Handelsblatt - 03.03.2020

Jan Mallien Frankfurt

D

ie Furcht vor dem Co-

ronavirus hat die Fi-

nanzmärkte fest im

Griff. Vor allem Aktien

haben deutlich an

Wert verloren, aber auch am Anleihe-

markt gibt es Verwerfungen. Davon

bleibt auch der Devisenmarkt nicht

verschont. Dort waren die Schwan-

kungen lange Zeit außergewöhnlich

gering. Doch diese Phase könnte laut

Manuel Andersch, Devisenexperte

der BayernLB, beendet sein: „Die

Zeit niedriger Volatilität am Devisen-

markt ist vorbei.“

Bislang sind vor allem die Währun-

gen solcher Länder unter Druck gera-

ten, die wirtschaftlich stark von Chi-

na und vom Ölpreis abhängen. Zu

den Verlierern zählen bisher neben

dem australischen Dollar, der seit

Jahresbeginn etwa sechs Prozent ge-

genüber dem US-Dollar abgewertet

hat, auch Währungen von Ölexpor-

teuren. Der russische Rubel beispiels-

weise gab seit Jahresbeginn rund

sechs Prozent gegenüber dem Dollar

nach – genauso wie die norwegische

Krone. Auch einige asiatische Wäh-

rungen wie der malaysische Ringgit

gerieten unter Druck. Erstaunlich fest

ist dagegen bisher der chinesische

Yuan, der seit Jahresbeginn zum Dol-

lar etwa konstant ist.

Natürlich stehen hinter den Aus-

schlägen der Wechselkurse nicht nur

die Sorgen über die wirtschaftlichen

Auswirkungen des Coronavirus.

Doch sie spielen eine wichtige Rolle.

Es gibt mehrere Kriterien, die eine

Währung im aktuellen Umfeld anfäl-

lig machen.

Der Devisenchef der US-Großbank

Citigroup, Ebrahim Rahbari, erwar-

tet, dass die Schwankungen an den

Finanzmärkten weiter anhalten. Er

geht davon aus, dass Währungen aus

Ländern, die stärker von Rohstoffen

abhängen und schwankungsanfälli-

ger sind, besonders unter den Ver-

werfungen an den Finanzmärkten

leiden, wie er jüngst in einer Analyse

schrieb.

Abhängigkeit von China

Dass es den australischen Dollar bis-

her besonders stark erwischt hat,

wundert BayernLB-Experte An-

dersch nicht: „Auf ihn treffen beson-

ders viele Faktoren zu, die eine Wäh-

rung anfällig für die Folgen des Coro-

navirus machen.“

Australien ist stark von Rohstoffen

abhängig, rund ein Drittel der austra-

lischen Exporte geht nach China – et-

wa Rohstoffe wie Eisenerz und Koh-

le. Die Rohstoffpreise stehen aber

wegen der durch das Coronavirus

ausgelösten Konjunktursorgen unter

Druck. Zudem sind australische Un-

ternehmen mit chinesischen Produ-

zenten über Lieferketten eng verwo-

ben, und Australien ist ein beliebtes

Reiseziel chinesischer Touristen.

Bei den großen Ölproduzenten ist

die Abhängigkeit von Rohstoffen

noch wesentlicher stärker – das gilt

beispielweise für Russland und Nor-

wegen. Seit seinem Höchststand An-

fang Januar ist der Ölpreis um über

20 Prozent eingebrochen. Das trifft

Währungen wie den russischen Ru-

bel oder die norwegische Krone be-

sonders empfindlich.

Einen weiteren wichtigen Faktor

für die Entwicklung des Devisen-

markts sieht Andersch im Spielraum

der jeweiligen Notenbank. In Austra-

lien beispielsweise liegt der Leitzins

bei 0,75 Prozent. Die Notenbank dort

kann ihn also im Zweifel noch ohne

größere Probleme senken, um auf ei-

ne schwächere Weltkonjunktur zu

reagieren. Noch deutlich mehr Spiel-

raum hat die US-Notenbank Federal

Reserve. In den USA liegt der Leitzins

bei 1,75 Prozent – in Russland sogar

bei sechs Prozent.

Viel weniger Möglichkeiten für

Zinssenkungen und andere Formen

der geldpolitischen Lockerung haben

dagegen die Notenbanken in Japan,

der Schweiz und die Europäische

Zentralbank (EZB). Im Euro-Raum

liegt der derzeit entscheidende Einla-

genzins für Banken bei minus 0,5

Prozent – in Japan bei minus 0,1 Pro-

zent und in der Schweiz bei minus

0,75 Prozent. Nach Meinung vieler

Ökonomen, aber auch Notenbanker

lassen sich die Zinsen aber nicht be-

liebig weiter absenken. Irgendwann

sei ein Punkt erreicht, wo negative

Effekte einer Zinssenkung die positi-

ven Impulse überwiegen.

In den Ländern, wo die Notenbank

noch Spielraum hat, wie in Austra-

lien und den USA, könnte die Noten-

bank also die Zinsen noch senken –

was den Wechselkurs tendenziell be-

lastet. Denn für internationale Inves-

toren wird es dann attraktiver, ihr Ka-

pital in anderen Währungsräumen

anzulegen.

Die generelle Schwankungsanfällig-

keit einer Währung ist ein weiterer

Faktor, der in Phasen der Unsicher-

heit eine Rolle spielt. So neigen bei-

spielsweise der südafrikanische Rand

oder die türkische Lira zu starken

Schwankungen – unter anderem,

weil sie frei konvertierbar und relativ

liquide sind. Außerdem gibt es in der

Türkei und Südafrika auch beträchtli-

che strukturelle Schwächen, die zu

Schwankungen beitragen.

Währungen von Ländern, die stark

von Rohstoffen abhängen, tendieren

ebenfalls zu stärkeren Schwankun-

gen. In Phasen der Unsicherheit zie-

hen Investoren tendenziell ihr Kapi-

tal aus diesen schwankungsanfälligen

Währungen ab, um Risiken zu mei-

den.

Was eine Währung in der Krise um

das Coronavirus besonders anfällig

macht, lässt sich also relativ klar sa-

gen. Nicht ganz so einfach auszuma-

chen sind dagegen die Gewinner –

auch weil die Krise ein globales Phä-

nomen ist, das sehr viele Länder er-

fasst. Grundsätzlich suchen Investo-

ren in Phasen der Unsicherheit Zu-

flucht in sogenannten „sicheren

Häfen“. Commerzbank-Devisenchef

Ulrich Leuchtmann sieht als solche

vor allem Währungen mit besonders

niedrigen Zinsen, weil dort die Geld-

politik im Falle eines Abschwungs

nicht mehr so stark gelockert werden

kann. Das gilt für den Schweizer

Franken, den japanischen Yen und

den Euro.

Leuchtmann verweist darauf, dass

diese Eigenschaft aus wirtschaftlicher

Sicht eher ungünstig ist. Denn Wäh-

rungen, die als sicherer Hafen gelten,

werten vor allem dann auf, wenn es

Sorgen um die Weltwirtschaft gibt.

Coronavirus

Rohstoffwährungen

im Abwärtssog

Experten erwarten wegen der Epidemie heftige

Bewegungen am Devisenmarkt. Vor allem der russische

Rubel und der australische Dollar stehen unter Druck.

E+/Getty Images

Währungen unter Druck

Australischer Dollar

je US-Dollar

Malayischer Ringgit

je US-Dollar

Russischer Rubel

je US-Dollar

1 US$ = 1,5278 A$

HANDELSBLATT • Wechselkurse im Vergleich

1.1.2020 2.3.

Quelle: Bloomberg

1,55

1,50

1,45

1,40

1 US$ = 4,2030 Ringgit

1.1.2020 2.3.

4,24

4,16

4,08

4,00

1 US$ = 66,9738 Rubel

1.1.2020 2.3.

67

65

63

61

Private Geldanlage

DIENSTAG, 3. MÄRZ 2020, NR. 44

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Dax-Anlegerstimmung

Reif für die Gegenbewegung

Die massiven Kursverluste am

Aktienmarkt haben die

Anleger extrem verunsichert.

Ein Ende der Korrektur ist

noch nicht in Sicht.

Jürgen Röder Düsseldorf

W

ie geht es nach dem Kurs-

rutsch von minus 12,4 Pro-

zent innerhalb von nur

fünf Handelstagen am deutschen Ak-

tienmarkt weiter? „Im besten Fall wer-

den wir noch einige Wochen lang eine

Seitwärtsbewegung sehen“, prognosti-

ziert Börsenexperte Stephan Heibel

nach Auswertung der Handelsblatt-

Umfrage Dax-Sentiment. „Im schlech-

testen Fall jedoch kann es auch noch-

mals tiefer gehen.“ Für ihn ist nach

den heftigen Kursverlusten in dieser

Handelswoche eine kurzfristige Ge-

genbewegung fällig. „Die dürfte aber

noch nicht das Ende der Korrektur

sein“, meint er.

Eine Antwort auf die Frage, ob die

deutlichen Kursrückgänge zum Ende

kommen könnten, liefert beispielswei-

se der fünfwöchige Durchschnitt des

Dax-Sentiments (siehe Grafik). Dieser

war in den vergangenen Jahren ein

treffsicherer Indikator für eine Auf-

wärtsbewegung, wenn er einen negati-

ven Extremwert erreicht hatte. Aktuell

ist dieser Indikator jedoch noch nicht

negativ genug, um eine Bodenbil-

dung zu rechtfertigen. Zuletzt war die-

ser Durchschnittswert über einen län-

geren Zeitraum hinweg sehr positiv

und kündigte damit eine Korrektur an.

Wie treffsicher die Prognosen des

wöchentlichen Dax-Sentiments sind,

einer Umfrage unter mehr als 3 500

Anlegern, zeigt die Überschrift vom

vergangenen Montag: „Die Partystim-

mung an den Börsen ist vorbei – Anle-

ger sollten den Ausverkauf beobach-

ten“, lautete der Titel vor einer Woche.

Hinter Erhebungen wie dem Dax-Sen-

timent stehen – vereinfacht formuliert

• zwei Annahmen: Wenn viele Anleger
  optimistisch sind, haben sie bereits in-
  vestiert. Dann bleiben wenige übrig,
  die noch kaufen und damit die Kurse
  in die Höhe treiben könnten.
  Umgekehrt gilt: Wenn die Anleger
  pessimistisch sind, sind sie mehrheit-
  lich nicht investiert. Dann können nur
  noch wenige verkaufen und damit die
  Kurse drücken. Doch wie sollen sich

Anleger jetzt verhalten? „Wer auf viel

Cash sitzt, der muss den bisherigen

Ausverkauf nutzen, um bereits erste

Aktien zu kaufen“, meint der Inhaber

des Analysehauses Animusx. Wer aber

noch immer voll investiert sei, der soll-

te im Falle einer Gegenbewegung

nochmals überlegen, welche Aktien er

nicht so gerne im Depot halten möch-

te. „Cash als Risikopuffer ist ratsam“,

erläutert der Sentimentexperte. „Doch

nach dem Ausverkauf dieser Woche

darf dieser Risikopuffer nun deutlich

kleiner sein.“

Panikartige Verkäufe

Warum war die Korrektur eigentlich

so heftig? „Am Aktienmarkt gab es zu-

letzt keine deutlichen Kursrückgänge“,

erläutert Heibel. Der Bullenmarkt sei

in den vergangenen Jahren nicht ty-

pisch gewesen, weil es keine ordentli-

che Korrektur gab. Doch jede Rally be-

nötige von Zeit zu Zeit eine solche Ge-

genbewegung. „Aber da es über

mehrere Jahre keine gab, fiel sie so hef-

tig aus“, meint er.

Das Dax-Minus von 12,4 Prozent hat

deutliche Spuren bei den Umfrageteil-

nehmern hinterlassen. Auf einen Wert

von minus 8,2 ist die kurzfristige Stim-

mung noch nie gefallen. Weder beim

Dax-Sentiment, das seit September

2014 erhoben wird, noch bei der aus-

führlicheren Stimmungsumfrage Ani-

musx, die seit 2006 existiert. „Viele

Anleger verkauften in der vergangenen

Woche völlig verunsichert, panikartig

ihre Aktien“, schlussfolgert Heibel.

Auch die Unsicherheit der Anleger

erreicht mit einem Wert von minus

11,6 ein Niveau, das es zuvor auch nur

einmal gab: 2015/2016. Damals hob

die US-Notenbank erstmals nach

zehn Jahren den Leitzins wieder an

und verunsicherte die Finanzmärkte

mit dieser Entscheidung. In diese Un-

sicherheit hinein fielen dann auch

noch die Terroranschläge von Paris.

Trotz Angst und panischer Verkäu-

fe: Anleger sind sich sicher, dass der

Kursrutsch mit minus 12,4 Prozent in

nur fünf Handelstagen eine gute

Kaufgelegenheit ist. So dominieren

bei der Zukunftserwartung mit einem

Wert von plus 3,4 Prozent die Opti-

misten. Sie stehen bereit, in den

kommenden zwei Wochen zu kaufen.

Denn die Investitionsbereitschaft ist

seit 2017/2018 nicht mehr so groß ge-

wesen. Damals setzte US-Präsident

Donald Trump die große Unterneh-

mensteuerreform durch.

Auch in den USA haben sich die In-

dikatoren deutlich verändert. US-

Fondsmanager verringerten ihre In-

vestitionsquote in den Ausverkauf

der vergangenen Woche. Der Wert

fiel um 22 Prozentpunkte auf 65 Pro-

zent. „Vielleicht fürchten die Profis

weiter fallende Kurse“, mutmaßt Sen-

timentexperte Heibel. Auch techni-

sche Indikatoren zeigen eine extrem

überverkaufte Marktverfassung an

und damit eine realistische Chance

auf eine zeitweise Gegenbewegung,

die schon durch wenige Käufer aus-

gelöst werden könnte.

HANDELSBLATT • Quelle: Dax-Sentiment

Der Kurvenvergleich zeigt: Erreicht das fünfwöchige durchschnittliche

Sentiment ein extremes Niveau, erfolgt eine Trendwende beim Dax.

Dax-Sentiment

5-Wochen-Durchschnitt Sentiment Dax

Sept. 2014 März 2020

+30 %

+15 %

±0 %

-15 %

-30 %

Startzeitpunkt der Umfrage: Sept. 2014

14 000

12 500

11 000

9 500

8 000

Für die betroffenen Länder heißt das:

Ihre Exporte werden zu einem Zeit-

punkt, wo es wirtschaftlich ohnehin

schlechter läuft, im Ausland teurer

und damit weniger konkurrenzfähig.

Allein auf das Zinsniveau zu schau-

en greift aber möglicherweise zu

kurz. Denn nach dieser Definition

wäre der US-Dollar kein sicherer Ha-

fen, weil dort die Zinsen noch relativ

hoch sind und die Notenbank daher

Spielraum nach unten hat.

Keine sicheren Häfen

Traditionell aber ist der US-Dollar ein

sicherer Hafen in Phasen der Unsi-

cherheit. Unter anderem wegen sei-

ner Stellung als weltweite Leitwäh-

rung und der herausragenden Be-

deutung der US-Investoren für die

weltweiten Kapitalmärkte. US-Inves-

toren neigen in Krisenzeiten dazu,

ihr Kapital aus dem Ausland zurück

in die USA zu bringen, was den Dol-

lar dann aufwerten lässt.

Die aktuelle Entwicklung bringt in

der Frage, welche Währungen siche-

re Häfen sind, keine eindeutige Ant-

wort: So hat der US-Dollar grundsätz-

lich seit Jahresbeginn auch gegen-

über dem Euro zugelegt. Als in der

vergangenen Woche die Unsicherhei-

ten zunahmen, schwächelte er aber.

Auch der Yen hatte in den vergan-

genen Wochen schwächere Phasen.

Bei der japanischen Währung spielt

es eine Rolle, dass das Wachstum

dort zuletzt besonders enttäuscht

hat. Bereits im Schlussquartal 2019,

also noch vor der Verbreitung des

Coronavirus, schrumpfte die japani-

sche Wirtschaft um 6,3 Prozent – und

damit so stark wie seit 2014 nicht

mehr. Außerdem treffen die Folgen

des Coronavirus Japan stärker als an-

dere Länder wie etwa die USA.

BayernLB-Analyst Andersch glaubt

dennoch, dass traditionelle sichere

Häfen wie der Franken, der Yen und

auch der US-Dollar im Prinzip profi-

tieren sollten. Dass der Dollar in der

aktuellen Unsicherheit zum Euro

wieder etwas verloren hat, führt er

darauf zurück, dass die US-Noten-

bank angesichts des schwächeren

Ausblicks eher die Zinsen senken

kann als die EZB im Euro-Raum.

Sollte sich die Krise um das Coro-

navirus zu einer Pandemie auswei-

ten und die Rezessionsgefahr welt-

weit steigen, würde dieses Argu-

ment aus Anderschs Sicht jedoch

eher in den Hintergrund rücken. „In

diesem Fall würde wahrscheinlich

vor allem der US-Dollar profitieren“,

sagt er. „Eventuell auch der Yen, wo

der Zusammenhang zuletzt aber

nicht so klar war.“

Die Zeit

niedriger

Volatilität am

Devisenmarkt

ist vorbei.

Manuel Andersch

Devisenexperte der

BayernLB


 






 

   









   



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