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Valor Econômico/Nacional - Brasil

segunda-feira, 3 de agosto de 2020

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Encurtamento da dívida deixa país

vulnerável

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Autor: Alex Ribeiro

Dois ex-presidentes do Banco Central

alertaram, nos últimos dias, para os riscos da

tendência de encurtamento do prazo da dívida

pública, num ambiente de muita incerteza sobre

a manutenção do teto de gastos, a principal

âncora fiscal do país. O Tesouro Nacional pode

até ganhar algum tempo emitindo títulos

públicos de curto prazo, mais baratos. Mas

ficará cada vez mais vulnerável a uma súbita

mudança de humor dos mercados.

Arminio Fraga, da Gávea Investimentos , citou

um número que sintetiza o perigo: pelo andar da

carruagem, o Tesouro terá que captar no

mercado o equivalente a 46% do Produto

Interno Bruto (PIB) em 12 meses, para rolar os

títulos que vencem no período, para pagar os

juros da dívida e para bancar o altíssimo déficit

primário do governo.

O fantasma é um eventual repeteco do que

aconteceu em 2002, quando o próprio Arminio

chefiava o BC. Os investidores se tornaram

mais relutantes em financiar o governo, diante

das dúvidas sobre o compromisso do então

candidato Luis Inácio Lula da Silva com a

austeridade fiscal. “O governo não conseguia

vender papéis que venciam em 2003”, disse,

referindo-se ao ano em que começaria o novo

governo. A bomba só foi desarmada quando

Lula se comprometeu a manter o ajuste das

contas públicas.

O economista Affonso Celso Pastore explicou a

dinâmica que tem empurrado o Tesouro para o

encurtamento da dívida. Hoje, a taxa que o

Tesouro paga para se financiar no curto prazo

está entre 2% e 3% ao ano, enquanto que nas

captações de dez anos paga algo como 7% ao

ano. A diferença entre a taxa de curto prazo e a

de longo prazo, de cerca de 4,5 pontos

percentuais, representa justamente o risco

fiscal. A perspectiva é que a dívida bruta supere

100% do PIB e, até agora, o governo Bolsonaro

não mostrou claramente como pretende manter

o teto de gastos. Do ponto de vista do Tesouro,

argumentou Pastore, faz sentido e é totalmente

sensato captar no curto prazo, pagando juros

menores. Com isso, reduz o custo implícito da

dívida pública. Os juros que o Tesouro paga na

dívida são um componente importante nos

cálculos da dinâmica da dívida. A desvantagem

é que o Tesouro fica com um perfil de dívida

desfavorável, com vencimento em um prazo

mais curto.