Expansión - 31.08.2019

Opinión

Sábado 31 agosto 2019Expansión 39

D

espués de un semestre al-

cista, la segunda mitad del

año se convertirá en un re-

to para los gestores activos. El

cambio de tono de los bancos cen-

trales ha resultado ser el principal

factor que ha impulsado los pre-

cios de las acciones y ha atenuado

la volatilidad, lo que parece muy

improbable que sea suficiente pa-

ra mantener el repunte de la renta

variable a largo plazo. El impresio-

nante movimiento en forma de ‘V’

de los últimos meses ha complica-

do el trabajo de los estrategas y

gestores de carteras. Con la evolu-

ción del mercado marcada por los

comunicados, resulta bastante

complicado seguirle el ritmo. Los

flujos de inversión en los fondos

de renta variable apenas han sido

positivos en 2019, lo que significa

que las técnicas tradicionales de

timing han fallado.

A primera vista, quien aprove-

chó el fuerte repunte se encuentra

en una posición envidiable, pero

se enfrenta a la cuestión de si capi-

talizar o no beneficios. La subida

del 20% de la renta variable no

puede considerarse sin tener en

cuenta la corrección del 15% que

la precedió. El movimiento en for-

ma de ‘V’ muestra que los resulta-

dos son sustancialmente más mo-

destos en un año, lo que está en

consonancia con la lentitud de los

beneficios de las empresas, e in-

cluso con la tendencia a la baja que

se inició en los últimos meses.

Ahora que la recuperación ha im-

pulsado los precios de las accio-

nes, los mercados parecen estar

bastante cerca de los niveles histó-

ricos. Por lo tanto, el potencial de

mejora es limitado dadas las per-

sistentes amenazas (desincroni-

zación del crecimiento mundial

tras la guerra comercial entre

EEUU y China y las agitaciones en

diversas esferas políticas, entre

otros).

A estas debilidades deben los

mercados el repentino cambio de

política de los bancos centrales.

Los banqueros centrales parecen

querer equiparse para estimular

sus economías en caso de necesi-

dad. Este año podría parecer un

periodo de transición, un minicic-

lo durante el cual la actividad se

contraerá, pero no caerá en rece-

sión. Al actuar en sintonía entre sí,

los bancos centrales intentan pre-

parar sus economías para capear

la desaceleración lo mejor que

puedan.

Potencial limitado

La verdadera cuestión es saber si

la redistribución de un arsenal po-

co convencional tendrá un impac-

to tan positivo como cuando la fle-

xibilización cuantitativa estaba en

marcha (en 2008 en EEUU y a

partir de 2015 en la zona euro). Es-

ta fue la apuesta valiente que hi-

cieron los mercados cuando se

dispararon en el primer trimestre.

Con el apalancamiento ya al máxi-

mo, los sectores económicos más

endeudados tienen ahora un po-

tencial limitado para contribuir a

cualquier estímulo.

El poder y la velocidad de cam-

bio de dirección de la Fed está en

consonancia con evitar una rece-

sión a cualquier precio. Si bien su

propio margen de maniobra (que

se ha desarrollado desde 2015) es

significativo, las empresas se en-

cuentran en una situación mucho

más difícil.

Por lo tanto, para que la recupe-

ración transforme 2019 en un año

excepcional, la Bolsa debe recibir

–sin falta– buenas noticias. De lo

contrario, no puede descartarse el

riesgo de una corrección severa.

Así pues, los progresos de asigna-

ción tradicionales parecen haber

llegado a sus límites. La mejor es-

trategia probablemente consiste

en mantener un pie en los activos

de riesgo en caso de que los mer-

cados den sorpresas, protegiendo

al mismo tiempo la rentabilidad

de la cartera. Una buena gestión

de activos es la orden del día, lo

que se traduce en aplicación de es-

trategias más complejas y en mo-

delos que hacen uso de derivados.

¿Capitalizar beneficios

o asumir más riesgos?

Michaël

Lok

Co-CEO Asset Management UBP

(Union Bancaire Privée)

B

ajo la espectacular vista de las
montañas Teton en Jackson
Hole, Wyoming, entre el 22 y
el 24 de agosto se celebró el cuadragé-
simo tercer Simposio Económico del
Banco de la Reserva Federal de Kan-
sas City. Evento al que asistieron pro-
minentes banqueros centrales, acadé-
micos y representantes, tanto del go-
bierno como del sector financiero,
con el propósito de discutir los temas
económicos más relevantes, sus im-
plicaciones y las opciones de política
monetaria. Este año, a una década de
la Gran Recesión, la discusión se foca-
lizó en “los retos para la política mo-
netaria”. Dada la desaceleración eco-
nómica global (Alemania y China), la
disputa comercial entre EEUU y Chi-
na, y la elevada incertidumbre geopo-
lítica (Brexit, Hong Kong, Italia e
Irán), la atención se centró en el dis-
curso de Jerome Powell, presidente
del Banco de la Reserva Federal
(Fed), y su visión sobre el rumbo de la
política monetaria en EEUU.
Durante su intervención, Powell
analizó la historia de la política mone-
taria desde 1950 y planteó tres pre-
guntas fundamentales: ¿Puede el ban-
co central evitar la tentación de tomar
acciones que conduzcan a una infla-
ción elevada? ¿Se puede evitar que
periodos extensos de crecimiento ge-
neren inestabilidad financiera? ¿Cuál
es la mejor manera de promover la
prosperidad en una era de crecimien-
to lento, baja inflación y bajos tipos de
interés? De acuerdo con Powell, aun-
que la inflación es baja y los riesgos
apuntan en esta dirección, la Fed tie-
ne la capacidad para evitar una esca-
lada de precios. Powell también enfa-
tizó que, si bien la Fed no puede evitar
que los agentes económicos tomen
riesgos excesivos, los riesgos de ines-
tabilidad financiera son bajos y los re-
guladores cuentan con los mecanis-
mos adecuados para vigilarlos y ac-
tuar apropiadamente en caso de que
constituyan un peligro para la econo-
mía.
Por otra parte, Powell señaló que el
entorno actual de lento crecimiento y
baja inflación eleva los riesgos de que
la política monetaria se vea entram-

pada en un escenario de bajos tipos de

interés por un periodo prolongado.

Ante ello, el banco central seguirá

analizando las ventajas e inconve-

nientes de posibles estrategias que

permitan revertir el incumplimiento

del objetivo de inflación, las herra-

mientas no convencionales disponi-

bles en tiempos de bonanza y de cri-

sis, la posibilidad de agregar herra-

mientas nuevas, y la estrategia de co-

municación. La Fed compartirá sus

conclusiones con el público en 2020.

Administrar riesgos

Asimismo, la Fed continuará con su

estrategia de “administración de ries-

gos” a fin de responder adecuada-

mente ante los acontecimientos que

impactan en sus previsiones a medio

y largo plazo. Por ejemplo, a pesar del

sólido crecimiento del consumo pri-

vado y la fortaleza del mercado labo-

ral, la Fed decidió recortar los tipos de

interés en julio ante los riesgos de la

desaceleración global, la incertidum-

bre de la política comercial y la baja

inflación.

Sin embargo, Powell enfatizó que

las condiciones actuales son insólitas,

y que el mayor reto consiste en cómo

introducir la incertidumbre sobre la

política comercial en sus decisiones.

En principio, ante un deterioro en las

condiciones financieras y las previsio-

nes de empleo e inflación, la Fed pue-

de reaccionar de manera tradicional

reduciendo los tipos de interés para

estimular la inversión y el consumo.

No obstante, no existe un “plan de ac-

ción” que permita a la política mone-

taria acomodar adecuadamente todas

las consecuencias de una guerra co-

mercial; particularmente, el impacto

de la incertidumbre.

Esto último ha sido lo que ha desa-

tado un intenso debate entre los

miembros de la Fed, que se plantean

cómo balancear el impacto de la gue-

rra comercial en el ciclo económico,

con el alcance de la política monetaria

y la independencia de la institución.

Con el objetivo de contener los ries-

gos y mantener la expansión econó-

mica, es muy probable que el banco

central realice otro recorte a los tipos

de interés en septiembre, aun cuando

algunos indicadores económicos pu-

dieran sugerir lo contrario. En caso de

que la incertidumbre siga en ascenso,

no se pueden descartar recortes adi-

cionales en los meses posteriores. No

obstante, son el Congreso y la Casa

Blanca quienes, en última instancia,

tienen la responsabilidad de encon-

trar una solución adecuada para dis-

minuir la incertidumbre.

Jackson Hole: Al filo del precipicio

Economista jefe para EEUU,

BBVA Research

El presidente de la Reserva Federal de Estados Unidos, Jerome Powell.

Nathaniel

Karp

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Efe

Para contener riesgos es

probable que la Fed realice

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de interés en septiembre