Neue Zürcher Zeitung - 09.03.2020

Montag, 9. März 2020 GELD & FINANZEN 21

WELTWIRTSCHAFT UNDFINANZMÄRKTE

Zinssenkung erweist sich als ungeeignete Medizin

ImGesprächist eineAusweitungder Wertpapierkäufe der amerikanischenNotenbank auf Aktien

Die überraschende Zinssenkung

desFed hat an den Märkten

schlechte Noten erhalten.

Möglicherweise hat sie gar

kontraproduktiv gewirkt.

ANDREAS UHLIG

An denFinanzmärkten wird spekuliert,
ob die Notenbank der USA ihre in der
vorigenWoche überraschend vorgenom-
mene Zinssenkung um 50Basispunkte
durch weitere Schritte der geldpoliti-
schen Lockerung ergänzen wird. Denn
weder der Aktienmarkt noch der Kapi-
talmarkt hätten sich beruhigt. DerFall
derRendite der zehnjährigenTr easuries
zumersten Mal unter die 1%-Grenze–
und anschliessendbisauf 0,75% –zeigt,
dass die durch das Coronavirus ausge-
löste Unsicherheit am Markt anhält.

Deflationäre Negativzinsen

Zinssenkungen zwischen einzelnen Sit-
zungen desFed sind selten, und einige
Marktteilnehmer befürchten, dass die
Notenbank sichkeinen Gefallen getan

hat.Robert Eisenbeis, Vizepräsident von

CumberlandAdvisor, beschreibt die Zins-

senkung alsVersuch desFed, den Markt-

teilnehmern zu versichern, es werde alles

Notwendige unternehmen, um dieWirt-

schaftangesichts der Bedrohung durch

das Coronavirus zu unterstützen. Doch

rasch sei den Marktteilnehmern klarge-

worden, dass Zinssenkungen die falsche

Medizin bei einer drohendenPandemie

seien. Mankönne durchaus argumentie-

ren, die Aktion der Notenbank seikon-

traproduktiv gewesen und habe die Un-

sicherheit in den Märkten verstärkt, die

sie habe lindern wollen.

Dennoch sind weitere Zinssenkun-

gen zuerwarten.Dafür spricht,wieEric

Winograd,Ökonom bei Alliance Bern-

stein, betont, schon die Erfahrung, dass

aussergewöhnlichen Kürzungen fast

immerregulärefolgen.VieleKommen-

tatoren gehen von zusätzlichen 50Basis-

punkten schon imLaufe dieses Monats

aus. Alliance Bernstein sieht einen Ab-

bau der offiziellen Zinsen auf 0,25bis

0,50% im April voraus. Negative offizielle

Zinsen seien in den USA jedoch nicht

zu erwarten.Fed-Mitglieder lehnten sie

einstimmig ab, betont MarcChandler,

Chefstratege vonBannockburnGlobal

Forex. Was aber negativeTr easury-Ren-

diten nicht ausschliesse.

Der Chef derregionalen Notenbank

von Boston, EricRosengren, hält Nega-

tivzinsen fürkein erfolgreiches Experi-

ment, wie sich in Europa undJapan be-

reits bestätigt habe.Sie wirkten defla-

tionär, schädigten das Altersvorsorge-

system und seien wenig erfolgreich bei

der Ankurbelung derWirtschaft. Zudem

sei es wichtig, dass in schwierigen Zeiten

dieBanken ausreichend gesund seien,

um Kredite und Liquidität bereitzustel-

len.AuchFed-PräsidentJeromePowell

istkeinFreund von negativen Zinsen. Er

bevorzugtWertpapierkäufe in grossem

Stil,also quantitativeLockerung.

Wieder ins Gespräch gekommen ist

eine Ausweitung derWertpapierkäufe.

JanetYellen, die frühereFed-Chefin, hat

schon vor ein paarWochen empfohlen,

die Notenbank solle bei der nächsten

Krise auch den Kauf von Aktienin Er-

wägung ziehen.Rosengren weist aller-

dings darauf hin, dass für Aktienkäufe

das Notenbankgesetz geändert werden

müsse. Alternativkönnte dasFinanz-

ministeriumeineFreistellung gewäh-

ren. Für Aktienkäufe spreche auch, dass

Zinssenkungen aufgrund des bereits er-

reichten niedrigen Zinsniveaus anWirk-

samkeit eingebüsst hätten.

Nicht nur dasFed,sondern auch

neun weitere Notenbanken haben seit

Jahresanfang ihre offiziellen Zinssätze

um zwischen 25 und 50Basispunkten ge-

kürzt. China, das vom Coronavirus am

heftigsten betroffeneLand, beschränkte

sich allerdings auf einen Schnitt von 10

Basispunkten.Wenn die Europäische

Zentralbank nachzieht, stellt sich die

Frage, was eine weitereZinssenkung bei

negativem Zinsniveau noch erreichen

kann. Marc Chandler hälteineVerän-

derung der Bedingungen der bestehen-

den langfristigenRefinanzierungsopera-

tion (TLTRO-III) für sinnvoller – oder

eine weitere Operation gezielter Art.

Verschärfungder Repo-Krise

Auf diereduzierteWirkung von Zins-

senkungen weist auch dieVerschärfung

der seit September in den USA herrschen-

denRepo-Krise hin. MancheKommen-

tatoren befürchten sogar, dass die Zins-

senkungkontraproduktiv gewirkt habe.

Hintergrund sind die in der vergangenen

Woche durchwegsdeutlich überzeichne-

ten Übernacht-Repos und länger laufen-

denRückkaufgeschäfte desFed.Diese

Überzeichnungen – bis um über das Drei-

fache – signalisieren, dassBanken und an-

dereFinanzmarktteilnehmer einschliess-

lich Hedge-Fonds mit hoherFremdfinan-

zierung weiterhin heftige Liquiditätseng-

pässeverzeichnen.DerRepo-Spezialist

der Credit Suisse, ZoltanPozsar, rät dem

Fed, bei der drohenden Corona-Rezes-

sion die Zinssenkungen mit unbegrenzten

Repo-Fazilitäten, quantitativer Locke-

rung undSwap-Linien zukombinieren.

Der menschliche Makel am Markt

Gefühlsregungen und Denkfehler kostenKleinanleger Rendite – es gibt aberStrategien, umdie eigeneUnzulänglichkeit zu überwinden

CHRISTIANGATTRINGER

Konstantin hält nicht viel von Aktien.
Der 36-jährige technischeVerkäufer
parkiert den grösstenTeil seiner Erspar-
nisse auf einemFestgeldkonto. Zwar
investiert Konstantin immer wieder
kleine Beträge in bestimmte Einzeltitel

• meist von Unternehmen, über die er in
  den Nachrichten gelesen hat.Doch diese
  Investments sind für ihn eher Spielerei
  alsTeil einer Anlagestrategie. DieKurs-
  entwicklung geht ihm dennoch nahe.
  Manuelist deutlich risikofreudiger.
  AlsFührungskraft bei einemWeltkon-
  zern erhält er ein gutes Salär. Einen gros-
  se n Teil davon investierter inAktien, zu-
  meist in dividendenstarke Einzeltitel, da
  ihm die Idee gefällt, irgendwann von sei-
  nenVermögenserträgen zu leben. Ma-
  nuelversucht, seine Investments nach
  Ländern und Branchen zu diversifizie-
  ren. Im abgelaufenenJahrkonnte er sich
  über hoheKursgewinne freuen. Doches
  gab auchRückschläge. So kaufte er für
  mehr als 10 000 Fr. Obligationeneines
  KMU, das nach längerer Schieflage
  schliesslich inKonkurs ging – für Ma-
  nuel einTotalverlust.

Verlorene Prozentpunkte

Konstantin und Manuel sind zwei von
Millionen von Privatanlegern. Die aka-
demische Forschung zeigt, dass Pri-
vatanlegerim Mittel schlechtere An-
lageergebnisse erzielen als derDurch-
schnittsinvestor. Die Forscher Brad
Barber undTerrance Odean von der
University of California haben etwa be-
rechnet, dass der durchschnittliche US-
Kleinanleger – nach Handelskosten–
zwischen1991 und1996 einennegati-
ven Ertrag von 3,7 Prozentpunkten im
Vergleich mit der Marktrendite erzielte.
Warum schneiden Privatanleger
bei der Geldanlage so schlecht ab?
Ein wesentlicherFaktor sind die Han-
delskosten. Kleinanleger haben wenig
Marktmacht, wodurch sie imVerhält-
nis höhereCourtagen zahlen müssen.
Zudem kaufenund verkaufen sie oft
nur sehr kleineTr anchen,bei denen die
Handelskosten stärker ins Gewicht fal-
len.WennKonstantin etwa ein Aktien-
paket imWert von 10 00 Fr. kauft, zahlt
er dafür mehr als 10Fr. an seineBank.
BeimVerkauf werden noch einmal 10
Fr. fällig. DamitmussKonstantin bereits
einenKursgewinn von 2% erzielen, um
überhaupt seine Handelskosten zu ver-
dienen – in Zeiten niedrigerRenditen

keine Selbstverständlichkeit. DieBank-

gebühren erklären aber nur einenTeil

der schlechtenPerformance. Ein wich-

tigerFaktor ist das Anlageverhalten der

Privatinvestoren selbst. Eine der tra-

genden Säulen der klassischenFinanz-

markt-Theorie ist derrational agierende

Investor. Dieser verarbeitet alle verfüg-

baren Informationen kühl und kalkulie-

rend und trifft vernunftorientierte Ent-

scheidungen. EchteMenschenverhal-

ten sich allerdings selten so, wie es die

Theorie verlangt. Sie lassen sich von

Gefühlen leiten und tun lieber nichts

als womöglich dasFalsche. In derFolge

leidet dasPortfolio.

Einer der wichtigstenTr eiber für das

Investmentverhalten von Individuen ist

die Angst vorVerlusten. Daher trennen

sich Kleinanleger oft vorschnell von

anWert gewinnenden Aktien und hal-

ten gleichzeitig Nachzügler zu lange im

Portfolio, in der Hoffnung, dass sich die

Kursverluste wieder ausgleichen.Wohin

dieserWeg führen kann, zeigt Manuels

Anleiheinvestment: Nachdem dieKurse

über Monate hinweg gesunken waren,

stand am Ende derTotalverlust. Ein

rationaler Investor hätte wohl früher die

Reissleine gezogen und wäre mit einem

blauenAuge davongekommen.

Eng verbunden mit der Angst vor

Verlusten ist dieFurcht, dasFalsche zu

tun. Menschen nehmen dasNichtstun im

Vergleich mit dem Tätigwerden meist

nicht als bewusste Handlung wahr. Folg-

lich ärgern sich viele Privatanleger weni-

ger, wenn sie etwa durchPassivität ein

Rally am Aktienmarkt verpassen oder

trotz negativerKursentwicklung nicht

rechtzeitig ihrePositionenreduzieren,

als wenn sie eine Handlung vornehmen,

die sich im Nachhinein als falsch erweist.

DieFolge ist eine finanziell ungesunde

Liebe zum Status quo.

Wenn sie schliesslich aktiv werden,

so dieForschung, überschätzen Klein-

anleger oft ihre Marktkenntnisse und

ihreFähigkeiten,die «richtigen»Invest-

ments zu tätigen. Sie geben sich der Illu-

sion hin, informierte Entscheidungen

zu treffen, obwohl die Erkenntnis, dass

man nichts weiss, meist dierentablere

Geisteshaltung ist– wennsie dazu führt,

dass Anleger breit gestreut investieren,

anstatt zu versuchen, durch dieAuswahl

von Einzeltiteln den Markt zu schlagen.

Konstantin etwa erzielt mit seinen spo-

radischen Aktieninvestments bei höhe-

rem Risikoeine geringereRendite als

ein simpler Indexfonds – waswiederum

seinen Eindruck vomFinanzmarkt als

Glücksspiel verstärkt und dazu führt,

dass er zu wenig seiner Ersparnisse in

Aktien anlegt.

Eine weitere gefährlicheFalle für

Privatanleger ist die emotionale Bin-

dungan bestimmte Investments. Die

Position wird dann nicht mehr nur nach

ihrem finanziellenWert zum aktuellen

Zeitpunkt beurteilt, sondern auch unter

nostalgischen Gesichtspunkten.Wenn

sich etwa eine Aktie überJahre sehr

gut entwickelt hat, mag manch stolzer

Investor zögern, sie zu verkaufen, weil

nach demVerkauf das saftige Plus aus

der Positionsübersicht verschwindet.

Ein irrational hoherWert wird oft auch

Aktivabeigemessen, die man geerbt

oder geschenkt bekommen hat.

Neben ihren Emotionen sitzen Pri-

vatanleger oft auch bestimmten Denk-

fehlern auf. Einer davon ist die «geistige

Buchhaltung», bei der Menschen Geld

unterschiedlich behandeln, wenn es aus

unterschiedlichen Quellen stammt oder

unterschiedlich veranlagt ist.Wer etwa

vom Arbeitgeber einen Bonus erhält,

geht mit diesem oft sorgloser um als mit

seinemregulären Arbeitseinkommen.

Trügerische Anker

Grossen Einfluss auf das Anlageverhal-

ten hat auch der Ankereffekt. Dieses

psychologische Phänomen beschreibt

dieTatsache, dass Menschen ihr Urteil,

ob etwa ein bestimmter Preis hoch oder

niedrig ist, unbewusst anhand zumTeil

komplett zufälligerWerte, der «Anker»,

fällen. Bei der Geldanlage ist der Ein-

standspreis ein solcher Ankerwert.Da

sich Börsenkurse – grob gesprochen–

zufällig entwickeln, hat er für die Be-

urteilung des jeweiligenTageskurses

keinerlei Bedeutung. Dennoch ist er für

den Halter eines Investments meist der

wichtigste Indikatordafür, ob deraktu-

elle Börsenpreis als hoch oder niedrig

betrachtet wird.

Wie kann der Privatanleger sei-

ner Unzulänglichkeit Herr werden?

Der besteRat ist, sich die geistigen

und emotionalen Stolpersteine auf

demWeg zum Anlageerfolg stets vor

Augenzu halten.Finanzexperten nen-

nen verschiedene Strategien. Gegen

allzu starke emotionale Bindungen an

bestimmtePositionen hilft es etwa, sich

zu fragen, ob man das gleiche Invest-

ment zum aktuellenKurs noch einmal

tätigen würde. Wenn nicht, ist es wohl

Zeit für denVerkauf. Der Einfluss von

Ankerwerten lässt sich vermindern, in-

dem man die Einstandspreise und die

Kursgewinne und -verluste aus derPosi-

tionsübersicht ausblendet. So kann der

aktuelle Börsenkurs zumindest weniger

voreingenommen analysiert werden.

Gegen die Angst vorVerlusten und

vor falschem Handeln helfen Selbst-

disziplin und gelegentlichesWieder-

holen der Grundsätze erfolgreicher

Geldanlage, insbesondereder Bedeu-

tungausreichenderRisikodiversifika-

tion. Am wichtigsten ist es aber, realisti-

sche Erwartungen zu haben. Sokönnen

die meisten Kleinanleger schon zufrie-

den sein, wenn sie den gleichen Ertrag

erzielen wie der Marktdurchschnitt.

Fed-Präsident Jerome

Powell ist kein Freund

negativer Zinsen.

Er bevorzugt

We rtpapierkäufe.

Am Computer dasPortfolio umzuschichten,ist zwar leicht – viele verzichten dennoch darauf, auch wennVerluste drohen. KARINHOFER / NZZ