Banco Central do Brasil
Valor Econômico/Nacional - Valor Investe
quinta-feira, 6 de agosto de 2020
Banco Central - Perfil 1 - Selicmais grave do que isso acontecendo. Quais
são os negócios no mundo intensivos em
capital que têm retornos sustentáveis de 30%
sobre patrimônio? Não existe. Se existe é
porque tem uma vantagem competitiva no nível
de Google ou Amazon, que salta aos olhos, de
tão forte que é. A nossa análise tentou mostrar
que esse não era o caso do IRB. A empresa
não tem vantagem competitiva relevante, e o
negócio é extremamente arbitrado. Você pega
a rentabilidade das empresas de resseguro no
mundo e é sempre muito próximo do custo de
capital, porque é um negócio bem competitivo.
Chamou a nossa atenção, estudamos por um
ano, com dois analistas 100% focados em
destrinchar os números. Nossa conclusão é a
que está no relatório: os retornos não eram
sustentáveis.
Valor: Vocês esperavam um desfecho tão
rápido?
Aché: Não pensei nisso. Estávamos muito
confortáveis porque, quando fizemos o short, a
ação negociava a 10 vezes o valor patrimonial.
Não era uma empresa de tecnologia, mas uma
companhia intensiva em capital, que precisa de
dinheiro em caixa para fazer frente aos
sinistros que vai pagar aos longo dos anos.
Não me lembro de nenhum negócio intensivo
em capital que negocie nesse patamar. Então,
considerando o valuation, não estava
preocupado se ia durar 6 meses, 1 ano, 2 anos.
De alguma forma esse retorno de 30% iria
acabar normalizando para algo ao redor de
10%, por aí. Não fiquei short numa empresa a
1 vez o book value, mas a 10 vezes. Talvez
essa seja uma operação short que nunca mais
vai acontecer.
Valor: Como viu as críticas pela divulgação da
posição vendida?
Aché: Fomos bastante criticados pela
divulgação do relatório. Mas acho que foi o
correto a fazer. Fomos extremamente
cuidadosos na análise e nos baseamos só em
informações públicas. Esse cuidado precisa
existir tanto para a divulgação de uma posição
vendida quanto para uma comprada, que não
incomoda tanto o mercado.Valor: Seguem short em IRB?Aché: Seguimos short em IRB.Valor: Avaliam um novo short?Aché: Na escala do IRB, não. Mas algumas
coisas chamam atenção, pelo oba-oba. Isso
remete às empresas que as pessoas trocam
informações que considero muito erradas no
Twitter, o que acaba provocando muita
distorção de preço. É irresponsável até porque
tem muito profissional falando sobre suas
próprias posições, coisas não provadas,
fazendo projeções inacreditavelmente utópicas.
Mas as pessoas físicas vão atrás...Valor: Como vê o tema ESG?Aché: A minha abordagem é ter cuidado
porque é um tema grande, mas novo e cheio
de oportunismo. Acho válido o argumento de
que empresas rebaixadas nos critérios ESG via
de regra perdem valor. Elas vão gerar menos
caixa, porque vão ter de fechar as usinas a
carvão, reinventar o seu modelo de negócio, ou
porque geram muito carbono e em algum
momento isso vai gerar um passivo financeiro
grande. Queremos aumentar os nosso esforços
em entender qual é o custo das empresas para
se adaptar a um mundo novo, que cada vez
cobra mais caro financeiramente de empresas
que são hostis ao meio ambiente, por exemplo.
Mas não há vetos. Um exemplo é a Vale. O
negócio mineração é hostil a esse tema, por
definição, mas não existe o mundo sem aço,