32 // FINANCE & MARCHES Vendredi 13 et samedi 14 mars 2020 Les Echos
Les emprunts d’Etat français
ne sont donc plus des valeurs
refuges, ce qu’ils étaient encore
une semaine plus tôt. Cette
situation, si elle perdure, sera
préoccupante étant donné
que l’Etat doit emprunter
205 milliards d’euros sur les
marchés en 2020, un record.
Mais à ce stade, les taux restent
encore bas.
Encore plus surprenant, les
obligations souveraines alle-
mandes ont, elles aussi, vu leur
taux se tendre très légèrement
jeudi (+2 points de base à –
0,73 % sur le 10 ans). Seul le
« papier » américain continuait
d’attirer les investisseurs. Les
« Treasuries » constituent
l’ultime actif sûr, en raison de la
domination du dollar dans
l’économie mondiale.
En dépit des mesures annon-
cées par Christine Lagarde, les
craintes de récession en Europe
se renforcent. Elles touchent
particulièrement l’Italie, pre-
mière frappée par le virus alors
que le pays faisait déjà face à
une situation économique plus
tendue. Jeudi, les taux italiens à
10 ans ont flambé de 45 points
de base, à 1,62 %, un plus haut
depuis août 2019.
Le programme d’achats de
dette par la Banque centrale
européenne ne joue donc plus
son rôle de bouclier. L’institu-
tion monétaire achète 20 mil-
liards d’euros de dette publique
et privée chaque mois et va ren-
forcer son action grâce à une
enveloppe de 120 milliards
d’euros supplémentaires.nIsabelle Couet
@icouet
Reste-t-il des acheteurs de
dette européenne en dehors
de la Banque centrale euro-
péenne (BCE)? La question
se pose alors que tous les
emprunts d’Etat de la zone
euro – des pays les plus sûrs
(l’Allemagne) aux plus ris-
qués (l’Italie) –, ont vu leur
taux monter jeudi. Une pre-
mière depuis la crise de 2010-
- Les tensions ne sont évi-
demment pas de la même
ampleur, selon les Etats, mais
témoignent d’une défiance
envers l’Europe, et ce, alors
que la BCE vient d’annoncer
des mesures pour l utter
contre les effets de la crise du
coronavirus.
Hausse des taux
En fin d’après-midi, le taux à
10 ans français se tendait de
12,8 points de base, tout en res-
tant en territoire négatif (–
0,192 %). L’écart avec le taux alle-
mand a plus que doublé depuis
le 19 février, quand les marchés
ont commencé à prendre en
compte le risque de coronavi-
rus. La France doit maintenant
payer 54,2 points de plus que
l’Allemagne pour emprunter à
10 ans sur les marchés.
Les emprunts d’Etat
français faisaient
jusqu’ici office de
valeurs refuges.
Ils voient désormais
leur taux se tendre.
La dette française
pénalisée à son tour
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ADJUGÉ:81000 €àMaîtr eDAGONET Ref VLimmo 128932RESULTATS
intraday (– 11,68 %, le dernier record
remontant à octobre 2008) ou en clô-
ture (– 12,28 % , soit largement plus
que les – 9,6 % du 16 octobre 1987).Décrochages
Le CAC 40 et le DAX ont dévissé de
33 % depuis le 19 février, et l’Euro
STOXX 50 a plongé de 33,5 %. L’ours
est également entré à Wall Street. A la
clôture des Bourses européennes
jeudi, le S&P 500 et le Nasdaq avaient
décroché de plus de 25 % par rapportà leur pic du 20 février, le Dow Jones
plongeait, lui, de plus de 27 %.
La volatilité évolue à des niveaux
révélateurs d’un stress intense.
L’indice VIX américain est supé-
rieur à 30 depuis le 27 février et,
dans le dernier mouvement de
panique, il est monté jusqu’à 70.
Depuis le début de l’année, en un
peu plus de deux mois, le S&P 500 a
connu 11 séances de baisses supé-
rieures à 1 %, contre 1 5 séances de ce
type pendant toute l’année 2019.Le problème est qu’historique-
ment, marchés baissiers riment sou-
vent avec récessions. Depuis les
années 1960, l’indice élargi de Wall
Street, le S&P 500, a traversé huit
« bear markets » (baisse strictement
supérieure à 20 %) et treize au sens
large (incluant les chutes proches de
20 %). Sept de ces épisodes – sans
surprise les plus violents ou les plus
rapides – ont été suivis d’une réces-
sion. Selon les calculs du courtier
LPL Financial, la chute moyenne du
S&P 500 dans les « bear markets »
coïncidant avec des récessions aux
Etats-Unis s’élève à 37 %. Lorsque la
récession est évitée, elle est en
moyenne seulement de 24 %.
Selon un modèle de Bloomberg,
la probabilité d’une récession aux
Etats-Unis cette année est désor-
mais de 52 % – son niveau le plus
élevé depuis 2009. Mais les niveaux
de marché témoignent d’un pessi-
misme encore plus important des
opérateurs boursiers, comme le
signale JP Morgan. Une probabilité
de récession de 80 % est intégrée
dans les prix. « Tous les signes mon-
trent que les investisseurs se prépa-
rent au pire des scénarios, dans
lequel la propagation du c oronavirus
devient explosive et conduit à une
récession globale, à la fermeture des
grands centres urbains et à un assè-
chement brutal du crédit », estime
Masanari Takada, chez Nomura.
Compte tenu de l’incertitude
extrême, c’est la nervosité d es i nves-
tisseurs qui pourrait constituer le
« cygne noir permettant au pire des
scénarios de s’autoréaliser ».nSophie Rolland
@SorollandConfrontés à des marchés en chute
libre, les investisseurs craignent
désormais d e voir le pire s cénario se
réaliser. Jusqu’ici, c’est l’incertitude
sur les perspectives économiques
qui les a fait paniquer. Mais à partir
d’un certain stade, le risque est que
la déroute des marchés financiers
endommage à son tour l’économie
réelle. « Si cette boucle de rétroaction
se met en place, il deviendra très diffi-
cile aux responsables politiques de
mettre en place des coupe-circuit »,
alerte Mohamed El-Erian, con-
seiller économique d’Allianz.
Jamais le passage d’un « bull mar-
ket » (marché haussier) à un « bear
market » (baissier) n’aura été aussi
rapide. Il y a trois semaines, les mar-
chés étaient encore au zénith. Le
mouvement s’est accéléré ces der-
niers jours : les principaux indices
européens ont perdu de l’ordre de
8 % le 9 mars et plus de 12 % le
12 mars. Pour certains indices, les
pertes de jeudi sont historiques,
comme pour le CAC 40, que ce soit enAux Etats-Unis, les en-
trées en «bear market»
ont quasiment tou-
jours été suivies de
périodes de récession.
Selon JP Morgan, une
probabilité de réces-
sion de 80 % est désor-
mais attendue.Les marchés intègrent
un scénario de récession
La volatilité évolue à des niveaux révélateurs d’un stress intense.
Photo Richard Drew/AP/Sipa