Der Tagesspiegel - 18.08.2019

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Frankfurt am Main- Für die Fußball-
fans ist die entbehrungsreiche Zeit vor-
bei. In der 57. Saison der Bundesliga set-
zen viele Beobachter auf einen Titelge-
winn von Borussia Dortmund, dem einzi-
gen börsennotierten Verein in der ersten
Liga. Beim BVB geben sich Offizielle wie
Spieler selbstbewusst, allein Trainer Lu-
cien Favre will sich weiter öffentlich zu-
rückhalten. „Ich verstehe,dasswir das sa-
gen. Wir haben eine sehr gute letzte Sai-
son gespielt und müssen ehrgeizig sein.
Aber meine Philosophie bleibt weiter
‚Spiel für Spiel‘“, sagt der Schweizer.
Bisher ist Borussia Dortmund der ein-
zige Bundesliga-Klub, der Kursgewinne
und Tore miteinander verbindet. Und so
fiebern nicht nur BVB-Fans einem Sieg
entgegen, sondern auch seine Aktionäre.
Am Freitag notierte die im S-Dax gelis-
teteBVB-Aktie bei 9,25Euro. Das52-Wo-
chen-Hoch lag nach dem Sieg gegen die
Bayern letzten November bei 10,40 Euro
und das Tief kurz vor Beginn der vergan-
genen Saison bei 5,95 Euro. Niederlagen
drücken also erheblich auf die Kurse.
Wie eng bei Fußball-Aktien wirtschaft-
licher und sportlicher Erfolg zusammen-
hängen, zeigt der Kursverlauf der Aktie
des holländischen Meisters Ajax Amster-
dam. Kurz vor der Rückrunde des Cham-
pions-League-Halbfinales im vergange-
nen Mai war die Ajax-Aktie 24,80 Euro
wert. Nach dem Halbfinal-Aus sank der
Wert kontinuierlich bis auf einen Wert
von 16,90 Euro.Mittlerweile liegtdie Ak-
tie wieder bei 17,80 Euro.
Solche Schwankungen erwecken den
Eindruck, Fußball-Aktien seien beson-
ders volatil und damit ein riskantes Ge-
schäft,eher fürFansgeeignetals fürAnle-
ger. Der Chef des Analysehauses FMR
Frankfurt Main Research, Marcus Silbe,
teilt diese Einschätzung indes nicht:
„EineFußballvereins-Aktie mussnicht vo-
latiler sein als eine Industrieaktie.“ Viele
Vereine würden deutlich professioneller
geführt als früher und hätten inzwischen
konzernähnliche Strukturen. Auch we-
gen des enormen Volumens des Ge-
schäfts mit dem Ball.

Fußball ist mittlerweile ein Milliarden-

geschäft, das zeigen die Umsätze der in-

ternationalen Topvereine. Laut „Football

Money League Report“ der Wirtschafts-

prüfungsgesellschaft Deloitte setzten die

zwanzig umsatzstärksten Klubs im letz-

ten Jahr 8,3 Milliarden Euro um – mehr

als siebenmal so viel wie noch vor gut 20

Jahren. Unter den Top 20 werden aller-

dings nur fünf an der Börse gehandelt:

Manchester United, Juventus Turin, A.S.

Roma, Arsenal London und Borussia

Dortmund.Im Index „Stoxx Europe Foot-

ball“ sind 22 europäische Vereine zusam-

mengefasst. In den vergangenen Jahren

konnte der Index leicht zulegen. Die ein-

zelnen Werte driften jedoch stark ausei-

nander. So verlor die Aktie des in Däne-

mark drittplatzierten Vereins Brøndby IF

in den vergangenen fünf Jahren fast 60

Prozent.

Die Aktie von Borussia Dortmund hat

sichdagegen inden vergangenenfünfJah-

ren fast verdreifacht. Doch für Anleger

der ersten Stunde bleibt die BVB-Aktie

ein Verlustgeschäft. Der Ausgabepreis

von elf Euro, zu dem der BVB am 31. Ok-

tober 2000 an die Börse ging, wurde nie

wieder erreicht. 2009 stand die Aktie nur

noch bei 80 Cent. In der laufenden Sai-

son könnte das Papier aber erstmals seit

dem Börsengang auf über elf Euro klet-

tern, meint Christoph Schlienkamp vom

Bankhaus Lampe. Anfang August hob er

das Kursziel von zehn auf zwölf Euro an.

Grundlage derBerechnungisteine Schät-

zung des Kaderwerts abzüglich der Spie-

ler, deren Verträge diese Saison auslau-

fen, sowie des Markenwerts des Vereins.

Inder Summeläuft dies auf eineMarktka-

pitalisierung vonmehr als einer Milliarde

Euro hinaus.

Doch gerade der Wert des Kaders kann

zurückgehen, sofern der BVB hinter den

sportlichen Erwartungen zurückbleibt –

wenn er nicht um die Meisterschaft mit-

spielt oder nach der Gruppenphase aus

der Champions League fliegt. Die Teil-

nahme an internationalen Wettbewerben

bringt wichtige TV-Einnahmen, die die

bedeutendste Erlösquelle für viele Klubs

sind. Beim BVB machen Fernsehgelder

mit 167 Millionen Euro rund ein Drittel

des Gesamtumsatzes aus. Fußballklubs

verfolgten traditionsbedingt eher das

Ziel der Umsatz- und Nutzenmaximie-

rung; die Ressourcen würden für den

bestmöglichensportlichenErfolg und we-

niger für die Gewinnmaximierung einge-

setzt, heißt es bei Deloitte.

Ein Großteil der Umsätze von Erst-

liga-Klubs sei unabhängig davon, ob die

Mannschaften während der Saison gut

Fußball spielen würden, meint FMR-

Chef Markus Silbe. Außerdem seien

diese Umsätze unabhängig von wirt-

schaftlichen Zyklen. „Fußball wird auch

inKrisenzeiten geschaut.“ Allerdings wä-

ren nicht alle Fußball-Aktien ein „kluges“

Investment. Die Aktie von Juventus Tu-

rin stieg zwar im vergangenen Jahr um

mehr als 70 Prozent von 84 Cent auf 1,49

Euro an. Silbe hält die Juve-Aktie den-

noch für einen Hype, weil sie am Ende an

zu hohe Erwartungen geknüpft sei. Die

italienische Meisterschaft sei bereits ein-

gepreist,zudem werde ein langes Verblei-

ben in der Champions League erwartet.

Dementsprechend wenig Luft gebe es

nach oben. „Läuft die kommende Saison

von Juventus Turin nicht perfekt, wird

sichdas negativauf die Kurseder Vereins-

aktie auswirken.“

Ähnlich verhielte es sich mit Manches-

ter United. Mit einem Umsatz von 666

Millionen Euro ist der Premier-Lea-

gue-VereinzwaraufPlatz drei derumsatz-

stärksten Klubs der Welt. In England ist

ManU jedoch in der letzten Saison nur

auf Platz sechs gelandet. Der Kurs sank

innerhalb des vergangenen Jahres um

knapp 20 Prozent von 19,13 Euro auf

15,48 Euro. Nachhaltiger als Aktien von

Juve und ManU zu kaufen, sei es laut

Silbe daher, in Vereine wie den BVB oder

AjaxAmsterdamzuinvestieren,die sport-

lich positiv überraschen könnten. Die

Ajax-Aktie legte im vergangenen Jahr um

rund 50 Prozent zu.

Eine hohe Erwartungshaltung sieht

Silbe auch ausgerechnet bei der Aktie ei-

nes Vereins, der in ganz anderen Sphären

unterwegs ist als Juventus Turin, Ajax

oder der BVB: beim deutschen Drittligis-

ten Spielvereinigung Unterhaching. „Das

Risiko der Unterhaching-Aktie ist groß,

weil der Aufstieg in die Zweite Bundes-

liga als Ziel quasi eingeplant ist, und das

bei einer kaum vorhandenen Transpa-

renz bezüglich der Erfolgsaussichten“,

sagt Silbe. Seit Ende Juli ist der Verein in

München notiert. Anleger konnten für

8,10 Euro pro Aktie einsteigen. Zwi-

schenzeitlich stieg der Kurs um 75 Pro-

zent auf 14,20 Euro, mittlerweile liegt er

bei 9,40 Euro.

Jörg Flechtner, geschäftsführender Ge-

sellschafter von Portfolio Control,

glaubt, dass Unterhaching durchaus

Nachahmer finden könnte. „Es gibt viele

Vereine wie zum Beispiel Heidenheim,

Sandhausen oder Regensburg, die eine

sehr gute Arbeit leisten und bestimmt in-

frage kämen, obwohl hier keine Gesprä-

che geführt werden, um Irrtümer zu ver-

meiden“, sagt Flechtner. Angesichts der

hohen Verschuldung vieler Vereine sei

ein Börsengang eine gute Finanzierungs-

quelle. Im deutschen Fußball kämen da-

für viele Vereine infrage, aber es könne

auch ein professioneller Handballverein

sein, meint Flechtner.

AuchFlorian Kainz, Direktor desInter-

nationalen Fußball Instituts (IFI), glaubt,

dass andere Klubs folgen könnten. „Ge-

rade in der dritten Liga, abseits der gro-

ßen TV-Gelder und Vermarktungserlöse,

bietetein solcher SchrittspannendeMög-

lichkeiten in der Unternehmensfinanzie-

rung“, sagt er. Ein Börsengang sei aber

kein Selbstläufer und müsse zum Weg

des Vereins passen, ergänzt Kainz. Dabei

müssten auch die Fans mitziehen. Nicht

jeder Klub sei ein Kandidat für die Börse,

eineMachbarkeitsstudie seiinjedem Ein-

zelfall dringend zu empfehlen. (HB)

Verein mit Zukunft.Trainer Claus Schromm bedankt sich bei den Fans von Unterhaching. Foto: imago images / foto2press

SONNTAG, 18. AUGUST 2019 / NR. 23 918 WIRTSCHAFT DER TAGESSPIEGEL 23

Von Judith Henke und Peter Köhler

Fußball-Aktien

Performance seit 1. August 2018

Quelle: Handelsblatt (Bloomberg) Tsp/Bartel

+63,5

+47,6

+46,3

–4,2

–15,8

–52,9

1,43 €

17,20 €

9,11 €

0,50 €

17,34 $

0,72 dkr

Juventus Turin

Ajax Amsterdam

Borussia Dortmund

AS Rom

Manchester United

Brondby IF

Performance

Verein Kurs in Prozent

Das Spiel an der Börse

Fußballaktien haben aufgrund des wachsenden Marktes Potenzial – auch in unteren Ligen, wie das Beispiel Unterhaching zeigt

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