Handelsblatt - 18.11.2019

Jakob Blume Frankfurt

A

ktienähnliche Kursge-

winne mit extrem si-

cheren Staatsanleihen:

Dieses Phänomen ge-

hörte wohl zu den bis-

lang größten Überraschungen im An-

legerjahr 2019. Wer sich im Januar ei-

ne zehnjährige deutsche Bundesan-

leihe ins Portfolio gelegt hatte, konn-

te sich in den ersten acht Monaten

über ein Kursplus von über neun

Prozent freuen. Bei 30-jährigen deut-

schen Zinspapieren lag das Plus bis

Anfang September sogar bei rund 30

Prozent. US-Staatsanleihen lieferten

vergleichbare Erträge.

Doch mittlerweile bekommen An-

leger die Kehrseite der Entwicklung

zu spüren: Derzeit geht es bei Staats-

anleihen in aktienähnlicher Manier

abwärts. Seit dem Höchststand An-

fang September hat die zehnjährige

Bundesanleihe rund drei Prozent ver-

loren, bei der Anleihe mit 30-jähriger

Laufzeit waren es zwölf Prozent.

Grund für den jüngsten Abverkauf

ist aus Sicht von Christian Lenk, An-

leihestratege bei der DZ-Bank, eine

Korrektur der Zinserwartungen unter

Investoren. Sie hatten mit einem

deutlichen Zinsschritt der Europäi-

schen Zentralbank (EZB) im Septem-

ber und einem massiven neuen An-

kaufprogramm für Staatsanleihen ge-

rechnet – und wurden enttäuscht.

Die Zinssenkung von 0,4 auf 0,5

Prozent fiel vergleichsweise homöo-

pathisch aus, das Anleihekaufpro-

gramm mit einem Volumen von 20

Milliarden Euro monatlich ist trotz

der unbegrenzten Laufzeit aus Sicht

vieler Marktbeobachter eher klein.

Die Folge war eine „extreme Berg-

und-Talfahrt“, insbesondere bei eu-

ropäischen Anleihen, sagt DZ-Bank-

Analyst Lenk. Die Rendite der zehn-

jährigen Bundesanleihe sank vor der

EZB-Sitzung im September von mi-

nus 0,25 auf minus 0,7 Prozent. Seit-

her ist sie wieder um rund 0,4 Pro-

zentpunkte gestiegen.

Diese scheinbar geringe Bewegung

in der Rendite der Bundesanleihe hat

deutliche Auswirkungen auf den Kurs

der Papiere. Ein Anstieg der Rendite

einer zehnjährigen Bundesanleihe

um 0,5 Prozentpunkte lässt den Kurs

des Papiers um fünf Prozent sinken.

Bei länger laufenden Anleihen wir-

ken sich steigende Renditen noch

stärker negativ auf den Kurs aus.

Mittlerweile haben sich die Erwar-

tungen der Marktteilnehmer über

den zukünftigen Leitzins der EZB der

DZ-Bank zufolge bei minus 0,5 Pro-

zent eingependelt – das bedeutet,

dass sie weitere Zinssenkungen der

EZB für unwahrscheinlich halten.

Das hat auch den Fall der Bund-Ren-

diten gestoppt. „Flankiert wurde die

Entwicklung von steigendem Opti-

mismus in Bezug auf den US-chinesi-

schen Handelsstreit“, so Lenk.

So nahmen seit Anfang Oktober

die Befürchtungen ab, die Weltwirt-

schaft stehe kurz vor der Rezession.

Das ließ die Nachfrage nach sicheren

Häfen bei Anlegern schwinden.

Staatsanleihen aus den USA und

Deutschland sowie Gold stehen seit-

her unter Druck.

Zu einem ähnlichen Ergebnis wie

Lenk kommt auch Christoph Rieger,

Chefanlagestratege für Anleihen bei

der Commerzbank. „Die Neubewer-

tung der Zentralbankerwartungen

erklärt den Abverkauf “ bei lang lau-

fenden europäischen und US-Zins -

papieren. Rieger beobachtet: „Das

Zusammenspiel von Brexit, Handels-

optimismus und nachlassender EZB-

Euphorie hat Bundesanleihen stark

zugesetzt.“

„Lockerungsmüdigkeit“

Bitter dürfte die Entwicklung auch

für den kürzlich abgelösten EZB-Prä-

sidenten Mario Draghi sein. Er hatte

mit einer Rede beim Notenbanker-

treffen im portugiesischen Sintra im

Juni die Wende zu einer erneuten Lo-

ckerung der Goldpolitik eingeleitet.

Damals lag die Rendite der Bundes-

anleihe bei rund minus 0,25 Prozent.

Fünf Monate und einen Zinsschritt

später liegt die Rendite etwa auf dem

gleichen Niveau. Die Hoffnung der

EZB, durch ihre lockere Geldpolitik

die Zinsen im Euro-Raum zu drücken

und damit neue Impulse für die Kon-

junktur und die Inflation setzten zu

können, erfüllte sich nicht.

Stattdessen macht Commerzbank-

Stratege Rieger eine „Lockerungsmü-

digkeit“ bei den Investoren aus. Der

Stimmungsumschwung droht zudem

die glänzende Jahresbilanz vieler

Fondsmanager zu belasten. Viele

nehmen daher kräftig Gewinne mit,

wie Rieger beobachtet. Das führe da-

zu, dass die seit Oktober herrschende

Ausverkaufsstimmung noch stärker

ausfalle. Bei Bundesanleihen drohe

das schlechteste Quartal seit 2015.

Sich vorzeitig in den Weihnachtsur-

laub zu verabschieden können sich

die Investoren jedoch nicht leisten.

In den kommenden Wochen steht

noch eine Reihe wichtiger Konjunk-

turzahlen an. Aus Sicht von DZ-Bank-

analyst Lenz überwiegt das Risiko

negativer Überraschungen. „Es ist

unwahrscheinlich, dass sich der Han-

delskonflikt auf absehbare Zeit lösen

lässt.“

Die Null-Linie bei der zehnjährigen

Bundesanleihe dürfte daher weiter-

hin unerreichbar bleiben.

Bondmärkte

Ausverkauf bei

Zinspapieren

Deutsche Staatsanleihen gehörten zu den

überraschenden Gewinnern des Jahres 2019. Doch

zuletzt gab es eine deutliche Korrektur.

Staatsanleihen: Laufzeiten im Vergleich

HANDELSBLATT Quelle: Bloomberg

Rendite in Prozent

Laufzeit: 30 Jahre

Laufzeit:

10 Jahre

Laufzeit:

10 Jahre

Laufzeit: 30 Jahre

USA

2,32 %

1,84 % -0,34 %

1.7.2019 15.11.

2,75

2,25

1,75

1,25

Deutschland

0 ,18 %

1.7.2019 15.11.

0,4

0

-0,4

-0, 

Illustration: Handelsblatt

Private Geldanlage

MONTAG, 18. NOVEMBER 2019, NR. 222

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