Neue Zürcher Zeitung - 03.04.2020

Quelle: CSYearbook 2020

0,69% Von1 900 bis2019hatsichderFranken gegenüberdemUS-Dollarjährlichrealum0,69%aufgewertet.

DasmächtigsteWesen aufder Erde im Früh-
jahr 2020istein Nukleinsäurestrangvon
rund einemZehntausendstel Millimeter
Grösse.Das aufden NamenSars-CoV-2ge-
taufteCoronavirus hatper Ende März mehr
als30‘000 Menschenlebengefordert, weite
Teileder Weltwirtschaftlahmgelegtund an
denAktienmärkten denschnellsten Ein-
bruchaller Zeiten provoziert.

ZahlreicheVolkswirtschaften,vorallem die
USAund dieStaatenWesteuropas,werden
einenRückgangihrer Wirtschaftsleistung
erleben, derprozentualbetrachtetwahr-
scheinlich dieDimensionender GrossenDe-
pression übertrifft. Regierungensprechen
Billionenfür Hilfsmassnahmen, dieZentral-
banken pumpen Liquidität wienie zuvor. Es
istevident:EswirdeineWeltvor undeine
Welt nach derPandemiegeben.

In diesem Umfeld liegtesnahe, dieTurbulen-
zeninWeltwirtschaft undFinanzmärkten
einzig aufdas Coronaviruszurückzuführen.
Dochdas wäre falsch.Das VirusbringtFra-
gilitätenandie Oberfläche, dieseitJahrenim
System schlummerten.Nun brechensie auf.
Sars-CoV-2 istbloss derAuslöser fürdas Be-
ben,nicht aber dieUrsache derFragilitäten.

DieRachedes«IrishLumper»

DerMensch liebtMonokulturen, aufmaxi-
male Effizienzund Ertrag optimierte Syste-
me.Dochdie Naturverabscheut sie. Dasist
eine Erfahrung, dieeineMillionMenschen
in Irla nd 1847mit demLeben bezahlte, als
dieKnollenfäuledas Hauptnahrungsmit-
telauf derInsel, dieKartoffelsorte «Irish
Lumper», in ungeniessbaren Schleimzer-
setzte.Die Weltgeschichte birgtunzählige
Beispielevon menschlich geschaffenen, op-
timiertenMonokulturen, diesichinfataler
Weiseals höchst fragil herausgestellt haben.

DasimVerlauf dervergangenengutdreissig
JahreaufgebauteWeltwirtschaftssystemist
ebenfallseineArt Monokultur.Und auch sie
erweist sich alszufragil, um denStresstest
derPandemiezubestehen.

Konkret sind es drei Monokulturen, deren
Schwächennun an dieOberflächetreten:
erstensdas System derweltweitverzweig-
ten, filigranen Lieferketten. Zweitens die
unterManagernund Investoren weit ver-
breiteteIdee,Unternehmensbilanzenliessen
sich mithilfevon Schulden optimieren.Und
drittensdie in Zentralbankenherrschende
Gedanken-Monokultur,der Konjunktur-
undKreditzykluslasse sich feinsteuern.

Es lohntsich, diesedreimiteinanderver-
flochtenenFeldergenauer zu betrachten.

BiszumAnschlagoptimiert

Bisindie Achtzigerjahre wasesweitgehend
normal, dass einUnternehmen dasDesign,
diePrototypisierung,die Herstellungund
denVerkauf seinerProdukteselbsterledigte.
DieÖffnungund derAufstiegChinas er-
möglichten es westlichen Unternehmen,
einenimmer grösserenTeildes an Wert-
schöpfungarmen Mittelteils dieser Kette,
dieProduktion, auszulagern.Gleichzeitig
gewann dieJust-in-Time-Philosophie an Be-
deutung, wasesUnternehmen ermöglichte,
ihrenLagerbestandabzubauen.

Diegrenzüberschreitenden Lieferketten, die
in denvergangenendreissig Jahren aufdiese
Weiseinder Weltwirtschaftaufgebaut wur-
den, sind an Effizienzkaumzuüberbieten.
JedesRad greiftperfekt insnächste, alles

fliesst.OhneZweifel:ein Wunderder Opti-

mierung. Und, wiealleOrganismen, diebis

zumAnschlagoptimiert sind,höchstfragil.

Schon dieÜberschwemmungeninThai-

land unddie Katastrophe vonFukushima

2011 sowieder letztjährige Handelskonflikt

zwischen Chinaund denUSA habendie

Fragilitäten derglobalen Lieferkettenoffen-

bart.Die Coronakrisehat dasNetzvollends

reissen lassen.WennKomponenten ausdem

WirtschaftsraumWuhanoderder Lombar-

deifehlen, sich ContainerimHafen von

Schanghaistapeln,weilEinfuhreninChi-

na zwei Wochen unterQuarantänegestellt

werden, dann stehenweltweit Betriebe stil l.

DieBevölkerung in Westeuroparealisiert

erst jetzt, in derKrise,dassder Grossteil

allerGrundstoffefür Pharmazeutika sowie

fast alle Antibiotika undSchutzmaskenin

Chinahergestellt werden.Die Volksrepublik

istder «Irish Lumper»des Westens.

Fragwürdiges Mantra

Alsnicht wenigerfragilhat sich diezweite

Monokultur,das Management-Mantrader

optimiertenBilanzen, erwiesen.Die Just-

in-Time-Produktionhat es erlaubt, Kapital

ausLagerbeständenzubefreien. Doch das

warbloss derAnfang. Zu Tausendenhaben

Unternehmenüber JahreSchuldenauf-und

«überschüssiges»Eigenkapitalabgebaut.

Schliesslich, so besagt es dieFinanztheorie,

istFremdkapitalgünstiger alsEigenkapital.

DieFinanzkrise von2008unterbrachdiese

Entwicklungnur kurz;schon 2009 fand vor

alleminden USAder Prozessder Bilanz-

optimierungbeschleunigtseine Fortset-

zung.Krönung dieses«FinancialEnginee-

ring»war,wennUnternehmen Schulden

aufnahmenund damitden Rückkauf eigener

Aktien finanzierten. Allein diefünfhundert

grössten US-Konzernekauften zwischen

2009 und2019Titel im Wert vongegen 5000

Mrd. $zurück, währendihreVerschuldung

aufeinen historischen Höchstwert stieg.

Optimierungführt zu Fragilität. Diekurz-

fristigmotivierten Managerhaben verges-

sen,dassumsichtiges Wirtschaften auch

bedeutet,mit Sicherheit smargenzuarbeiten

undPolster fürschwierigeZeitenanzulegen.

Dasfehlt vielen Unternehmenheute.

GreenspansIrrweg

Diedritte Monokultur schliesslichbetrifft

dasDenkeninden Führungsetagen der

mächtigenZentralbanken.Inden Jahren

nach 1987,als AlanGreenspan dieNachfolge

vonPaulVolcker an derSpitzeder US-No-

tenbankantrat, festigte sich unterden Wäh-

rungshüternein Selbstverständnis, wonach

clevere Geldpolitikden Konjunkturzyklus

bändigen undfeinsteuern kann.

Diese«Greenspan-Doktrin», später im Fed

fortgesetztvon BenBernanke, JanetYellen

undJeromePowellsowie kopiertinTokio,

LondonundFrankfurt,hat vereinfachtge-

sagt dasZiel, Rezes sionen möglichstzuver-

hindern unddie Finanzmärkte vorUnfällen

zu schützen.Auchdas Selbstverständnis,

dieInflationpunktgenauauf knappunter 2%

steuernzukönnen, gehört dazu.

«Stabilitätträgt

denKeimder

Instabilitätinsich»

Doch auch dieseoptimierteGeldpolitik birgt

Fragilitäten.Erstens konditioniertsie die

Teilnehmer an denFinanzmärkten zurGe-

wissheit ,dassdas Fedimmer zu Hilf eeilen

wird,falls dieKurse zu starkeinbrechen.

Zweitens nährtdas wiederum dieGewiss-

heitderManager,dasssie dieUnterneh-

mensbilanzen biszumAnschlag optimie-

renkönnen. Drittensverhindert sieden

reinigendenProzess derRezession,der die

Exzessedes Boomsbeseitigt.Und viertens

liegtindieser optimiertenGeldpolitik eine

groteskeSelbstüberschätzungeiner Hand-

vollMenschen, dieglauben, siekönnten ein

komplexes,adaptives System wiedie Wirt-

schaftund dieFinanzmärktefeinsteuern.

Kein Wegzurück

DiesedreiMonokulturen –die Optimierung

derLieferketten, derUnternehmensbilanzen

undder Geldpolitik–haben sich im Verlauf

dervergangenen Jahrezueinem vorder-

gründigstabile nSystemverei nt,dessen Fra-

gilitätensichlaufend aufbauten, aber lange

Zeit unterder Oberflächeverborgen blieben.

Umes in denWortendes grossen Ökonomen

HymanMinsky zu sagen: DieStabilitättrug

denKeimder Instabilitätinsich.

DasCoronavirus warbloss dasletzteSand-

korn, dasdie Düne insRutschenbrachte.

Jetztstürztalles ein. Lieferkettensindgebro-

chen, überschuldeteUnternehmen wanken

(und flehenbeimStaatumHilfe),während

dieZentralbanken im Verlaufdes Monats

März gefährlich nahe darankamen, dasVer-

trauen derFinanzmärktezuverlieren.

Selbstverständlich wird sich auch dieser

Sturmlegen;der Menschheitwird es gelin-

gen, Sars-CoV-2 zu bändigen.Docheswird

fürdas Wirtschaftssystem keineOption

sein, zuralten, optimiertenWeltder verbor-

genenFragilitätenzurückzukehren.

Wiewirddie neueWelt aussehen?Keinum-

sichtiggeführtes Unternehmenwirdessich

künftig leistenkönnen, vonsingulärenLie-

ferketten auseinem Land abhängig zu sein.

DasmusskeineDeglobalisierung bedeuten,

aber Unternehmenwerdenredundante, geo-

grafischvoneinanderunabhängige Liefer-

kettenaufbauen müssen.Das wird steigen-

de Kosten verursachen, Gewinnmargen

schmälernund zu höherenPreisen führen.

Nichtmehrdie reineOptimierung derLie-

ferketten wird im Zentrumstehen, sondern

ihre Robustheit.

Robustistbesserals optimiert

Dasgleiche Prinzip muss in derUnterneh-

mensfinanzierungzur Anwendungkom-

men. Robuste Bilanzen sind wetterfester

alsoptimierte. DaswirdhöhereEigenkapi-

talquoten, tiefereEigenkapitalrenditenund

wenigerAktienrückkäufe bedeuten.Der Be-

griff «FinancialEngineering»gehörtauf die

Müllhalde derWirtschaftsgeschichte.

Amschwierigstenwirdessein,dieMono-

kultur derNotenbankpolitikzuverändern.

DieDemut,den bisherigenWeg zu hinter-

fragen, wird vonden Entscheidungsträgern

kaumjemand aufbringen. Es istaberanzu-

nehmen, dass dieZentralbanken ohnehinam

Ende ihrer 1987 begonnene nReiseangelangt

sind.Sie habenjetztalles in dieSchlachtge-

worfen, um denAbsturz desSystems zu ver-

hindern.Esist gutmöglich,dassdas nächste

Kapitel–nicht heute, nichtnächstenMonat,

nichtnächstes Jahr –Inflationheissen wird.

Spätestens dann wird derMarkt dasSelbst-

verständnisder Notenbankerdisziplinieren.

Jede Krisebirgt Chancen. DieChancevon

2020 ist, dass einNukleinsäurestrangvon

rund einemZehntausendstelMillimeter

Grössemitdem NamenSars-CoV-2den Weg

zu einemrobustere nWirtschafts- undFi-

nanzsystem ebnenwird.

Freitag, 3. April 2020 themarket.ch^3

MEINUNG

DieFragilität derMonokultur

Die Coronakrise stürzt die Weltwirtschaftineine Rezession. Doch Sars-CoV-2 ist bloss der

Auslöserdes Bebens, nicht aber die Ursache der Fragilitäten im Wirtschaftssystem. Von Mark Dittli

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go.themarket.ch/ z2013

MarkkkDiiittllliii

Chefredaktor undGründungspartnervon

TheMarket. Se inejournalistischenSpezial-

gebiete sind globale makroökonomische

ThemenundWirtschaftsgeschichte.

Kontakt: [email protected]

Twitter: @MarkDittli

In Kürze:

y Optimierte Lieferketten

undUnternehmensbilanzen

erweisen sich alsfragil

y Monokult ur in der Geldpolitik

setztfalsche Anreize

y Robustheit wird wichtiger