Valor Econômico (2020-08-01, 02 e 03)

JornalValor--- Página 16 da edição"03/08/2020 1a CAD A" ---- Impressapor LGerardi às 02/08/2020@21:05:1 6

A16|Valor|Sábado,domingoe segunda-feira, 1, 2 e 3 de agosto de 2020

EntrevistaParaHatzius,doGoldman,retomadaseguiráo

cursoàmedidaqueomundoaprendeavivercomovírus

‘A tividade global

vai continuar

a se recuperar’

Sergio Lamucci

De São Paulo

Oeconomista-chefe global do

GoldmanSachs, JanHatzius,tem

umavisãomaispositivasobreas

perspectivas para aeconomia

mundial do que o consenso dos

analistas,emboranãomenospreze

osriscosdacrisecausadapelapan-

demiadacovid-19.Paraele,aativi-

dadeglobaldevecontinuarasere-

cuperar,àmedida que omundo

aprende a vivercom o vírus,man-

tendo restrições seletivas comoo

uso de máscaras eaproibição de

grandesaglomerações.

O economista vê uma retomada

mais firme na China, se dizotimis-

ta com as perspectivas de recupe-

raçãoda Europa eaponta um ce-

náriomenosfavorávelparaosEUA

no curto prazo,com a reversão

parcial das atividades no setor de

consumo, depoisda reabertura

precoce em vários Estados.Para

2021, porém,Hatzius projeta um

crescimentode 5,8% para aecono-

mia americana, uma altaconside-

rável,quedeveseseguiraumtom-

bode4,6%nesteano.

“Ainda há muitoespaçopara

normalização[da economia]”, diz

ele. “Nósestamoscom umavisão

acimadoconsensoedemodogeral

a minhavisão é acimado consenso

para vários lugares. Mas estoucon-

fortávelcomaideiadequeestamos

muitodeslocados, entãoépossível

terdevoltaumaparcelarazoável

daatividade”, afirmaHatzius.

Para ele, muitosanalistassu-

bestimam oimpactoque a nor-

malização da economiapodeter

sobreo crescimento. Isso ajudaa

entender asua visãomaispositi-

vasobrearetomada.

Na visão de Hatzius, há setores

da economiacom recuperação em

“V”(uma queda acentuada segui-

da de uma expansãoforte). São os

casosdaindústriamanufatureirae

da construção, enquanto segmen-

toscomoserviçospessoais,viagens

aéreas eturismo deverão ter uma

trajetória em forma de “U”. A com-

posição da economia chinesa,

aliás, ajudaaentenderpor que o

país asiático deverá superar o de-

sempenho de outras economias,

dadoopeso maiordo setor manu-

fatureiroedaconstrução,dizele.O

Goldman Sachs projeta um cresci-

mentode3%paraaChinaem

ede8,1% em 2021. Para comparar,

o Fundo Monetário Internacional

(FMI)estima expansão de 1% neste

anoede8,2%noanoquevem.

Ao tratardos emergentes, Hat-

zius vê os países asiáticos em me-

lhor forma, com aAmérica Latina

enfrentandouma situaçãodifícil

paralidarcomovírus.Ospaísesda

Europa central e do Leste Europeu

ficam no meio do caminho. Ao fa-

lar rapidamentesobreoBrasil,

Hatzius diz que apandemia é um

problemana América Latina,ob-

servandoque oGoldman Sachs es-

timauma retraçãodo PIB de 7,7%

em 2020, comum recuperação

apenas parcial em 2021, prevendo

umcrescimentode4%.

Em relatório escritoháalgumas

semanas, oGoldmanSachsressal-

ta a importância do uso de másca-

ras e comoisso podeevitar um ba-

que na economia.Segundoesti-

mativa da equipe de Hatzius, uma

determinação nacional para auti-

lização de máscaras reduziriaata-

xa de crescimento diáriode casos

da doença em 1pontopercentual,

para0,6%.Alémdisso,elestraduzi-

ram os resultados em termos de

PIB,questionandooquantooíndi-

ce de confinamentoefetivo do

Goldman Sachs precisaria aumen-

tar paracortarataxa de infecção

namesmamagnitudequeumade-

terminação federal parao uso de

máscaras, estimandoentão o efei-

to sobre a economia. Segundoos

cálculos, uma ordem federal para

uso de máscaras nos EUApoderia

substituir “lockdowns” maisam-

plos,quetenderiamasubtrairper-

tode5%doPIB,estimaHatzius.Pa-

ra ele, os resultados tendem ase

aplicar aoutros países comoo Bra-

sil. Aseguir, os principais trechos

daentrevista.

Os efeitos da pandemia sobrea

economia global

“Achoque haverá alguns efeitos

cíclicos e alguns efeitos estrutu-

rais”, diz Hatzius. “Eucolocaria a

ênfasenos efeitoscíclicos, no sen-

tido de que ochoque no PIB, em-

prego eorçamentodos governos é

muito grande. No fim das contas,

porém,a minhaexpectativa é que

haverá uma solução médica, mui-

to provavelmenteenvolvendo

uma vacina. Nós não sabemos exa-

tamente quando isso vai ocorrer,

mas acredito que deva ocorrer no

próximoano ou algo assim,per-

mitindo que nós façamos muitas

coisas que não podemos fazer, co-

mo viajar eatividades relaciona-

das ao serviços de consumo. E, cla-

ro,háoslegadosdacrise,osefeitos

macroeconômicos, paraos orça-

mentos dos governos eprovavel-

menteparaoníveldos juros por

um longo tempo, mas não acho

que esses fatores vão ter um peso

tãodramáticosobreaeconomia.”

Aceleração tendências de longo prazo

“Acho que estamosvendoalgu-

mas tendências de longoprazo,

que já ocorriam antesde fevereiro

e março, sendoaceleradas pela cri-

se atual. É o caso da mudança do

varejo,para compras on-line, por

exemplo, o que jáestavam em cur-

so,sendoestimulado.Hátambém

a questão de maisreuniões vir-

tuais. Não achoque isso vá voltar

aopassado.Vocêmencionouasca-

deiasde oferta,algo que também

podeter mudanças de prazo mais

longo, oque provavelmente já

ocorria em algumamedida na es-

teirada guerra comercial. Todas

essascoisas têm importância, mas

os deslocamentos cíclicos macroe-

conômicos de curto prazosão

muitomaiores,naminhavisão.”

O impacto dos juros baixos

“Haverá um longo período de

jurosbaixos.No caso dos Estados

Unidos,anossaatual expectativa é

que não haja aumento de jurosaté

algum momentoem 2025,embo-

ra eu deva enfatizar que há muita

incerteza arespeito. Umadas con-

sequências dessecenário éque o

valorde ativos financeiros que

produzemfluxode caixa, como

ações, émais alto do que seria em

outrocenário.Esse éummotivo

importante pelo qual os mercados

de ações em muitos lugares vão

melhordo quemuitos analistas

pensavam. As ações vão bem num

cenário de recessãoprofunda em

muitos lugares. Os juros são uma

parteimportantedarespostaaqui.

Isso também é verdade para ativos

demercadosemergentes,emprin-

cípio.Hámuitosresultadoseconô-

micosnegativos em muitas econo-

miasemergentes, mas os ativos fi-

nanceirosnão foram mal comose

pensaria.Isso éuma boa coisa em

alguma medida, porque ajudaa

estabilidade financeira. É algo,

porém,que podese tornarruim,

porque existesempreum risco de

fluxos de capitais mais desestabili-

zadores paramercados emergen-

tes, se houver um ambiente de ju-

ros baixos muitosustentado e a

economia globalparecer um pou-

co mais normalnovamente, levan-

do no fim das contas adesequilí-

brios econômicosetalvez a bolhas

de alguma espécie eaumpouso

forçadoao longo do caminho. Isso

é algoque as autoridades terão

que monitorar. No momento, po-

rém,parece algo muito prematu-

ro, porqueestão lidando com ris-

cos maisimediatos, comoaques-

tão de saúde, as mortescausadas

pela pandemia, assimcomoa re-

traçãodaeconomia.”

Riscode bolhasde ativos

“Esse é um aspecto para se olhar

em prazosmais longos. Estoumais

focadonos resultados na área de

saúde e oque as autoridadespo-

demfazerparadiminuiradissemi-

naçãoda doença.Odesempenho

nos EUA,noBrasil eemoutrospaí-

sesfoibastantepobre.Emsegundo

lugar,amorteceremitigaroimpac-

todaquestãodesaúdesobreaeco-

nomia émuito importante.Apolí-

ticafiscaleapolíticamonetáriasão

muitoimportantes.Entre as preo-

cupaçõesdemaislongoprazo,háa

questão da estabilidadefinanceira.

Não acho que sejaum temaprinci-

pal para 2020,mas podese tornar

importantedenovo.”

Perspectivas para a China

“A China basicamente teve

umarecuperaçãoem ‘V’em vá-

rias áreas.Agoranós estamosde

voltaà tendência préviade cres-

cimentoparaaeconomia.Obom

controledo víruséum aspecto

disso.Eles foramextremamente

agressivosnessaestratégia. Além

disso, há a questãoda estrutura

industrial,em que amanufatura

é umaparteimportanteda eco-

nomia, com uma fatia muito

maior do quenas economias

avançadas.Essa é umaárea que

podevoltarmaisrápidodo que

em serviçosao consumo.Eo ter-

ceiropontoéque émais fácil im-

plementarpolíticasesegui-las.

Achoque em sua maiorparteo

impactodo vírusficoupara trás.

Nós vamosver taxasde cresci-

mento maisnormaisdo que are-

cuperaçãoextraordinária do se-

gundotrimestre.Para o ano co-

moumtodo,esperamosumcres-

cimentode3%.”

Otimismocoma Europa

“Eu tenhootimismode que a

Europapossa ter umarecupera-

ção econômicarápida.Primeiro,

a Europatomou um grandegol-

pe no começodo segundotri-

mestre,emmarçoeabril.Comis-

so,areaçãoocorreua partirde

um nívelmuitobaixoda ativida-

de. Em segundo lugar,aEuropa

fez um bomtrabalhocontrolan-

do o vírus,éverdadeque com al-

gunssoluçosmaisrecentemente,

comona Espanha. Mas em geral

fizeram um bomtrabalho. Em

terceiro,as autoridades euro-

peias,depoisde umahesitação

inicial, se uniramepassarama

ser muitomaisagressivosem

proverapoio,com oBCE [Banco

CentralEuropeu] eoFundo de

RecuperaçãoEuropeu.Com tudo

isso, não é surpreendente que os

indicadores europeus conti-

nuema sair acimado esperado.

Euestoubastanteotimistaemre-

laçãoa isso. Eu devoobservar,

contudo, que as perspectivasde

crescimentode longoprazona

Europasão pobres.Nadamudou

em relaçãoa isso. Se eu pegaro

crescimentopotencialde longo

prazo,eleprovavelmenteestáem

apenas 1% ao ano.Oa umentoda

produtividade élento, há ques-

tões estruturais, comooenvelhe-

cimentoda população.Nada dis-

so mudou,mas falandode recu-

peração agoraaEuropaestá bem

posicionada.”

Perspectivas para os EUA

Hatzius diz estar confortável

comasuaprojeçãode uma contra-

ção do PIB dos EUA de 4,6% neste

ano. “Por confortável, eu querodi-

zer que não há muita pressão para

mudá-la no momento, embora ha-

ja muitaincerteza a respeito”, afir-

ma ele. No começo do mês, ele re-

duziuaestimativade -4,2%para -

4,6%,depoisde um aumento de ca-

sosdadoençanopaís,quesesegui-

ram à reabertura em vários Esta-

dos. O impactonegativosobreos

serviços de consumolevaramàre-

visão da estimativa. No segundo

trimestre,a economiaamericana

encolheu 32,9% em termosanuali-

zadosecomajustesazonalemrela-

ção ao primeiro. Para o terceiro tri-

mestre, o GoldmanSachsestima

um crescimento anualizado de

25% na comparaçãocom o segun-

do. “Umapartedesses 25% está da-

da pelo desempenho ao longo do

segundo trimestre.Maiofoi bem

maisalto que abril,ejunhobem

maisalto que maio’”, diz Hatzius.

Comisso, oPIB vai para oterceiro

trimestre com um crescimento

maisfortejácontratado.

Crescimento dos EUA em 2021

Para oano que vem,Hatziuses-

pera um crescimento de 5,8% para

a economiaamericana, acima dos

4,5% projetados pelo FMI, que esti-

maaindaumaquedadoPIBameri-

canode 8% em 2020.“Se a situação

dovírusficarmaissobcontrolenos

próximostrimestres,e essa é a nos-

sa expectativa —há alguns sinais

iniciais disso nos dados de alta fre-

quência,comoalgumdeclínio na

taxa de reprodução —, isso sugere

que nós devemosvoltarao cami-

nho que leva a economiaaserecu-

perar.Não acho que teremos cres-

cimentona casa de vinte epoucos

por cento[anualizado,comono

terceirotrimestredesteano],mas

ainda acredito que poderemos ver

taxasdecrescimentosignificativas.

Ainda há muitoespaçoparanor-

malização, levando para níveis

mais elevados de PIB. Nós estamos

com uma visãoacimado consenso

ede modogeralaminhavisão é

acima do consenso para vários lu-

gares. Mas estouconfortável com a

ideia de que estamosmuito deslo-

cados, então é possívelter de volta

uma parcela razoável da atividade,

mesmo se houveralgunsimpactos

de longoprazo”, afirma Hatzius.

Para ele, muitosanalistassubesti-

mamo efeito de normalização da

economiaparaocrescimento.

Eleiçõespresidenciaisnos EUA

“Eu olhoparaas mesmaspes-

quisasquevocêolha,easprevisões

demercadoagoraindicamqueJoe

Bidentem um pouco maisde 60%

de probabilidade de ganhar. A vi-

são geraléque Bidenestá àfrente

nos principais Estados-pêndulo

[aquelesemquenãoháumaprefe-

rência clara por candidatos demo-

cratasourepublicanos].Masaelei-

ção ainda será daquiaquatrome-

ses e muitacoisa pode ocorrer.Tal-

vez asituaçãodo vírus esteja me-

lhor maisperto da eleição, oque

ajudariaDonald Trump. E há mui-

ta incerteza sobre amecânica da

votação, especialmentenum am-

bientedepandemia.

Osefeitosdaguerracomercial

Umagrande pergunta é se os

principais problemaseconômicos

serão novamenteengolfados pela

questão.Não parecehaver um

grande desejodos dois lados de

reacender aguerracomercial, mas

estamosnosaproximandodaselei-

ções. Trumpestá numaluta muito

difícil pelareeleição enão se pode

descartar que haja novosproble-

masnaquestãocomercial.Masesse

nãoéonossocenário-base.Onosso

cenário-baseéque as questões en-

treEUAeChinavãoprovavelmente

moldarospróximosanosenolado

comercialnãovãovoltarondeestá-

vamosemmeadosde2019.

Para Jan Hatzius,do GoldmanSachs,muitos analistas subestimamo efeito de normalizaçãoda economiapara o crescimento

“

Aindahá muito

espaçopara

normalização.

Nós estamos

comumavisão

acimado

consenso de

modogeral”

“

Há setores

que terãouma

recuperação

maisem

formade

‘V’, como

manufatura e

construção”

O uso de máscaras e o PIB

Em relatório, Hatziusedois eco-

nomistas de sua equipe tratamdo

efeitodeumadeterminaçãonacio-

nal paraousode máscaras nos

EUA,concluindoque podeser um

substituto importanteparaqua-

rentenasmaisamplas. “Nóscon-

cluímosque ouso de máscarase

determinações paraousode más-

carassão extremamente efetivos

para reduzir infecções.Houveuma

grande mudança em relaçãoàvi-

sãodacomunidadedesaúdesobre

otema no começoda crise.Anossa

análise também mostra que esta-

tisticamente,com base em avalia-

ção entre as regiõesdos EUA e uma

base internacional, há uma ligação

muitoforteentremudançasnouso

demáscarasedeterminaçãoparao

uso de máscaras e adisseminação

do vírus”, diz ele. Umadetermina-

ção nacional paraa utilizaçãode

máscarasreduziriaataxadecresci-

mento diáriode casos da doença

em 1 ponto percentual, para 0,6%,

segundoo estudo.Ore latório tam-

bémtraduzos resultadosem ter-

mos de PIB,questionando oquan-

to oíndice de confinamento efeti-

vodoGoldmanSachsprecisariasu-

bir para baixar a taxa de infecção

namesmamagnitudequeumade-

terminaçãofederal paraouso de

máscaras,estimandoentãooefeito

sobrea economia. Segundo os cál-

culos, uma ordemfederal para uso

demáscarasnosEUApoderiasubs-

tituir “lockdowns” mais amplos

quetenderiamsubtrairpertode5%

do PIB. Para ele, essasconclusões

tendem ase aplicartambémaou-

trospaísescomooBrasil.

A situaçãodos emergentes

“A situação do vírusna América

Latinatemsidoobviamentedifícil.

Não é o único lugar;isso também

ocorre na Índia. Na Ásia, tirando

esse país, eles foram maisbem-su-

cedidos em conter ovírus, embora

haja algumasdúvidas sobre os nú-

meros.EudiriaqueaAméricaLati-

na está de modo geralnuma posi-

ção maisdifícil, enquanto a Ásia

numasituaçãomelhor.JáaEuropa

centraleado Leste,asoutras prin-

cipais regiões emergentes, estão

provavelmenteemalgumlugarno

meiodo caminho. Isso não se refe-

re apenas àdisseminação do vírus,

mas tambéma outrosfatores.A

China teve umarecuperação eco-

nômicatão fortequevai ajudar as

economias emergentes menores

pertodopaís.”

A situaçãodo Brasil

“O fato de apandemia ser um

problemaem toda a América Lati-

na éuma questão.Anossa proje-

ção para o Brasilneste ano é de

umaforte queda do PIB, de 7,7%.

Acreditamos que haverá umare-

cuperaçãono ano que vem,mas

apenasparcial,de4%.”

Retomadaglobal será um “V” parcial?

“Acho que a parteinicialda re-

cuperaçãoem várioslugarespa-

recebastantecomum‘V’. NaChi-

na emespecial, mas mesmonos

EUA ena Europahá uma norma-

lizaçãomuitorápidaem partes

da economia,principalmente na

indústria manufatureira e na

construção. Outrasáreasvão ter

que esperarumavacina ou uma

soluçãomédicamaisampla,es-

pecialmentecomoviagens aé-

reas,turismoeserviçospessoal.

Há setoresque terãoumarecu-

peraçãomaisemformade‘V’, co-

mo manufaturaeconstrução, e

outrossetoresque serão maisem

‘U’,casosdeserviçosdeconsumo.

Achoque partedos motivospe-

los quaisaChinadevesuperar

outraseconomias éque manufa-

turase construçãosão umapar-

cela maiorda economia. Houve

umaforteperturbação, mas eles

se recuperaram muitorapida-

mente.” Em relatóriosobreaeco-

nomiaglobal, Hatziusdiz que

umade suas estimativas-chave é

que atividademundialcontinua

a se recuperar, “à medidaque o

mundoaprendea vivercom oví-

rus, mantendorestriçõesseleti-

vas como[o uso] de máscarase o

vetoagrandesaglomerações”.

Especial

CHRISTOPHERGOODNEY/BLOOMBERG