Handelsblatt - 25.10.2019

Jakob Blume, Alexander Busch

Frankfurt, Santiago

D

en Ausverkauf in Ar-

gentinien hat Chris

Watson entspannt vor

dem Rechner in Lon-

don verfolgt. Der Ma-

nager eines auf Schwellenland-Anlei-

hen spezialisierten Fonds beim Ver-

mögensverwalter Finisterre Capital

hatte kurz vor den Vorwahlen um die

Präsidentschaft im August sämtliche

argentinische Bonds abgestoßen.

Sein Portfolio blieb daher von dem

Absturz um 50 Prozent bei argentini-

schen Staatsanleihen verschont, den

der überraschende Sieg von Heraus-

forderer Alberto Fernández über den

Amtsinhaber Mauricio Macri ausge-

löst hatte. Mittlerweile hält Watson

argentinische Staatsanleihen wieder

für ein interessantes Investment –

wenn auch nur kurzfristig: „Argenti-

nien ist ein Date, keine Ehe“, sagt der

Fondsmanager.

Erneut blicken die Kapitalmärkte

mit Spannung auf das lateinamerika-

nische Land: Fernández und Macri

treten am kommenden Sonntag noch

einmal gegeneinander an – diesmal

geht es wirklich um den Einzug ins

Präsidialamt. Macri konnte sich von

der Vorwahl-Schlappe im August

nicht erholen, er liegt in Umfragen

rund 15 Prozentpunkte hinter Fer-

nández. Der linke Herausforderer

kann sich berechtigte Hoffnungen

machen, bereits im ersten Wahlgang

über den konservativen Amtsinhaber

zu triumphieren.

Doch selbst wenn der Ausgang der

Wahl sicher scheint: Für die Zukunft

des Landes gilt das keineswegs. Ar-

gentiniens Wirtschaft leidet unter ho-

her Inflation, einer schwachen Lan-

deswährung und explodierenden

Auslandsschulden. Wie Fernández

die Krise bekämpfen und gleichzeitig

seine Wahlversprechen einlösen will,

ist unklar. Auch für Anleger steht viel

auf dem Spiel: Viele Fondsmanager

wurden von der Krise im August kalt

erwischt – sie sitzen in argentini-

schen Staatspapieren fest. Für speku-

lative Investoren winken jedoch auch

deutliche Gewinne, sollte das Land

seine Schuldenkrise lösen können.

Enttäuschte Anleger

Zum Amtsantritt im Jahr 2015 setzten

viele ausländische Investoren auf den

konservativen Macri. Noch vor zwei-

einhalb Jahren fragten sie begeistert

eine Anleihe der Republik Argenti-

nien mit hundertjähriger Laufzeit

nach. Doch inzwischen wenden sich

viele Anleger enttäuscht von dem

ehemaligen Unternehmer ab. Ihre

Hoffnung, Macri könne das Land

wirtschaftlich stabilisieren und zu ei-

nem verlässlichen Schuldner ma-

chen, ging nicht auf. Im Gegenteil:

Die Wahrscheinlichkeit eines neuen

Zahlungsausfalls sei hoch, sagt Edwin

Gutierrez, Chef für Emerging-Mar-

kets-Anleihen bei Aberdeen Standard

Investments.

Als Hauptgrund für Macris abseh-

bare Niederlage am kommenden

Sonntag sieht Gutierrez die hohe In-

flation, die Macri nicht senken konn-

te. Die Geldentwertung beträgt seit

Jahresbeginn 53,5 Prozent. Zudem ist

die Arbeitslosenquote die höchste

seit 14 Jahren. Die Armutsrate ist wie-

der deutlich auf über ein Drittel der

Bevölkerung gestiegen. Der Peso hat

seit Anfang 2018 etwa 80 Prozent sei-

nes Werts verloren. „Vor allem die

Währung ist ein Barometer, das an-

zeigt, wie schlecht das Land da-

steht“, sagt Gutierrez.

Angesichts der katastrophalen Lage

glaubten die Märkte derzeit nicht,

dass ein neuer Präsident Fernández

es schaffen werde, gleichzeitig das

Haushaltsdefizit weiter zu senken, die

Renten und Sozialleistungen zu erhö-

hen und zusätzlich die Schulden zu

tilgen. „Die Frage ist zunächst nicht,

ob die nächste Regierung ihre Kredite

zurückzahlen will – sie wird es nicht

können“, sagt Gutierrez. „Es grenzt

an die Quadratur des Kreises, gleich-

zeitig Wachstum und einen ausgegli-

chenen Staatshaushalt ohne Sparkurs

erreichen zu wollen“, ergänzt Finis-

terre-Capital-Manager Watson.

Er erwartet, dass der künftige Prä-

sident zunächst die ausländischen In-

vestoren zu einer freiwilligen Um-

schuldung bewegen wird. Setzt er

sich durch, könnten die Kurse für ar-

gentinische Bonds sprunghaft anstei-

gen. „In unserem Basisszenario, ei-

ner freiwilligen Umschuldung, könn-

ten die Anleihen um 15 bis 20 Cent

pro Dollar höher handeln“, sagt Wat-

son. Das entspricht einem Kursge-

winn von 40 bis 50 Prozent. „Des-

halb haben wir mittlerweile wieder

in Argentinien investiert.“

Vorbild Uruguay?

Als Beispiel könnte Uruguay dienen,

das 2003 eine ähnliche Reform vor-

genommen hat, schreibt Gustavo

Rangel, Chefökonom für Lateiname-

rika bei der niederländischen ING

Bank. Eine solche „investorenfreund-

liche Umschuldung“ sähe vor, die

Rückzahlung der ausstehenden An-

leihen für vier Jahre auszusetzen. Da-

für verzichtet das Land auf einen

Schuldenschnitt, bei dem Anleihe-

gläubiger einen großen Teil des No-

minalbetrags abschreiben müssten.

Doch die Chancen schätzt ING-Öko-

nom Rangel als gering ein. Der neue

Präsident müsste seine komplette

erste Amtszeit darauf verwenden,

drastische Sparmaßnahmen durch-

zuführen, und den heimischen Un-

ternehmen Kapitalverkehrskontrol-

len auferlegen.

Zudem müsste die argentinische

Zentralbank die Leitzinsen deutlich

anheben, um die Inflation im Land

einzudämmen und den Verfall des

argentinischen Pesos zu stoppen. All

diese Maßnahmen dürften die Wirt-

schaft des Landes weiter in Mitlei-

denschaft ziehen. Argentinien ist seit

2011 nicht gewachsen. Knapp sieben

Prozent wird die Wirtschaft in der

zweijährigen Rezession unter Macri

geschrumpft sein. „Im Fall Argenti-

niens ist eine derartig drastische fis-

kalische Konsolidierung unwahr-

scheinlich“, so das Fazit von Rangel.

Fest steht jedoch, dass die Zeit

drängt: Im kommenden Jahr muss

Argentinien der ING zufolge mehr als

50 Milliarden Dollar Schulden refi-

nanzieren. Zwar werden 2020 vor al-

lem Anleihen in Lokalwährung fällig.

Doch ab 2021 steigen auch die Rück-

Spekulanten in

Lauerstellung

Argentinien macht kurz vor den Wahlen eine schwere

Finanzkrise durch. Erste Investoren kehren zurück - trotz

aller Risiken für Anleger und das Land.

Argentinien

ist ein Date,

keine Ehe.

Chris Watson

Fondsmanager bei

Finisterre Capital

Private

Geldanlage

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WOCHENENDE 25./26./27. OKTOBER 2019, NR. 206

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