Valor Econômico (2020-05-28)

JornalValor--- Página 6 da edição"28/05/20201a CADC" ---- Impressa por LGerardiàs 27/05/2020@20:10:14

C6| Valor|Quinta-feira, 28demaiode 2020

.com

Leia maissobre

investimentosnosite

http://www.valorinveste.com

O rasante do ‘cisne negro’ e o que ele nos ensina sobre proteção

Palavra dogestor

AnandKishore

S

e2020estásendo

umverdadeiro

pandemônioparaos

profissionaisde

investimento,

imaginocomotemsidoparao

pequenoinvestidor.

Justoagora,apósmaisdeum

milhãodepessoasse

aventuraremnomercadopela

primeiravez,atempestade

perfeitaseforma.Seesperavam

navegaremáguasplácidas,

essesmarinheirosdeprimeira

viagemtiveramlogoseus

nervostestados,aose

depararempoucodepoisda

entradacomalguns“cisnes

negros”.

Logonoiníciodoano,dois

eventoselevaramograude

tensãonosmercados:oataque

terroristanarefinariadaSaudi

Aramcoeamortedoprincipal

generaliranianonoIraque,por

umaaçãomilitardosEstados

Unidos.Quandopareciaqueo

quehaviadesustoasetomarjá

haviapassado,eisqueapareceo

grande“cisnenegro”, a

pandemiadecovid-19,com

consequênciassobrea

economiaglobalqueainda

estãosendocalculadas.

Noseuprimeiroato,a

pandemiaabateuaoferta,

quebrandoascadeiasde

suprimentoegerandoaparada

deváriasindústrias.No

segundo,devastouademanda

porbensdeconsumoeserviços,

emmeioàsinevitáveispolíticas

deisolamentosocial.

Provavelmente,oúltimoato

consistiránacontabilizaçãodas

perdashumanasenosdanos

financeirosprovocadosnos

balançosdasempresase

governos—essescertamente

estarãomaisendividadosao

fimdestacrise.

Masporqueessas

característicasconfiguramo

queclassificamoscomo“cisne

negro”?Otermofoicunhado

peloinvestidoreacadêmico

NassimNicholasTalebpara

ilustrar,pormeiodahistóriada

descobertadaespéciedecisnes

negros,afragilidadeeavisão

restritadoserhumano.

Nomundoantigo,

acreditava-sequeexistiam

apenascisnesbrancos.Coma

descobertadaAustrália,os

ornitólogossedepararamcom

cisnesnegros,rompendocom

umacrençabaseadaem

evidênciasdoqueseconhecia

atéentão.Comessaparábola,

Talebprocurouilustrarnossa

tendênciaaadotarpadrões

simplesparaprevereventos.Ea

falhar,eventualmente,diante

deimprevistos.

Paraqueumeventoseja

consideradoum“cisnenegro”,

Talebtraçoutrêsatributos:o

primeiroéserumoutlier,

escaparàsprevisões,ouseja,

quandonadaocorridono

passadoapontaparatal

possibilidade;osegundo

parâmetroéqueseuadvento

causeumimpactoextremo;e,

porfim,quesejasuscetívela

explicaçõesdesenvolvidas

posteriormentepelohomem,

queassimpensatê-lo

apreendidoetornado

previsível.

Essas“profeciasdopassado”

nãocontribuem,noentanto,

paraqueseeviteque“cisnes

negros”tornemapregarpeças

nosinvestidores.Nãosepode

anteciparalgoquetempor

naturezaserimprevisível,mas

pode-semontarproteçãopara

momentosemqueessetipode

coisaacontecee,assim,fazer

comqueseuefeitonãoseja

devastador. Aomenosdoponto

devistafinanceiro.

Aprimeiradicaéter—e

conservar—ahumildadede

aceitarquesabemosmuito

poucosobretudo.Lembra

aquelamáximadeSócrates,“só

seiquenadasei”?Apartirdo

momentoemqueassumimos

essapostura,evitamosumviés

cognitivomuitoimportanteem

finançascomportamentais

chamadosuperconfiança.Éela

quenoslevaadarmuitomais

valorànossaopiniãodoqueela

realmentevale.

Osacadêmicoseprêmios

NobelDanielKahnemane

AmosTverskysugeremquea

superconfiançaderivadoviés

daautoatribuiçãoedoviésda

retrospectiva.Oprimeirose

refereànossapropensãoem

justificaronossosucessopelas

nossashabilidadestécnicase

interpessoais,aopassoqueo

insucessoésempreculpados

outros,oufaltadesorte.

Jáoviésdaretrospectivanos

levaacrerque,depoisdeum

eventoocorrido,nósjáo

havíamosprevisto.Éofamoso

“engenheirodeobrafeita”.O

problemaéque,sepensamos

semprequepossuímosodom

depreveropassadomelhordo

querealmenteprevimos,

tenderemosaacreditar

tambémquepodemosprevero

futuromelhordoque

realmentetemoscapacidade

parafazer.

Pelamesmarazãoquenos

levaareconhecerquenão

somoscapazesdeantecipar

algunsacontecimentosde

grandeimpactonasnossas

vidas,tambémdevemos

admitirquemuitaconvicção

sobretalouqualativodeveser

tratadacomdesconfiança.

Emoutraspalavras,sempre

diversifiqueseusinvestimentos.

Quantomaisvariadaebem

distribuídaforumacarteira,

menoresaschancesdequetoda

elasejaabatidapelaocorrência

dealgoquepareciaimpossível,

masaconteceu.

Masuminvestidorquese

protegebemcontra“cisnes

negros”,aindaquejamaistenha

vistoum,tambémlevaem

consideraçãoqueénecessário

lançarmãodeestratégiasde

investimentoquesóum

profissionaldoramo,

preparadoecertificadopara

exerceressafunção,pode

montar.Umgestorsabecomo

utilizarinstrumentostaiscomo

opçõesecontratosfuturos

exatamentecomoum

profissionalsabeusaro

equipamentodeproteção

próprioparaasuaatividade.

Proteçãonãoéreduzirorisco

dequeacidentesocorram.

Imprevistosacontecematodoo

tempoealgunsdelesmoldama

nossatrajetóriaenosso

aprendizado.Proteçãoé

reduziroriscodequeesses

acidentessejamfataisou

deixemsequelasgraves.

AnandKishoreé gestordefundosda

Daycoval AssetManagement

E-mail:

[email protected]

Esteartigoreflete asopiniõesdoautor,e

nãodojornalValorEconômico.O jornal

nãoseresponsabilizae nempodeser

responsabilizadopelasinformações

acimaouporprejuízosdequalquer

natureza emdecorrênciadousodestas

informações.

InvestimentosCobrançadeimpostosemestralpodeficaremR$3bicomsaqueserentabilidademenornosfundos

‘Come-cotas’ de maio deve cair pela metade

Weruska Goeking

DeSãoPaulo

Cerca de R$ 3bilhões vão deixar

as contas de investidores de fun-

dos de rendafixa, DI, multimerca-

dos e cambiais na próxima sexta-

feira. Trata-se da cobrança do “co-

me-cotas”,oimposto de renda co-

brado dos cotistas duasvezes por

ano, sempre no último dia útil dos

mesesdemaioenovembro.

A mordidado Leão, contudo,

podeser consideradapequena.

Os R$ 3 bilhõescalculadospelo

economistaeblogueirodoValor

Investe,Marcelod’Agosto, repre-

sentammetadedo que foi arre-

cadadopelogovernoem 30 de

novembrode 2019.A quedapo-

de ser explicadatantopelossa-

ques quanto pelaredução da

rentabilidadenessesfundos.

A cobrança do imposto é feita

em cimados lucros e o patrimô-

niodosfundosderendafixa,cam-

biais e multimercadosde investi-

dorespessoas físicas caiu cercade

6,5%nosúltimosseismeses,ouse-

ja, desde aúltima cobrança. Le-

vantamento feito por Marcelo

d’Agosto aponta que 50% dosfun-

dos multimercado e 60% dos fun-

dos de créditoprivado tiveram

prejuízonosúltimosseismeses.

“Umapartedos valores que se-

riamrecolhidos por causado co-

me-cotasjá foi pago, devidoaos

resgatesdosfundosderendafixa

DI. Muitosinvestidoresencerra-

ram suasposiçõeseinvestiram

nos fundos do tipo ‘simples’,

maisconservadores. Ao resgatar,

o investidorpagao impostode

rendana fontesobreos rendi-

mentosde períodos anteriores”,

explicaoeconomista.

Alémda saídade investidores

edomenorretorno,vale lembrar

que ataxa básicade juros,a Selic,

passoude 5% em novembro para

3% em maio, o que impactou for-

tementearentabilidadedein-

vestimentosem rendafixa.“O

rendimentodo CDI [quesegue

de pertoda Selic]caiu 40% em re-

laçãoao semestreanterior”, des-

tacaMarcelod’Agosto.

No ano passado, foramreco-

lhidosde investidorescercade

R$ 11,519bilhõesem imposto

de rendados fundosimpactados

pelo come-cotasrelativoaos me-

ses de maioe novembro,segun-

do dadosda Receita Federal.

Vale destacaraqui que o paga-

mentode imposto de rendade-

vido aresgatestambémestá in-

cluídonessaconta. Em média,os

resgatesrenderamR$ 560,8mi-

lhõesem impostode rendapor

mês em 2019(comexceçãode

maioe novembro).

A arrecadaçãorelativaao mês

de maiodo ano passadosuperou

em muitoesse valormédiode

resgates,ao alcançar R$ 5,434 bi-

lhões.O impostode rendaarre-

cadadoem novembrofoi de R$

6,085bilhões,o dobrodo valor

esperadoparaestemês.

O come-cotas,na prática, re-

presentao pagamentoantecipa-

do do impostode rendapara

fundosdeterminados(rendafi-

xa, DI, multimercados e cam-

biais).A cobrançaé semestral e

automática.

Aalíquotacobradaé de 15%

para fundos de longo prazo,

com carteiraformada por títulos

com vencimentomédioacima

de 365 dias,e de 20% parafun-

dos de curtoprazo, comvenci-

mentomáximode 365 dias.

Oimpostode maioécobrado

combasenoganhoacumulado

desdedezembro. Já a cobrança

de novembroincidesobrea ren-

tabilidaderegistradaapartir de

junho.Se não houverganhono

período, não há cobrançade im-

postovia come-cotas.A tabelade

impostode rendaque incideso-

bre o ganhono momentodo res-

gatedoinvestimentoéaregressi-

va,emqueotamanhoda“mordi-

da” diminuiao longodo tempo.

Se o investidoropta por resgatar

seusinvestimentosno fundo,o

valorjá pagono come-cotasé

descontadodo impostode renda

queele irá pagarnomomentode

saídadaaplicação.

A mordida nos seusinvesti-

mentos não vem sem aviso.

Quemlê com atençãooprospec-

to de um fundoantesde investir

—aqueledocumento que resu-

me as informaçõesmais relevan-

tesdaaplicação—sabesee

Schroders traz fundo da

Contour para o Brasil

AdrianaCotias

DeSãoPaulo

Em plena paralisiadaecono-

miapor conta da crise provocada

pela covid-19, a gestora britânica

Schroders, que tem sob seu guar-

da-chuva US$ 565 bilhões, trouxe

paraoBrasilumfundodasuapla-

taforma global, aGaia, quereúne

portfóliosde butiques de investi-

mentos diversas. Coma tendên-

cia de aceleração do processo de

inovação nas empresas,aes colha

foi por uma carteira com foco em

tecnologia, mídia etelecomuni-

cações,ochamadosetorTMT.

Ofundovai investir na estraté-

gia “long short”(de arbitragem)

da Contour, gestora com sede em

NovaYork (EUA), com histórico de

dez anos e patrimônio de cercade

US$1,5bilhão.Acasacombinapo-

sições compradas evendidas —

apostandona alta ou na baixa —

em ações, a fim de obter retornos

relativos, descoladosde índices de

mercadooudocenáriomacro.

Aoferta do veículolocal vem

com “he dge”,ou seja, anulando as

variações cambiais. Segundo Da-

niel Celano, CEO da Schroders no

Brasil, há espaçopara ter produtos

com exposição direta, mas ele diz

que o investidorainda tem dificul-

dadepara separaroresultado do

investimento propriamente dito

dosimpactosdocâmbio.

Ao olharpeloretrovisor, são

justamenteos fundossem hedge

que têm performadobemneste

ano e atraídoaatençãodo inves-

tidorparaosfundosglobais.

“Obrasileirogostadecomprar

câmbiocaro,mas na situaçãode

umapessoaquetementreR$300

mil e R$ 1 milhãonão deveriater

zero reais em moedaforteecom-

prar, sim, algo que não seja fun-

do cambial,algumacoisaque

rendadólar. Multimercado, ren-

da fixa ou rendavariável, não im-

porta”,dizCelano.

Nos próximos dois ou três me-

ses, o mercadobrasileiro ainda vai

sentiros efeitos estruturais de o

real ter deixado de ser uma moeda

atrativadopontodevistado“carry

trade” —em que oestrangeiro ar-

bitravaodiferencialdejurosexter-

no elocal, o que pressiona o câm-

bio, cita o executivo.Mas numho-

rizonte de 12 e 24 meses,ele acha

que valeolhar acarteiracomo um

todo, sem separar o que érendafi-

xa local da internacional, oque é

bolsa aqui da carteira de rendava-

riávelláfora.“Vãosercaixinhas,vai

mudar acabeça da pessoa física,

não só do investidorprofissional

ouodealtarenda,issovaipermear

muitomaisosclientestodos.”

Mesmo nos paísesdesenvolvi-

dos, aexpectativa da Schrodersé

por umarecuperação maislenta

do que inicialmenteimaginado,

com a probabilidade de uma rea-

ção em “U” —com o freio por mais

tempo—ganhando forçaem rela-

ção a umavoltamais rápida, em

“V”.Elelembraque,apesardetoda

injeçãodeliquidez,odólarsevalo-

rizou. “Comoaumento da aversão

arisco,ostítulosdoTesouroameri-

canoandaram junto com o dólare

o ouro.Comoapandemiatem

uma característica diferenteadas

crisesfinanceiras, éuma crise na

economia real, algumas diversifi-

cações funcionaram, outras não”,

diz. “Com acrise, ter todos os ati-

vosnoBrasilnãoéumaboaideia.”

Do pontode vista fiscal, os gas-

tos paraatenuar os efeitos da co-

vid-19 vão representar oequiva-

lentea7% do PIB brasileiro neste

ano,mas se opaís carregar mais

despesas para 2021 enão apontar

um caminhopara aresponsabili-

dade,ospreçosdosativoslocaisse-

rão outros,afirma Celano. “A de-

penderdo esforço fiscal e do cres-

cimentoàvista,estácarooubarato

emfunçãodoquê?”, questiona.

De todo modo, a Schroders, que

voltou a fazer gestão de ações lo-

calmenteem2018, espera queo

Ibovespatermine o ano em 95 mil

pontos, aindaque sujeito arevi-

sões. Celano diz haver descontos

emalgunssetoreseachaqueesteé

omomento da gestão ativa. Ele ci-

ta, por exemplo, ter feito compra-

do ação do setor de construção ci-

vil, não por estarotimista com o

segmento, mas por um caso espe-

cífico de empresa poucoalavanca-

da, comnívelde caixa altonum

momentodejurosparabaixo.

ASchroderséuma das cinco

maiores investidoras da bolsa bra-

sileiraemrendavariável,commais

deR$19bilhõessobgestãoemati-

vos domésticoseinternacionais,

alémdeadministrarR$2,5bilhões

de investidoresbrasileiros em fun-

dos derendafixa, multimercado,

açõeseativosnoexterior.

Aestratégiaque aContourtraz

para o Brasil agora, se estivesse

rodando aqui desde o início, em

setembrode2010,teriaumretor-

no anualizado de 18%,já com o

hedge, diz Fernando Cortez, dire-

torcomercial paraoBrasil. Avo-

latilidade cairia de 12% no fundo

originalpara 10% no local. Ages-

tão costumaficar comprada em

cerca de 30 ações,com a parcela

vendidadispersaematé50.

Um fundo de fundos entrou

comcapital inicial de R$ 12 mi-

lhõese,nasaída, oportfóliovai es-

tar disponível numaúnica plata-

forma.Acarteiraédestinadaaoin-

vestidorqualificado,compelome-

nos R$1milhãoem patrimôniofi-

nanceiro,mascomaportesapartir

de R$ 5 mil. A taxa de administra-

çãoéde0,75%aoano.

Enquanto aparticipação ecapi-

talização de mercadodo setorde

tecnologia se multiplicou na últi-

ma década, a US$ 6,5 trilhões, no

Brasil osetor époucorepresentati-

vo, diz Cortez. Só que comparan-

do-se as cinco maiores em valor de

mercado hoje com 2009, só uma

estáaindaentre as top 5, mostran-

do que éumsegmentoem cons-

tantemudança. Ofundopodein-

vestir nas gigantes de tecnologia,

como Amazon, Netflix ou Facebo-

ok, mas “o grande moteénavegar

emnomesmenosóbvios”,afirma.

Comessaestratégiaeoutrasque

planejatrazerparaoBrasil—entre

soluçõesemandatospara clientes

institucionais ou plataformas—, a

Schroders esperacaptar maisde

R$500milhõesnesteano.

Celano,daSchroders:seo Brasilnãomostrarcaminhodaresponsabilidadefiscal,preçodosativosvãoseroutros

. SILVIAZAMBONI/VALOR

.

VAI CORINTHIANSSSSSSSSS