la Repubblica - 22.10.2019

di Sara Bennewitz^

milano — Azioni di risparmio, ad-

dio. I nuovi sistemi di governance e

il voto multiplo mandano in soffitta

le azioni senza diritto di voto. «Chi

investe vuole contare - spiega Artu-

ro Albano, esperto di corporate go-

vernance di Amber Capital- le rispar-

mio non convertibili o rnc vanno

contro i principi di buona governan-

ce e sono antieconomiche in un mo-

mento di tassi negativi». Non solo,

negli ultimi vent’anni non si è più

quotata un’azienda che avesse an-

che titoli senza diritti di voto, ma

nel frattempo la maggior parte delle

aziende che avevano questa classe

di azioni le ha convertite, volontaria-

mente, in ordinarie. È successo a

Cir, Cofide, Unicredit, Italmobilia-

re, Intesa e da inizio anno anche Ita-

liaonline e Zucchi hanno lanciato

Opa per ritirare le loro risparmio

non convertibili. «Sono uno stru-

mento anacronistico- spiega Dario

Trevisan, legale e rappresentante

degli azionisti di alcune rnc - e con-

vertirle non è solo un opportunità,

ma anche una necessità per attrarre

gli investitori esteri». Per motivi sto-

rici Banco di Sardegna rnc (54 milio-

ni di capitalizzazione) e Edison rnc

(110 milioni) sono quotate solo attra-

verso le risparmio: in entrambi in ca-

si però di tratta di titoli illiquidi. Con-

siderando anche le Intek rnc (16 mi-

lioni di capitalizzazione), solo un pu-

gno di aziende ormai da distinzione

tra azioni con e senza diritti di voto,

e anche in questo caso qualcuno sta

già considerando la possibilità di

convertirle. Vale per Telecom Italia,

dove l’ad Luigi Gubitosi allineando-

si ai proclami del socio Elliott, ha

più volte fatto sapere di voler con-

vertire le rnc (tanto che lo sconto si

è ridotto all’1,4%, con il rendimento

minimo lordo pari al 5,18%), ma an-

che per Buzzi Unicem (dove invece

lo sconto è al 36,5% e il rendimento

all’1%), che a prescindere dalle smen-

tite, già in passato aveva provato a

promuovere la conversione. Secon-

do un recente studio di Jp Morgan, il

costo del capitale delle rnc di Tele-

com è diventato insostenibile, dato

che il privilegio sul dividendo fa sì

che l’azienda spenda il 15% l’anno

per le risparmio (contro il 9% delle

ordinarie). Jp Morgan calcola che

dal 2014 ad oggi gli azioni rnc hanno

incassato un miliardo di dividendi:

troppo date le scarse risorse del

gruppo telefonico impegnato con in-

genti investimenti nelle reti, non-

ché a ripianare 24,5 miliardi di debi-

ti giudicati “spazzatura” dalle agen-

zie di rating (Bb+). Non solo la con-

versione aumenterebbe la liquidità

di Tim, ma per Jp Morgan migliore-

rebbe anche la governance: Vivendi

si diluirebbe dal 23,9 al 17% del capi-

tale, Cdp al 7%, mentre Elliott scen-

derebbe all’8%, dato che possiede

sia il 9,8% delle ordinarie sia il 3%

delle rnc. Chi invece tira dritto è Da-

nieli (con lo sconto è al 37% e il rendi-

mento lordo all’1,7%), dato che il pri-

vilegio della cedola delle rnc non è

tale da persuadere la famiglia azioni-

sta a diluirsi per migliorare la gover-

nance. ©RIPRODUZIONE RISERVATA

milano — Nuovo colpo del miliar-

dario ceco Daniel Kretinsky. Il pro-

prietario del gruppo dell’energia

Eph (che in Italia ha rilevato un

maxi pacchetto di impianti ter-

moelettrici da E.On) nonché di

una quota di Le Monde e noto per

il fallito tentativo di comprare Me-

tro, gigante della grande distribu-

zione, è entrato attraverso Czech

media invest (Cmi) in Prosieben-

sat, il gruppo televisivo tedesco

del quale Mediaset è primo azioni-

sta con il 9,9% dei diritti di voto. La

quota acquistata da Cmi è del

4,07% del capitale ed è stata suffi-

ciente per far ripartire gli acquisti

in Borsa su Prosieben, che ha chiu-

so a Francoforte in rialzo del 4,6%.

La mossa sottolinea l’interesse

del magnate per la televisione ge-

neralista. «Prevediamo che Prosie-

ben rappresenterà un investimen-

to sia a lungo termine che strategi-

co nel nostro portafoglio media -

ha commentato Branislav Misko-

vic, direttore finanziario del grup-

po Cmi - siamo convinti che i mag-

giori gruppi televisivi europei sia-

no in grado di reagire rapidamen-

te allo sviluppo del mercato e ab-

biano un buon potenziale econo-

mico anche a lungo termine. Non

condividiamo lo scetticismo della

maggior parte del mercato con il

calo delle valutazioni» sul settore,

ha concluso. Il gruppo ha presen-

tato l’operazione come del primo

passo nell’ambito di una strategia

per acquistare quote di minoran-

za di società media europee. Cmi

ha già pacchetti in quattro quoti-

diani, diversi periodici, siti web e

canali radiofonici.

L’azionariato di Prosiebensat,

in base agli ultimi aggiornamenti

riportati dalla Bafin (l’authority te-

desca di supervisione dei mercati

finanziari), vede The Capital

group companies al 10,26%, Media-

set al 9,61% e Blackrock poco sotto

il 5%. Non a caso anche Mediaset è

ripartita in Borsa: il titolo del Bi-

scione in Piazza Affari è salito

dell’1,3% finale a 2,69 euro.

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Televisione

Kretinsky

compra il 4%

della tedesca

ProsiebenSat

37%

Lo sconto di Danieli

Dato che Danieli non ha mai

voluto eliminare le azioni rnc,

lo sconto si è allargato al 37%

1 miliardo

Le cedole Tim rnc dal 2014

Le rnc Tim dal 2014 hanno

pagato un miliardo di cedole:

costano al gruppo il 15% l’anno

I numeri

Anche Telecom

si prepara a cambiare

dopo l’ondata di

conversioni in Borsa

Il lungo addio delle azioni risparmio

ripudiate da soci e aziende

La diversity nei consigli di

amministrazione conta quanto

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Italia da Invesco Asset Management S.A. *Ambientale, Sociale e Governance.

pagina. (^24) Economia Martedì, 22 ottobre 2019