Die Welt - 02.11.2019

DK

Dividendenkontinuität: Schafft es ein Unternehmen, seine Dividende Jahr für Jahr zu steigern, spricht das für Qualität.

AQ

KGV

KCV

40er-Regel

Kurs/Gewinn-Verhältnis: Aktienkurs dividiert durch den Gewinn je Aktie. Je stärker eine Firma wächst, desto höher darf das KGV sein.

GW

UW

Umsatzwachstum: Langfristig sollten Gewinn und Umsatz zulegen. Gewinnwachstum ohne Umsatzwachstum ist nicht nachhaltig.

EBITDA

Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibun- gen: Macht die Ertragskraft eines Unterneh- mens vergleichbar.

Ein Wachstumsunternehmen gilt als attraktiv, solange die Summe aus Umsatzwachstum und Cash-Flow-Marge bei �� oder darüber liegt.

Kurs/Cashflow-Verhältnis: Börsenwert gemessen an der Differenz von Einnahmen und Ausgaben innerhalb eines Jahres (Cashflow).

CAPE

Geglättetes Kurs/Gewinn-Verhältnis: KGV, das um den Einfluss des Wirtschaftszyklus bereinigt ist.

Gewinnwachstum: Idealerweise ist das Gewinnwachstum höher als das Umsatzwachstum.

Ausschüttungsquote: Ein Unternehmen sollte höchstens �� Prozent des Gewinns an die Aktionäre ausschütten.

Quelle: eigene Recherchen

D

ie Rente mag sicher sein, aber sie reicht nicht. Im- mer mehr Menschen in Deutschland sind sich dieses Dilemmas bewusst und suchen einen Weg, um den erarbeiteten Wohlstand zu erhalten. Neben Immobi- lien bieten vor allem Aktien Renditen, die einen sorgenfreien Lebensabend ver- sprechen. Dennoch schrecken viele Bun- desbürger vor Börseninvestments zu- rück. Besonders eine Frage lässt Sparer grübeln: Sind die Märkte schon zu hoch bewertet oder lohnt es sich noch, jetzt einzusteigen?

VON DANIEL ECKERT

Dabei ist Geldanlage an der Börse alles andere als eine Geheimwissenschaft. Mit ein paar wenigen Kennzahlen kann jeder bestimmen, ob es eine gute Zeit ist zu or- dern – oder ob abwarten doch besser wä- re. Diese Kennzahlen sind zum allergröß- ten Teil frei zugänglich und auch im In- ternet zu finden. Viele lassen sich auf einen Indexbeziehen, andere erlauben die Beurteilung von Einzelaktien. Die Kenn- ziffern bilden gleichsam die DNA der Börse, und jeder, der sie kennt, kann sich als Selbstentscheider ohne fremde Hilfe in der Welt der Finanzen orientieren. Die vielleicht bekannteste Kennziffer ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGVKGVKGV).). Dieses drückt aus, wie viele Jahresgewin- ne pro Aktie im Kurs enthalten sind. Oder anders formuliert: Wie viel Mal muss das Unternehmen den aktuellen Gewinn erzielen, um seinen aktuellen Wert aufzuwiegen. Dahinter steht die Idee, dass jeder Aktionär mit seinem In- vestment ein unternehmerisches Enga- gement und mithin ein Risiko eingeht. Je höher das KGV, desto mehr hat er dafür bezahlt, einen Anteil an der Firma zu haben, die ihn seinerseits am Gewinn betei- ligt. Ob eine Aktie hingegen zehn, 100 oder 1000 Euro kostet, sagt gar nichts da- rüber aus, ob das Papier teuer ist. Die Ti- tel des Deutschen Aktienindex (Dax) weisen, gemessen am Jahresgewinn, der für 2019 erwartet wird, ein KGV zwi- schen elf und 29 auf. Am „günstigsten“ sind die Autobauer und die Chemiekon- zerne, am teuersten Technologiefirmen und der Sportartikhersteller Adidas. Doch aufgepasst: Eine Aktie mit nied- rigem KGV ist nicht per se besser als eine Aktie mit hohem. Ist ein Unternehmen am Markt erfolgreich, kann es seinen Ge- winn von Jahr zu Jahr verbessern und damit auch die Aussicht auf Gewinnbeteili- gung der Aktionäre (Dividende).Diese Aussichten rechtfertigen eine höhere Be- wertung. Umgekehrt kann ein sehr niedriges KGV ein falscher Freund sein. Allzu häufig gaukelt das niedrige KGV einen Schnäppchenpreis vor, in Wahrheit sig- nalisiert der Markt damit nur, dass die Dynamik des Unternehmens zu Wün- schen übrig lässt oder dass die Zukunft große Unsicherheiten mit sich bringt. „Ein hohes KGV kann eine Überbewer- tung darstellen. Ein niedriges KGV bedeutet aber nicht unbedingt Schnäpp- chen. Im Konzern kann auch einiges schieflaufen, was sich in einem niedrigen Kurs ausdrückt“, sagt Lothar Koch, Lei- ter Portfoliomanagement der GSAM + Spee Asset Management AG in Düssel- dorf. „Ein niedriges KGV resultiert nicht zwangsläufig aus satten Gewinnen“, sagt auch Christian W. Röhl, Buchautor und Investor aus Berlin. Manchmal sei schlicht der Kurs eingebrochen, und zwar aus guten Gründen. Das Interessante: Das KGV ist nicht nur auf Einzelaktien, sondern auf den ganzen Index anwendbar. Das ermög- licht es, den Wert des gesamten Marktes im Zeitverlauf einzuschätzen – über Jah- re und Jahrzehnte hinweg. Und noch etwas zeichnet das KGV aus. Ein Kurs-Ge- winn-Verhältnis lässt sich nicht nur für Aktien berechnen, sondern ebenso für andere Vermögenswerte. So werden diese untereinander vergleichbar. Zum Bei- spiel Immobilien: Wenn eine Eigentums- wohnung 400.000 Euro kostet und jähr- lich 20.000 Euro Mieteinnahmen ab- wirft, dann hat die Immobilie ein KGV von 20. Liegen die Mieteinnahmen bei 10.000 Euro, ist das KGV entsprechend

Natürlich kann man auch für Anlei-
hen ein KGV ermitteln, zumindest solan-
ge sie keinen „negativen Zins“ abwerfen.
Allerdings erscheinen die Bewertungsni-

Zudem gilt: „Sie sind auch nur dann sinn- voll, wenn man Vergleichszahlen der Konkurrenz hat“, betont Wieser. Wie gut positioniert ein Unternehmen und wie aussichtsreich eine Aktie ist, lässt sich aus einem Vergleich verschie- dener Kennziffern herauslesen: „Ich schaue mir die Wachstumshistorie für Umsatz, operatives Ergebnis und Ge- winn je Aktie an. Idealerweise sind diese Werte über drei, fünf und zehn Jahre po- sitiv“, erklärt Röhl einen seiner Invest- mentansätze. Dabei sollte gelten: Das Wachstum des Gewinns ist größer als das Wachstum des operativen Ergebnis- ses (Ebitda), und das ist größer als das Umsatzwachstum. „Diese Gleichung spricht für erfolgreiche Skalierung“, sagt der Investor. Das Ebitda sei deshalb wichtig, weil es den echten Gewinn der Firma repräsentiert, vor bilanziellen Sonderfaktoren wie Zinsbelastung, Steu- ern und Abschreibungen. „Gerade diese Kennzahl macht Unternehmen interna- tional vergleichbar, denn Abschreibungs- sätze oder Steuerbelastungen sind inter- national häufig sehr unterschiedlich“, lobt auch Vermögensmanager Wieser. Es mache ein Riesenunterschied, ob ein Stahlunternehmen ein neu erstelltes Werk in Milliardenhöhe innerhalb von fünf oder zehn Jahren abschreibt. Wenn KCV und Ebitda passen, hat das Unternehmen auch das Potenzial, eine vernünftige Dividendezu zahlen. Für den Aktionär bedeutet das laufende Ein- nahmen. „Wer als Unternehmen ständig seinen Cashflow verbessert, sollte auch die eigene Dividende in einem ähnlichen Verhältnis erhöhen. Bei solchen Unter- nehmen kann man dann von einer hohen bilanziellen Qualität ausgehen, die sich auch in den Kursen widerspiegeln dürf- te“, sagt Wieser. Wichtiger als die Höhe der Dividende ist die Dividendenkonti- nuität. Hat ein Unternehmen eine lange Historie von steigenden Ausschüttun- gen, stehen die Chancen gut, dass die Di- vidende auch in Zukunft angehoben wird. „Voraussetzung ist natürlich, dass ein ausreichend langer Zeitraum betrachtet wird, der mindestens einen kompletten Wirtschaftszyklus abdeckt“, merkt Röhl an. Dafür braucht es mindestens zehn, besser 20 Jahre. „Wenn die Di- vidende in Krisen wie 2001/02 oder 2008/ 09 zumindest stabil gehalten werden konnte, ist das ein Qualitätsmerkmal.“ Dies alles gilt allerdings nur, wenn es sich weder um eine symbolische Aus- schüttung handelt noch um eine Divi- dende, die aus der Substanz statt aus den Erträgen bestritten wird. Ob das der Fall ist, offenbart die Ausschüttungsquote: Sie sagt aus, wie stark die Dividende durch den Gewinn gedeckt ist. Werden weniger als 20 Prozent des Gewinns an die Anteilseigner ausgeschüttet, ist die Dividende eher als Alibi-Veranstaltung zu betrachten. Weist die Firma dauerhaft Ausschüttungsquoten von mehr als 80 Prozent aus, kann das auf ein überreifes Geschäftsmodell ohne Wachstumspo- tenzial hindeuten. Siemens zum Beispiel hat seit 20 Jahren die Dividende nicht ge- senkt, zuletzt lag die Ausschüttungsquo- te bei komfortablen 55 Prozent. Gerade in Zeiten schwächerer Kon- junktur kann die Bilanzqualität über Wohl und Wehe des Unternehmens und damit des Investments entscheiden. Hier lohnt sich ein Blick auf die Verbindlich- keiten, auch in Zeiten der Niedrigzinsen. „Schulden mögen zwar nichts mehr oder kaum noch etwas kosten, rauben einem Unternehmen aber unter Umständen die finanzielle Flexibilität“, sagt Finanzex- perte Röhl. Insofern sollte auf jeden Fall ein Verschuldungsindikator wie „net debt to Ebitda“betrachtet werden, das steht für Nettoverschuldung im Verhält- nis zum operativen Gewinn. Am besten ist es natürlich, wenn die Nettoverschul- dung „negativ“ ist, wenn die Firma also keine Verbindlichkeiten, sondern Gutha- ben auf dem Konto hat. „Aber in den meisten Branchen sind auch Werte bis zwei solide“, sagt der Investor. Eine Net- toverschuldung, die signifikant über dem Dreifachen des operativen Gewinns liegt, kann ein Warnsignal sein. Gerade Vorsorgesparer, die im Konjunkturab- schwung Ärger und unangenehme Über-

Vorsorgesparer, die im Konjunkturab- schwung Ärger und unangenehme Über-

Vorsorgesparer, die im Konjunkturab-

raschungen vermeiden wollen, sollten solche Firmen meiden, auch wenn sie gemessen am KGV oder der Dividenden- rendite günstig erscheinen.

veaus als Folge der Niedrigzins-Ära ab- surd hoch. Ein festverzinsliches Papier, das mit 0,5 Prozent rentiert, hätte ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von 200! Auch auf eine andere Bewertungs- kennziffer sollten Anleger einen Blick haben. Während der Gewinn je Aktie (auf den sich das KGV bezieht) durch Finanz- akrobatik manipuliert sein kann, schau- en Profis gerne auch auf das Kurs- Cashflow-Verhältnis (KCVKCVKCV). Der). Der Cashflow ist das, was an Geld in die Kas- sen des Unternehmens fließt, abzüglich dessen, was rausgeht, und zwar innerhalb eines bestimmten Zeitraums. Der Vorteil: Der Cashflow ist nicht so leicht zu schönen wie der Gewinn. So hat die Siemens-Aktie derzeit ein Kurs-Gewinn- Verhältnis von 15, aber ein Kurs- Cashflow-Verhältnis von elf. Beide Wer- te, KGV wie KCV, erlauben Aussagen da- rüber, ob die Firma gemessen an ihrem historischen Durchschnitt hoch oder niedrig bewertet ist. Ein immer höheres KCV bedeutet Ungemach. Eine Firma mit unzulänglichem Cashflow wird langfristig Probleme bekommen, weil es ihr an finanziellen Freiheitsgraden mangelt. „Für uns steht das Kurs/Cashflow-Ver- hältnis im Mittelpunkt, weil es eine be- sondere Aussagekraft über die Investiti- onsfähigkeit eines Unternehmens macht“, erklärt Frank Wieser von PMP Vermögensmanagement in Düsseldorf. Nur Unternehmen mit besonders hohem Cashflow könnten kräftig investieren und dann auch weiter wachsen. Deutlich an Bedeutung verloren hat das Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBVKBVKBV).). Zur Zeit der alten Industriekolosse konn- ten Investoren mit dem KBV zum Bei- spiel Stahlkocher oder Papierfabriken gut vergleichen. Technologiefirmen hingegen verfügen über Vermögenswerte, die sich nicht so leicht als Buchwert quantifizie- ren und bilanzieren lassen, die aber dennoch viel zur ihrer Profitabilität beitra- gen. Auch das KCV hat ein Manko: Der Cashflow wird nicht immer einheitlich berechnet. Das erschwert die Vergleich- barkeit dieser Kennzahl. Zudem gilt es zu bedenken, dass junge Wachstumsunter- nehmen häufig einen niedrigen oder sogar negativen Cashflow haben, es fließt also mehr Geld raus, als Geld eingeht. So ist es zum Beispiel beim Hersteller von veganen Fleischalternativen, Beyond Me- at, der einen negativen Cashflow hat. „Es kommt ein wenig auf den Kontext an. Substanzaktien kann man nach den klas- sischen Kennziffern wie dem KCV oder dem KBV einigermaßen bewerten“, sagt Portfoliomanager Koch. Bei Wachstums- titeln helfe das jedoch nicht: „Da bevor- zuge ich eher das stabileUmsatz- und Gewinnwachstum. Und wenn dann noch regelmäßig der Ausblick angehoben wird, ist das ein besonders gutes Zeichen.“ Umsatz- und Gewinnwachstumist auch für Investor Röhl ein Kriterium. Da- bei sollten Anleger beachten, dass die Profite auf Dauer nur dann organisch wachsen können, wenn auch die Erlöse mitspielen. Manche Firmen schaffen es zwar, ihren Gewinn je Aktie von Jahr zu Jahr auszuweiten, ohne dass aber die Umsätze mithalten. Zuweilen verbirgt sich hinter den schönen Ertragszuwäch- sen dann nichts anderes als Finanzalche- mie, die nicht nachhaltig ist. „An der Börse geht es um Wachstum. Und Ak- tienkurse werden über längere Zeiträu- me nur steigen, wenn ein Unternehmen wächst. Das gilt für den Gewinn, genauso aber für den Umsatz“, erklärt Röhl. Für Anleger, die in Wachstumsunter- nehmen – vor allem aus dem Software- und Plattformsektor – investieren, hat er noch einen besonderen Tipp: Sie sollten die „Rule of40“ (40er-Regel) kennen, die im Silicon Valley von Wagniskapital- gebern zur Ersteinschätzung von Start- ups verwendet wird: „Solange die Summe aus Umsatzwachstum und Free-Cash- Flow-Marge bei 40 liegt, gilt ein Wachs- tumsunternehmen als attraktiv“, erklärt der Investor die Idee dahinter. Free Cash Flow steht für frei verfügbaren Cashflow. Manchmal schaffen es sogar etablierte Firmen wie Adobe oder Salesforce, die 40er-Marke überschreiten. Wenn es um Innovation geht, achtet Vermögensver- walter Wieser darüber hinaus auf die Zahl der geschützten Patente: „Je höher diese Quote, umso höher die echte Inno- vationsfähigkeit.“ Leider werden die Pa- tentzahlen aber nur selten veröffentlicht.

DNA der Geldanlage

Mit einigen wenigen Kennzahlen können Sparer den Code der Börse

entschlüsseln und ihre Finanzen selbst in die Hand nehmen. Die

Daten dazu sind für jeden frei zugänglich. Es winken hohe Renditen

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02.11.19 Samstag, 2. November 2019DWBE-HP

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DW_DirDW_DirDW_Dir/DW/DW/DW/DW/DWBE-HP/DWBE-HP 02.11.1902.11.1902.11.19/1/1/1/1/Fin1/Fin1RWAHLISS 5% 25% 50% 75% 95%

DIE WELT SAMSTAG,2.NOVEMBER2019 SEITE 17 *

FINANZEN

Xetra-Kurse (16.30 Uhr)

Adidas: 279,30(+ 0,88%) Allianz: 219,50 (+ 0,23%) BASF: 68,95 (+ 1,06%) Bayer: 69,80 (+ 0,32%) Beiersdorf 105,15 (- 0,94%) BMW: 69,60 (+ 1,30%)

MTU Aero: 239,30 (- 0,04%) Munich Re: 249,70 (+ 0,28%) RWE: 27,58 (+ 0,91%) SAP: 119,92 (+ 0,94%) Siemens: 104,80 (+ 1,37%) Vonovia: 47,62 (- 0,19%) VW Vz.: 172,90 (+ 1,29%) Wirecard: 114,85(+ 1,14%)

E.on: 8,97 (- 0,72%) FMC: 66,12 (+ 1,91%) Fresenius: 47,89 (+ 1,63%) HeidelCement: 67,68(+ 1,59%) Henkel Vz.: 93,94 (+ 0,82%) Infineon: 17,83 (+ 2,59%) Linde plc: 178,30(+ 0,59%) Merck: 108,25 (+ 1,26%)

Continental: 123,06 (+ 2,65%) Covestro: 45,08 (+ 4,72%) Daimler: 52,97 (+ 1,07%) Dt. Bank: 6,60 (+ 1,62%) Dt. Börse: 140,20 (+ 0,90%) Dt. Post: 32,09 (+ 1,07%) Dt. Lufthansa: 15,80 (+ 1,64%) Dt. Telekom: 15,61 (- 0,98%)

01.11. 17.30 Uhr

31.10. Schluss Bunds 10 Jahre 0,380 -0, Bund-Future 171,40 171, 1-Monats-Euribor - -0, 3-Monats-Euribor - -0, Treasuries 10 Jahre 1,738 1, Treasuries 30 Jahre 2,228 2,

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Zinsenin Prozent

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*Schluss *��.�� Uhr *��.�� Uhr ., ��.��,��* ↗ +�,��% ��.��,�� .��,��* ↗ �,��% �,�� ,�� ↘ –�,�� , –�,�� → ±�,�� ,�� ,��* ↗ +�,��

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Dax in Punkten Dow Jones in Punkten Umlaufrendite in Prozent Ölpreis Sorte Brent je Barrel in Dollar

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Euro EZB-Referenzkurs in Dollar

FINANZENREDAKTION: TELEFON: 030 – 2591 71830|FAX: 030 – 2591 71870|E-MAIL: [email protected]|INTERNET: WELT.DE/WIRTSCHAFT

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