O Estado de São Paulo (2020-05-24)

%HermesFileInfo:B-5:20200524:
O ESTADO DE S. PAULO DOMINGO, 24 DE MAIO DE 2020 Economia B5

AFFONSO CELSO

PASTORE

VAIO e são marcas registradas da Sony Corporation. Os computadores VAIO, fabricados no Brasil pela Positivo Tecnologia S.A., seguindo todos padrões de qualidade da VAIO Japão,

possuem garantia balcão de um ano para peças e mão de obra, sendo nove meses de garantia contratual e 90 dias de garantia legal. Para acessar a internet, o cliente deve possuir uma linha

telefônica fi xa ativa e arcar com os custos de pulsos e/ou interurbanos ou contratar o serviço de banda larga de sua preferência, adquirindo os periféricos necessários para o uso do serviço.

Microsoft® e Windows® são marcas registradas da Microsoft® Corporation nos EUA e em outros países. Intel, o logotipo da Intel, Intel Inside, Intel Core e Core Inside são marcas registradas

da Intel Corporation ou de suas subsidiárias nos EUA e/ou em outros países. Produto benefi ciado pela legislação de informática. Imagens meramente ilustrativas. Maio/2020.

Empodere

sua arte

#EMPODERESEUMUNDO

A arte japonesa transformada em tecnologia.

compre o seu em br.vaio.com

• 10ª Geração de Processadores Intel® Core™


• Windows 10 Home


• Armazenamento SSD de 256 GB ou HD de 1TB


• Memória de até 8 GB

VAIO

®

FE14 e FE15

LANÇAMENTO

Família de Processadores Intel® Core™

Q

uando o radar sinaliza um ice-

berg, o comandante adverte

o timoneiro a mudar o rumo

do navio. Mas pode ser tentado a mu-

dar o timoneiro. Se após a pandemia

retornarmos ao teto de gastos, como

prega o atual ministro da Economia, o

risco é mais baixo. Porém, se a curva

de contágio do vírus demorar a acha-

tar, como é provável, a recessão au-

menta, minando o apoio da popula-

ção ao presidente, e no lugar do atual

ministro da Economia pode ser colo-

cado algum adepto da cloroquina fis-

cal, aumentando os gastos públicos

para fazer o País crescer. As conse-

quências seriam a insustentabilidade

da dívida pública e o aumento das saídas

de capitais, que já vem ocorrendo.

O balanço de pagamentos é compos-

to por dois grupos de contas: as contas

correntes e a conta financeira e de capi-

tais. A menos de erros e omissões, a dife-

rença entre elas é o saldo no balanço de

pagamentos. O Brasil quase sempre te-

ve déficits nas contas correntes, que

nunca deixaram de ser superados pelos

ingressos de capitais – os investimen-

tos estrangeiros diretos e em carteira

(renda fixa e ações). Em 2007, antes da

crise de 2008/09, tínhamos equilíbrio

nas contas correntes, mas o ingresso de

capitais pouco acima de US$ 80 bilhões

gerou um superávit de US$ 80 bilhões

no balanço de pagamentos, e o Banco

Central elevou as reservas. Em 2011, de-

vido à forte recuperação do crescimen-

to, tivemos um déficit nas contas cor-

rentes de US$ 80 bilhões, mas os ingres-

sos de capitais chegaram a um pico de

US$ 160 bilhões, com novo superávit

no balanço de pagamentos e um novo

aumento das reservas. Nos últimos 12

meses, contudo, assistimos a um déficit

nas contas correntes de US$ 50 bilhões,

com um ingresso nulo na conta financei-

ra e de capitais. Pela primeira vez, em

décadas, temos um déficit no balanço

de pagamentos, que nos últimos 12 me-

ses já atingiu US$ 50 bilhões. Conse-

quência: as reservas caem.

Por que caíram os ingressos de capi-

tais? A queda observada nos investimen-

tos em carteira desde a perda do grau de

investimentos do país vem se aceleran-

do. Nos últimos 12 meses saíram mais de

US$ 50 bilhões, dos quais perto de US$

25 bilhões só nos últimos 30 dias. Quan-

to aos investimentos diretos, nos últi-

mos 12 meses ingressaram US$ 50 bi-

lhões, mas estes devem cair não só devi-

do à redução dos investimentos no Bra-

sil, mas também porque a recessão mun-

dial gera grandes prejuízos nas matrizes

de multinacionais, que não têm como

(nem deveriam) investir nas suas subsi-

diárias brasileiras. Não há exagero em

prever que os investimentos diretos vão

desabar, chegando aos níveis mais bai-

xos dos últimos 20 anos.

Se os déficits nas contas correntes não

declinassem teríamos déficits enormes

na balança de pagamentos, acelerando a

queda de reservas, mas eles também vão

cair. Com a recessão há uma redução sen-

sível nos gastos em as viagens internacio-

nais, nas remessas de lucros e dividen-

dos, nos fretes e seguros, e nas importa-

ções. No entanto, embora o real depre-

ciado e os bons preços dos alimentos pro-

voquem otimismo quanto as exporta-

ções, não se pode ignorar que o valor em

dólares das exportações brasileiras tem

elevada elasticidade com relação ao va-

lor em dólares das exportações mun-

diais, que despencam com a recessão

mundial.

O que ocorreria se o governo decidisse

elevar os gastos públicos, esperando que

o “multiplicador keynesiano” elevasse a

demanda agregada? O déficit nas contas

correntes, que nada mais é do que o ex-

cesso da demanda agregada sobre o PIB,

tenderia a aumentar. Porém, diante da

política fiscal expansionista cresceria

o risco percebido pelos investidores

não residentes, levando a uma acelera-

ção da saída de capitais. No mercado

financeiro ninguém (ainda) acredita

que um ministro, que repetidas vezes

tem reafirmado seu compromisso co-

mo teto de gastos, aceitaria tal mudan-

ça de rumo. Mas o presidente, que ad-

mite não entender de economia, pode

escolher alguém que não hesitaria fa-

zê-lo. Lembrem-se da cloroquina.

Uma política fiscal expansionista não

só piora a dinâmica da dívida pública

como acentua o desequilíbrio exter-

no, e esta outra dimensão da crise ain-

da não está no radar. Sabemos como

termina a história: no limite, para trun-

car a depreciação cambial e a venda de

reservas, chegaríamos ao controle de

capitais. É só olhar para a Argentina.

Há um iceberg por perto, e o risco

de colisão é alto. Depois de tanto esfor-

ço, sofrer uma recaída do “efeito Or-

loff” seria uma lástima.

]

EX-PRESIDENTE DO BANCO CENTRAL E

SÓCIO DA A.C. PASTORE & ASSOCIADOS.

ESCREVE QUINZENALMENTE

PANDEMIA DO CORONAVÍRUS Covid-19 encerrou ‘economia da experiência’. Pág. B7 }

Adriana Fernandes / BRASÍLIA

O ministro da Economia, Pau-
lo Guedes, e sua equipe estão
perdendo a ancoragem fiscal
e agora buscam retomar o
controle do timão do barco
com o lançamento de medi-
das pós-pandemia. O contro-
le da chamada âncora fiscal –
um conjunto de regras e
ações que permitem apontar,
no futuro, para a sustentabili-
dade das contas públicas – é
considerado pelo mercado es-
sencial para a permanência
do próprio ministro no cargo
e a manutenção dos juros
básicos em patamar baixo.
A aliança de lideranças do
Centrão com a ala militar do go-
verno Bolsonaro, porém, apon-
ta para revisão da orientação do
modelo de ajuste fiscal adotado
até agora pelo Ministério da
Economia. Analistas indicam
que, na hora que o mercado per-
der a confiança no ajuste e lar-
gar a “mão” que apoia Guedes,
o presidente Bolsonaro poderá
abrir espaço para o grupo desen-
volvimentista do governo, co-
mo já fez com outros ministros.
Na pandemia, as dúvidas em
relação ao futuro do Brasil já fi-
zeram o País se descolar negati-
vamente dos demais países
emergentes, como mostram in-
dicadores como risco país e
câmbio. O Ministério da Econo-
mia não fala publicamente na
perda da ancoragem fiscal. A
postura tem sido a de reforçar a
importância do teto de gasto
(regra que impede o crescimen-
to das despesas acima da infla-
ção), mas a pressão para aumen-
tar as políticas expansionistas
adotadas na pandemia ampliou
as dúvidas e deixou sem respos-
tas a trajetória futura da dívida
pública nos próximos anos.
Técnicos experientes do Mi-
nistério da Economia, ouvidos
pelo Estado, já falam reservada-

mente em perda da âncora fis-

cal com a dívida em patamar aci-

ma de 90% do PIB – nunca antes

alcançado – e sem perspectiva

de estabilização, muito menos

de queda nos próximos anos. O

problema, afirmam os técnicos,

é que não há nada na agenda, no

momento, que indique que esse

quadro vai mudar.

A nova previsão da equipe

econômica, divulgada na sexta-

feira, indica que a dívida bruta

do governo geral chegará a

93,5% no cenário de queda do

PIB de 4,7% com que trabalha o

Ministério da Economia. O tom-

bo pode ser maior e também a

elevação do endividamento.

“O mercado ainda não jogou

a toalha que acabou a âncora fis-

cal do País. Mas estou mais pes-

simista e atribuo uma chance

maior de perdê-la”, diz Fabio

Akira, economista-chefe da

BlueLine Asset.

O coordenador do observató-

rio fiscal da Fundação Getúlio

Vargas (FGV), Manoel Pires,

avalia que há um receio muito

grande dos desdobramentos da-

qui para frente. “Como o gover-

no abriu mão de ter uma meta

fiscal das contas públicas para

2021, ninguém sabe o resultado

que será perseguido.”

Para o diretor executivo da

Instituição Fiscal Independen-

te, Felipe Salto, o governo preci-

sará se preparar para acionar os

gatilhos (medidas de ajuste,

principalmente nos gastos com

pessoal) de correção do teto,

com grandes chances de ser

rompido em 2021. “Temos um

encontro marcado com as re-

gras fiscais no ano que vem.”

Segundo ele, o teto é um enig-

ma ainda não resolvido, já que

será impossível a máquina fun-

cionar com despesas discricio-

nárias (cujo pagamento não é

obrigatório) em nível tão baixo.

“Está faltando alguém botar or-

dem. Já que eles gostam de or-

dem, pelo menos nos digam

quais são as metas fiscais.”

Reverberou o alerta feito se-

mana passada pelo presidente

do Banco Central, Roberto Cam-

pos Neto. Ele disse que o Brasil

não tem muita margem nas con-

tas públicas e que, se o mercado

entender que a expansão de gas-

to será permanente, vai punir o

País e “voltaremos ao equilíbrio

antigo de juros altos”.

O iceberg, o navio,

e o comandante

lEm recente relatório, o banco

Santander também alertou que a

manutenção da agenda reformis-

ta é essencial para o cenário de

inflação baixa. No caso de um

enfraquecimento dessa agenda,

diz o relatório, a inflação poderia

sofrer um processo de acelera-

ção similar ao ocorrido em 2009-

2016. “Sem reformas fiscais e
      ajustes macroeconômicos, as
      dificuldades em se cumprir o teto
      constitucional de gastos podem
      levar a uma deterioração das
      perspectivas para dívida pública,
      contaminando assim as expectati-

vas de inflação e outras variáveis

macroeconômicas”, alerto relató-

rio, assinado pela economista

Ana Paula Vescovi, ex-secretária

do Tesouro.

Durante esse período, espe-

cialmente de 2014 em diante, a

inflação acelerou da faixa de

4%-6% para um pico de quase

11% em 2015-2016, mesmo com

uma forte queda do PIB em 2015

e 2016.

No relatório, Ana Paula diz que

os desafios da política fiscal bra-

sileira são abundantes, assim

como os riscos no radar, diante

da pressão crescente por mais

gastos públicos no próximo ano,

o que deverá ganhar força após a

inevitável deterioração adicional

das condições do mercado de

trabalho no curto prazo. / A.F.

ADRIANO MACHADO/REUTERS

Juros baixos

dependem de

retomada de

‘âncora fiscal

lCrítica
“Está faltando alguém botar
ordem. Já que eles gostam
de ordem, pelo menos nos
digam quais são as metas
fiscais.”
Felipe Salto
DIRETOR EXECUTIVO DA INSTITUIÇÃO
FISCAL INDEPENDENTE

Guedes busca manter regras que sustentem

contas públicas com medidas pós-pandemia
Desconfiança. Guedes pode perder apoio do mercado

É essencial manter

agenda reformista,

avalia Santander