Il Sole 24 Ore - 14.11.2019

8 Giovedì 14 Novembre 2019 Il Sole 24 Ore

Primo Piano Conti pubblici

Vito Lops

Rendimenti in rialzo sui titoli di Stato

italiani venduti ieri sul mercato pri-

mario. Nel complesso il Tesoro ha col-

locato all’asta obbligazioni governati-

ve per un controvalore di , miliardi

di euro. Più nel dettaglio sono stati as-

segnati BTp triennali per , miliardi,

con un rendimento lordo in aumento

a ,% dallo ,% fissato all’asta

precedente (a fronte di una domanda

per , miliardi). Sono inoltre stati

collocati BTp a  anni per , miliardi

(, miliardi le richieste) con un

rendimento in rialzo a ,% dallo

,% precedente. Il Tesoro ha asse-

gnato, infine, BTp trentennali per

, milioni (, miliardi le richie-

ste) con rendimento salito al ,% dal

,% di ottobre e BTp trentennali

(ma con vita residua di ) per ,

milioni (, miliardi richiesti) con

un rendimento al ,%.

I rendimenti in asta sono risultati

più elevati rispetto alle analoghe aste

precedenti come peraltro prevedibile

considerati i tassi già espressi da qual-

che seduta sul mercato secondario, in

salita ormai da due settimane anche

per via delle tensioni politiche in me-

rito al caso Ilva. Non a caso lo spread

tra BTp e Bund - che a fine ottobre era

a  punti - ieri ha chiuso a  punti

( calcolato con il “vecchio” bench-

mark) specchiando un rendimento

del BTp a  anni pari all’,%, come

non accadeva da Ferragosto, prima

della nascita del governo Conte bis.

Quanto al mercato azionario, l’ul-

tima seduta è stata caratterizzata da

una battuta d’arresto per le Borse eu-

ropee (indice Eurostoxx  a -,%).

Milano ha ceduto lo ,% ma da ini-

zio anno continua ad essere la miglio-

re in Europa con un guadagno del

,%. Sui listini hanno pesato le

“mancate” parole di martedì sera del

presidente americano, Donald

Trump, che in un discorso all'Econo-

mic club di New York ha evitato di for-

nire dettagli sullo stato delle trattative

Usa-Cina. Non ha neppure annuncia-

to, come si attendevano gli osservato-

ri, un rinvio delle tariffe doganali con-

tro le auto prodotte in Europa. I listini

europei ieri hanno comunque ridotto

i cali in chiusura rispetto alla mattina-

ta mentre Wall Street aggiornava nel

corso della seduta nuovi massimi sto-

rici con l’indice S&P  che si è porta-

to verso la soglia inesplorata dei .

punti sulle ali delle parole rassicuranti

sulla tenuta dell’economia del gover-

natore della Fed Jerome Powell.

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Andamento del differenziale tra i Tassi dei BTp e dei Bund decennali

Fonte: Elaborazione del Sole 24 Ore su dati Reuters

SETTEMBRE OTTOBRE NOVEMBRE

130

140

150

160

170

02/09/2019 13/11/

167,2 162,

143,

28 ottobre

Il Centrodestra stravince le

elezioni in Umbria. Governo

sempre più in bilico

143,

5 novembre

Il ministro tedesco delle

Finanze Olaf Scholz

dichiara che la Germania

può concedere la garanzia

unica sui depositi bancari.

In cambio però chiede un

limite ai titoli di Stato nei

bilanci delle banche

144,

4 novembre

Scoppia il Caso Ilva:

ArcelorMittal annuncia

l’intenzione di abbandonare

l’acciaieria. Nuove tensioni

nel Governo

Spread in risalita

Morya Longo

Eppur si muove. Sembrava un pro-

blema dimenticato, acqua passata.

Ma lo spread tra i BTp e i Bund sta tor-

nando a far parlare di sé: dai minimi

toccati a metà settembre a  punti

base, ieri il termometro del rischio

Italia è infatti tornato a superare i 

punti base secondo Reuters e i  se-

condo Bloomberg (la differenza è do-

vuta al fatto che Reuters dal  ottobre

ha iniziato a calcolare lo spread sul

nuovo BTp decennale). E anche le

aste di BTp di ieri, con rendimenti in

rialzo rispetto a un mese fa, confer-

mano che il rischio-Italia è tornato a

salire. Tre sono i motivi: uno legato

alla politica italiana, uno dovuto al-

l’apertura della Germania alla garan-

zia unica sui depositi bancari, uno

forse connesso a una tecnicalità in-

trodotta dalla Bce.

Il peso della politica

Se lo spread era sceso molto con la for-

mazione del nuovo Governo Conte,

ora che il Governo appare più debole le

pressioni sui nostri BTp aumentano.

Questo non perché il Conte due piaccia

particolarmente ai mercati per le sue

politiche. Il motivo è un altro: il Gover-

no Conte due ha completamente ab-

bandonato la retorica no-euro. Questo

basta a tranquillizzare gli investitori,

terrorizzati dall’idea che i BTp che

hanno comprato in euro possano un

giorno essere convertiti in lire svaluta-

te. Ecco perché la debolezza del Go-

verno pesa sullo spread: perché in ca-

so di elezioni anticipate è evidente che

a vincere sarà il Centrodestra a trazio-

ne leghista. E la Lega viene ancora per-

cepita come un partito no-euro.

Forse a torto. Un rapporto di Citi-

group dell’ novembre sottolinea in-

fatti che Salvini, quando ha risposto

«perché no?» all’ipotesi di Mario Dra-

ghi alla presidenza della Repubblica,

ha contribuito a scrollare dalla Lega

l’immagine di partito no-euro. Ma

ugualmente il mercato resta timoroso.

Non è un caso che il  ottobre, cioè il

giorno dopo la super-vittoria del Cen-

trodestra alle elezioni in Umbria, lo

spread sia salito. E con la stessa ottica

viene guardato il caso Ilva: perché in-

debolisce il Governo.

La proposta tedesca

A pesare sullo spread è poi un altra

vicenda: l’apertura da parte della

Germania alla garanzia europea sui

depositi bancari. La notizia è posi-

tiva per l’Italia, perché una garan-

zia comunitaria sui depositi sotto

i mila euro ridurrebbe il rischio

di fuga di denaro dai conti correnti

in caso di crisi bancaria. Perché, al-

lora, una notizia positiva pesa sul-

lo spread BTp-Bund? Il motivo sta

nei dettagli: la Germania propone

una contropartita a questa conces-

sione. Chiede, per dare il via libera

alla garanzia sui depositi, che le

banche riducano i titoli di Stato na-

zionali nei loro bilanci. Ecco per-

ché una notizia positiva è diventa-

ta negativa per lo spread: perché le

banche italiane dovrebbero vende-

re un bel po’ di BTp. Oggi ne deten-

gono per  miliardi.

Effetto indesiderato del tiering

C’è infine un motivo tecnico: il «tie-

ring» della Bce. Quando Mario Draghi

ha tagliato i tassi sui depositi delle

banche in Bce (a -,%), ha introdotto

un meccanismo che alleviasse i dolori

delle banche per questa misura. Il «tie-

ring»: di fatto il tasso negativo non si

applica a tutti i depositi in Bce, ma è

stato introdotto un sistema di esen-

zioni. Qui sta il punto: nel caso delle

banche italiane - calcola Antonio Ce-

sarano di Intermonte - verrebbero

esentati dai tassi negativi depositi per

 miliardi (oltre ai  miliardi della

riserva obbligatoria). «Per le banche

italiane si tratta di una potenziale fine-

stra di arbitraggio - spiega -. Possono

prendere a prestito fondi a tassi nega-

tivi sul mercato interbancario dei

pronti/termine, e poi depositarli in

Bce a tasso zero. In questo modo lucre-

rebbero sul differenziale, ma drene-

rebbero liquidità facendo salire i tassi

dei p/t e di conseguenza dei BTp».

Morale: si rischia il boomerang, a me-

no che non arrivi liquidità dall’estero

come è accaduto a inizio novembre.

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IL TERMOMETRO DEL RISCHIO ITALIA

Il differenziale torna a salire? Ecco i tre motivi

Le cause: la debolezza del

Governo, la proposta tedesca

sui depositi, le mosse Bce

-0,

IL TASSO SUI

DEPOSITI BCE

Tagliando i tassi

sui depositi

bancari in Bce,

Draghi ha

introdotto un

sistema di

esenzioni: il tiering.

Le banche italiane

sono esentate per

90 miliardi

Asta BTp,

rendimenti su

Ora lo spread

tocca 165 punti

Mercati. Collocati titoli per oltre  miliardi:

il tasso sul triennale passa da ,% a ,%

Milano cede lo ,%, ma nel  è al top in Europa

1,

IL RENDIMENTO

DEI DECENNALI

Il rendimento dei

BTp a dieci anni

ha toccato ieri

livelli che non si

vedevano dallo

scorso

Ferragosto, prima

della nascita del

governo Conte

bis