Neue Zürcher Zeitung - 21.08.2019

Mittwoch, 21. August 2019 FINANZEN 29

China braucht frisches Kapital

Peking beschleunigt die Öffnung des Finanzmarktes – eine Chance für Anleger aus dem Ausland

MATTHIAS KAMP

Jüngst kamen die Ankündigungen der
chinesischenRegierung zur Öffnung
des Kapitalmarktes beinahe Schlag auf
Schlag. MitteJuli gaben die Behörden
in Peking bekannt, man werde das Quo-
tensystem, mit dem China Investitionen
institutioneller Anleger aus demAusland
kontrolliert, abschaffen. Schon gut zwei
Wochen zuvor hatte Ministerpräsident Li
Keqiang vor internationalem Publikum
versprochen, die Obergrenze für aus-
ländische Beteiligungen anWertpapier-
häusern in China bis 2020 abzuschaffen.
Bereits im vergangenenJahr gaben
die Behörden der Schweizer Grossbank
UBS grünes Licht zur Mehrheitsüber-
nahme an ihremJointVenture in China.
Im April diesesJahres erteilte die Bör-
senaufsicht dann denBanken JP Mor-
gan und Nomura die Genehmigung zur
Gründung vonWertpapierhäusern, an
denen sie die Mehrheit halten dürfen.
Auch ausländischeVersicherer dürfen
in China inzwischen Mehrheitsgesell-
schaften betreiben.
Es sind viele Schritte,die vor allem
eines zeigen: Chinas Machthabern ist es
ernst mit der Öffnung des Kapitalmark-
tes. Das hat mehrere Gründe. Chinas
grössereBanken undVersicherer sind in-
zwischen so stark, dass sie dieKonkur-
renz aus demAusland nicht mehr fürch-
ten müssen. Sicher, die grossen Häuser
befinden sich fast alle mehrheitlich in
staatlicher Hand.Allerdings haben viele
von ihnen, auch aus eigener Kraft, in den
vergangenenJahren etwa eine moderne
IT und einen zeitgemässen Online-Ser-
vice aufgebaut.
Dazukommt: Chinas Kapitalmarkt
ist in weitenTe ilen noch immer unter-
entwickelt. Die Unternehmen desLan-
des finanzieren sich noch immer zu 80%
überBankkredite; Obligationen spie-
len kaum eineRolle. Der Aktienmarkt
dagegen wird immer noch hauptsäch-
lich von Privatanlegern dominiert und
gleicht oft eher einem Kasino als einem
seriösenWertschriftenhandel. Die Öff-
nung für Anleger aus demAusland,so
das Kalkül derRegierung, könnte einen
Modernisierungsschub auslösen.

Konsumtitel sind gefragt

Doch das ist nicht alles. Die nachlas-
sende wirtschaftliche Dynamik, der
Handelsstreit mit den USA, langfristig
aber auch die demografische Entwick-
lung sorgen für einen erhöhten Kapi-
talbedarf imReich der Mitte. «Es ist
sehr wahrscheinlich, dass China seinen
Finanzmarkt für institutionelle Inves-
toren aus demAusland weiter öff-
nen wird», sagt LoganWright, China-
Chefanalytiker der Rhodium Group in
Hongkong, und fügt hinzu: «DasLand
hat garkeine andereWahl.»
Das wiederum sorgt bei ausländi-
schen Investoren für Phantasie. Eine
von ihnen istJasmine Kang, Portfolio-
managerin bei Comgest, einer kleinen
Fondsgesellschaft ausFrankreich. Kang
ist in Schanghai geboren, lebt aber schon
seit vielenJahren in Hongkong und
kommt hin und wieder in die Schweiz,
um sich mit Investoren zu treffen. Über
denFortgang des amerikanisch-chine-
sischen Handelsstreits macht sich die
ChinesinkeineIllusionen. «Selbst wenn
es irgendwann einen Deal gebensollte,
werden die grundsätzlichen Probleme
nicht gelöst sein», sagt Kang, denn es
handle sich nicht nur um einen Handels-
krieg, sondern auch um einenTechnolo-
giekrieg. «Der wird Chinas Entwicklung
aber nicht bremsen», glaubt Kang.
Comgest investiert über verschie-
dene Fonds, darunter einen eigenen
China-Fonds, in sogenannteA-Aktien.
Das sindPapiere, die ausschliesslich in
derVolksrepublik Chinakotiert sind.

Kang blickt in erster Linie auf dierasch

wachsende Mittelschicht desLandes.

ZumPortfolio gehören darum Kon-

sumtitel wie der Hersteller hochwertiger

SpirituosenKeichow Moutai, der Milch-

produzentYili aus der Inneren Mongo-

lei und der Sportartikelhersteller Antai.

DerAnteil des privatenKonsums an der

Wirtschaftsleistung ist in den vergange-

nenJahrenkontinuierlich gestiegen, ein

Trend, der sich mit den weiter steigen-

den Einkommen fortsetzen dürfte. Die

Exporte dagegen machen immer weni-

ger am Bruttoinlandprodukt aus; ein

Grund, warum die US-Zölle Chinas

Wirtschaft weitaus weniger treffen, als

Präsident DonaldTr ump glaubt.

Bis jetzt sind ausländische Anleger

in China kaum präsent.Investoren aus

demAusland sind mit knapp 3% am

chinesischen Aktienmarkt investiert.

ZumVergleich: In Indien undJapan be-

trägt die Quote mehr als15%,in Süd-

korea sogar mehr als 30%. Am chinesi-

schen Markt für Obligationen, mit einem

Volumen von mehrals 13 Bio.$immer-

hin der drittgrösste derWelt, partizipie-

renAusländer zu weniger als 2%.Auch

hier sind die entsprechenden Anteile in

Japan und Südkorea höher. Doch bei all

diesen Quoten dürfte es in denkommen-

denJahren zuVerschiebungenkommen.

Der Grund: Der NewYorkerFinanz-

dienstleister MSCI hat Anfang desJah-

res damit begonnen, den Anteil chinesi-

scherA-Aktien an seinem bedeutends-

ten Index für Schwellenländer-Aktien

au f gut 3,3% zu erhöhen.Investoren

auf der ganzenWelt bilden diesen Index

ab und sind damit gewissermassen ge-

zwungen, inA-Aktien zu investieren.

Nach Prognosen der UBS dürfte das da-

für sorgen, dass in diesemJahr 70 Mrd.$

in chinesischeA-Aktien fliessen. Seit

April finden zudem chinesische Obliga-

tionen Eingang in den Bloomberg-Bar-

clays-Index, einen der weltweit bedeu-

tendsten Indizes für Bonds. Allein die-

ser Schritt dürfte dafür sorgen, dass in

denkommenden drei bis fünfJahren zu-

sätzlich2Bio.$ aus demAusland nach

China fliessen.

Wissend um die anstehendeAuf-

nahme chinesischerTitel in wichtige In-

dizes, pumpenFondsmanager schon seit

Anfang vergangenenJahres verstärkt

Geld nach China. Nach Angaben des

Institute of InternationalFinance, einer

globalenVereinigung fürFinanzinsti-

tute mit Sitz inWashington, haben aus-

ländische Investoren seit Anfang 20 18

75 Mrd. $ in chinesischen Aktien ange-

legt.Aus anderen Schwellenländern zo-

gen sie gleichzeitig8Mrd.$ab.Ähnlich

ist die Entwicklung am Anleihemarkt.

Ausländische Anleger haben in den

vergangenen zweiJahren ihr Engage-

ment in chinesischen Obligationen auf

265 Mrd. $ verdoppelt. Analytiker er-

warten, dass sich die Investitionen aus

demAusland in chinesische Bonds in

denkommenden zehnJahren verfünf-

fachen werden.

AttraktiveRenditen

Einer, der daran mitwirken will, ist Ste-

phenJen, CEO bei Eurizon in London,

einerInvestmentgesellschaft mit einem

verwaltetenVermögen von 308 Mrd. €.

«ChinasFührung hat sich in den ver-

gangenenvierzigJahren voll auf die

Entwicklung derWirtschaftkonzen-

triert», sagtJen, «die Entwicklung eines

modernen Kapitalmarktes hat man aber

vernachlässigt.»Vor allem Liu He, dem

Top-Wirtschaftsberater von Staats- und

Parteichef Xi Jinping, sei es zu verdan-

ken, dass sich in der jüngstenVergan-

genheit bei Gesetzen und Vorschriften

zumFinanzmarkt viel getan habe und

nun verstärkt Kapital aus demAusland

nach China fliesse.

Eurizon hat imFebruar vergangenen

Jahres einenFonds für chinesische Obli-

gationen in lokalerWährung aufgelegt.

Zum Startwar dieser mit 40 Mio.€aus-

gestattet, inzwischen ist er 480 Mio.€

schwer. Eurizon-CEO Jen verweist

auf die attraktivenRenditen chinesi-

scher Bonds. ImJahr 2018 lag diese bei

durchschnittlich 8%. Eurizon hat in ers-

ter Linie Staatsanleihen sowie Anleihen

der drei staatlichen Entwicklungsbanken

China DevelopmentBank, Agricultural

Bank und EximBank imPortfolio.

Es gibtnoch grosseDefizite

Doch genau an der Stelle zeigen sich die

trotz allenReformen nach wie vor vor-

handenen Unzulänglichkeiten des chi-

nesischenFinanzmarktes. ChinasBan-

ken etwa werden zum grösstenTe il vom

Staatkontrolliert und bei allfälligen

Schieflagen im Zweifel auch von diesem

gerettet. «Die Preise sind verzerrt, und

dieRenditen spiegeln oft nicht die tat-

sächlichen Risiken»,sagtJen mit Blick

auf den Markt für Obligationen. InTe i-

len der chinesischenRegierung gibt es

allerdings durchaus die Bereitschaft, mit

einerRücknahme derRolle des Staats die

Furcht bei Anlegern zu erhöhen und da-

mit für mehr Preistransparenz zu sorgen.

Defizite gibt es auch noch bei chinesi-

schen Aktien. So war der Entscheid, chi-

nesischeTitel in den MSCI-Index aufzu-

nehmen, unter professionellen Anlegern

durchaus umstritten. Bei einer Umfrage

der Asia Corporate Governance Asso-

ciation vom vergangenenAugust unter

155 institutionellen Investoren gaben

48% der Befragten an, dieAufnahme

chinesischerAktien in den MSCI-Index

sei falsch. Kritiker verweisen auf die

oft mangelhafteTransparenz bei chine-

sischen Unternehmen und die sich bis-

weilen kurzfristig ändernden Gesetze. In

ZeitenfinanziellerTu rbulenzen wie letzt-

mals 2015 kann es auch einmal schwie-

rig werden, Kapital aus China abzuzie-

hen.«Wer Kapital aus demAusland will,

muss auch fürTransparenz bei derRegu-

latorik und für Berechenbarkeit sorgen»,

sagt Rhodium-Group-AnalytikerWright.

Auch Jasmine Kang, dieFondsmana-

gerin bei Comgest in Hongkong, sieht

du rchaus Risiken in China. Eines der

grössten seien die ausstehenden Kre-

dite mit einem Gesamtvolumen in Höhe

von 260% des Bruttoinlandproduktes.

«China muss denKonsum weiter stärken,

die wirtschaftlichen Ungleichgewichte

abbauenund dieRahmenbedingungen

fürForschung und Entwicklung verbes-

sern. Ein Unternehmen, das gerade bei

Innovationen als vorbildlich gilt,ist der

Versicherungsriese PingAn – einWert,

der sich in KangsPortfolio befindet.

Chinas Aktienmarkt gleicht immer nocheher einem Kasino als einem seriösenWertschriftenhandel. WU HONG / EPA

Investoren

schauen gebannt

nach Italien

Optimismus ist trotz möglichem

Regierungswechsel fehl am Platz

ANNE-BARBARA LUFT

DieRegierungskrise geht in die nächste

Rundeund sorgt fürVerlustebei italie-

nischen Aktien und Anleihen. Ein mög-

licherWechsel desKoalitionspartners der

Fünf-Sterne-Bewegung hält die Anleger

an den Obligationenmärkten in Atem.

Am Dienstag sind dieRenditen italieni-

scher Staatsanleihen gegen denTrend an

Europas Kapitalmarkt deutlich gestiegen.

In den vergangenenTagen hatten die

Anleger die mögliche Neuformierung der

italienischenRegierung positiv gewertet.

Die Risikoaufschläge italienischer Staats-

anleihen gegenüber deutschen Bundes-

anleihen waren geschrumpft.Dahinter

steckt die Hoffnung, dass durch Neu-

wahlenauch derKonflikt zwischenRom

und Brüssel um Italiens Budget beendet

werdenkönnte. Marktbeobachter halten

diesen Optimismus allerdings für unan-

gebracht. Es dürfte auch einer allfälligen

Expertenregierung schwerfallen, einen

Haushalt vorzulegen, der den Richtlinien

der EU entspreche, argumentieren die

Analytiker der DZBank.

Staatsanleihen unterDruck

SeitJahresbeginn haben sich dieRen-

diten an Italiens Obligationenmarkt

dem allgemeinenTrend nicht entzogen

und sind um fast 130Basispunkte ge-

sunken. Doch schon längst bewegen

sich diese Zinstitel auf einem anderen

Niveau als die vergleichbaren Anlei-

hen aus Spanien undPortugal. Seit gut

einemJahr, als die Allianz aus Lega und

Fünf-Sterne-Bewegung an die Macht

kam, werden dieTitel desTe soro mit

einem deutlichenAufschlag gegenüber

Staatsanleihen der beiden anderen süd-

europäischenLänder gehandelt. Damals

war auch der Streit zwischenRom und

Brüssel um das italienische Budget ent-

facht und hatte zu einem steilen Anstieg

der Zinsen geführt (siehe Grafik). Nicht

nur dieKurse an den Bond-Märkten ge-

rieten am Dienstag unter Druck, auch

die Aktienkurse präsentierten sich an-

gesichts derRegierungskrise schwach.

Der italienischeLeitindex FTSE MIB

büsste in einem insgesamt schwachen

europäischen Marktumfeld überpro-

portional ein.

WartenaufRating-Agenturen

EinenAusblick zu wagen, ist nicht nur an-

gesichts der unsicherenpolitischenLage

schwierig. Mit einerVerschuldung, die in

Europa nur noch von Griechenland über-

troffen wird, stehtdas Land auf wackligen

Beinen.Weiteres Ungemach für Italiens

Finanzmarkt droht daher unter anderem

vonseiten derRating-Agenturen. Diese

hatten sich bisher mit Herabstufungen

zurückgehalten. Nun steigt das Risiko

einerVerschlechterung der Bonitätsnote,

die typischerweise mit einem Anstieg der

Renditen einhergeht. EineAusweitung

derRenditeaufschläge gegenüber den

Obligationender Kernländergilt unter

Analytikern als wahrscheinlich.

QUELLE: BLOOMBERG NZZ Visuals/cke.

Italien wirdabgehängt

Italien Spanien Portugal

Rendite 10-jährige Staatsanleihen, in %

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In Zeiten finanzieller

Turbulenzen wie

letztmals 2015 kann es

schwierig werden,

Kapital aus China

abzuziehen.

Euro/Fr.

1,0854-0.20%

Dollar/Fr.

0,9779-0.36%

Gold($/oz.)

1517 ,500.39%

SMI

9770,39-0.56%

DAX

11651,18-0.55%

DowJones

25962,44-0.66%

Stand 22.1

Erdöl(Brent) 2Uhr

59,890.25%