Handelsblatt - 30.08.2019 - 01.09.2019

Staatsanleihen

Der Klub der 100-Jährigen wächst

US-Finanzminister Mnuchin

lässt die Ausgabe ultralang

laufender Bonds prüfen.

Damit befinden sich die USA

in bester Gesellschaft.

Jakob Blume Frankfurt

E

s ist eine Gelegenheit, die sich

US-Finanzminister Steven

Mnuchin kaum entgehen las-

sen kann: Derzeit zahlen die Verei-

nigten Staaten so geringe Zinsen wie

nie auf langfristige Anleihen. Die Ren-

dite der 30-jährigen US-Staatsanleihe

liegt mit 1,9 Prozent auf einem All-

zeittief – und zudem noch unterhalb

der Rendite von Papieren mit drei-

monatiger Laufzeit. Mnuchin zieht

aus der hohen Nachfrage nach lang

laufenden Anleihen daher die logi-

sche Konsequenz: Er wolle „ernst-

haft“ prüfen lassen, ob die USA

50-jährige oder gar 100-jährige

Bonds begeben sollten, sagte er ge-

genüber Bloomberg. „Wenn die Be-

dingungen stimmen, gehe ich davon

aus, dass wir die Vorteile der langfris-

tigen Kreditaufnahme nutzen wer-

den“, so Mnuchin.

Die Zeiten, in denen 100-jährige

Anleihen etwas für waghalsige Fi-

nanzpolitiker in Schwellenländern

waren, sind vorbei. Die USA befän-

den sich in guter Gesellschaft. Öster-

reich feiert mit seiner 2017 begebe-

nen 100-Jahr-Anleihe am Kapital-

markt derzeit große Erfolge, auch ein

italienischer Bond mit 50-jähriger

Laufzeit ist aktuell stark gefragt. Erst

Anfang der Woche hat Schwedens

Schatzmeister angekündigt, die Aus-

gabe einer 100-jährigen Anleihe zu

prüfen. Felix Herrmann, Kapital-

marktstratege des Vermögensverwal-

ters Blackrock, bestätigt: „Das ist ein

Trend, den wir bereits in vielen ande-

ren Ländern gesehen haben. Der Fis-

kus möchte sich das niedrige Zinsni-

veau möglichst langfristig sichern.“

Die Kurse vieler lang laufender An-

leihen haben zuletzt Kursgewinne

verzeichnet, die eher an spekulative

Aktien erinnern. Im Gegenzug gingen

die Renditen stark zurück. „Die nied-

rigen Renditen sind dadurch getrie-

ben, dass es zu viele Ersparnisse und

zu wenig Investitionsmöglichkeiten

gibt, und das in einer Zeit, in der die

Notenbanken die Schleusen weit ge-

öffnet haben“, sagt Herrmann.

Auch abseits spektakulärer 100-

Jahr-Emissionen haben viele Staaten

das niedrige Zinsniveau genutzt, um

sich immer langfristiger zu immer

niedrigeren Kuponzinsen zu ver-

schulden. So hat Deutschland kürz-

lich eine 30-jährige Anleihe zu ei-

nem Zins von null Prozent ausge -

geben. Anleiheexperten achten in

diesem Zusammenhang stark auf

die sogenannte Duration. Diese

Kennziffer misst, wie stark der Kurs

einer Anleihe auf eine Änderung der

Zinsen reagiert. Dabei gilt die Regel:

Je geringer der Kuponzins und je

größer die Laufzeit, desto stärker

reagiert der Kurs der Anleihe auf

eine Zinsänderung. Die österrei-

chische 100-Jahr-Anleihe etwa hat

eine Duration von 60. Das bedeutet:

Sinkt der 100-jährige Zins um einen

Prozentpunkt, steigt der Kurs der

Anleihe um 60 Prozent.

Diese Eigenschaft macht langfristi-

ge Anleihen als Absicherung gegen

Konjunkturrisiken attraktiv. Denn in

einer Rezession senken die Notenban-

ken typischerweise die Leitzinsen.

Dadurch steigen die Anleihekurse –

und langfristige Zinspapiere verteu-

ern sich überproportional stark. Die

durchschnittliche Duration eines An-

leiheportfolios zu erhöhen sei eine

gute Absicherung gegen Aktienmarkt-

risiken, bestätigt Blackrock-Stratege

Herrmann. Die Anleiheexperten der

Commerzbank beobachten gar eine

„ultimative Jagd nach Duration“. Sie

sehen bereits Formen einer Übertrei-

bung: „Investoren können dieser Ta-

ge viele Gründe finden, Anleihen zu

kaufen.“ Doch um derartig hohe Kur-

se bei lang laufenden Anleihen zu

rechtfertigen, „braucht man mittler-

weile ein sehr düsteres langfristiges

Weltbild“. Der Commerzbank zufolge

preisen die Märkte für das nächste

Jahrzehnt einen negativen Leitzins

der Europäischen Zentralbank ein.

Unklare Nachfragesituation

Auch Blackrock-Stratege Herrmann

sieht keine Anzeichen dafür, dass das

Zinsniveau in den USA oder Europa

in absehbarer Zeit deutlich ansteigt.

Trotzdem sei es keineswegs sicher,

dass Investoren dem US-Finanzminis-

terium die 100-jährigen US-Bonds aus

den Händen reißen. „Die Nachfrage

könnte nicht ganz so groß sein“, er-

wartet er. Denn die klassischen Käu-

fer lang laufender Anleihen sind Ver-

sicherer und Pensionskassen. Sie le-

gen das verwaltete Vermögen in

Zinspapieren an, deren durchschnitt-

liche Laufzeit zur Laufzeit ihrer Pensi-

onsverpflichtungen passt. Diese dürf-

ten kaum über 50 Jahre hinausgehen,

schätzt Herrmann. „Das könnte eine

natürliche Grenze für die Nachfrage

nach ultralangen Anleihen setzen.“

Die Käufer von 100-jährigen Anlei-

hen haben kein Interesse daran, die

Papiere bis zum Laufzeitende zu hal-

ten. Das bedeutet: Sobald die Anlei-

hen ihre Funktion als Krisenabsiche-

rung erfüllt haben, dürften sie aus

vielen Portfolios wieder rausfliegen.

Wer dann noch Langläufer hält, muss

mit heftigen Kursverlusten rechnen.

Sinkende Zinsen, steigende Schulden

HANDELSBLATT Quellen: Bloomberg, FRED

30-jährige US-Staatsanleihe

Rendite in Prozent

US-Staatsverschuldung

in Billionen US$

1,97 %

1.1.2017 29.8.2019

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

22,03 Bill. US$

1. Q. ’17 1. Q. ’19

24

18

12

0

Schwellenländer

Argentinien schockt

seine Gläubiger

Die Regierung des Landes

verhandelt mit dem IWF.

Investoren rechnen mit einer

Umschuldung. Die Anleihen

stürzen auf Allzeittiefs.

Jakob Blume Frankfurt

D

ie Schuldenkrise in Argenti-

nien verschärft sich: Am

Donnerstag brachen die

Kurse von argentinischen Staatsan-

leihen deutlich ein. Die Anleihe mit

Laufzeit bis 2028 sank auf 40,74

Cent pro Dollar und markierte da-

mit ein Rekordtief, auch das Jahr-

hundertpapier lag mit 43 Cent so

niedrig wie noch nie. Zuvor hatte Fi-

nanzminister Hernan Lacunza ange-

kündigt, die Regierung strebe länge-

re Laufzeiten bei Anleihen an und

verhandle mit dem Internationalen

Währungsfonds (IWF) sowie den In-

vestoren über eine Umschuldung.

Argentinien steckt seit den Vor-

wahlen für das Präsidentenamt Mit-

te August in der Krise. Oppositions-

führer Alberto Fernández, der mit

der ehemaligen Präsidentin Cristina

Fernández de Kirchner als Vizeprä-

sidentin antritt, hatte deutlich mehr

Stimmen geholt als der konservative

Amtsinhaber Mauricio Macri. Seit-

her fürchten internationale Investo-

ren, dass Fernández im Oktober die

Macht übernimmt und die mark-

freundliche Politik seines Vorgän-

gers zurückdreht.

Sie haben bereits Milliarden aus

dem Land abgezogen, Anleihen des

Landes gelten aktuell als praktisch

unverkäuflich. „Die Liquiditätskrise

ist real“, schrieb Hongtap Jiang,

Schwellenlandexperte der Deut-

schen Bank, in einer aktuellen Stu-

die. Das Geldhaus beziffert die Ver-

schuldung Argentiniens auf 325 Mil-

liarden Dollar, das sind 103,5

Prozent der Wirtschaftsleistung.

Einen großen Teil dieser Schulden

hat das Land in Dollar aufgenom-

men. Weil der Peso jedoch gegen-

über dem Dollar seit Mitte August

rund 30 Prozent abgewertet hat,

kann Argentinien seine Auslands-

schulden kaum mehr bedienen. Ei-

nige Investoren begrüßen daher die

Aussicht auf eine Umschuldung:

„Sie haben das Geld nicht, und des-

wegen ist eine Anpassung nötig“,

sagte Abhishek Kumar, Schwellen-

länder-Fondsmanager beim Vermö-

gensverwalter State Street Global

Advisors, gegenüber Reuters. Der

Absturz des argentinischen Pesos

hatte auch die Währungen anderer

Schwellenländer unter Druck ge-

setzt, etwa den brasilianischen Real.

Eine große Ansteckungsgefahr geht

von Argentinien aus Sicht von Ex-

perten jedoch nicht aus.

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Finanzen & Börsen

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WOCHENENDE 30./31. AUGUST / 1. SEPTEMBER 2019, NR. 167^27

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