu­

nion, mais chacun arrive en ordre

dispersé. Par ses décisions unila­

térales, le président américain

sert un peu d’« unificateur » : les

Européens lui reprochent d’avoir

décidé seul et sans prévenir la sus­

pension des liaisons aériennes

venant d’Europe continentale,

même s’ils ont tendance à oublier

qu’ils font de même en se fermant

les frontières qui les séparent.

arnaud leparmentier

et éric albert (à londres)

Le président de la

banque centrale

américaine a

rappelé qu’avant

le coronavirus

l’économie

américaine

était saine

Marchés : la riposte massive de la Réserve fédérale

La Fed réduit ses taux directeurs à zéro et inonde la planète de dollars, de concert avec cinq banques centrales

Les banques centrales s’unissent pour contrer la crise

La Fed, la BCE et ses homologues du Japon, d’Angleterre, du Canada et de Suisse vont multiplier les échanges de devises entre elles

londres ­ correspondance

D

ans la panique des mar­

chés financiers, la nou­

velle serait presque pas­

sée inaperçue : mercredi 11 mars,

Boeing a décidé d’utiliser l’inté­

gralité d’une ligne de crédit de

13,8 milliards de dollars (12,4 mil­

liards d’euros) qu’il n’avait mis en

place que le mois précédent. En

affichant ainsi son besoin urgent

de liquidités, l’entreprise améri­

caine illustre les extrêmes diffi­

cultés rencontrées par les trésore­

ries des entreprises à cause de la

pandémie.

Au fur et à mesure que le virus

se répand, l’économie s’immobi­

lise. Il peut s’agir d’un petit café

qui n’a plus de clients, d’une PME

qui ne peut pas faire tourner son

usine parce que ses employés

sont en quarantaine ou d’une

multinationale qui ne reçoit plus

de commandes. Toutes ces entre­

prises se tournent, en même

temps, vers leurs banques pour

demander des prêts d’urgence,

utiliser leurs découverts ou tirer

sur leurs lignes de crédit. D’un

coup, les institutions financières

doivent leur fournir une énorme

quantité de liquidités.

C’est particulièrement vrai pour

le dollar, qui est à la fois la devise

refuge et celle qui est utilisée

pour financer le commerce mon­

dial. Les banques du monde en­

tier – européennes, britanniques

ou encore japonaises – se retrou­

vent donc face à une demande ur­

gente de billets verts venant de

leurs clients. Vendredi, cette ruée

sur la monnaie américaine se tra­

hissait par de fortes tensions sur

les marchés du dollar.

Pour éteindre l’incendie, les

banques centrales de la planète

ont décidé d’intervenir dans l’ur­

gence, dimanche 15 mars au soir.

Dans un communiqué commun,

la Banque centrale européenne, la

Réserve fédérale américaine, la

Banque du Japon, la Banque d’An­

gleterre, la Banque nationale

suisse et la Banque du Canada ont

annoncé un plan pour apporter

des dollars à travers le monde.

« Banque centrale du monde »

Ces institutions offrent déjà cou­

ramment des lignes de crédit en

dollars, mais elles prêteront dé­

sormais à trois mois (84 jours

exactement) au lieu d’une se­

maine. De plus, le taux offert sera

inférieur de 0,25 % au niveau ac­

tuel. Les banques centrales assu­

rent que ce nouveau mécanisme

« restera en place aussi longtemps

qu’il est nécessaire pour assurer le

bon fonctionnement des marchés

de financement en dollars ».

Pour comprendre cette interven­

tion, il faut remonter à la grande

crise de 2008. Normalement, les

banques centrales ne peuvent prê­

ter que dans leur propre monnaie.

Mais depuis une grosse décennie,

elles ont développé entre elles des

lignes de « swap », d’échange de de­

vises, permettant d’avoir accès à la

monnaie des autres. La BCE a ainsi

directement accès à des dollars

américains ou des renminbis chi­

nois, entre autres. Cela permet de

les fournir à des banques euro­

péennes qui en auraient besoin

pour financer leurs clients. Un peu

malgré elle, la Fed agit donc « de

facto en banque centrale du

monde », souligne une étude de

Credit Suisse.

Ce besoin en dollars est particu­

lièrement fort à cause de la mon­

dialisation, qui fonctionne essen­

tiellement dans cette monnaie.

« Une chaîne logistique est une

chaîne de paiements à l’envers, ex­

plique Credit Suisse. Donc, un ar­

rêt brusque de la production quel­

que part peut ressurgir rapide­

ment avec un défaut de paiement

ailleurs. »

Les auteurs de cette note pas­

sionnante prennent l’exemple

des biens de luxe, dont la de­

mande s’est effondrée en Chine.

Pour une entreprise de ce secteur,

« il faut pourtant continuer à

payer les artisans à Paris ou Milan,

financer les loyers des magasins à

Londres, New York, Zurich et

Hongkong, ou dans des aéroports

vides... » Rapidement, les réserves

de trésorerie se vident et l’entre­

prise doit demander des liquidi­

tés, pour payer ces coûts fixes.

Le problème est que personne

ne sait exactement où en sont les

défauts de paiement dans les

chaînes logistiques. Il n’y a pas de

données en temps réel qui per­

mettent de savoir quelles sont les

banques les plus touchées par le

phénomène. Et comme les mar­

chés ont toujours horreur du noir,

ils paniquent. D’où la nécessité de

les calmer avec cette intervention

des banques centrales.

La bonne nouvelle est que les

établissements bancaires sont en

bien meilleure santé financière

qu’en 2008. Ils ont augmenté

leurs fonds propres, renforcés

leurs liquidités, sont bien mieux

supervisés... Contrairement à la

grande crise, le problème ne

vient pas du système financier,

mais de l’économie réelle. Mais,

comme le virus, la contamina­

tion de l’un à l’autre a com­

mencé. Avec leur action coordon­

née un dimanche soir, les ban­

ques centrales espèrent réussir à

l’enrayer.

e. a.

Le problème est

que personne ne

sait exactement

où en sont

les défauts

de paiement

dans les chaînes

logistiques

Ces mesures

tous azimuts

rappellent les

heures terribles

qui suivirent

la faillite

de Lehman

Brothers en 2008

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