Banco Central do BrasilRevista RI/Rio de Janeiro - Espaço APIMEC
quarta-feira, 10 de março de 2021
Banco Central - Perfil 1 - IPCAusuários desse índice.
Além disso, o que propomos e utilizamos é praticado e
divulgado por Aswath Damodaran, um professor de
finanças nos Estados Unidos, muito seguido por
analistas profissionais no mercado brasileiro. (Ver o seu
site:
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Pag
e/home.htm), sob o título Implied ERP, e atualizado
mensalmente. Aswath Damodaran também discute as
vantagens e desvantagens do uso de prêmios implícitos
versus prêmios históricos em seu working paper:
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=35
50293.
O ponto de partida em nossa metodologia de estimação
é o chamado “modelo de Gordon”, originalmente
proposto em Gordon (1959), que supõe que os
dividendos de uma ação crescem a uma constante, g,
por período. O valor intrínseco da ação corresponde ao
valor presente da série de dividendos futuros,
descontados à taxa ke, a saber, o custo de
oportunidade do capital próprio da empresa. Dado que
se supõe que os dividendos crescem a uma taxa
constante, o valor intrínseco (V0) é o valor presente de
uma série perpétua de fluxos de caixa, assim obtido:
Onde D1 é o dividendo por ação previsto para o final do
primeiro período (ano).
Sob a hipótese de que os preços observados (P0) são
iguais aos valores intrínsecos, a menos de um erro
aleatório, podemos afirmar que os preços conterão
informação sobre os retornos exigidos das ações, o que
faz com retornos exigidos possam ser estimados da
seguinte maneira, para cada ação individual:
A seguir, construímos o retorno exigido da carteira de
mercado, o qual, como já explicado, se supõe ser igual
ao seu retorno esperado, dada a equivalência suposta
entre preços observados e valores intrínsecos,
calculando a média dos retornos exigidos de uma
amostra representativa de ações individuais. No
trabalho publicado, utilizamos média simples, o que
significa que a nossa proxy para a carteira de mercado
é uma carteira equiponderada das ações nela contidas.
Portanto, nossa igualdade suposta entre preços
observados e valores intrínsecos não é considerada na
base de ação por ação, mas na média para a amostra
inteira que está representando o mercado.Os preços P0 são diretamente observados. Dado que
D1 = D0 (1+g), e D0 (dividendo corrente por ação)
também é conhecido, a tarefa restante é estimar a
chamada taxa de crescimento “sustentável” g (ver Ross
et al., 2012). Ou seja, uma empresa poderá manter a
taxa de crescimento de lucros e dividendos, sem alterar
suas políticas de financiamento e dividendos, com base
na seguinte relação:onde ROE = return on equity, ou seja, lucro líquido
depois do Imposto de Renda/patrimônio líquido, e b =
taxa de retenção de lucros, ou (1 – payout).Visto que informações sobre valores recentes de ROE,
payouts e dividendos por ação estão disponíveis em
demonstrações financeiras publicadas, e os preços são
direta e continuamente observados, todos os dados
necessários para a estimação de valores individuais de
ke e o cálculo de sua média simples são dados
facilmente acessíveis, e podem ser obtidos rapidamente
numa base de dados como a da Economática.Por sua vez, a taxa de juros livre de risco é obtida em
cotações correntes de U.S. Treasury Notes. Visto que
esses instrumentos pagam rendimentos em dólares
norte-americanos, convertemos os dados do mercado
local usando a taxa de câmbio entre Reais e dólares em
cada data necessária.