8. Ün te - F nansal Varlık Değerlemes 203
Pˆo =Pˆo
=Burada D 0 sab t b r ter m fade ett ğ nden toplam şaret n n dışına alınab l r.
Gerekli matematiksel işlemler yapıldığında “sabit kâr payı varsayımı” altında his-
se sened n n gerçek değer n veren formül aşağıdak forma nd rgen r:
Pˆo =A İşletmes , geçen yıl h sse başına T18 temettü dağıtmıştır. İşletmen n daha sonrak
yıllarda da aynı tutarda temettü dağıtacağı beklen yorsa ve yatırımcıların bekled -
ğ m n mum get r oranı %20 se, A İşletmes ’ne a t h sse senetler n n gerçek değer
ned r?
Çözüm:
H sse sened n n gerçek değer :Pˆo
= = 90 Pˆo = T^90H sse sened n n p yasa f yatı T100 se, bu h sse sened n n 100-90 = T10 fazla
değerlenm ş olduğunu söyleyeb l r z. Dolayısıyla, lg l h sse sened n T100’den sa-
tın almak g b b r yatırımcı davranışı ç nde olmak, rasyonel olmayacaktır.
Sabit kâr payı iskonto modelinin varsayımları, imtiyazlı hisse senetlerinin
özell ğ ne daha uygun düşmekted r. Çünkü mt yazlı h sse senetler sonsuza kadar
sabit tutarda kâr payı ödemesi taahhüdünde bulunmaktadır.
İmt yazlı h sse sentler n n değer nasıl hesaplanmaktadır?
Bununla birlikte; dağıtılan kâr paylarının sonsuza kadar sabit kalması uygu-
lamada söz konusu olamayacağı ç n, bu model gerçekç sonuçlar vermez. Bu
kapsamda bu model, daha sonrak modeller n anlaşılmasında temel oluşturması
açısından öneml d r.
Sab t Oranda Büyüyen Kâr Payı İskonto Model : Kâr payı değerleme mode-
linin daha çok bilinen şekli olan sabit büyüme varsayımıyla kâr payı değerleme-
sinde, kâr paylarının belli bir oranda büyüyeceği varsayılmaktadır. Kâr payları
sonsuza kadar her yıl sabit bir “g” oranında büyüyecek, yani bir sonraki yılın kâr
payı tutarı bir önceki yıl kâr payının “g” gibi sabit oranında büyütülmesi ile elde
ed lecekt r. Bu durumu formüle edersek:
Sabit oranda büyüyen kâr payı modeli, gelecekteki her yıl için tahmin edil-
mes n gerekt r r. Bu durum teor k olarak sonsuz ömre sah p olan h sse senetler
için bazı sorunlara neden olur. Eğer, kâr paylarının sabit bir büyüme (g) oranıyla
sonsuza kadar büyüyeceğ beklen yorsa, h sse sened başına beklenen get r oranı,
kâr payı getirisi ile kâr payından beklenen büyüme oranının toplamına eşittir.
Bu eşitlik sabit oranda büyüyen kâr payı iskonto modeli veya Gordon Büyüme
Model olarak da b l n r.
ÖRNEKSab t kâr payı skonto
model n n varsayımları,
mt yazlı h sse senetler n n
özell ğ ne daha uygun
düşmekted r. Çünkü mt yazlı
h sse senetler sonsuza kadar
sab t tutarda kâr payı ödemes
taahhüdünde bulunmaktadır.